4月中国宏观数(shù)据预览

　　1）工(gōng)业：工业生产及物流景气度环比有(yǒu)所回(huí)落，但低(dī)基(jī)数效应提振4月工业生产(chǎn)同(tóng)比增速(sù)从3月的3.9％回升至(zhì)8.2％左(zuǒ)右。

　　2）社零(líng)：预计4月社会消费(fèi)品零售总额同(tóng)比增(zēng)速从3月的10.6％大幅(fú)上行至19％左右，主要受去年4月(yuè)低基数影响。

　　3）投(tóu)资：同(tóng)样(yàng)受(shòu)低(dī)基数提振(zhèn)，预计当月(yuè)总投资同比小幅(fú)上行至6.8％。分部门(mén)看，4月基建(jiàn)投(tóu)资可能高位上行至11％左右，制(zhì)造业投资回升(shēng)至9％，房地产投资降幅(fú)略有收窄至4％左右(yòu)。

　　4）通胀(zhàng)：食品价(jià)格持(chí)续(xù)回落(luò)但核(hé)心(xīn)CPI仍有韧(rèn)性，预计4月CPI小(xiǎo)幅回落至(zhì)0.6％， 而受去年高基数及海外经济(jì)动(dòng)能减弱拖累，PPI或将下行(xíng)至-3％左右。

　　5）外(wài)贸：低(dī)基数下、预计4月名义出口增(zēng)速可能(néng)录得10％、较3月小幅回(huí)落，而进口降幅扩张至(zhì)3％，贸易顺差可能录得880亿(yì)美元左右。出口价(jià)格指数或有(yǒu)所(suǒ)下行，但(dàn)低(dī)基数及外贸需(xū)求回暖可能支撑出口增(zēng)速维持高位(wèi)。

　　6）货币财政：预计4月新增(zēng)贷款1.37万(wàn)亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预(yù)计保(bǎo)持较(jiào)高增速，M1增(zēng)长有望继续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差(chà)可能收窄(zhǎi)。

　　核心观点

　　4月中国宏观数据(jù)预(yù)览

　　工业：工业生产及(jí)物流景气度环比有所回落(luò)，但低基数效应提振4月工业生(shēng)产(chǎn)同比增速从3月的3.9％回升(shēng)至8.2％左(zuǒ)右。上游工业开工子不学,非所宜什么意思，子不学,非所宜这句话是什么意思率总体持稳：焦化开工率环(huán)比上行3个百分(fēn)点(diǎn)、高炉(lú)开工率环比回升2个百分(fēn)点。但4月制造业(yè)PMI较3月下行2.7个百分点至(zhì)49.2％的收缩(suō)区间(jiān)，且4月物流指(zhǐ)数环比(bǐ)有(yǒu)所下滑、较21年同期跌幅有所扩大：4月，整车物(wù)流指(zhǐ)数较3月均值环比下行7％，较(jiào)21年同(tóng)期降幅亦从(cóng)3月的10.4％扩大至17％；公共(gòng)物流园区吞吐(tǔ)指数环比走弱1.1％、同比跌(diē)幅从3月的27.8％扩(kuò)张至28.1％。总体来看，工(gōng)业生产景(jǐng)气度环比(bǐ)有所(suǒ)下行(xíng)，但受去(qù)年同期(qī)低(dī)基(jī)数(shù)提振同(tóng)比有所上行，尤(yóu)其是汽车、电子、机械电子等受疫情影(yǐng)响较大的工业生产可能上(shàng)行较为明显。

　　社零：预(yù)计4月社(shè)会消(xiāo)费品零售总额(é)同比增速从(cóng)3月的10.6％大幅(fú)上行至19％左(zuǒ)右，主要受去(qù)年4月低(dī)基数(shù)影(yǐng)响。4月居民出行及消(xiāo)费(fèi)活跃度仍(réng)在(zài)高位，4月 18 城地铁客运量(liàng)较(jiào) 2021 年同期上行(xíng) 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国电影票房较3月均值环比上行21.6％，但仍(réng)低(dī)于2021年(nián)同期10.6％。此外，受各品牌出台(tái)降(jiàng)价(jià)政策(cè)及车展等(děng)线下(xià)活动拉(lā)动，4 月 1-22 日乘用车零售销量(liàng)较(jiào)2021年同期增长 9.9％，对比(bǐ)3月全(quán)月的8.8％小(xiǎo)幅(fú)扩张。今(jīn)年五一假期居民此前受抑(yì)制的旅(lǚ)游需求得(dé)到集中释放，国(guó)内(nèi)旅(lǚ)游(yóu)出行人数及总收入均超过2021及2019年水平，人均旅游消费恢复(fù)至2019年的85％，显示“伤(shāng)疤效应(yīng)”下(xià)居民消费倾向(xiàng)尚未修复至疫情(qíng)前(qián)水平（参考2023年5月4日发表的《快评：五一假期消费数据的(de)三个亮点(diǎn)》）。

　　投(tóu)资：同样受低基数提振，预计当月总(zǒng)投资同比小幅上行至(zhì)6.8％。分部门看，4月(yuè)基建投(tóu)资可(kě)能高位上行至11％左右，制(zhì)造业投(tóu)资回升(shēng)至9％，房地产投(tóu)资降幅略有收窄至(zhì)4％左右。高频数(shù)据显(xiǎn)示4月以来地产需(xū)求较3月有所走(zǒu)弱(ruò)，房建(jiàn)开工节奏也有所放缓。4月30大中城(chéng)市销售面积较2021年(nián)同期下行32.0％，较(jiào)3月的(de)21.5％大幅(fú)回落；26城(chéng)二(èr)手房(fáng)销售(shòu)面积较2021年同(tóng)期上(shàng)行(xíng)5.4％，较3月(yuè)的12％同样下行；土地(dì)成交(jiāo)方面，4月百(bǎi)城土(tǔ)地成交(jiāo)面(miàn)积较2022年同(tóng)期同(tóng)比回(huí)落(luò)17.6％。建筑开(kāi)工节奏(zòu)有所放缓(huǎn)，玻(bō)璃库(kù)存持续下行，截至4月(yuè)28日玻璃(lí)库存较3月同期下行(xíng)24.2％，同时水泥开工率/建(jiàn)筑钢材成交量环比较3月同期(qī)分别(bié)下行0.2个(gè)百(bǎi)分点/5.4％。往(wǎng)前看，我们将重点关注(zhù)：1）地产民企拿地及(jí)在手资金(jīn)情况能否(fǒu)回暖，地产新开工能(néng)否回升(shēng)；2）地产销售(shòu)动能能否再度上行。基建端，4月地方新增专项债净发行3351亿元，对比3月(yuè)的(de)4039亿元小幅(fú)下行(xíng)但仍高于2022年同期(qī)的1368亿元，可(kě)能(néng)支撑低基数下基建投资(zī)继续上行。

　　通胀：食品(pǐn)价格(gé)持续回落但核(hé)心CPI仍有韧性(xìng)，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而(ér)受去(qù)年高基数及海外(wài)经济动能(néng)减(jiǎn)弱(ruò)拖(tuō)累，PPI或将下行至-3％左右。内需环比回落(luò)拖累(lèi)食品价(jià)格下行：4月(yuè)子不学,非所宜什么意思，子不学,非所宜这句话是什么意思农(nóng)产品批发价(jià)格200指数较3月(yuè)31日下行3.9％，猪肉/玉米/小(xiǎo)麦批发价分别下(xià)降3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食品价(jià)格小(xiǎo)幅上(shàng)行，核心CPI仍有韧性：义乌中国小商品(pǐn)总(zǒng)价(jià)格指数较3月上行0.2％，其中服(fú)装(zhuāng)服饰(shì)类持平，箱包/鞋(xié)类价格(gé)小幅分别(bié)上升3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比增速可能(néng)继(jì)续下行(xíng)：一方面，2022年4月PPI同比基数总体(tǐ)较高；另(lìng)一(yī)方面，海外经济动能继(jì)续(xù)减弱且(qiě)内需仍待恢复，工业品价格同(tóng)比(bǐ)继续(xù)回落：受OPEC减产提振，4月原油价格较3月环比(bǐ)上行(xíng)6.3％；中国大宗商品价格总指数环比(bǐ)上行(xíng)0.4％，但矿产(chǎn)及金属价格走弱（矿产价格指(zhǐ)数(shù)-3.6％、钢铁价(jià)格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数(shù)下(xià)、预(yù)计4月名义出口增速可能录得10％、较3月小幅回落，而(ér)进(jìn)口降幅(fú)扩张至3％，贸易顺差(chà)可能录得880亿(yì)美元左(zuǒ)右。出口价格指数(shù)或(huò)有所(suǒ)下行，但(dàn)低基数及外贸需求回(huí)暖可能支(zhī)撑出口(kǒu)增速维持高位：4月1-30日，华泰出口需求日度(dù)指(zhǐ)数（HDET）均值录(lù)得14.3％的同比增长，比3月(yuè)的16.6％小幅(fú)回落(luò)2.3个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)，鉴(jiàn)于3月（美元计）出(chū)口额增长14.8％，4月(yuè)出口额增长有望保(bǎo)持(chí)高速（参见(jiàn)2023年5月4日发表的《4月出口或保持较高增长》）。此外，我(wǒ)国(guó)和(hé)亚太、非(fēi)洲、甚至(zhì)拉(lā)美的一体化产业链、需求链的(de)格局不断优(yōu)化(huà)，出口(kǒu)增长韧性(xìng)可能超(chāo)预(yù)期（参(cān)见《中国出口产业(yè)链(liàn)的升级(jí)与(yǔ)重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新(xīn)增贷款1.37万亿(yì)元(yuán)、社融约(yuē)2.1万亿。此(cǐ)外(wài)，M2预(yù)计保(bǎo)持(chí)较高增速，M1增长有望(wàng)继续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能收窄。预计4月新增(zēng)人民(mín)币贷款(kuǎn)约1.37万亿元，一(yī)方面，企业中长期贷款延续年初(chū)至今的较强势头、购房需求回(huí)升背景下房贷/居民(mín)贷(dài)款需(xū)求(qiú)有(yǒu)望继续(xù)企稳回升，政(zhèng)策性(xìng)银行金融工(gōng)具继续(xù)带(dài)动(dòng)基建(jiàn)投资和企业中长期(qī)贷款增长，信贷周期或(huò)继续保持强势。信(xìn)贷(dài)推(tuī)动下，社(shè)融(róng)同(tóng)比增速或上行至10.6％左右，而企业(yè)债(zhài)、股权(quán)及(jí)政(zhèng)府债(zhài)融(róng)资较去年(nián)同期略有(yǒu)走弱。财政方(fāng)面，去(qù)年留抵退税低基数(shù)下(xià)，财政收入增(zēng)长(zhǎng)有望回升；财(cái)政支(zhī)出、尤其(qí)民生和基(jī)建相关支(zhī)出有望保持较(jiào)快增长——预计政(zhèng)策性银行金融工具(jù)仍是(shì)近期准财(cái)政的(de)主要发力(lì)渠道(dào)。

　　风险提(tí)示：消(xiāo)费复苏不及(jí)预期、稳地(dì)产政策不(bù)及预期。

　　文(wén)章来源

　　本文(wén)摘自2023年5月5日(rì)发表的《增长(zhǎng)动能环比走弱、低基数效(xiào)应凸显》

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