私(sī)募基金(jīn)运(yùn)作即将迎来更全(quán)面的新(xīn)一轮监管(guǎn)。

　　4月(yuè)28日，中(zhōng)国(guó)证券投资基金业协会(huì)（下称(chēng)中基协）就起草的《私(sī)募证券投资基金运作指(zhǐ)引(yǐn)》（下(xià)称(chēng)《运(yùn)作(zuò)指引(yǐn)》）向社(shè)会公开(kāi)征求意见。

　　自2013年6月(yuè)证券投资基金(jīn)法将(jiāng)私(sī)募证券(quàn)投资基(jī)金(jīn)纳入统一(yī)规范(fàn)，中(zhōng)基(jī)协(xié)实(shí)施登记(jì)备(bèi)案以来，我国(guó)私募证券(quàn)投(tóu)资基金行业发展(zhǎn)迅速，规模不断增加。截至2022年年末，中基协已登记私募(mù)证(zhèng)券投(tóu)资(zī)基(jī)金(jīn)管理人9000余家，存续私募证券投资基金9.3万只，规模(mó)5.6万亿元(yuán)。私募证券投资基(jī)金交易策略逐步多元化，交易活跃，投资(zī)资产覆(fù)盖股票(piào)、基金、债券和(hé)场内外衍生品，已(yǐ)经成为资(zī)本市场重要的机(jī)构投(tóu)资(zī)者之一。中(zhōng)基协结合私募证券投资基金行业实践，坚持规范发(fā)展和(hé)问题(tí)导向(xiàng)，起草形成(chéng)《运作(zuò)指引》，明(míng)确底线要求，针对重(zhòng)点问题予以规范(fàn)，完善私募证(zhèng)券投资基金运作规则体系。

　　本次征求意见的(de)《运作指引》共计三十二条，对私(sī)募证券(quàn)投资基(jī)金募集、投资、运作管(guǎn)理等环节提(tí)出(chū)了规(guī)范要求。具体来(lái)看：

　　募集(jí)要求方面，在募集及存续门槛(kǎn)要求上，明确私(sī)募证券投资基金初始(shǐ)募集及(jí)存续规模不得(dé)低(dī)于1000万元(yuán)。

　　今年2月，中基协发布了修订后的《私募(mù)投资(zī)基金登记(jì)备案办法》（下称《备(bèi)案(àn)办法》）及(jí)配(pèi)套指引，进一步明确了(le)私募登记备案标准(zhǔn)，其中就(jiù)提出私募(mù)证券基金初(chū)始实缴募集资金规(guī)模不低于1000万元人民币(bì)。此次《运(yùn)作(zuò)指引(yǐn)》的相关要(yào)求与(yǔ)《备(bèi)案办法》衔接。

　　但引发市场热议的(de)是(shì)，基金合同中应当明确约(yuē)定，除市场(chǎng)波动导致(zhì)净值变化(huà)外，连续60个交易日出现基金资产净值低于1000万元人民币(bì)的(de)，该私募证券投(tóu)资基金进入清算流程(chéng)。

　　有行业人士认(rèn)为，《运(yùn)作指(zhǐ)引》在衔(xián)接《备案办法》募集规模的基(jī)础上，增加了存续要(yào)求，这可以(yǐ)有效避(bì)免(miǎn)《备案办法》出台后，通过募集资金后再(zài)赎回的(de)方式备案的“壳基金(jīn)”。此外，这也体现行业的“扶强除劣”趋势(shì)，中小规模的私募生(shēng)存难(nán)度越(yuè)来越大。

　　申(shēn)赎管理上，为加强流(liú)动性(xìng)风险管(guǎn)理，《运(yùn)作指引》要求私募证券投资基金开放(fàng)申赎频率不得(dé)高于每月一次(cì)。为(wèi)引导投(tóu)资者理性投资、长期投资，《运作指引》明确基金合同应当约定投资者不少于6个(gè)月的份额锁定期安排。

　　投资(zī)要求(qiú)方面，在组合投资要求上，为引导(dǎo)私募(mù)证券投(tóu)资基金管(guǎn)理人提(tí)升专业投资能力，组(zǔ)合(hé)投(tóu)资、分(fēn)散风险，要(yào)求私募证(zhèng)券投资基金采取资(zī)产组合的方式进行(xíng)投(tóu)资。单只私募证券投(tóu)资基金投(tóu)资于(yú)同(tóng)一资产的资金，不得(dé)超过该基金净资产的(de)25％；同一私募基金(jīn)管理人管理的全部私募(mù)证(zhèng)券投资基金投资(zī)于同一资产的资(zī)金，不得(dé)超过(guò)该资产的25％。银行(xíng)活期存款(kuǎn)、国债、中央银行票据(jù)、政策性金融债、地方政府债券、公开募集基金等中国(guó)证监(jiān)会、协会认可的投(tóu)资品种除外。

　　《运作指引》还(hái)明确禁止(zhǐ)多层(céng)嵌套，要求私(sī)募证券投(tóu)资基金架构应当清晰、透明，不得通过(guò)设置复杂架构、多(duō)层嵌套等方式规避监管要求。私募证券投资基金投资于其他(tā)私(sī)募证券投资(zī)基金或(huò)者金融(róng)机构发(fā)行的资产管理产品的，应当明确(què)约定所投(tóu)资的私(sī)募证(zhèng)券投资基金或者资产管(guǎn)理产品不再投资(zī)除公开募集基金以外的其他私募证券投资基金或者资产(chǎn)管理产品(pǐn)。

　　在场外衍生品投资要求上，明(míng)确私募基金应当以(yǐ)风险(xiǎn)管理(lǐ)、资产配置为目标开展(zhǎn)衍生(shēng)品交易，不得将衍生(shēng)品交易(yì)异化为(wèi)股票、债券(quàn)等场内标的(de)的(de)杠杆融(róng)资工具，不(bù)得为不适格(gé)投资者(zhě)提供(gōng)通道服务，提出集中(zhōng)度、杠杆(gān)等(děng)要求。

　　运作(zuò)管理要(yào)求(qiú)方面，要(yào)求私募证券(quàn)投资基金管理人(rén)建立健全内部制度，遵循投资(zī)者(zhě)利益优先与公平交易原(yuán)则(zé)，防范利益(yì)输送。对量(liàng)化私募证券(quàn)投资基金(jīn)在(zài)交易系统安全、异(yì)常交(jiāo)易监控、内部管理(lǐ)、资料保(bǎo)存、产品命名等方(fāng)面(miàn)提(tí)出(chū)规范要求(qiú)。进一步(bù)细化对私(sī)募证券投资基金(jīn)投(tóu)资运作(zuò)（如衍生(shēng)品、境外(wài)资产(chǎn)等(děng)特殊交易）的信息披(pī)露要求(qiú)。

　　同时，《运(yùn)作(zuò)指(zhǐ)引(yǐn)》明(míng)确不同规(guī)模(mó)私募证券(quàn)投(tóu)资基金管(guǎn)理人和私(sī)募证券(quàn)投资基金信息报送(sòng)工作要求。

　　《运作指引(yǐn)》还要(yào)求规模以上私募证券投资基金管(guǎn)理人定期(qī)开展压力(lì)测试、建(jiàn)立风险准(zhǔn)备金制度等。具体来看，同一实际控制人控制(zhì)的私(sī)募基金管理人在(zài)最(zuì)近一年(nián)度末合计(jì)基金管理规(guī)模(mó)在20亿元以(yǐ)上的，应当持续建立健全流动性风险(xiǎn)监测(cè)、预警与应(yīng)急处置、关于预警(jǐng)线与止损线的风险(xiǎn)管理制度，每季度(dù)至少(shǎo)进行一次压力测试。私(sī)募基(jī)金管理人应当(dāng)结合市场(chǎng)状况和自身管理能力制定并持续更新流动性风险(xiǎn)应急预案，明确预案(àn)触发情景(jǐng)、应(yīng)急(jí)程序与措施等。

　　《运作指(zhǐ)引》明(míng)确禁止通道业(yè)务(wù)，私募基金管理(lǐ)人(rén)应当(dāng)对(duì)投(tóu)资者资金来(lái)源(yuán)的合(hé)规性(xìng)进(jìn)行审查(chá)，不(bù)得由(yóu)投资者或其(qí)指定第三方下达投(tóu)资指令或者自行负(fù)责投资运作，不得为金融机构、其他私募基(jī)金管理人顶到底是一种怎样的体验，顶到宫颈是顶到底什么感觉，金融机构资产(chǎn)管理(lǐ)产品以及其他私募基金提供规避投资范围、杠杆约束、投资者门槛等监(jiān)管要求的通道(dào)服务。

　　一位私募人士(shì)向期货日报记者表(biǎo)示，综(zōng)合来(lái)看，私(sī)募监管(guǎn)的实(shí)际标准在向金融机构(gòu)管理标准看齐，《运作指引》如果(guǒ)按目前征求意见稿的水(shuǐ)平落实，执(zhí)行后会快(kuài)速抹平私募基金相对其他资(zī)管(guǎn)产品的(de)灵活度，让资金方的投(tóu)放偏好回到(dào)策略表现及管理人的整体运营和服务水平上(shàng)，而非(fēi)政策(cè)监管红利。这将更有利于行(xíng)业的健康(kāng)发展，回归管理本源。

　　不过，《运作指引》也给(gěi)予了(le)过渡期安排(pái)。

　　中(zhōng)基协表示(shì)，《运作指(zhǐ)引》施行后(hòu)，新备案的(de)私募(mù)证(zhèng)券投资基金(jīn)按(àn)照《运作指引》要求执行。同(tóng)时为减少(shǎo)新老(lǎo)基金的套(tào)利空间(jiān)，对存量基金针对不同情(qíng)况提出差异化整(zhěng)改要求(qiú)，并对(duì)重点条款的(de)整改给予充(chōng)分(fēn)过渡期安(ān)排：

　　对于违反投资范围要求、开展通道业务、不符合(hé)最低存续规模等触及底(dǐ)线要求的(de)存(cún)量基金，《运作(zuò)指(zhǐ)引》施行后不(bù)得新增募集规模及投资(zī)者，不得展(zhǎn)期，新增投资活动(dòng)获(huò)得须符合《运作指引(yǐn)》要求，合同到(dào)期(qī)后(hòu)予以(y顶到底是一种怎样的体验，顶到宫颈是顶到底什么感觉ǐ)清算；

　　对(duì)于不符合《运(yùn)作(zuò)指引》中关于(yú)投资集(jí)中度、嵌套层数、杠杆比(bǐ)例、债券(quàn)及衍生品交易等投资要(yào)求的，给(gěi)予12个月(yuè)整改过渡期，不强制要求修改基金(jīn)合(hé)同；

　　对于(yú)《运作指引》实施后存量(liàng)基金新募集的投资(zī)者要(yào)求设置不少于6个月的份(fèn)额锁定期；

　　对(duì)于存量(liàng)基(jī)金发生基金合同变更的，变(biàn)更(gèng)后内(nèi)容应(yīng)当符(fú)合《运作指引》要求；基金合同(tóng)存续期(qī)限发生变化的，应(yīng)当按(àn)照(zhào)《运(yùn)作指引》修(xiū)改基金合同；

　　对于存量基金中(zhōng)无固定(dìng)存(cún)续期限(xiàn)的私募证券投(tóu)资基金，要求在《运(yùn)作指引(yǐn)》施行(xíng)后12个月内，修改基金(jīn)合同，约定明(míng)确的基金存(cún)续期(qī)，以促进目(mù)前存(cún)量永续基(jī)金限期(qī)整改。

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