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　　5月(yuè)11日，统计局公布4月物(wù)价(jià)数据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同(tóng)比下(xià)降3.6％，预期(qī)降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部结构分化、与终端需求相关的服(fú)务业(yè)延续(xù)涨价

　　物价作为经济表现(xiàn)的滞后指标，在(zài)经济复苏早期多表现相(xiāng)对低迷、实属(shǔ)常态。传统(tǒng)周期下(xià)，经济的周期性波动，主要由需(xū)求(qiú)端驱动，物价作(zuò)为经济的滞后指标，表(biǎo)现出(chū)明显的周期性(xìng)波动。经验显示，CPI等物价(jià)指(zhǐ)标，与(yǔ)经(jīng)济走势(shì)大体类似，一般滞(zhì)后经济表现2个季度左右(yòu)；经(jīng)济(jì)复苏早期，CPI同(tóng)比表现一(yī)度(dù)相对低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同(tóng)比(bǐ)在1％以下的低位徘徊。

　　当前CPI低位(wèi)、主要缘(yuán)于供(gōng)给端影响和外需拖累部分商品(pǐn)价格回落等。年初以来，CPI同(tóng)比持(chí)续回落至4月(yuè)的0.1％，拖累(lèi)主要来自于食品和非食品中(zhōng)的商品、不(bù)完全由需求主(zhǔ)导。其中，猪肉、鲜菜供给充足，价格回落(luò)成为拖累食品同比自年初的(de)6.2％回落至4月的(de)0.4％；非食品中(zhōng)，原油等(děng)国际定(dìng)价的大宗商品(pǐn)价格回落(luò)，带(dài)动交(jiāo)通工(gōng)具用燃(rán)料等分项(xiàng)环比延续低于季节性，部分耐用品(pǐn)价(jià)格回落也有(yǒu)拖(tuō)累(lèi)、与相(xiāng)关(guān)原材料成本压力缓解等有(yǒu)关。

　　需求修复较早的领域、线下消费(fèi)相关(guān)的商品和服务，在价(jià)格上(shàng)已有连续体现。终(zhōng)端(duān)需(xū)求回暖在4月(yuè)CPI中进(j几十块钱的阿富汗玉是真的吗ìn)一步凸显，其中，CPI服(fú)务同比、CPI其他商品服务(wù)同比自年初以来(lái)明显回升、分别至4月(yuè)的3.5％和1％。终端需求(qiú)回暖带动部分中上游(yóu)行(xíng)业涨(zhǎng)价，在(zài)PPI中亦有体现(xiàn)，例(lì)如(rú)，文教娱制造(zào)业价格环比上涨0.9％。

　　重(zhòng)申观点：CPI或已见(jiàn)底，后(hòu)续或逐步回升。线下(xià)消费活动持(chí)续改善等或带动(dòng)内生动能逐步增强(qiáng)，对价格的支撑仍在(zài)逐步(bù)显现。叠加(jiā)基数贡(gòng)献(xiàn)、及(jí)部分(fēn)商(shāng)品价(jià)格回落拖累逐(zhú)步放缓等(děng)，CPI或于4月(yuè)见底回升(shēng)。

　　常规跟踪：CPI涨幅回(huí)落(luò)，生产(chǎn)资料拖累PPI低预期、原油链(liàn)等拖累延续

　　CPI涨幅明显回落(luò)、主因(yīn)基数拖累明显(xiǎn)。4月(yuè)，CPI同比涨幅回落0.6个百分点至0.1％、低于预期(qī)的0.4％，其中(zhōng)，翘(qiào)尾因素较上月回落0.4个(gè)百分点至0.4％；环比降幅(fú)收窄0.2个(gè)百分(fēn)点至-0.1％；核(hé)心(xīn)CPI同比持(chí)平于0.7％。分项环(huán)比中，食品环比降幅收(shōu)窄0.4个百分(fēn)点至-1％，非食品环(huán)比(bǐ)由平转涨至0.1％。

　　细分(fēn)项中，鲜菜环比拖累明显，猪肉环比降幅收窄，文教娱等服务项(xiàng)涨价延续。食品环比(bǐ)中，鲜菜和鲜果大量上市(shì)，价(jià)格分别下降6.1％和0.7％；生猪产(chǎn)能(néng)充足(zú)，叠加(jiā)消费(fèi)淡季影响(xiǎng)，猪肉(ròu)价格下降(jiàng)3.8％、降(jiàng)幅收窄0.4个百分点。非食品环比中，原油价格回落拖累CPI交通通信项环(huán)比(bǐ)延(yán)续低位、-0.4％，文(wén)教娱、其(qí)他商品服务环比明显上涨，分别较上月(yuè)变动0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回(huí)落主因生产(chǎn)资料(liào)拖累，生(shēng)活(huó)资料韧性延续。4月，PPI同比降幅扩大1.1个百分点(diǎn)至-3.6％，环比由(yóu)平转降(jiàng)至(zhì)-0.5％。大类(lèi)环比中，生产资(zī)料由平(píng)转(zhuǎn)降至-0.6％，采掘拖累明(míng)显、原材料和加工工业(yè)亦有走(zǒu)弱；生活资料环比走(zǒu)平、上月为-0.3％，除食品外环比延续回落外(wài)，衣(yī)着(zhe)、一般日用(yòng)品环比由负转正，耐用消费(fèi)品降幅收窄。

　　分行(xíng)业(yè)来(lái)看，原油等上(shàng)游原(yuán)材料链条相关(guān)价(jià)格回落，与线(xiàn)下消费相(xiāng)关的中下游行业价格回升。4月，多数行业环比价格(gé)回落、上游原(yuán)材料链条尤(yóu)其(qí)明显。煤炭开(kāi)采、石油加工、燃气供应环比延续(xù)回(huí)落、降幅均在1.9个百分点以上，汽车制造(zào)、通信制造等(děng)部分中下游制造业价格(gé)有所(suǒ)回落，但文教(jiào)娱制(zhì)品等靠近(jìn)终端制造业价格有所回升、环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅反(fǎn)弹(dàn)。

　　2、疫情反复。

　　证券研究(jiū)报告(gào)：《通缩是个伪命题》

　　对外发(fā)布时间：2023年05月11日(rì)

　　报告发(fā)布机构：国金(jīn)证券(quàn)股份有(yǒu)限公司

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