金融(róng)界5月27日(rì)消息 近(jìn)日因为昆(kūn)明国资委的一封(fēng)声明，让(ràng)城投债(zhài)成(chéng)为关(guān)注的焦点，当前(qián)地(dì)方债的规模和地(dì)方政府的偿债(zhài)能力已经越来越(yuè)被重视。如何如何处(chù)置地方债务？

　　中(zhōng)泰证券首席(xí)经济学家李(lǐ)迅雷(léi)发文称，地方债包(bāo)括地方(fāng)一般债、专项债和包括城投(tóu)债在(zài)内的各种隐形债，其规模究竟有(yǒu)多大，尚有(yǒu)争(zhēng)议，但增长(zhǎng)迅猛(měng)。包(bāo)括银行、保(bǎo)险(xiǎn)、基金等在内(nèi)的机构投资(zī)者(zhě)是地方债的主要(yào)持有者，他们普遍担心的还是城投债务(wù)、非标等地方(fāng)政府隐形债风险。例如，近期贵州(zhōu)省(shěng)政府发(fā)展研(yán)究(jiū)中心(xīn)提出，“化(huà)债(zhài)工作(zuò)推进异常艰难，仅依靠自身能力已(yǐ)无法得到有(yǒu)效解决。”

　　在李迅雷看来(lái)，在土地(dì)财(cái)政缩水(shuǐ)的(de)背景下，地方(fāng)政府的(de)财权(quán)与事权不匹配问题(tí)又凸显出来。在我国政府(fǔ)杠(gāng)杆率(lǜ)水(shuǐ)平并不算高的前提下，我国地方政府的(de)杠杆率水平确实够(gòu)高了。需要调整中(zhōng)央(yāng)和地方之间债务余(yú)额的比(bǐ)例关系。“今后(hòu)应加大中央政(zhèng)府的发债(zhài)规模，为地(dì)方经济减负。”他明确指出。

　　李迅(xùn)雷认为，在当前(qián)中国经济转型的关键阶(jiē)段，维护地方(fāng)政府的信用，防范区域(yù)性金融(róng)风险显得(dé)尤为重要(yào)，故在城(chéng)投公司还(hái)没有与政府部(bù)门完(wán)全“脱钩”之前，城(chéng)投(tóu)债的(de)“信仰”仍需要保持(chí)。

　　李(lǐ)迅雷建(jiàn)议给予(yǔ)困难(nán)省份(fèn)一定的“托底”支持，在政策上大力度支持地方政府“化债(zhài)”。如帮(bāng)助地方政府（如(rú)城投公司的借新还旧）降低债务成本、拉(lā)长债(zhài)务期限（非债券类债务展期，如遵义道桥实践银行贷款展(zhǎn)期），通过(guò)政策性银行(xíng)或(huò)商(shāng)业银行(xíng)的低(dī)息资金来(lái)降低债务成本，让债务更加(jiā)容易滚(gǔn)续。

　　李(lǐ)迅雷(léi)还建(jiàn)议，中央(yāng)政策(cè)上支持地方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)通过出让国有资产来偿债(zhài)。他表示这类典型案例为“茅(máo)台化(huà)债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅(máo)台集团(tuán)两次公告无偿划(huà)转上市公(gōng)司共计1亿(yì)股(gǔ)股(gǔ)份(fèn)（合计占贵(guì)州茅台总股本(běn)8％，按当时市(shì)价计量市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　以下文字(zì)来源李(lǐ)迅(xùn)雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原(yuán)标题《如何处置地方债务(wù)的辨证(zhèng)思(sī)考》

　　截至2022年末全国城投有息债务54.1万(wàn)亿元(yuán)

　　一文钱等于多少人民币，一贯钱相当于现在多少钱>城投平台成(chéng)为地方(fāng)债务主要体现形式

　　城投债是(shì)指城投企(qǐ)业公开发行的(de)公司债券和中期票据。按照新预(yù)算法、“43号文”出(chū)台明确(què)城投债与地方(fāng)政府(fǔ)信(xìn)用(yòng)脱钩，城投(tóu)公司(sī)定位由地(dì)方政(zhèng)府投融(róng)资机构转变为市场化运营主体，地方政府(fǔ)不再(zài)对城投债兜底。但实际(jì)上市场(chǎng)仍然把城投债看作由地方政(zhèng)府背(bèi)书(shū)的高信用等级债(zhài)券(quàn)。

　　因此城投(tóu)公司通常都是地方政府下设的投融资(zī)机(jī)构，很(hěn)难完全独立(lì)成为与政(zhèng)府无(wú)关的(de)纯(chún)市场(chǎng)化的企(qǐ)业。城(chéng)投的债务主要包(bāo)括向银行借(jiè)款和发行债券融资这两(liǎng)种方式，以前一(yī)种(zhǒng)方(fāng)式(shì)为主(zhǔ)，但后一种债权(quán)融资的规模也不小，到(dào)2022年末，余(yú)额估计在13万亿元以上。

　　总体看，2011年以来(lái)，全国(guó)城投有息债务快速(sù)扩张(zhāng)，每年增速(sù)均保持在(zài)10％以上，到2022年(nián)末，全国城投(tóu)有息债务为54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿元增长了7倍以上。

城(chéng)投平台(tái)发债(zhài)余(yú)额的增长

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图片来源：Wind， 中泰证券研(yán)究所

　　因此，城投(tóu)平台实际上已经成为地方债务的主(zhǔ)要体(tǐ)现形式，规模明显(xiǎn)超过地方政府的一般债和专(zhuān)项债之和。城(chéng)投平台中，如今(jīn)，城投平(píng)台(tái)的债券余额大约为13.8万亿(yì)元，迄今并(bìng)无违约案(àn)例，说明(míng)城投(tóu)债仍属于地方政(zhèng)府背(bèi)书的高等级信用债。但(dàn)是，城投平台的非标违(wéi)约情况时有发生(shēng)，银行贷款展期、调整(zhěng)还(hái)贷方式的(de)也比较多。

　　地方政府应确保城(chéng)投债按时(shí)兑付，不能(néng)轻易违约

　　当前市场对地(dì)方政(zhèng)府债务增长(zhǎng)和财(cái)政收入增速下降甚至负增长的现(xiàn)象(xiàng)普遍担心，尤其对财力偏(piān)弱(ruò)的东北(běi)、中西部省份，城投债(zhài)的收益率普遍高于东部发达省(shěng)市。2022年(nián)13个省土地出(chū)让金对政(zhèng)府债务利(lì)息覆盖程度(dù)不足(zú)100％（2021年(nián)只有5个(gè)），扣(kòu)除城投拿地(dì)之后，捉襟见肘的(de)情况更加明显。

　　河南(nán)的永煤债(zhài)违约之(zhī)后，对(duì)河(hé)南省乃(nǎi)至全(quán)国的信用(yòng)债市场都(dōu)造成负(fù)面冲(chōng)击，信用分层现象加剧，部分经济偏(piān)弱区域(yù)被边缘化(huà)。例如青海、云南和天(tiān)津(jīn)等(děng)近几年融资成本仍(réng)在上(shàng)升；黑龙江、贵州(zhōu)2017-2019年融资成本大幅(fú)上升(shēng)，虽然2020年(nián)以来(lái)融资成本有所下降，但整体降幅相(xiāng)较全(quán)国(guó)更小。辽宁、广西、吉林(lín)、重庆、陕(shǎn)西、宁夏和甘肃2020年以来城投债加权平均票面利率降幅(fú)也明(míng)显(xiǎn)不(bù)如全国。

　　当前(qián)在(zài)经济复苏不及预期的背景下，投资(zī)者的风险(xiǎn)偏好明显下降。为此，地方政府应该确保(bǎo)城投债的按时兑付。因为违约不(bù)仅不能解决债务问题，反而会恶化区域信用环境，导致地(dì)方国企融资难(nán)、融资贵(guì)。从未来区域经济发(fā)展的角(jiǎo)度(dù)看，政府(fǔ)部门仍需要(yào)持续举债来(lái)实现经济平稳增长，需要保持(chí)政府信用(yòng)，不能轻易违(wéi)约。

　　建议中央(yāng)大力度(dù)支持(chí)地(dì)方政(zhèng)府“化债”

　　因此，当前迫(pò)切需要增强城投债权人的持有信心，首先要确保城投债不违约(yuē)，这(zhè)就意味着城(chéng)投(tóu)公(gōng)司能够具备低成(chéng)本的借新还旧能(néng)力。

　　中央提出“谁(shuí)家的孩子谁家抱”，意味着(zhe)对(duì)地(dì)方债(zhài)不(bù)兜(dōu)底，但建议给予困难省(shěng)份一(yī)定的(de)“托底”支持，即在政策上大(dà)力度支持(chí)地方(fāng)政府“化(huà)债(zhài)”，如帮助地方政府（如城投(tóu)公司的借(jiè)新(xīn)还旧）降低(dī)债务成本、拉长债务期限（非(fēi)债券类(lèi)债务展期(qī)，如遵(zūn)义道(dào)桥实(shí)践银行贷款(kuǎn)展期(qī)），通过政策性银(yín)行或商业银行的低息资金(jīn)来(lái)降低(dī)债务(wù)成本，让(ràng)债(zhài)务(wù)更加容易滚续。

　　此外，对于地(dì)方政府可否(fǒu)通过出让国(guó)有资产来偿债方面，也希望中(zhōng)央给予政策上的支(zhī)持。因为(wèi)今年3月1日(rì)，国(guó)资(zī)委在对政协十(shí)三届全(quán)国委员会第(dì)五次会(huì)议第(dì)00503号提案的答复中(zhōng)表(biǎo)示(shì)，将(jiāng)适时出台制度(dù)规定及(jí)操作(zuò)细则(zé)，探(tàn)索(suǒ)国有权益份额规范化退(tuì)出(chū)的有(yǒu)效方(fāng)式和(hé)途径，充(chōng)分(fēn)发挥有(yǒu)限合伙企业的优势，助力国有(yǒu)企业创新(xīn)发(fā)展。

　　通过出让国有企业股权获得收(shōu)入偿还(hái)债(zhài)务，典型案例(lì)为“茅台化债(zhài)”：2019年12月、2020年12月茅台集(jí)团(tuán)两次公(gōng)告无(wú)偿(cháng)划转上(shàng)市公司共计1亿股(gǔ)股份（合计占贵州茅台总(zǒng)股本8％，按当时(shí)市价(jià)计量市值约为1600亿(yì)元(yuán)）至贵(guì)州(zhōu)国资。

　　在当前中国经济转型的关键阶段，维护(hù)地方政府的信用(yòng)，防(fáng)范区域性金(jīn)融风险显得(dé)尤为重(zhòng)要，故在(zài)城投公司还没有与政府部(bù)门完(wán)全“脱(tuō)钩”之前，城投债(zhài)的“信仰”仍需要保持。

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