5月13日(rì)，年内首只(zhǐ)央企主题ETF——华泰(tài)柏瑞中证(zhèng)央企(qǐ)红利(lì)ETF发布公(gōng)告(gào)称，其累计有效认购申请份(fèn)额总额超过20亿份发行上(shàng)限(xiàn)，将启(qǐ)动比(bǐ)例配(pèi)售。这则小公告体现(xiàn)出市场对这一“中(zhōng)特估”主题的追(zhuī)捧力度(dù)。

　　实际上，近期围绕着(zhe)“中(zhōng)特估”的(de)行情(qíng)，市(shì)场关注度非常高，5月(yuè)15日首批3只(zhǐ)央企(qǐ)回报ETF发行，更成(chéng)为这一波“中(zhōng)特(tè)估”行情的催化剂。实际上，早在去年(nián)底及(jí)今(jīn)年一(yī)季度，一些基金(jīn)经(jīng)理开始调仓换股(gǔ)“中特估(gū)概念”。

　　目前“中特估(gū)”资金(jīn)面、情(qíng)绪面、估值方式等问(wèn)题成为市(shì)场(chǎng)关注焦点，中国(guó)基金报采访多(duō)位投研(yán)人(rén)士，解析(xī)“中(zhōng)特估”这(zhè)些焦(jiāo)点问题。

　　央(yāng)企主(zhǔ)题ETF密集上报发行(xíng)

　　行情催化(huà)剂(jì)？

　　市场对(duì)“中特估”主(zhǔ)题积(jī)极追捧(pěng)。不仅华泰(tài)柏瑞中证(zhèng)央(yāng)企红利ETF罕见(jiàn)出现(xiàn)启动(dòng)“比例配售”情况，今年场内多只“中字头(tóu)”ETF也持续“吸(xī)金”，15只央(yāng)企、国(guó)企ETF合(hé)计(jì)“吸金”38.56亿元。

　　同(tóng)时，后(hòu)续有多只国央企主题基金发(fā)行，市场(chǎng)对此(cǐ)充满(mǎn)期待，如5月15日就有(yǒu)3只央(yāng)企回报ETF，后续跟踪央企科技引(yǐn)领、央企(qǐ)现代能源等ETF也将获批发(fā)行，更有(yǒu)扎堆(duī)上(shàng)报的央国企基金在排队(duì)入市。

　其远而无所至极邪的邪怎么读音，卯怎么读音　这些(xiē)或成(chéng)为这一波“中特(tè)估”行情的催化剂。

　　融通红利机会基(jī)金经理何龙表示(shì)，央企ETF发行在情绪上是构(gòu)成催(cuī)化因素的，近期银行股大(dà)涨的(de)一(yī)个(gè)催化因素就是(shì)积(jī)极推介(jiè)相关(guān)央企ETF的发行(xíng)。

　　“随着央企ETF的发行，和诸多(duō)主题基金的申报发(fā)行，我(wǒ)认为确实(shí)会成为(wèi)引爆行情(qíng)的催化剂(jì)，基本面、资金(jīn)面、政策(cè)面都在(zài)向好，下半年，中特估有可(kě)能独领风骚。”万家基金(jīn)章(zhāng)恒更是(shì)表示(shì)。

　　同样，博时基(jī)金指数(shù)与量化(huà)投资部(bù)基金经理(lǐ)杨振(zhèn)建就(jiù)表示，近期密集申报的国央企主题基金主要涉及“股东(dōng)回报”、“科技引领(lǐng)”、“现代能源”几大主题(tí)，这样的(de)布局可(kě)以(yǐ)更好支持央国企的估值(zhí其远而无所至极邪的邪怎么读音，卯怎么读音)重塑(sù)。

　　“央(yāng)企ETF的发行将(jiāng)成(chéng)为行情进一步上涨的催化(huà)剂。去(qù)年以来(lái)公募基金发行(xíng)整体平(píng)淡，近期多只国(guó)央企主题基金申报和发行，行(xíng)情火热下将为市场带来增量(liàng)资(zī)金，有(yǒu)望推动进一步上涨。”杨振建进一步(bù)表示(shì)。

　　此外，银华(huá)基金ETF业务总监王帅认为，公(gōng)募(mù)基金积极(jí)布(bù)局央国企主题基(jī)金，一方面是因为新(xīn)一轮深化国企改革的大幕将拉开，叠加(jiā)“中特估”概念，央(yāng)国企上市(shì)公司的(de)投资(zī)价值凸显，该主题的基(jī)金将为(wèi)投(tóu)资(zī)者提供(gōng)更丰富的(de)工(gōng)具(jù)以参与到央(yāng)国(guó)企投资。另一方面是(shì)落实公募基金(jīn)行业高质(zhì)量(liàng)发展(zhǎn)的(de)要求，引导更(gèng)多资(zī)金参与(yǔ)央国企改革(gé)，更好发挥公募基金服务资本市场改革、服(fú)务实体(tǐ)经济和国家战略的(de)作用。

　　王帅表示，未来(lái)央企ETF的发行(xíng)将为央企相关标(biāo)的和(hé)板(bǎn)块带(dài)来增(zēng)量资金(jīn)，提升交易活跃度，有望成为中(zhōng)特(tè)估行情的催化剂。

　　存量市场中变赛道

　　积极(jí)调仓换股？

　　2023年(nián)以来，市场(chǎng)结(jié)构性行情明显，中特估和人工智能成为两大明显(xiǎn)的主线(xiàn)，而新能源等前期热门赛道股冷却(què)，在此背景下，一些基金(jīn)经理开始调(diào)仓(cāng)换(huàn)股“中特估概念(niàn)”。

　　万家基金基金(jīn)经(jīng)理(lǐ)章恒(héng)直言，自(zì)己目前重点关注三大行业，火电、券商、军工，这三大行业主(zhǔ)要是(shì)央企(qǐ)或地方国资所在的(de)行(xíng)业，民营企业占比较少。

　　“首先(xiān)是基(jī)于行(xíng)业本身基(jī)本面在今年会有重大的(de)向上变(biàn)化的机(jī)会，比如火电，会(huì)受益于煤(méi)炭价格的下跌，扭亏为(wèi)盈；券(quàn)商，会受益于今年市(shì)场(chǎng)成交(jiāo)量(liàng)的(de)放大(dà)，盈利大幅增长等。同时(shí)，随着国有企业改革的推(tuī)进，大概率这些(xiē)企(qǐ)业会进入一个(gè)提质增(zēng)效、释放业绩(jì)的过程。”章(zhāng)恒表示，中特估是(shì)过去5年10年改革的成(chéng)果，是非常基本面的，和他过去1至2年研(yán)究投资思(sī)路也非(fēi)常吻合，为(wèi)在下半年(nián)抓住(zhù)这波中特估的投资机会(huì)做(zuò)好(hǎo)了准备。

　　“去年年底已开始重视(shì)中特估的投资机会，判断中特估(gū)的机(jī)会未来三年分两个阶段。”融通(tōng)红利机会基(jī)金经理何龙(lóng)表示，第(dì)一阶段也就是今年(nián)以数字经济和“一带一路”的主题普涨性机会(huì)为主，包(bāo)括(kuò)低于1倍PB、分红收益率极高的(de)品种，将(jiāng)会迎来普涨性的机会。第二阶段是未来两(liǎng)年，在主题(tí)性机会消散以后，基于顶层设计对(duì)国央经营管理价值导(dǎo)向变化(huà)，我们(men)判断经营成果随之改变是一(yī)个慢变量，会在未来(lái)两(liǎng)年体现在(zài)每一个央国(guó)企的报表中。

　　何(hé)龙强调(diào)，目(mù)前(qián)在(zài)挖掘公司经(jīng)营层面可能(néng)发生显著正向变化(huà)的(de)个股提前进行布(bù)局，比(bǐ)如(rú)医药和消(xiāo)费等行业。

　　其实一季报已经(jīng)显露出不少基金(jīn)在行动。国金(jīn)证(zhèng)券研究所数据显示，偏股主动型基金2022年年报前(qián)十(shí)大重(zhòng)仓股股(gǔ)票池中(zhōng)，“中特估”概念占偏股主(zhǔ)动型基金(jīn)持(chí)有股(gǔ)票市值(zhí)比例仅有1.18％。而2023年一(yī)季报披露的(de)持仓中，“中特估”概念占偏股主动型基金持有股票(piào)市值比(bǐ)例提高到4.19％。

　　“中特估”概念(niàn)股在偏股主动型基金的持仓(cāng)中(zhōng)，占(zhàn)比(bǐ)明(míng)显(xiǎn)提高。上(shàng)述(shù)数据显示，根据偏股(gǔ)主(zhǔ)动型基金2022年报及2023年一季报十大(dà)重(zhòng)仓(cāng)股的数(shù)据，剔除个股涨跌影响，估计(jì)了各基(jī)金(jīn)主动(dòng)加(jiā)仓“中特(tè)估”概念股的市(shì)值(zhí)占2022年末(mò)股票总市值比例(lì)，一(yī)季(jì)度超过30％的偏(piān)股主动型基(jī)金主(zhǔ)动加仓了“中(zhōng)特(tè)估”概念股，198只基金(jīn)在2022年末不持有“中特估”概念(niàn)股，但在一季度买入。

　　不仅如此(cǐ)，中信证券(quàn)数据统计也显示(shì)，一季度主动偏股型公(gōng)募基金(jīn)对港(gǎng)股央国企的持股市值比重达到(dào)2019年以(yǐ)来的新高，港股央国(guó)企(qǐ)持股总(zǒng)市值占港(gǎng)股持股总市(shì)值的比(bǐ)重由2022年四季度的25.1％提(tí)升至2023年一(yī)季度的32.9％，远高于2020年(nián)低点时(shí)的7.5％。

　　投研(yán)上(shàng)加大(dà)力量？

　　构(gòu)建国(guó)央(yāng)企专门的股票库

　　可以说中国特色估(gū)值体系(xì)，正深刻影(yǐng)响基金(jīn)公司的(de)投研，落(luò)实到日常的投研流程和实(shí)践之中，不少基金公司在(zài)加大(dà)投研力量，更(gèng)有专门构建(jiàn)国央企股票库(kù)。

　　融通红(hóng)利机会基金经理(lǐ)何龙就介绍，一方面，从(cóng)顶层设计(jì)改变研究员(yuán)过去对国央(yāng)企的(de)固定思(sī)维，需要(yào)实地考察国央企(qǐ)，并且需要利用当前国(guó)央企愿意(yì)交流的(de)契机，多(duō)花精力去进(jìn)行跟踪发现(xiàn)变化。

　　另一方面(miàn)，融通(tōng)基金(jīn)在(zài)行(xíng)动上，要(yào)求研究员(yuán)将自己(jǐ)所覆盖行业的(de)所有国(guó)央企构建专(zhuān)门的股票库，并进行(xíng)长期(qī)跟踪，包括考察(chá)其实地(dì)调(diào)研(yán)的(de)的成果，了解国(guó)央企经(jīng)营(yíng)思路和(hé)财务导向的变(biàn)化，结合行业(yè)趋势和特(tè)征(zhēng)，寻找价(jià)值洼地(dì)，发现(xiàn)预期差。

　　同(tóng)样的，银华(huá)基金ETF业务(wù)总监王帅也谈到“认识(shí)”上的重视(shì)。他表(biǎo)示，通过深入学(xué)习，对(duì)“中特估”有(yǒu)了更深刻的(de)认(rèn)识：首先要(yào)认识市场体制(zhì)机制(zhì)、行业产(chǎn)业结构、主体(tǐ)持续(xù)发展能力等方面所体现的鲜明中国元素和(hé)发展阶段(duàn)特征，“中特估”应该是(shì)在(zài)此基础(chǔ)上构建的(de)具有时代(dài)特(tè)征(zhēng)和中国(guó)特色、符(fú)合(hé)国家战略导向的估值体系，而不是(shì)简单套用国外的传统估值模型。

　　“中特估是一(yī)种新的(de)提(tí)法，但是(shì)这个概念(niàn)所涉(shè)及到的行业和公司，一直在发生的变化。”万家基金经理(lǐ)章恒表示，万家基金一直非常关注传统产业的变化，诸(zhū)如煤炭、金融、建筑(zhù)等(děng)多个领域，因此也是一定能够抓住中特估这波行情的机(jī)会的。同时，随着时局(jú)的变化(huà)，也在增加相关(guān)行业的研究力量(liàng)。

　　此外，创金(jīn)合信基金首席经济学家魏凤(fèng)春表示(shì)，积极践行中国特色的估值体系是资本(běn)市场(chǎng)使命，投资(zī)者(zhě)需要(yào)学习领会并针(zhēn)对原有的估值(zhí)体系进行改造(zào)，以(yǐ)适(shì)应(yīng)现实的需要(yào)。明确该体(tǐ)系的框(kuāng)架是第一位的(de)工作，合理(lǐ)设置指标也非常重要，投资者的认(rèn)可(kě)和实施是最(zuì)终该体系能否具备长期价值的基础。不过，他(tā)也提(tí)醒(xǐng)，人为(wèi)的(de)拔估值(zhí)是很大的认知误区，市场(chǎng)化认可(kě)是基本的常(cháng)识，不可误判。

　　体现(xiàn)社(shè)会价值与国家战略(lüè)价值

　　新估值方式？

　　央国企是国民经济(jì)的(de)支柱，国(guó)企(qǐ)央企发展要符合国(guó)家战略发展发(fā)向，更需(xū)要承担社会公共责(zé)任等。而这些都应该考虑进估值体系之中，也引发市(shì)场(chǎng)关注(zhù)。

　　多数(shù)受访(fǎng)的基金经理认为，对于(yú)国央(yāng)企的估值方式要充(chōng)分体现(xiàn)企业的社会价值与国家战略价值，目前已经形成(chéng)了初步的企业社(shè)会价(jià)值(zhí)评价体系。

　　“如(rú)何(hé)定价(jià)国有企业承(chéng)担社会(huì)价值、符合国家(jiā)战略发展的价值？首要任(rèn)务就构建中国特色的价值(zhí)评(píng)价体系，改变从以私人股东(dōng)权益出发，现金流折现为(wèi)主要方法的单(dān)一价(jià)值估值体系(xì)，转向(xiàng)社(shè)会整体价(jià)值观念(niàn)、纳(nà)入中国特色的ESG评价(jià)体系，充分体(tǐ)现企业的社会价(jià)值与国家战略价值。”博时基(jī)金指数与量化投资部基金经理杨(yáng)振建表示。

　　杨振建也直言，近年来(lái)国资委指导国内团(tuán)队对(duì)于(yú)中国特色ESG披露与评价体系不断探索，结合国际通用规(guī)则，目前已经形成了(le)初步的企业社会价(jià)值评价体系，其中包(bāo)括《企业ESG披露指南》、《中央企业(yè)上市(shì)公司环(huán)境、社(shè)会及治理（ESG）蓝皮(pí)书（2022）》等(děng)。

　　银华基金ETF业务总监、基金(jīn)经理王帅也(yě)认为，“中特估”应(yīng)该是注重企(qǐ)业价值(zhí)的可持续估值，要重视股东(dōng)、员(yuán)工和社(shè)会责任等要(yào)素对(duì)企业(yè)稳健成(chéng)长的重大意义，重视稳定的现金流、持续增长的盈利、科(kē)技创(chuàng)新对(duì)提升(shēng)企业内在(zài)价值的积(jī)极(jí)作用，这样有(yǒu)利(lì)于提高估值定价模型的科学性和有效性。

　　“在指数编制、策略构建(jiàn)等实务(wù)工作中(zhōng)，都(dōu)有成(chéng)熟的量化(huà)指标可以使用，包括净资产收益率、营(yíng)业现金(jīn)比率(lǜ)、资产负债(zhài)率(lǜ)、研发经费投入强度等(děng)等。”王帅也表示。

　　嘉实金融精(jīng)选基金经理李欣更(gèng)细(xì)致分(fēn)析在(zài)估值思维、估值结论、估值(zhí)判断上有变化，尤其是(shì)估值(zhí)的方法和(hé)指标上，他(tā)认为其包括产业链(liàn)上下游的衡量、全(quán)要素成本(běn)等，以及在纵(zòng)向(xiàng)和(hé)横向(xiàng)上的研究，强(qiáng)调政(zhèng)策优惠、产业(yè)发展、市(shì)场(chǎng)竞争力和(hé)可持续(xù)发(fā)展等各种因素与企业价值的关系。这(zhè)些因(yīn)素(sù)在对(duì)估值(zhí)结论和判断的影响上，也使得中国特(tè)色(sè)的估值(zhí)体系与传统的估值体系有所不(bù)同。

　　“所以估值(zhí)思维的(de)变化，还有估(gū)值结(jié)论(lùn)和估(gū)值判断的变(biàn)化，都是为了更(gèng)好地(dì)适(shì)应中(zhōng)国(guó)的(de)市场和(hé)经济(jì)特点，提供(gōng)更精准(zhǔn)、更合理的企业估值(zhí)信息。”李欣(xīn)表示。

　　不(bù)过(guò)，创金合信(xìn)基金首席经(jīng)济学家魏凤春(chūn)直言，这(zhè)需要在实践中进行探索，目前(qián)尚没有(yǒu)公认的指(zhǐ)标可以使用。

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