文|招商宏(hóng)观张静静团队

　　核心(xīn)观点

　　事(shì)件(jiàn)：2023年5月27日，国(guó)家统计局发布(bù)4月全国规模以上工业企(qǐ)业(yè)绩(jì)效数据(jù)。4月份，规模以上(shàng)工业(yè)企(qǐ)业营(yíng)业收入累计同比增长0.5％；规模以上工业企业利(lì)润累(lèi)计(jì)同比增(zēng)速为(wèi)-20.6％（1-3月(yuè)为(wèi)-21.4％）。

　　4月份，营业利润累计(jì)同(tóng)比增速降幅小幅收窄，但依然处于探底爬(pá)坡过程中。从决定企业(yè)利润(rùn)的(de)量(liàng)、价、成(chéng)本三因素(sù)框架看，我们认为，此轮(lún)工(gōng)业企(qǐ)业(yè)利润增速由正(zhèng)转(zhuǎn)负的原因主要源于PPI下(xià)行(xíng)，但本轮(lún)工业企业利润累计增速的(de)下探幅度之(zhī)深和持(chí)续时(shí)间之长是PPI下行(xíng)和(hé)其他(tā)多(duō)种(zhǒng)因素叠加导致的：（1）PPI下行(xíng)加(jiā)速工业企业利润由正转负；（2）主动去库存时间(jiān)偏长以及费用(yòng)率(lǜ)偏高严(yán)重(zhòng)制约(yuē)工(gōng)业企(qǐ)业利润爬坡(pō)速度 。

　　从详细拆解(jiě)数(shù)据看：1）与(yǔ)去(qù)年同(tóng)期相比，工业(yè)企(qǐ)业(yè)经营绩效的增(zēng)长压力(lì)依(yī)然较(jiào)大，与3月份相比，产成(chéng)品存货周转天数和应收(shōu)账款平(píng)均回(huí)收期进一步增加。2）分所(suǒ)有制类型来看，外商(shāng)及港(gǎng)澳台商和私(sī)营企业利润累计同(tóng)比降幅出(chū)现收窄，国有工业企业和股份制企业利润(rùn)累计同比降幅进一步扩大。3）上游采选业(yè)中(zhōng)非金属矿采选、有色金属矿采(cǎi)选的(de)利润增速表现较好，石(shí)油(yóu)和天然气开(kāi)采(cǎi)等其他行(xíng)业的利(lì)润增速降幅(fú)依(yī)然较大；中游原材料加工业和(hé)装备制造业的利润增速出现明显分(fēn)化(huà)，中游(yóu)原材料加(jiā)工业(yè)的(de)利润增速均为(wèi)负(fù)，是整体工业企业利润增速的(de)主要(yào)拖(tuō)累，中游装备制造业(yè)利润增速回升幅度较大，成为整体工业企(qǐ)业利润增速的主要拉动项(xiàng)。在价(jià)格(gé)水平(píng)、内部需求(qiú)、外(wài)部需求(qiú)同(tóng)时走弱的情况下(xià)，下游行业内部(bù)的利(lì)润增速(sù)反弹乏(fá)力(lì) 。

　　联通如何查询话费余额和流量余额，联通怎么查话费余额和剩余流量ong>总(zǒng)体而(ér)言，与(yǔ)上个(gè)月相(xiāng)比，4月份公布(bù)的工业企(qǐ)业利润数据已表现(xiàn)出明显的探底爬(pá)坡信(xìn)号：一，营业(yè)利润累计增速爬升的行业进一步(bù)增多；二，营业收(shōu)入(rù)增(zēng)速由负转正，营(yíng)业(yè)利润增速(sù)降幅收窄。

　　往(wǎng)后看，中游装备制造(zào)业有望继续成为拉动工业企业利润增(zēng)速(sù)回升的主要拉动力。按(àn)当(dāng)月利润(rùn)增速计算，4月份表(biǎo)现较好的行业主要有：汽车制造、 铁路(lù)、船(chuán)舶、航空(kōng)航天和其他运输(shū)设备制造业 、通用设备制造业、电气(qì)机械及(jí)器材制造业、仪器仪表(biǎo)制造(zào)业、文教、工美、体育和娱乐(lè)用(yòng)品制造业(yè)、橡(xiàng)胶和(hé)塑料制品业、电力、热力、燃气及水的生产(chǎn)和供应业电力 。

　　正文

　　核心观(guān)点：

　　总体(tǐ)来看(kàn)：

　　4月份，营业利润累计同比增(zēng)速(sù)降幅小幅收窄，但依(yī)然处(chù)于探底(dǐ)爬坡过(guò)程(chéng)中。从(cóng)决定企业利(lì)润的量、价、成(chéng)本三因素框架看，我们认为，此轮工业企业利润增速由正转负的原因主要源于PPI下(xià)行，但本(běn)轮工(gōng)业企业利(lì)润累(lèi)计增速的(de)下探幅(fú)度之深和持续时(shí)间之长是PPI下行和其他多(duō)种(zhǒng)因素叠加导致(zhì)的：（1）PPI下行(xíng)加(jiā)速工业企业(yè)利润由正(zhèng)转负；（2）主动去库存时间偏长以及(jí)费(fèi)用(yòng)率偏高(gāo)严重制约工业企(qǐ)业利(lì)润(rùn)爬(pá)坡速度(dù)。

　　与(yǔ)上个月(yuè)相比(bǐ)，39个主要细分行业(yè)中，有26个(gè)行业(yè)的(de)营业利润(rùn)累计(jì)增(zēng)速出现回升，其(qí)他(tā)13个行业的营业(yè)利润累计增速(sù)均(jūn)出现回落，其中回(huí)落幅度较大的行业主(zhǔ)要(yào)是农副食品加工(gōng)、煤炭(tàn)开(kāi)采和洗选、有色(sè)金(jīn)属(shǔ)矿采(cǎi)选(xuǎn)、造纸及纸制(zhì)品、 纺织服装、服饰等行业，回升幅度较(jiào)大的行业主要是(shì)机械和设(shè)备(bèi)修理(lǐ)、汽(qì)车制造、通用设备(bèi)制造(zào)、橡胶和塑料制品(pǐn)等行业(yè)。

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　　具体来(lái)看：

　　与去年同期相比，工(gōng)业企(qǐ)业(yè)经营绩效的增长压力(lì)依(yī)然较大，与(yǔ)3月(yuè)份相(xiāng)比，产成品存货周转天数和应收(shōu)账款平均(jūn)回收期进一(yī)步增加。

　　数据显示，规模以上工业(yè)企(qǐ)业累计每百元营业(yè)收入中的成本为85.18元（3月(yuè)为85.04元），同比增加0.88元（环比增加(jiā)0.09元）。产成品存(cún)货周转天(tiān)数(shù)为20.80天（3月为20.60天），同比增加1.80天（环(huán)比增加0.14天）；应收(shōu)账款平均回收期(qī)为63.10天（3月(yuè)为61.80天），同比增加(jiā)8.60天（环比(bǐ)增加(jiā)0.20天）。

　　分(fēn)所(suǒ)有制类型(xíng)来看，外商及港(gǎng)澳台商(shāng)和私营企业利润累(lèi)计(jì)同比降(jiàng)幅出现收窄，国(guó)有工业企业和股份制企(qǐ)业(yè)利(lì)润累计同比降幅进一步扩大。

　　其中4月国(guó)有工(gōng)业企业利润累计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年(nián)同(tóng)期13.9％），外商及港澳(ào)台商利润(rùn)同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期(qī)-16.2％），私营(yíng)企业和股份制企业同比(bǐ)增长分别(bié)为-22.5％（3月-23％，去(qù)年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期(qī)10.7％）。

　　上(shàng)游采选业中非(fēi)金属矿采选、有色(sè)金属(shǔ)矿采(cǎi)选(xuǎn)的利润增(zēng)速(sù)表现较(jiào)好，石油和天然气(qì)开采等其(qí)他行业的(de)利润(rùn)增速降幅(fú)依然较大。

　　数据(jù)显示，非金属矿采选、有色金(jīn)属(shǔ)矿采选的增(zēng)速依然(rán)为正，分别收录10.8％（3月(yuè)4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油(yóu)和天(tiān)然气开(kāi)采、煤炭开采和洗选、黑色金(jīn)属(shǔ)矿采选业、废物(wù)资源综合利用的增速为负，分(fēn)别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中(zhōng)游原材(cái)料加工(gōng)业和(hé)装备制造业(yè)的利润增速(sù)出(chū)现明(míng)显分化。中游原材料加工业(yè)的利润(rùn)增速均为负，尽管(guǎn)与上个月相比，利润增速跌幅普遍收(shōu)窄，但依然是整体工业企业利(lì)润增速的主(zhǔ)要拖累。中游装(zhuāng)备制造业(yè)利(lì)润(rùn)增速回升幅度较大，成为整体工业企业(yè)利润(rùn)增速的主要拉动项。其中通用设备制(zhì)造、铁路船舶航(háng)空航天、电气(qì)机械(xiè)及器材制造、仪(yí)器仪(yí)表制造(zào)增幅(fú)延续上个月亮(liàng)眼趋势，得益于国内汽车销售量的提升和汽(qì)车产(chǎn)业链(liàn)出口(kǒu)强劲，汽车制造业的利(lì)润(rùn)增速降幅由负转正(zhèng)，此外叠(dié)加(jiā)去年(nián)同(tóng)期基数较低，汽车制造业(yè)当月利润增(zēng)速(sù)高达20倍。

　　数据显(xiǎn)示，化学原料化学(xué)制品(pǐn)跌(diē)幅扩大，分别(bié)收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼(liàn)加工(gōng)、专用设备(bèi)制造、石油(yóu)煤炭及燃(rán)料加(jiā)工、非金(jīn)属矿(kuàng)物(wù)制品、黑(hēi)色金属冶炼(liàn)加工(gōng)、化学纤(xiān)维制造、金属(shǔ)制品、计(jì)算机通(tōng)信和(hé)电子设备跌(diē)幅收(shōu)窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和(hé)-53.2％（3月-57.5％）；仪器(qì)仪表制造、通用设(shè)备制造、铁路船舶航空航天、电气机械及器材制(zhì)造增幅依旧为(wèi)正，并且增速出(chū)现(xiàn)明显回升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月(yuè)7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的是，汽车制(zhì)造增幅由负转正，录得2.5％（3月(yuè)-24.2％）。

　　在(zài)价格水平、内部需求、外部需(xū)求同时走弱的情况下，下游行(xíng)业(yè)内部的利(lì)润增(zēng)速反弹乏力，文教(jiào)工(gōng)美体(tǐ)育娱乐(lè)用品、食品制造、纺织业、家具制造等多个行业的(de)利润增(zēng)速跌幅放缓，但依然为负；农副(fù)食品加工(gōng)、纺(fǎng)织服装(zhuāng)、服饰等多个行业的利润跌幅继续扩大。往后看，价(jià)格水平、内部需求、外部需求(qiú)转好(hǎo)速(sù)度较慢，这也意(yì)味着下游行业的利润(rùn)增速向(xiàng)上爬坡的节奏(zòu)大概率(lǜ)偏缓(huǎn)。

　　数据显示，农副食品加工、纺织服装、服饰、皮毛(máo)羽和制(zhì)鞋、造纸及(jí)纸(zhǐ)制品和医药制造跌幅扩大，分(fēn)别录得(dé)-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和(hé)-23.8％（3月-19.9％）；文教工美(měi)体育娱乐用品(pǐn)、食品制(zhì)造、纺织业、家具制造和印刷(shuā)和记录媒介利润降幅放缓，但持续维持低(dī)位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和(hé)-15.6％（3月(yuè)-19.9％）；橡胶和塑料制品增速(sù)由负转正，录(lù)得1.4％（3月(yuè)-9.2％）；烟草(cǎo)制品(pǐn)增速略有回落(luò)，4月录(lù)得6.7％（3月(yuè)9.0％）；酒饮料(liào)和茶制造利润增速保(bǎo)持高位(wèi)，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业中的(de)机械(xiè)和设备修理、电力(lì)热力利润增速相对较高，燃气生产和供应(yīng)利润(rùn)增速降幅收窄(zhǎi)。其中机械和(hé)设备修(xiū)理利润累(lèi)计(jì)增速(sù)上升幅度较(jiào)大(dà)，4月收录235.7％（前值为79.6％），电力热力利润累计同比增速收窄，但(dàn)仍然保持(chí)高(gāo)速增长，4月收录47.2％（前值为47.9％），水生产和供(gōng)应(yīng)增幅略有(yǒu)上(shàng)升，收(shōu)录5.8％（前值为0.0％），燃气生产(chǎn)和供(gōng)应降幅收窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总(zǒng)体而言，与上个月相比，4月份公布(bù)的工业企业(yè)利(lì)润数(shù)据已表现出(chū)明显(xiǎn)的探底爬坡信号：一(yī)，营业利润累计增(zēng)速爬升的(de)行业进一步(bù)增(zēng)多；二，营业收(shōu)入增速由负转正，营业利(lì)润增速降幅收(shōu)窄(zhǎi)。

　　往后看，中游装(zhuāng)备制造业(yè)有(yǒu)望继续(xù)成为拉动工业企(qǐ)业利润增速回升的主要(yào)拉(lā)动(dòng)力。汽车制(zhì)造、 铁路、船舶、航空航天(tiān)和(hé)其他运输设备制造业 、通用设(shè)备制造业、电(diàn)气(qì)机械及(jí)器(qì)材(cái)制造业、仪(yí)器仪表制造业、文教、工美(měi)、体育和(hé)娱乐用品制(zhì)造业、橡胶和塑料制(zhì)品业(yè)、电(diàn)力、热力、燃气及水的生产(chǎn)和(hé)供应业 。

　　正如我们在《今(jīn)年工业(yè)企业利润增速能否(fǒu)转(zhuǎn)正？》中所言，当前正处(chù)于第6次(cì)工(gōng)业企业利润探底阶段（从2000年开始计算），如果按最近两次(cì)探底历史来演绎的话，至少还要在负值区间(jiān)爬坡(pō)7-8个月左右的时间，预(yù)计工(gōng)业(yè)企业利润(rùn)增速转正(zhèng)最早也(yě)需(xū)等到四季度。目前我国仍面临(lín)内需增(zēng)长(zhǎng)缓慢和(hé)外需(xū)疲弱的“弱复(fù)苏(sū)”阶段，这直接导致企(qǐ)业的(de)产能利用率持续下滑。此外，叠加营(yíng)业成本高(gāo)居不下导致的(de)内部(bù)压(yā)力，本轮工业(yè)企业利(lì)润(rùn)增速(sù)反弹(dàn)速度大概率较为缓慢(màn)。

　　风险提示：

　　内需恢复力度(dù)低于预期。

　　以上(shàng)内容来自于(yú)2023年5月27日的(de)《中游装备制造业利润增速明显回升(shēng)——2023年4月工业企业利润分析》报告，报告作(zuò)者张(zhāng)静静、张(zhāng)一平(píng)，联系人罗丹

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