公募基金交(jiāo)易结算模式再现创(chuàng)新(xīn)突破！

　　继(jì)过(guò)往较为常见的托管人(rén)结算模式和(hé)券商结算(suàn)模式(shì)之后，一种(zhǒng)创新模式——“类QFII结(jié)算模(mó)式”正在基金行业悄(qiāo)然流行。

　　据中国基金报记者了解，2022年(nián)3月初成立的博道盛(shèng)兴(xīng)一年持有期混合是首只(zhǐ)采用“类QFII结算模式”的基金(jīn)，该基(jī)金(jīn)由博(bó)道(dào)基金、广发证券(quàn)、兴业银行三(sān)方合作推(tuī)出。目前正在(zài)发行的(de)易方达中证软件服务ETF也将(jiāng)采用“类QFII结算模式”，上述ETF将由(yóu)易方达与广(guǎng)发证券、兴业(yè)银行合作发行。

　　“类QFII结算模式”的推出也吸引了(le)行业各方(fāng)目光，据业内(nèi)人士透露，除了广发证券有落地的(de)基金产品之外，其他券(quàn)商、基金公(gōng)司也在关注研(yán)究这一新的模式，也在(zài)摩拳擦(cā)掌。

　　在多位(wèi)业(yè)内人士看来(lái)，目前基(jī)金结算模式迎来新时(shí)代。券商结算、银行结算、类QFII结算三(sān)类模式各有优劣(liè)，基金管理人(rén)可(kě)以(yǐ)根据不(bù)同情况，选择不同的结算(suàn)模式，最大限(xiàn)度的调动各(gè)方资源，为持有人(rén)提供更好的(de)服(fú)务。

　　“类QFII结算模式”逐渐落(luò)地

　　在公募基金25年的历史(shǐ)长河中(zhōng)，托(tuō)管人结算模式是最早出现也(yě)是最(zuì)为成熟的基金结算模式(shì)。到了2017年，券(quàn)商结(jié)算模(mó)式启动试点，成为基金公司撬(qiào)动(dòng)券商资源的有力抓(zhuā)手，之后(hòu)由试点转(zhuǎn)常规，发展(zhǎn)迅速。

　　如今，新的交易结算模式——“类QFII结算模式”正在行(xíng)业各方探索(suǒ)中落地。

　　据中国(guó)基金报记者了解，2022年(nián)3月8日成立(lì)的博(bó)道(dào)盛兴(xīng)一年持有(yǒu)期混合是首(shǒu)只采用“类QFII结(jié)算模式”的基金。而目前正(zhèng)在发行的(de)易方达中(zhōng)证软件服务ETF也(yě)将(jiāng)采用“类QFII结(jié)算模式”，上述两只基金分(fēn)别由(yóu)博(bó)道、易方达两家(jiā)基金公司与(yǔ)广发(fā)证券、兴业银(yín)行合作发行。

　　“在证券公司中，广发证券(quàn)是率(lǜ)先有落地基金产品(pǐn)的券商(shāng)，据了解(jiě)，其(qí)他(tā)券商也在积极研究这一新的业务(wù)。”一位业内人士透露。

　　据博道基金介绍，所谓(wèi)的“类QFII结(jié)算模(mó)式”是指，公募基金参照QFII模式，通过证(zhèng)券公司(sī)进行(xíng)交(jiāo)易申(shēn)报，由托(tuō)管银行进行结算，在这(zhè)种模式下(xià)，资(zī)金存放(fàng)在托管银行的托管账户，无须银(yín)证(zhèng)转(zhuǎn)账到(dào)证(zhèng)券公司。这也成为类QFII模式的与(yǔ)一般券结(jié)模(mó)式的最大不同点。

　　具体(tǐ)来看，类QFII模式中产品资金(jīn)集中存放(fàng)在托管银行，在券商开立的资金账户(hù)无需实际上的银证转账存入资金，每(měi)个交(jiāo)易日基金公司(sī)采用(yòng)申报(bào)交易额度，使(shǐ)用虚头寸资(zī)金的(de)方式进行(xíng)场(chǎng)内交易，券(quàn)商根据已(yǐ)申报(bào)的交易额度每(měi)日滚动计算(suàn)产品(pǐn)资金账户虚(xū)头寸资金余额，以实现对产(chǎn)品场内交(jiāo)易额度的前(qián)端(duān)验资(zī)控制。

　　类QFII模式下基金场(chǎng)内交易通过经纪券(quàn)商完(wán)成，仍(réng)然保留了原先(xiān)券商交易结算模(mó)式的交易前端控制(zhì)、验资验券(quàn)的优点，同时资(zī)金结算(suàn)由托管行完成，解决了(le)部分托管行比较关注(zhù)的托管资金归(guī)属保管问题，一定(dìng)程度(dù)上调动了托管(guǎn)行的积极(jí)性。

　　在(zài)博时基金券商业(yè)务部(bù)副(fù)总(zǒng)经理(lǐ)王鹤(hè)锟(kūn)看来(lái)，类QFII结算模式，丰富了公募(mù)基金与(yǔ)证券公司结算模式的选择(zé)，更好地满足(zú)各方差(chà)异化的需(xū)求，也印证了券(quàn)商财(cái)富管理转型(xíng)已经(jīng)进入(rù)更(gèng)加成熟和高速发展(zhǎn)阶段 ，多样的结算模(mó)式备选可以有(yǒu)助于降低运营(yíng)风险 、提(tí)升效(xiào)率，促(cù)进公募基金、券商渠道、基金投资人共赢发展。

　　“尤其(qí)是(shì)对(duì)于ETF产品，类QFII结算模式可以保证较好运营效率(lǜ)带来的优质交易体验的同(tóng)时，兼顾券商与(yǔ)基金公司的商业利益深度捆绑。随着“买方投顾业务，产品(pǐn)工具化配(pèi)置”的趋势逐(zhú)渐形(xíng)成，该模式将进一(yī)步促进，金(jīn)融机(jī)构为(wèi)广(guǎng)大(dà)投资人提供更多的(de)交易(yì)工具选择。”他进一步分析(xī)指(zhǐ)出。

　　类QFII结算(suàn)模式突破了现行客户交易结算资金(jīn)的三(sān)方存(cún)管(guǎn)框架，谈及这类模式的创新点，平安基金总(zǒng)结为三大方面(miàn)：“一是虚头寸：实(shí)现(xiàn)虚头寸指令对接，资金无需三方(fāng)存(cún)管；二是交(jiāo)易交收分离：证券公司对产品场内交(jiāo)易(yì)进(jìn)行前端验资验(yàn)券；三是日终(zhōng)资(zī)金对账：实(shí)现(xiàn)证券公(gōng)司与(yǔ)托管人系统对接(jiē)对账。”

　　加强交易(yì)前端验(yàn)资验(yàn)券功能

　　兼顾与券(quàn)商渠道(dào)的商业(yè)模(mó)式(shì)创新(xīn)

　　作(zuò)为一种新的(de)交易结算(suàn)模式，投(tóu)资者对类QFII结算模式(shì)还(hái)是(shì)比较陌生(shēng)。相比过(guò)往的结算模式，公募基金采用类QFII结算模式有哪(nǎ)些(xiē)优劣势？也是投资者(zhě)关注的(de)问题。

　　博道(dào)基金站在ETF的角(jiǎo)度分析指出(chū)，从销售端上看，ETF的募(mù)集和日常申购赎回都通过(guò)券商完(wán)成。若ETF采用(yòng)类QFII模式，其投资端(duān)业务也是(shì)通(tōng)过(guò)券商完成，可以(yǐ)全方位的跟券(钱塘自古繁华钱塘指的是哪个城市，钱塘指的是哪个城市的别称quàn)商合(hé)作。

　　“类QFII的优点是证券公司对产品场内交易进行前端验资验券，可有效防控异常交(jiāo)易和(hé)超买(mǎi)风险。”博道基金表示(shì)。

　　“对于(yú)公募(mù)基金管理人而言(yán)，公募(mù)类QFII结算(suàn)模式，较传统(tǒng)托管(guǎn)银行结算模式，有两方面好处：一是，加强了交(jiāo)易前端验资验(yàn)券功能，优化交易(yì)监控和头寸透支(zhī)风险(xiǎn)管理；二是，兼顾了与券商渠(qú)道商(shāng)业模式(shì)的创新，类(lèi)似与券商结(jié)算(suàn)模式，捆(kǔn)绑了商业利益，有利于券商(shāng)代买市占率的(de)提升(shēng)。博时基金券商(shāng)业务部(bù)副总经理王鹤锟也谈了自己的看法。

　　他(tā)进一步(bù)分析称，“相较券(quàn)商结(jié)算模式，公募类QFII结(jié)算(suàn)模式，也有两方面好处：一(yī)是，无需银证转账即(jí)可(kě)调整(zhěng)场内外资金分布，效率有所提(tí)升；二是，简化了(le)开户环节(jié)，免去了三方(fāng)存管(guǎn)登记确认。”

　　此外(wài)，还(hái)有基金人士认为(wèi)，对于基金管理人(rén)而言(yán)，ETF采用类QFII结算模式，可(kě)以兼顾资金使用效率与风险控(kòng)制两方面的(de)需求，相(xiāng)？过(guò)往的结算模式体(tǐ)现出了？定优势。相比券(quàn)商(shāng)结算模式，类QFII结算模(mó)式(shì)下无(wú)需银证转账(zhàng)即可调整场内外资(zī)金(jīn)分布，效率有所提升，同时也简化了开户环节(jié)，免(miǎn)去了(le)三？存(cún)管登记确认；而(ér)相(xiāng)比(bǐ)托管人结算模(mó)式，类QFII结算模式下加(jiā)强(qiáng)了交(jiāo)易前端验资验券(quàn)功能，可优化交易监控(kòng)和头寸(cùn)透(tòu)支风(fēng)险管理。

　　平安基金(jīn)将ETF采(cǎi)用(yòng)类QFII结(jié)算模式的主(zhǔ)要优(yōu)势归结为以(yǐ)下几点(diǎn)：

　　一是，类QFII结(jié)算模式下，产品资金不是集中于原来(lái)的证券公司(sī)资金账户，仍然(rán)存放在托管行账户，实现的(de)方式是需要将托管行和(hé)券商打(dǎ)通(tōng)。通(tōng)过(guò)“虚头寸”将托管行和券商打通，免去(qù)银证(zhèng)转账的步(bù)骤(zhòu)，解决(jué)了普(pǔ)通(tōng)券(quàn)结模式(shì)下资金分散管理(lǐ)，资金划(huà)拨时(shí)间受(shòu)银证转账时间范围限制(zhì)的痛点。日(rì)常投资运作过程，减少银证转账资金划拨工作，例如，定期费用支付(fù)、新股新债缴(jiǎo)款与银行间账户之(zhī)间划拨等；

　　二(èr)是，对比券商结算模式(shì)，一定量减少了证券资金账户开户与银证关联挂钩(gōu)环节工作；

　　三是，更有利于明确各方职责(zé)所在，以及完善业务风险管理。通(tōng)过交易交(jiāo)收分离(lí)，证券公(gōng)司前(qián)端验资验券(quàn)可(kě)有效防控异常交易和超买(mǎi)风险，托管人负责(zé)交收；日终资(zī)金(jīn)对账实(shí)现(xiàn)证券公司与托管人(rén)系(xì)统对接(jiē)对账，可防范资金(jīn)结算风险。

　　平(píng)安(ān)基(jī)金同时也谈到了ETF采用(yòng)类QFII结算模式的几点(diǎn)不足之处：一方面，类(lèi)似托管人结算模式，该模式与托管人(rén)结算(suàn)模式一致，对投资组(zǔ)合而言需按(àn)月计算缴纳最(zuì)低结算(suàn)备(bèi)付金(jīn)与保证机制；另一(yī)方(fāng)面，虚(xū)头寸(cùn)机制下，管理人、托管人与券商三方需每日确立场内/外资金分配比例(lì)。取决于投资组合交易(yì)特(tè)征(zhēng)，将增加(jiā)日常(cháng)投资运营管理工作。

　　起步(bù)阶段或吸引头部基金(jīn)公司跟随

　　实现(xiàn)基(jī)金、券商、银行三方共赢

　　从(cóng)业内观察看，不少(shǎo)基金公司对类QFII结算(suàn)模式的关注度较高，也在筹备或启动相应的合作。不(bù)过，参与这类业(yè)务还涉及系统改造，以及固(gù)收、QDII等(děng)复杂(zá)型(xíng)公募产品的限(xiàn)制仍有待(dài)解决等问题，初期或更(gèng)多是头部基金公(gōng)司(sī)参与。

　　“近期也(yě)在公司内部对这一业务进行了探讨，业(yè)务(wù)操(cāo)作上的障碍并不大。”一家基金公司人士表示，这类(lèi)业务具备一定吸(xī)引力，相比较托管行结算(suàn)模式和券商(shāng)结算模式，这一模式可以(yǐ)同时激(jī)发银行、券(quàn)商双方的(de)销售力度，同时在此类(lèi)模式刚(gāng)刚(gāng)起(qǐ)步(bù)阶段(duàn)阶(jiē)段参与，存在明显(xiǎn)的先发(fā)优(yōu)势(shì)。

　　博时券(quàn)商(shāng)业务(wù)部副总经理王鹤锟也表示，关于类QFII结算(suàn)模式仍处于(yú)发展(zhǎn)初(chū)期(qī)，该(gāi)模(mó)式(shì)特点鲜明。但是，对于固(gù)收、QDII等复(fù)杂型公募产品的(de)限(xiàn)制仍有待(dài)解决(jué)，成(chéng)为(wèi)主流结算模式仍不(bù)具备条(tiáo)件。展望未来(lái)，预计(jì)相关金融机(jī)构对(duì)该模式会保持高(gāo)度关注，会成为选择之一。

　　平安基金(jīn)相关(guān)人士更有信(xìn)心，认为这(zhè)是(shì)一个(gè)基(jī)金、券商、银行三(sān)方共赢的模式，有望成(chéng)为新(xīn)的行业发展趋势。对(duì)管理人而言，类QFII结算模式(shì)较传统券结模式、托管(guǎn)人结算模(mó)式均有比较(jiào)优势(shì)；对托(tuō)管(guǎn)人而言，产品资金全额留存在托管(guǎn)账(zhàng)户，无需银证转账(zhàng)；对证券(quàn)公司(sī)提高(gāo)服务机构客户的能力，也加强(qiáng)了公司品牌影响力。

　　不过，基(jī)金公司(sī)开(kāi)启类QFII结算模式，也涉及不少系统改造，尤其是托管行和券(quàn)商。博道(dào)基(jī)金(jīn)就(jiù)表示，对基金公司来(lái)说，总体保留沿(yán)用券(quàn)商结算模式(shì)下(xià)的场(chǎng)内交易前(qián)端验资验券相(xiāng)关流程和业务系统，个别如清算模块涉及一(yī)些小改动。但券商和托管行的系统改动较大，如(rú)在系统(tǒng)直连(lián)、账户管(guǎn)理(lǐ)、场内清算、场外清算等多个环(huán)节(jié)需要进行升级改造(zào)。

　　目前已经(jīng)实(shí)现的模式(shì)来(lái)看，主(zhǔ)要是广发证券、兴(xīng)业银(yín)行(xíng)、基金公(gōng)司三方参与。而记者从业内了解到，也有一些银行、券商对此也抱有积极态度，愿(yuàn)意布局此类(lèi)业务。

　　从单一模式走向三类模式

　　基金行业发(fā)展25年以(yǐ)来，结(jié)算模式发生了重要(yào)变化(huà)，从单一模式走向券(quàn)商(shāng)结算、银行结算、类QFII结算模式三类(lèi)模式的时(shí)代。

　　自公募(mù)基金(jīn)诞生(shēng)起，采取的就是银行托(tuō)管人结算模式，到目前已25年了(le)，仍然是目(mù)前公募基金结算的主(zhǔ)流模式(shì)。这一模式(shì)是，基金管理人租用(yòng)券商的交易席位(wèi)直连报盘交易(yì)所，托管人作为特殊结算参与人(rén)与中国结(jié)算进行资金和证(zhèng)券的清算交收。

　　券商结算模式在2017年启动试点，并于2019年(nián)初由试点转常规，至(zhì)今已历时5年有(yǒu)余。随着运作(zuò)机(jī)制(zhì)渐(jiàn)稳、结算(suàn)效率改(gǎi)善及券商财富管理(lǐ)业务高速发展，券结模式自(zì)2021年迎来(lái)爆(bào)发，根(gēn)据Wind数据，2021年全年一共有144只新成立(lì)基金采用了(le)券(quàn)结模式。根据(jù)中(zhōng)金公司统计，截至2023年2月24日(rì)，券结基金数量与(yǔ)规模分别为(wèi)616只和5709亿元(yuán)，占据全部基金规(guī)模比重(zhòng)为2.2％。

　　随(suí)着公募基金2022年开启类QFII交易结算模式，基金(jīn)结算模式(shì)也正式进入了新时代(dài)。

　　博道基金相(xiāng)关人士就表示，券商结算、银行(xíng)结算、类(lèi)QFII结(jié)算模式，每种结算模式各有优劣，基金管理人可以根据不同(tóng)情况，选择不同的结(jié)算模(mó)式(shì)，最大限度的调动各方资源，为(wèi)持有(yǒu)人提供更(gèng)好(h钱塘自古繁华钱塘指的是哪个城市，钱塘指的是哪个城市的别称ǎo)的服务。

　　“随着券(quàn)结模式的持续推(tuī)行，尤其是类(lèi)QFII结算模式的创新发展，伴(bàn)随(suí)着权益市场行情修复及券商财富管(guǎn)理业(yè)务高速(sù)发展，在主动权益基金、ETF在内的指数(shù)型(xíng)基金(jīn)等产品类(lèi)型上，券结模式(shì)将有较大(dà)发展空间。”上述平(píng)安(ān)基金相关人士表示。

　　不少人士也看(kàn)好券结(jié)模式(shì)的发展。据(jù)一位业内(nèi)人士表示，现阶段券(quàn)商结算(suàn)模式在中小(xiǎo)基金公司(sī)中更(gèng)加普遍。中小基金相(xiāng)对来说获得银行(xíng)渠道的营(yíng)销支持(chí)难度较大，券结模式(shì)能有效推动券(quàn)商和基金公(gōng)司的(de)合作关系，有助(zhù)于中(zhōng)小基(jī)金新产品开拓(tuò)市场。

　　不过(guò)，上述人(rén)士也表(biǎo)示，券结模式保有(yǒu)量会更稳定一些，对于(yú)托管行有一个制衡的作用。以前(qián)是小(xiǎo)公司为(wèi)主，现在也(yě)有(yǒu)一些大公司陆续开(kāi)始试水，以后会是(shì)一(yī)个(gè)趋势(shì)。

　　博时基(jī)金券商业务(wù)部副总经理王鹤锟也(yě)表(biǎo)示(shì)，券商结算模(mó)式(shì)的发展，已经(jīng)从“拼数(shù)量”时代进(jìn)入“拼质量(liàng)”时(shí)代(dài)：发展的边际制约(yuē)因(yīn)素，也(yě)从(cóng)“投入成本较大、技(jì)术系统探索(suǒ)较困(kùn)难”转变为“产品策略与市场环境及需求的(de)匹配度、业绩表现与客户(hù)体验(yàn)的(de)舒适度、销售服务与渠道陪伴的契合度”。券(quàn)商结算模式，将(jiāng)基金(jīn)公司、基(jī)金产品与券商渠道的中长期利益深(shēn)度绑定(dìng)；在此模式下，竞争格局会(huì)发生分化(huà)，回归“买方投顾陪伴(bàn)模式”的服务本质，”持续(xù)提供(gōng)“好产(chǎn)品、好服务”的基(jī)金公司(sī)和(hé)证券(quàn)公司(sī)会受(shòu)益于这一发展变化。

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