来源：高瑞东宏观(guān)笔记

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一季(jì)度，国内经济回(huí)暖主要缘于疫后复(fù)苏红利驱动，表现为生(shēng)产恢复推动出口形势好转(zhuǎn)，出行需(xū)求(qiú)释放(fàng)催化下游消费(fèi)回暖。从行(xíng)业表现(xiàn)看，制造业从去(qù)年四季度的“量价齐跌”转向“量(liàng)升价(jià)跌”，企(qǐ)业(yè)或(huò)从(cóng)主(zhǔ)动(dòng)去库转(zhuǎn)向被动去库。从景气度边际表现看，下游消(xiāo)费制(zhì)造(zào)>；中游装备制造>；上游原(yuán)材(cái)料(liào)加工；服务(wù)业(yè)中，交(jiāo)通运输、住(zhù)宿餐(cān)饮、房(fáng)地产等线下活动回暖，但(dàn)距离疫情前仍有一定差距。

　　向前看，考(kǎo)虑到疫(yì)后经济脉冲(chōng)式修复放缓、海外(wài)总需求回(huí)落预期逐步兑现(xiàn)，消费(fèi)回(huí)暖和(hé)产业升(shēng)级将成为(wèi)推(tuī)动下一阶(jiē)段国内经济复苏的主线。

　　制造业(yè)、服务业是驱(qū)动一季度经(jīng)济复苏的(de)主因

　　从一季度(dù)GDP表现看，制造业，交通运(yùn)输、房地产等(děng)行(xíng)业景(jǐng)气度明显提升，而建筑业景气度(dù)回落，与年初出口数据(jù)好转、服务(wù)消费快速恢复、房地产销(xiāo)售(shòu)回暖而投资疲(pí)弱的特点相(xiāng)一致。

　　从制(zhì)造(zào)业内部(bù)来看，今年3月，制造业(yè)各(gè)行业景气度普遍回暖，多数从去年12月(yuè)的“量价(jià)齐跌”转入“量升价跌”，指向经(jīng)济复苏初期，供给(gěi)端修复好于需(xū)求端，行(xíng)业整体去库(kù)进程尚未结束(shù)。从行业景(jǐng)气度边(biān)际改善情况来看，下(xià)游消费制造>；；；中游装备(bèi)制(zhì)造(zào)>；；；上游(yóu)原材(cái)料(liào)加工，煤炭行业景气度(dù)表现为高位放缓。

　　下(xià)游消费制造行(xíng)业中，与出行、地产后周期相(xiāng)关的酒(jiǔ)饮料茶(chá)、纺织服装、文教娱、烟草、家(jiā)具制(zhì)造(zào)行业景(jǐng)气度较高，部(bù)分(fēn)行(xíng)业表(biǎo)现为“量价(jià)齐升”。

　　中游(yóu)装备制造业行业景气度居中，表现(xiàn)为“量升价跌”。从“量”维度看(kàn)，电气机(jī)械、专用设备、运(yùn)输(shū)设备>；；；汽车制造、金属制品>；；；通用设备、电(diàn)子设备。

　　上游原材料加工行业景气(qì)度改善幅度最弱，由于行业库存水(shuǐ)平偏高，多数(shù)行业仍然(rán)受(shòu)到价格(gé)下跌(diē)的困扰(rǎo)，表(biǎo)现为“量升价(jià)跌”。从(cóng)“量”维(wéi)度看，有色金属>；；；黑(hēi)色金(jīn)属、非金(jīn)属矿物>；；；石油石化行业。

　　消费(fèi)回暖和产业升级或是推(tuī)动下一(yī)阶段经济复苏的主线

　　一季度，国(guó)内(nèi)经济(jì)复苏主要受益于疫后复苏红利驱(qū)动(dòng)。需求方(fāng)面，出(chū)行类消(xiāo)费(fèi)快速复苏，前(qián)期积(jī)压的购房、服务(wù)消费需求得(dé)以释放；供给方面，国内(nèi)复(fù)工复产(chǎn)加快推进，生产端快速恢复，是(shì)推(tuī)动(dòng)年初出口数据好转的(de)重要原因。

　　进(jìn)入3月(yuè)，经济(jì)复苏节奏有所放缓，指(zhǐ)向疫后复(fù)苏红利驱动边际转弱(ruò)，随(suí)着(zhe)未来海外总需求回落的预期(qī)逐步兑现，后(hòu)续驱动国内经济增长的(de)线索，大概率来自(zì)于消费回暖(nuǎn)和产(chǎn)业(yè)升(shēng)级两条主线。

　　一是，一季度(dù)居(jū)民收(shōu)入向上(shàng)修(xiū)复，消费倾(qīng)向明显(xiǎn)回(huí)升，已经高于2020-2022年疫情期间(jiān)水平，同时信贷(dài)数据指向居民“去杠杆”势头缓和，未(wèi)来(lái)消费(fèi)回暖(nuǎn)的(de)确定性进一(yī)步(bù)增(zēng)强(qiáng)。预计(jì)交通、住宿、餐饮(yǐn)、娱(yú)乐(lè)等服务消费有望持(chí)续修复，家电、家具、纺服(fú)等与出(chū)行及地产后周期相(xiāng)关的可选消费也有(yǒu)望进一步回暖。

　　二是，产业升级路径驱(qū)动下，汽车和“新(xīn)三(sān)样”产品出(chū)口优势(shì)增(zēng)强，有望维持出口(kǒu)韧性；随(suí)着下游消费稳步修复、二季(jì)度PPI同比触底回升(shēng)，制(zhì)造(zào)业(yè)企(qǐ)业(yè)盈(yíng)利有望(wàng)向(xiàng)上修复，企业(yè)将从(cóng)主动去(qù)库逐步转(zhuǎn)向被(bèi)动(dòng)去库、主动补(bǔ)库，设备投资(zī)需求有望改善(shàn)，推动中(zhōng)游装备制造(zào)景气度维(wéi)持高位。

　　风险(xiǎn)提示(shì)：国内经济恢复(fù)力(lì)度不及预(yù)期(qī)；海外需求超预(yù)期回(huí)落。

　　一、节后消费降(jiàng)温(wēn)，带动CPI涨幅明显回落

　　一、本周聚焦：疫后经济(jì)复苏有(yǒu)哪些结构(gòu)性特征(zhēng)？

　　1.1 制造业、服(fú)务业是驱动一季度经济(jì)复苏的主因

　　一季(jì)度我国GDP总量实现超预期增长，指向疫后复苏背景下，国内经济企(qǐ)稳回升。但不同于海外国(guó)家疫后(hòu)复苏的规律，本轮国内疫(yì)后复苏发生在外需回落(luò)、国内经济转向(xiàng)高质量发展、居(jū)民前(qián)期(qī)“去杠杆”的过(guò)程中，因此驱动疫后经济复苏的(de)力量并(bìng)不均衡，行业(yè)分化特征明显。因此，我(wǒ)们重点从行业层面，观测当前各行业(yè)景气(qì)度(dù)水(shuǐ)平。

　　从GDP不变(biàn)价观测各行业表现(xiàn)来看，今年一季(jì)度制(zhì)造业、交通(tōng)运输(shū)业、房(fáng)地产业(yè)景气度明显提升(shēng)，而建筑(zhù)业(yè)景气度(dù)回落，与年初出口数(shù)据好转、服务(wù)消费快速恢复(fù)、房地产(chǎn)销售回暖而投(tóu)资疲弱(ruò)的情况相一致。

　　我们以2019年为基期计算各年份的复(fù)合增速，观察(chá)各行业增加(jiā)值变化。

　　今(jīn)年一(yī)季度第一产业增加值增速为3.6％，低于去年四季度的4.9％，但仍(réng)高(gāo)于2019年、2020年全年(nián)增(zēng)速，与近年来加快建设农业(yè)强国，推进(jìn)农业农村(cūn)现代化的目标有(yǒu)关。

　　今年(nián)一季度第(dì)二产业增加值增速升至5.4％，高于去年四季度的4.4％。其中，制造(zào)业(yè)迎来较(jiào)快复苏，增加(jiā)值增速(sù)提升(shēng)至5.9％，高于去年四(sì)季度的4.7％，但低于2021年(nián)全年增速(sù)，与去年下半年(nián)之(zhī)后外(wài)需转弱(ruò)、居民商品(pǐn)消(xiāo)费(fèi)恢复偏慢有关(guān)。而建筑业景气(qì)度明显回落(luò)，增加值增速回落至1.9％，低于去年(nián)四季度的3.1％，主要受房(fáng)地(dì)产新开(kāi)工拖累。

　　今年一季(jì)度第三产(chǎn)业增加值增速小(xiǎo)幅升至4.7％，略高于(yú)去年四季度的(de)4.6％，但相(xiāng)较疫情(qíng)前仍存在(zài)产出缺口。其中，受益于居民出行活动恢复，交通运输、仓储和邮政业增加值增(zēng)速明显(xiǎn)提升，自去(qù)年(nián)四季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年(nián)全年增(zēng)速(sù)；住宿和餐饮业(yè)增加值增速小幅回升，尽管高于疫情三(sān)年来的平均(jūn)增(zēng)速，但(dàn)绝对水平不(bù)及2019年，指向供给水平恢复较(jiào)慢。而受益于新房和二手房销售(shòu)回暖，今年一(yī)季度房地产业增加值增速(sù)回正至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业领(lǐng)域复(fù)苏(sū)分化，中下(xià)游改善幅度(dù)好(hǎo)于(yú)上(shàng)游

　　对于(yú)行(xíng)业景气度的(de)观测，我们采用量（各(gè)行(xíng)业工业增加值增速）与(yǔ)价格（各行业工业(yè)品价格(gé)增(zēng)速）分(fēn)别(bié)作为供需的衡量指标(biāo)。主要选取28个主要行业(yè)自2019年以来的(de)月度数据，首(shǒu)先(xiān)将各行业(yè)增加值增速(sù)调整为以2019年为(wèi)基期的复合(hé)增速，其(qí)次(cì)计(jì)算(suàn)2019年(nián)-2023年(nián)3月，每月的增加值增速(sù)和PPI增速的分(fēn)位(wèi)数水平，通过对比(bǐ)2022年12月和20电动仙女棒是什么东西，仙女棒是用来干嘛的23年3月(yuè)的分位数水平，捕捉(zhuō)其边际变化。

　　今年3月，制造业各行业景(jǐng)气度出现普遍回暖，多数从去年12月的“量价齐跌”转(zhuǎn)入(rù)“量升价跌”，指(zhǐ)向经(jīng)济复苏初(chū)期，供给端修(xiū)复(fù)好于需(xū)求(qiú)端，行(xíng)业整体去库进程尚未结束。从行业景气度边际改善情况来看，下游消费制(zhì)造>；；；中游(yóu)装备制(zhì)造>；；；上游原(yuán)材料加工，煤(méi)炭行业(yè)景气度呈现高位放缓(huǎn)情(qíng)况(kuàng)。

　　下(xià)游(yóu)消费制(zhì)造行业中(zhōng)，与出行、地产后周期相关的行(xíng)业(yè)景气度(dù)最高，部分行业步入“量价齐升”阶段。今年3月，与居民外(wài)出消费(fèi)相关(guān)的，酒(jiǔ)饮料茶、纺织服装(zhuāng)、文(wén)教娱乐(lè)的量(liàng)价分位数水平均(jūn)处在高景气度区间，烟草、家具制(zhì)造行业也呈(chéng)现“量价(jià)齐升”的特(tè)征；食(shí)品制造景气度有所回落，农副加工行(xíng)业表现为“量价齐跌(diē)”，食品制造行(xíng)业表现(xiàn)为“量升(shēng)价跌”，二者价格下跌主要与高库存水(shuǐ)平有关，今年2月，库存同(tóng)比均(jūn)处在2016年(nián)以来90％以上分位数水平；而随着防(fáng)疫需求的降温，医药制造业景气度(dù)有所(suǒ)回落，表现为“量跌价(jià)平”。

　　中游装备制造业行(xíng)业景(jǐng)气度居中，均表(biǎo)现为“量升价跌”。一方面(miàn)与(yǔ)原材料成(chéng)本下(xià)跌有关，另一方面，也与年(nián)初外需表现好(hǎo)于内需(xū)，部分行业仍在(zài)去库(kù)进程有关。其中，电气(qì)机械、专(zhuān)用设备、运(yùn)输设备工业增加值增速改善幅度最大，受(shòu)益于国(guó)内产(chǎn)业(yè)升级、出口(kǒu)优势带来的韧性驱动；其(qí)次是汽(qì)车制造(zào)、金属制品，改(gǎi)善幅(fú)度最弱(ruò)的是通用设备、电(diàn)子设(shè)备，与(yǔ)房地产新开(kāi)工强度较弱、消费电子行业(yè)周期性(xìng)走弱有(yǒu)关。

　　上游原材料加工行业景气度(dù)改善幅度偏(piān)弱，由(yóu)于行业库存水平偏高(gāo)，多数(shù)行业仍受制(zhì)于价格下跌(diē)的困扰，表现为“量升价跌”。其中，有色金属行业生(shēng)产端(duān)改善幅(fú)度最大(dà)，3月增加值增速位于2019年(nián)以来70％分位数水平，但受全球大宗商品(pǐn)下行周(zhōu)期影响，价格依旧承压；随(suí)着年初建(jiàn)筑业施(shī)工回暖，相关(guān)的(de)黑色金属、非金属制(zhì)品景气度提升(shēng)，但由于库(kù)存水平偏(piān)高，价格仍处(chù)在下跌(diē)区间，拖(tuō)累(lèi)整体盈(yíng)利水平；石化(huà)链条(tiáo)行业生产水平普遍回暖，但(dàn)分位数水平仍处在50％以(yǐ)下的景气度偏(piān)低区间，今年由于能源(yuán)危机缓解，产品价格相较去年同期(qī)也出(chū)现(xiàn)普遍下跌。

　　煤(méi)炭(tàn)开采景气(qì)度仍处在高位，但出现(xiàn)边际放缓，生产(chǎn)及价格水平同步回(huí)落(luò)。这(zhè)与去年以来行(xíng)业产(chǎn)能持续扩张有关，今年2月，煤炭开采产成品(pǐn)库存同比(bǐ)处在2016年以来(lái)94％分位(wèi)数水平(píng)。

　　1.3 消费回暖和产业升级或是(shì)推动下一(yī)阶段经济复(fù)苏的主(zhǔ)线

　　一(yī)季度，国内经济复苏主要(yào)受益于疫后复苏红利。一方面，消费场景恢复后，出(chū)行(xíng)类消费快速复苏，前期积压的(de)购房、服务性需求得(dé)以释放；另一(yī)方面，国内复工(gōng)复(fù)产(chǎn)加快推(tuī)进，保(bǎo)证(zhèng)供给端(duān)的(de)快速恢复(fù)，是推动年(nián)初出口数据好转的(de)重要(yào)原(yuán)因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放缓，指向疫后(hòu)红利释放效果转(zhuǎn)弱，随(suí)着未来(lái)海外总(zǒng)需求回落(luò)的预期逐步兑现，后续(xù)驱(qū)动国内经济增长的线索，大概率来自于消费回暖和(hé)产业升级(jí)两(liǎng)条(tiáo)主线。

　　一(yī)是，随(suí)着居民收入提升和消(xiāo)费意愿改善，未来消费回暖的确定(dìng)性进(jìn)一步增强(qiáng)，交(jiāo)通(tōng)、住(zhù)宿(sù)、餐饮、娱乐等服(fú)务消(xiāo)费，以及家(jiā)电、家具、纺服等可(kě)选消费(fèi)景(jǐng)气度均有望提升。

　　从一季度居民收入(rù)和(hé)消(xiāo)费数据(jù)看(kàn)，居民收入(rù)增速提(tí)升(shēng)，消费倾向开(kāi)始回升(shēng)，已(yǐ)经高于(yú)2020-2022年，但尚未修复(fù)至疫(yì)情前水平。以2019年(nián)为基期的(de)复合增速看，今(jīn)年一季度，全国(guó)居(jū)民(mín)人(rén)均可支配收入增速提升(shēng)至6.4％，高于去年四季度(dù)的5.6％，居民(mín)人均消费支出(chū)增速提升至5.0％，高于去年(nián)四季度的3.0％。一季度居民(mín)平(píng)均消费倾向为62.0％，已(yǐ)经高于(yú)2020-2022年同(tóng)期(qī)均值(zhí)60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有一定(dìng)差(chà)距(jù)。未来随着服务业恢复持(chí)续向(xiàng)好，有(yǒu)望带动相关(guān)就(jiù)业岗(gǎng)位加(jiā)快恢复，进一步提振(zhèn)居民消费意愿(yuàn)。

　　从居(jū)民存贷款(kuǎn)数据(jù)看，居民储(chǔ)蓄(xù)意愿有所减弱，消费(fèi)和投资信心(xīn)正(zhèng)在筑底。今年以来，居民(mín)储蓄(xù)意愿有(yǒu)所减弱(ruò)，“去杠杆”势头缓和。从(cóng)存款数据看，3月居民新(xīn)增存款同(tóng)比增量降至(zhì)2051亿元，低(dī)于1-2月9375亿元的同比(bǐ)增(zēng)量均(jūn)值，也低于(yú)2022年6617亿(yì)元(yuán)的月均(jūn)同比增量。从贷款(kuǎn)数据看，3月居民部门新(xīn)增净融资同比(bǐ)多(duō)增(zēng)4859亿元，其(qí)中(zhōng)，短(duǎn)期(qī)信贷同比多增2246亿(yì)元，中长(zhǎng)期(qī)信贷同比多增2613亿元。居民部门(mén)新增净融资连续2个月(yuè)维持同比扩(kuò)张，指向居民(mín)预期(qī)可能正在(zài)筑底，“去(qù)杠杆”势头开始(shǐ)放(fàng)缓。今年第一季度城镇储户问卷调查结果显示，倾向于(yú)“更多储蓄”的(de)居民占(zhàn)58.0％，比上季度(dù)减少3.8个百分点；倾向(xiàng)于(yú)“更多消(xiāo)费”和“更多投资”的居民分别(bié)占(zhàn)23.2％和18.8％，均分别高于上季度(dù)的22.8％、15.5％，同样也指(zhǐ)向(xiàng)居民储蓄(xù)意(yì)愿(yuàn)降低(dī)、消费和投资意愿(yuàn)提升。

　　二是，产业升级路径驱动下(xià)，汽(qì)车和“新三样”产品出口(kǒu)优势增强，以(yǐ)及相关行业(yè)设备投资更(gèng)新，有望推动中游装备制造(zào)景(jǐng)气度维(wéi)持高(gāo)位。

　　一方(fāng)面，今年一季度国(guó)内出(chū)口(kǒu)数据(jù)回暖，除与欧(ōu)美供(gōng)需缺口(kǒu)短(duǎn)期走阔、国内复工复产加快(kuài)推进外，也(yě)受益于(yú)RCEP政策红利持续(xù)释(shì)放，以及汽车(chē)和“新(xīn)三样”产品出口优(yōu)势增强(qiáng)。今年在海(hǎi)外总(zǒng)需求回落背景下，我(wǒ)国与RCEP国家贸易往来加强、以(yǐ)及新能(néng)源产品(pǐn)优(yōu)势强化，有望维持(chí)装(zhuāng)备制造领(lǐng)域出口韧性。

　　另一方面，企业盈利下滑和库存高(gāo)位，对制造(zào)业投资(zī)扩产造成一定压力。但随着下游消费稳步修复、二季(jì)度PPI同比触底(dǐ)回升，制造业(yè)企业盈利有望向(xiàng)上修(xiū)复。目(mù)前看，电(diàn)气机械(xiè)等(děng)装备制造业去库(kù)进程已进入(rù)下半(bàn)场，今年1-2月专用设(shè)备(bèi)、通用设备产成品(pǐn)库存增速呈现(xiàn)触底反(fǎn)弹。随着需求回暖、盈(yíng)利修复，企业将从主动去库逐步转向被动(dòng)去库、主(zhǔ)动补库(kù)，设备投资需求将随之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流(liú)动(dòng)性(xìng)数(shù)据：各(gè)国国债收益(yì)率多数上(shàng)行

　　美国10年期国债收益率上行。本(běn)周（截(jié)至(zhì)4月21日）美国10年期国债收(shōu)益(yì)率(lǜ)3.57％，较上周末上行5BP，其中通胀预期较上周(zhōu)下行2BP，实际收益率1.29％，较上周末上升7BP。法国(guó)10年期国债收(shōu)益(yì)率(lǜ)较上周末(mò)上行5BP至2.99％，德国10年(nián)期国债收益率较(jiào)上周末上行7BP至(zhì)2.44％，日本10年期国债收(shōu)益率(lǜ)较上周(zhōu)末上行(xíng)2BP至0.48％（截至4月(yuè)20日），英国10年期国债收益率较上周(zhōu)末上(shàng)行(xíng)20BP 至3.86％（截(jié)至(zhì)4月19日）。

　　美(měi)国(guó)10y-2y国债收益率利(lì)差收窄(zhǎi)。本周美国10年期(qī)和2年期国债期限利差为-0.60％，较上周下(xià)行4BP。美(měi)国AAA级企(qǐ)业期权调整利差较上周末持(chí)平为0.55％，美国高收益债期权调整利差(chà)较上(shàng)周末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股市(shì)涨跌分化(huà)，大宗商(shāng)品价格普跌

　　全球股市涨(zhǎng)跌(diē)分化。本周（4月17日至4月21日），欧洲(zhōu)股市普涨，法国CAC40、英国富时(shí)100、德(dé)国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下(xià)跌0.45％。美股全线下跌，标普(pǔ)500、道琼斯工业指数、纳斯达克指(zhǐ)数分别(bié)下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲股市分化，俄罗斯RTS、新西兰标普(pǔ)50、日经225分别上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普(pǔ)200、韩(hán)国综合指数、上证(zhèng)指(zhǐ)数、恒生指数分(fēn)别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商品价格(gé)普跌。其中(zhōng)，LME铝上涨0.71％，其余(yú)大宗(zōng)商品价格(gé)普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹(wén)钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭(tàn)、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁(tiě)矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽油分别下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步(bù)伐或将(jiāng)继续(xù)

　　4月19日，美(měi)联储褐皮(pí)书公布，显(xiǎn)示近几周美国经济增长陷(xiàn)入停滞，通胀和招聘活动放缓，信贷渠道变(biàn)窄。褐皮书(shū)称，最近几周美国总(zǒng)体经济(jì)活动几乎(hū)没有变化，几个(gè)辖区(qū)指(zhǐ)出(chū)在不确定性增(zēng)加和对流动性的担忧加剧之际(jì)，银行收紧了(le)贷款标准(zhǔn)。近期(qī)美国总体物(wù)价(jià)水平温和上升，但价(jià)格上涨速度或有所(suǒ)放缓。

　　美联储官员表示为应(yīng)对高通(tōng)胀，加息步伐或将继续。<电动仙女棒是什么东西，仙女棒是用来干嘛的/strong>4月21日，美联(lián)储哈克(kè)称，需要进一步(bù)收紧政(zhèng)策来应对(duì)高(gāo)通胀(zhàng)，加(jiā)息结束后美联(lián)储将(jiāng)需要在一段时(shí)间(jiān)内维持(chí)利(lì)率稳定。同日美联(lián)储梅(méi)斯(sī)特表示，预计(jì)今年货币政策将需要进一步进入(rù)限制性区域(yù)，终端利率或将(jiāng)高于5％，具体取决于经济(jì)和金融形势的发展(zhǎn)。

　　欧洲(zhōu)央行货币政策会议纪要(yào)公布，绝大多数委员同(tóng)意将利率(lǜ)上调(diào)50个基点(diǎn)。4月20日公布的欧洲央(yāng)行会议纪要显(xiǎn)示，货(huò)币政策在(zà电动仙女棒是什么东西，仙女棒是用来干嘛的i)降低通胀方面(miàn)仍有一(yī)段路要走，一些委(wěi)员认为(wèi)整(zhěng)体而言通胀风险(xiǎn)倾向于上行。金(jīn)融市场紧张局(jú)势被(bèi)视为经济和(hé)通胀前景重大不确(què)定性的来源。然而除(chú)非形(xíng)势显著(zhù)恶化，否则金融市(shì)场的(de)紧张局势(shì)不太可能从根本上改变欧洲央(yāng)行管理委员(yuán)会对通胀前景的(de)评(píng)估。

　　2.4 海(hǎi)外政策：欧洲“芯片法案(àn)”落地；美财长耶伦强调美国“国家安全(quán)”

　　4月(yuè)18日，欧洲理事会和(hé)欧洲议会通过了一(yī)项临时政治协议，就涉及430亿欧元补贴(tiē)的《The EU Chips Act》最终版(bǎn)本(běn)达成一致(zhì)。法案目标(biāo)是到2030年，欧盟拟(nǐ)动用430亿欧元(yuán)资金(jīn)提振半(bàn)导(dǎo)体(tǐ)行业，以将欧盟占全球半导(dǎo)体制造市(shì)场(chǎng)的(de)份额从10％提升至(zhì)至少20％；大幅提升芯片制造工(gōng)艺，建立欧盟的(de)半导(dǎo)体(tǐ)供应链，并与美(měi)国和亚(yà)洲(zhōu)同行(xíng)竞争。

　　4月20日(rì)，美国众议(yì)院议(yì)长麦(mài)卡锡(xī)表示，正(zhèng)在推出一份债务上限相(xiāng)关立法措施。白宫需(xū)要开始就债(zhài)务(wù)上限进行(xíng)谈判；众(zhòng)议院共和党希(xī)望提高债(zhài)务(wù)上限并(bìng)削减支出(chū)；正在(zài)推出一份(fèn)债务上(shàng)限相关立法措施；债务(wù)法案将设法(fǎ)收(shōu)回(huí)未(wèi)使用的(de)防疫资金用于日(rì)常开支；法(fǎ)案将减(jiǎn)少对(duì)国(guó)税局的拨款，并结束绿色产业(yè)补(bǔ)贴措(cuò)施。

　　4月20日，美国(guó)财政部长耶伦就中美(měi)关(guān)系发表讲话(huà)，表明美国(guó)无(wú)意与中国脱钩，但未来仍将强调“国家安(ān)全”。耶伦(lún)宣称(chēng)，任何与中(zhōng)国脱钩的努力(lì)都将是“灾难性的”，美国(guó)寻求与中国建立“建设性(xìng)和公(gōng)平的经济关系”。但“当美国利益(yì)受(shòu)到威(wēi)胁(xié)时”，美国(guó)将坚定地捍卫(wèi)国(guó)家安全，即使以牺(xī)牲中美关系为代价。在国际(jì)关系中，耶伦(lún)表示美中两国有必要“坦诚讨论棘(jí)手(shǒu)问题”，比如帮助(zhù)面临(lín)债务(wù)问题的新兴市场和发展中国家等(děng)。

　　三(sān)、国内(nèi)观察

　　3.1上游：原油、铜价环比上涨

　　原油价(jià)格环比上涨，环比由(yóu)负转正。2023年4月(yuè)以来(lái)，WTI原油(yóu)价格环比上涨10.06％，环比由负转正，由上月的-4.54％转正为本月(yuè)的10.06％，最(zuì)新月度均价为80.75美元(yuán)/桶。布伦特原油价格环(huán)比上涨7.14％，环比(bǐ)由负(fù)转正，由(yóu)上月的-5.18％转正为本月的7.14％，最新(xīn)月度均价为84.87美(měi)元/桶。

　　铜价(jià)、铝价环比上涨，铜、铝(lǚ)库存同比下(xià)降。2023年(nián)4月(yuè)以来，铜价环比上涨0.86％，环比由负转正，由(yóu)上月(yuè)的(de)-1.33％转正为(wèi)本月的(de)0.86％，库存同比下(xià)降51.71％，降(jiàng)幅相对上月扩大44.13个百分(fēn)点。铝价环比(bǐ)上涨2.25％，环比由负转正，由(yóu)上月的-5.26％转正为本月的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分(fēn)点(diǎn)。

　　3.2中游：水泥价格指数环比上(shàng)升，螺纹钢(gāng)价格(gé)环比下跌，库存同比下降

　　水(shuǐ)泥价格指(zhǐ)数环比上升。4月(yuè)以来，全国(guó)水(shuǐ)泥(ní)价格指(zhǐ)数环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分(fēn)点。华北(běi)、东北、华东、中南、西北以及西南各(gè)区价(jià)格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹(wén)钢价格(gé)环比(bǐ)下跌，库存同(tóng)比下(xià)降(jiàng)，钢(gāng)坯库(kù)存同(tóng)比上(shàng)涨(zhǎng)。2023年(nián)4月以来，螺纹钢价(jià)格环比由(yóu)正转负，环比由上(shàng)月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同比下降15.42％，跌幅(fú)相对(duì)上月(yuè)缩窄(zhǎi)3.26个(gè)百(bǎi)分点。钢坯库存同(tóng)比上涨(zhǎng)64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下(xià)游：商品房成交面积增幅缩窄，猪价菜价下跌(diē)，水果价格上(shàng)涨

　　商品房成(chéng)交面积增幅缩窄。2023年4月(yuè)以来，商品房成交面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其中，一(yī)线、二线(xiàn)、三线(xiàn)城市商品房成交(jiāo)面积同(tóng)比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同(tóng)比变动幅度分(fēn)别为(wèi)36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个(gè)百分点。

　　土地成交面积跌幅(fú)收(shōu)窄。2023年4月以来(lái)，百城土地(dì)供应(yīng)面积同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积同比增速为-0.12％，上月为(wèi)-13.41％；土地成(chéng)交溢价率为(wèi)5.50％，较上月(yuè)上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水果价格上涨(zhǎng)。2023年4月以来，猪肉价(jià)格环比下(xià)跌(diē)5.08％至19.54元(yuán)/公斤，跌(diē)幅相对上月(yuè)扩(kuò)大2.6个百(bǎi)分(fēn)点。蔬菜价格环比下(xià)跌8.22％至(zhì)4.89元/公斤(jīn)，跌幅(fú)缩窄0.55个百分(fēn)点。水果价格环比上涨0.14％至7.89元/公(gōng)斤(jīn)，增幅缩小4.54个百分(fēn)点。

　　乘用(yòng)车(chē)日均零售销量增幅扩大。4月以来(lái)，乘用车日均零售销(xiāo)量同比增加17.39％，增幅扩大16.26个百分(fēn)点。批发销量同比增加15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币市场利(lì)率趋势分化，国债利率普遍(biàn)下行

　　货币市场利率趋势(shì)分化，国(guó)债利率普(pǔ)遍下(xià)行。2023年4月以(yǐ)来，R001较上月末下行36bp至(zhì)2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月(yuè)末(mò)上(shàng)行46bp至2.27％；DR007较上月(yuè)末下行(xíng)12bp至(zhì)2.27％。一年期国债利(lì)率(lǜ)较上月末下行8bp至2.19％。十年期(qī)国债(zhài)利率(lǜ)较上(shàng)月末(mò)下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率较上月末下行(xíng)3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政(zhèng)策：发改委(wěi)强(qiáng)调提振消(xiāo)费持续回升(shēng)的动力；国资委强调着力(lì)发展战略性新兴产业

　　4月19日，国家发(fā)展改(gǎi)革委举行4月(yuè)份新(xīn)闻(wén)发布会，强调(diào)要提振消费持(chí)续回(huí)升的(de)动(dòng)力。接(jiē)下(xià)来(lái)将重点(diǎn)做好四方面(miàn)工作：一是，研(yán)究起草(cǎo)关于恢复和扩大消费的政策文件，围绕大宗(zōng)消费、服务消费(fèi)、农村消费(fèi)等重点(diǎn)领域；二是，下大力气稳定(dìng)汽车消(xiāo)费(fèi)，大力推(tuī)动新能源汽车下乡(xiāng)；三是，会同有(yǒu)关方面优化就业(yè)、收入分配和(hé)消费全链条良性循环促进机制(zhì)；四是，研究制(zhì)定关于营造放(fàng)心消费(fèi)环(huán)境的政(zhèng)策文件。

　　4月19日，国(guó)资委党委召开扩(kuò)大(dà)会议，强调推动(dòng)国资央(yāng)企着(zhe)力发展(zhǎn)实体经(jīng)济特别是战略性新兴产业。会议认为，要(yào)更(gèng)好推动国资央(yāng)企在中国(guó)式现代化新征程中走在前(qián)列，着力提升科技自(zì)立自(zì)强水平，提升(shēng)自主(zhǔ)创(chuàng)新能力(lì)；着力发展实体经(jīng)济特别是战略性新兴产(chǎn)业，加快推进现(xiàn)代化产业体系建(jiàn)设；抓(zhuā)好新一轮国(guó)企(qǐ)改革深(shēn)化(huà)提升(shēng)行动(dòng)组(zǔ)织实(shí)施，高水平参与(yǔ)共(gòng)建“一带一路”。

　　4月20日，工(gōng)信(xìn)部举(jǔ)办(bàn)发布会(huì)介(jiè)绍一季(jì)度工业(yè)和信息(xī)化发展(zhǎn)状况，表示下一步将制定实施重点行(xíng)业稳增长的工(gōng)作方案。一是营造(zào)良好产(chǎn)业发(fā)展环境，落实落细(xì)稳增长政策举措，抓实(shí)抓细部省协作、部门协同；二是推动出口保稳(wěn)提质，加(jiā)大对(duì)制造业外(wài)贸企(qǐ)业的支持力度，配合有(yǒu)关部门落实好稳外贸政策(cè)举措(cuò)；三是促进内(nèi)需加快恢复，以(yǐ)高(gāo)质量(liàng)供给(gěi)促进消费(fèi)；四(sì)是持续增强发展动能，加快战略性(xìng)新兴产业的创新(xīn)发展。

　　四、财经日历

　　五(wǔ)、风险提(tí)示

　　国内经济恢复力度(dù)不及预(yù)期；海外需求超预期回落。