金融(róng)界4月21日(rì)消息(xī) 自国家统(tǒng)计局4月11日发布3月份物价数据后，近日(rì)关于所谓(wèi)“通缩(suō)”的话题(tí)就不绝于耳。摩根斯坦(tǎn)利中国(guó)首(shǒu)席经济学家(jiā)邢(xíng)自强今天在CMF演(yǎn)讲称(chēng)，现(xiàn)阶段低通胀可(kě)能是(shì)我们的优势(shì)，至少给决策层(céng)提供了充足(zú)的(de)政(zhèng)策空间(jiān)，无(wú)需(xū)担(dān)忧通胀掣肘。

　　低通胀(zhàng)形势可能(néng)是一种优势(shì)

　　而我(wǒ)们从疫(yì)情中(zhōng)复苏走过3个月(yuè)，并且没有(yǒu)采(cǎi)取强刺激，更(gèng)多靠内生动力，由于我们(men)产(chǎn)能充(chōng)裕，供给(gěi)端恢复略快于需求端(duān)，通(tōng)胀(zhàng)暂时起不来，有利(lì)于物价相对温和的水(shuǐ)平。

　　邢自强以欧美(měi)发达(dá)国(guó)家举(jǔ)例，疫情(qíng)之后(hòu)货币政策强(qiáng)刺激，带(dài)来高通胀后果(guǒ)不得不进行加息，而矫枉过正的加息过程又(yòu)带来(lái)银行业震荡。在他看来，现阶段低通胀可(kě)能是(shì)我们的优势(shì)，至少给决(jué)策层提(tí)供了充足的政(zhèng)策空间，无需(xū)担忧通(tōng)胀掣肘。

　　他认(rèn)为，对于近期(qī)中国通胀水平较(jiào)低可以看(kàn)得更乐观一(yī)些，不必担心(xīn)中国会陷入长期的需求(qiú)低迷。

　　关于就业(yè)，邢自强也指出，这也(yě)是(shì)一个(gè)滞后指标，不会率先好(hǎo)转，需要经济环境有明显改善、企业(yè)感到盈利、订(dìng)单有比较强的转(zhuǎn)机，才会慢慢扩张(zhāng)、扩产和招聘。服务业率(lǜ)先(xiān)复(fù)苏(sū)，就(jiù)业为什么也没有特(tè)别明显改善？邢自强(qiáng)指出，现在还处于经济修复阶段，疫(yì)情前正常年份(fèn)服务(wù)业能创(chuàng)造800万个就业岗位(wèi)，但(dàn)是21年、22年(nián)服务业只创造了100万个岗位，两年加起来少创造了(le)约1300万个岗位(wèi)。“这是一种隐(yǐn)形的失(shī)业，现在服务(wù)业仅仅(jǐn)是恢复到2019年的水平，要(yào)恢(huī)复到(dào)原来的轨(guǐ)迹上(shàng)需要时间。”

　　邢自强分(fēn)析(xī)，就业相对低迷是有原因的，跟(gēn)感受(shòu)到的(de)服务业在(zài)回升并(bìng)不矛盾，“回升只(zhǐ)是补上去年(nián)底的坑，还(hái)没有回到潜在增(zēng)速上，只有(yǒu)回到潜在增速上才(cái)能够逐步(bù)消化之前积压(yā)的潜在失业(yè)。”邢自强判断，服(fú)务性行业可能要逐季恢(huī)复(fù)，大概在(zài)今年底回到(dào)疫情前(qián)的增长轨迹。

　　统(tǒng)计局、央行(xíng)纷纷(fēn)强调没有通缩

　　4月11日(rì)国(guó)家统计局(jú)公(gōng)布(bù)3月物价数据显示，3月(yuè)CPI（居民(mín)消费(fèi)价格指(zhǐ)数(shù)）同(tóng)比增长0.7％，比(bǐ)上月回落0.3个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)，PPI（工业生(shēng)产者出厂价格指数）同比下(xià)降2.5％，同比(bǐ)降(jiàng)幅比(bǐ)上月扩大1.1个百分点。CPI和(hé)PPI同比增速双(shuāng)双回(huí)落，一季(jì)度新(xīn)增贷款(kuǎn)却创纪录(lù)，引发(fā)了关于通(tōng)缩的讨论(lùn)。

　　央行(xíng)：金融数据领先于(yú)经济数(shù)据，反映出供需(xū)恢(huī)复不(bù)匹配现状

　　4月20日(rì)下午，央行举行2023年一季度金融统计数据有关情况新闻发布会。央行(xíng)货币(bì)政策司司长邹澜回应称(chēng)，我国不存在长期通缩(suō)或通胀的(de)基础(chǔ)。

　　邹澜表(biǎo)示，对“通缩”提法要(yào)合理(lǐ)看待(dài)，通缩一般具有物价水平(píng)持续负增(zēng)长、货币供应量持续下降(jiàng)的特征(zhēng)，且常(cháng)伴随经济衰退。当前(qián)我(wǒ)国物价仍在(zài)温和上涨(zhǎng)，M2（广义货币供应量）和社融增长相对较快，经济运行持续好转，与(yǔ)通缩有明显(xiǎn)区别。

　　近期(qī)的物价回落(luò)是因为经济基本面和早晨的太阳叫什么，早晨的太阳叫什么雅称高基数等因素(sù)。邹澜进一步解(jiě)释，一方面，供给能力较强。在稳经(jīng)济一揽(lǎn)子政策有力支持下，国内生产持(chí)续(xù)加快(kuài)恢复，物(wù)流畅(chàng)通保障到(dào)位(wèi)，特别(bié)是(shì)“菜篮子(zi)”“米袋子”供给充足。另一(yī)方(fāng)面，需(xū)求恢复较慢。疫情伤(shāng)痕效应(yīng)尚未消退，消(xiāo)费意(yì)愿尤(yóu)其是(shì)大宗消费需求回升需要(yào)时间。

　　此(cǐ)外，基数效应也有所影(yǐng)响。邹澜进一步指出，去年3月(yuè)国际油价暴涨和国内(nèi)鲜菜(cài)价格(gé)反季节(jié)上涨(zhǎng)，也带来(lái)高基数扰(rǎo)动。货币信贷较(jiào)快增长与物价(jià)回落并存，本质(zhì)上受时滞影响。稳健货币政策注重(zhòng)从供给侧发力，去年以来(lái)支持(chí)稳增长力(lì)度持(chí)续(xù)加大，供给端见(jiàn)效(xiào)较(jiào)快(kuài)。但(dàn)实体经济生产、分(fēn)配、流通(tōng)、消费(fèi)等环节的效(xiào)应传导(dǎo)有一个过(guò)程，疫(yì)情反复扰动也(yě)使企业(yè)和(hé)居民信心偏(piān)弱(ruò)，需(xū)求(qiú)端(duān)存有时滞。总体看，金融数据领(lǐng)先于经(jīng)济数(shù)据，实际上反映(yìng)出供需恢复不(bù)匹配(pèi)的现状。

　　统计局：当(dāng)前中(zhōng)国(guó)经济没有(yǒu)出现(xiàn)通缩，下阶段也不会出现通缩

　　4月18日一季度经济数(shù)据发布(bù)会上，国家统(tǒng)计发言人付凌晖就近(jìn)期市场热议的中国经济是否会(huì)陷入通缩(suō)进行了回(hu早晨的太阳叫什么，早晨的太阳叫什么雅称í)应(yīng)。他(tā)表(biǎo)示，总(zǒng)的来看(kàn)，当前(qián)中国经济没有出(chū)现通缩，下阶(jiē)段也不会出(chū)现(xiàn)通缩。从下阶段来看，物价会稳步恢复(fù)，价(jià)格带动会逐步增(zēng)强。

　　付凌晖称，从价(jià)格(gé)表现来看，由(yóu)于(yú)去年基数较高，国(guó)际大宗商品价格(gé)涨幅较(jiào)高(gāo)，再加上(shàng)国(guó)内(nèi)受疫(yì)情影响供给偏紧，导(dǎo)致去年(nián)二季度CPI涨幅都比较(jiào)高，这样影响今年二季度(dù)CPI涨幅可能保持(chí)低位，但这不说明通货紧缩。随着下半年(nián)影响因素(sù)逐(zhú)步消除，价格会回(huí)到(dào)一个合理水平。

　　通(tōng)缩成立吗？券商经济学家(jiā)激辩

　　中信证券(quàn)直言，当前数据呈现复苏(sū)信(xìn)号明显，通缩观点并不成立，预计下半年(nián)基数效(xiào)应消退后，CPI同比(bǐ)增速将(jiāng)开始(shǐ)回升(shēng)。

　　中金(jīn)公司称，“我们(men)看到的(de)是回暖，而非通(tōng)缩”，当前物价下降(jiàng)既不全面亦难持续，货(huò)币(bì)供应创新高，经济已步入复苏(sū)。

　　华泰宏观也(yě)指出，CPI可(kě)能(néng)低估了(le)服务业和其他不(bù)可贸易品的通胀(zhàng)。而(ér)作(zuò)为（不计入CPI的）最大(dà)的“不可贸(mào)易品”，地价和房价“再通胀”是更广(guǎng)义的通胀走(zǒu)势最重要的风向标(biāo)之一。华(huá)泰宏观认为，不论是从居民收入(rù)、居(jū)民消费倾向、还是居民资产负债表(biǎo)的(de)边际变(biàn)化(huà)而言，居民消费能(néng)力和购房(fáng)意愿(yuàn)在(zài)防疫政策优化后都在修复，而非恶(è)化(huà)。

　　招商证券提到，一季度(dù)CPI走势并不(bù)满足央(yāng)行对通缩的认定，其主要反映局部(bù)性、外(wài)生性与阶段(duàn)性现象(xiàng)，货币供应（M2）高增长与(yǔ)CPI持续(xù)走弱看似(shì)反常，实则反(fǎn)映疫后复苏结构性特点。

　　粤开宏观(guān)提(tí)到，当前的(de)物价下行不(bù)是通(tōng)缩(suō)，而是与基数(shù)效应、前期非经济政策对企业家信心的冲(chōng)击以及疫情后居民风险偏好下降(jiàng)有关。当前(qián)中国经(jīng)济(jì)仍在持续恢复进程中，PMI、社融等指标反(fǎn)映经济恢复向好(hǎo)，并且呈现出服务业好于工(gōng)业、内需(xū)恢复好于外需的特点(diǎn)。

　　国(guó)民经济研究所(suǒ)副所长王小鲁(lǔ)称，在(zài)货币增长大幅度超过(guò)经济增长的情况下，所谓“通缩(suō)”是个(gè)伪命题(tí)。货币走高，价格走低，这不是通缩，是产能过剩和消费(fèi)需(xū)求(qiú)不足抑制了(le)价格上(shàng)涨。这(zhè)种情况下货币扩张对促进(jìn)增(zēng)长、扩大需求不(bù)仅于事无(wú)补，反而推高不良债务，加剧产能过剩。

　　国君宏观则认(rèn)为，造成当前“类通缩”复(fù)苏的本质(zhì)是货币(bì)与有(yǒu)效需(xū)求或供给(gěi)的不匹配，背后是居民(mín)与企业支出(chū)谨慎、地产角色变化、海外(wài)市场转向三个(gè)原因。经济预期在经历(lì)一轮上修与下修后，当前宏观预期波动率再(zài)次(cì)抬升，国军(jūn)宏(hóng)观认为(wèi)会持续至(zhì)5月之(zhī)后，当宏观(guān)预期(qī)波动率下降后，“类通缩”复苏(sū)环境延续，长(zhǎng)端利率依然有小幅下行空间，权益成(chéng)长风格会相(xiāng)对占优。

　　国海策(cè)略也指出，通缩环境(jìng)下(xià)景气行业的稀缺是促成成长牛的重要外(wài)部(bù)因素，物价水平(píng)的回落多与有效需求不足相关，在传统周期行业景气低(dī)迷的(de)环境(jìng)下，产业周期上行(xíng)的成长行业优势凸显。

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