5月13日(rì)，年内首(shǒu)只央企主题ETF——华(huá)泰柏瑞中证央(yāng)企红利ETF发(fā)布公(gōng)告(gào)称，其累(lèi)计有效认购申请份额总额超(chāo)过20亿份发行上限，将启动(dòng)比例配售(shòu)。这则小公告体现出市场对这一“中(zhōng)特估”主题的追捧力度。

　　实际(jì)上，近期(qī)围绕着(zhe)“中特估”的行情，市场关注度非(fēi)常高，5月15日首批3只(zhǐ)央企(qǐ)回报ETF发行，更成为(wèi)这一波“中特估(gū)”行(xíng)情的催(cuī)化剂。实际上，早(zǎo)在去年(nián)底及今年(nián)一(yī)季度，一些基金经理(lǐ)开(kāi)始调(diào)仓换股“中特估概念”。

　　目前“中特估”资(zī)金面(miàn)、情绪面、估(gū)值方式等问题成为市场关注(zhù)焦点，中国基金(jīn)报(bào)采访多位投研人(rén)士，解析(xī)“中特(tè)估”这些焦点(diǎn)问题。

　　央企(qǐ)主题ETF密集上报发行(xíng)

　　行情(qíng)催化剂(jì)？

　　市场(chǎng)对“中特估”主题积极追捧。不仅(jǐn)华泰(tài)柏瑞中证央企红利(lì)ETF罕见出现启动“比例配(pèi)售”情况(kuàng)，今年场内多只“中字头(tóu)”ETF也(yě)持续“吸(xī)金”，15只央企(qǐ)、国(guó)企(qǐ)ETF合(hé)计“吸金”38.56亿(yì)元。

　　同时，后续(xù)有(yǒu)多只国央(yāng)企主(zhǔ)题基(jī)金发行，市场对(duì)此充满(mǎn)期(qī)待，如5月15日就有3只(zhǐ)央企(qǐ)回报ETF，后续跟踪央企科技引领、央(yāng)企(qǐ)现(xiàn)代能源等ETF也将获(huò)批发行(xíng)，更有扎(zhā)堆上报(bào)的央(yāng)国企基金在排队入市(shì)。

　　这些或成为这一(yī)波“中特(tè)估(gū)”行情的催化剂。

　　融通红利机会基(jī)金经理何龙表示，央企ETF发行在情绪上(shàng)是构成(chéng)催化因素的，近期银行股大涨的(de)一个(gè)催化(huà)因素就是积极推介相(xiāng)关央(yāng)企ETF的发行。

　　“随(suí)着(zhe)央(yāng)企ETF的发行，和诸多(duō)主题基金的申报发行，我认(rèn)为确实会成为(wèi)引爆(bào)行情的(de)催化剂(jì)，基本面(miàn)、资金面、政策面都(dōu)在向好，下半年，中特估(gū)有可能独领风(fēng)骚。”万家基金章恒更是(shì)表示。

　　同(tóng)样，博(bó)时(shí)基金指数与量化投(tóu)资部基金经(jīng)理杨振建(jiàn)就表示，近(jìn)期密集(jí)申报(bào)的国央企主题基金主要涉及(jí)“股东回报”、“科技引领”、“现代(dài)能源”几大(dà)主题(tí)，这样(yàng)的布局(jú)可以更好支持央国企的估(gū)值重塑。

　　“央77年属什么今年多大，77年属什么今年多大2023企(qǐ)ETF的发行将成为行情进(jìn)一步上涨的催化剂。去年(nián)以(yǐ)来(lái)公(gōng)募基金发行整体平淡，近期多只国央企主题(tí)基金申报和(hé)发行，行情火(huǒ)热下将为(wèi)市场带来增量资(zī)金，有望推动进一步上涨。”杨振建进一步表(biǎo)示。

　　此外(wài)，银华基金ETF业务总监王帅认为，公募基金积(jī)极(jí)布局央国企主题基(jī)金，一方(fāng)面是(shì)因为(wèi)新一轮(lún)深化国企改(gǎi)革的大(dà)幕将拉开，叠加“中特(tè)估(gū)”概(gài)念，央(yāng)国(guó)企上市公司(sī)的(de)投资价值凸显(xiǎn)，该主题的基金将为(wèi)投资者提供(gōng)更丰富的工具以参与(yǔ)到央国企投资。另一方面是落实公(gōng)募(mù)基(jī)金行业(yè)高质量(liàng)发展(zhǎn)的要求，引导更多资金参与(yǔ)央国(guó)企(qǐ)改革，更好发挥公募(mù)基(jī)金(jīn)服(fú)务资本市场改革、服务实体经济和国家(jiā)战略的作用。

　　王帅(shuài)表示，未来央企ETF的发行(xíng)将为央(yāng)企相关标的和板块带来增量资金，提(tí)升交(jiāo)易活跃度，有望成为中(zhōng)特(tè)估(gū)行(xíng)情的催化剂。

　　存(cún)量市场中变赛(sài)道(dào)

　　积极调仓换股？

　　2023年以来，市场结构性(xìng)行情明显(xiǎn)，中特估和人工智能成(chéng)为两(liǎng)大明显的(de)主线(xiàn)，而新能(néng)源等前期热(rè)门赛(sài)道(dào)股冷却，在此背景下(xià)，一些基金经理开始调仓(cāng)换股“中特估概念”。

　　万(wàn)家(jiā)基(jī)金基金经理章恒直言(yán)，自己目前重点(diǎn)关注三大行业(yè)，火电、券商、军工，这三大行业主要是央(yāng)企(qǐ)或地(dì)方国资所(suǒ)在的行业，民营企业占(zhàn)比(bǐ)较少(shǎo)。

　　“首先(xiān)是基于行业本(běn)身基本面在(zài)今年会有重(zhòng)大的向上(shàng)变化的机(jī)会，比(bǐ)如火(huǒ)电，会受(shòu)益于煤炭价格的下跌，扭亏(kuī)为盈；券商，会受益于今(jīn)年市(shì)场成(chéng)交量的放大(dà)，盈利大(77年属什么今年多大，77年属什么今年多大2023dà)幅(fú)增长等。同时(shí)，随着国(guó)有(yǒu)企(qǐ)业改革的推进，大概(gài)率这些企业(yè)会(huì)进入一个提质增效、释放业(yè)绩的过(guò)程(chéng)。”章恒(héng)表示，中(zhōng)特估是过去5年10年改革的成(chéng)果，是(shì)非(fēi)常基本面的，和他过去1至2年研(yán)究投资思路也非常吻(wěn)合，为在下半年抓(zhuā)住这波中特估的投资机会做(zuò)好了(le)准备。

　　“去年年底(dǐ)已(yǐ)开始重视中特估的投资机会，判断中特(tè)估的(de)机会未来三年分(fēn)两个阶(jiē)段。”融通(tōng)红利机会基金经理(lǐ)何龙表(biǎo)示(shì)，第一阶段(duàn)也就是今年以(yǐ)数字(zì)经济(jì)和“一带一路”的主(zhǔ)题普涨(zhǎng)性机会为(wèi)主，包括低于1倍PB、分(fēn)红(hóng)收益率极(jí)高的品种，将会迎来普(pǔ)涨性的机会。第二阶段(duàn)是(shì)未(wèi)来两年，在(zài)主题性(xìng)机会消散以后，基于(yú)顶层设计对国央经营管理价值导向变化，我们(men)判(pàn)断经营(yíng)成果随之改变是一个慢变量(liàng)，会(huì)在未来两年体现在每(měi)一个(gè)央国(guó)企的报表中。

　　何龙(lóng)强调，目前在挖掘公司经(jīng)营层面(miàn)可(kě)能(néng)发生显著正向变化的个股提(tí)前进行布(bù)局(jú)，比如医药和(hé)消费等(děng)行业。

　　其实(shí)一季报已经显露(lù)出不少(shǎo)基(jī)金在(zài)行动(dòng)。国金证券研究所数据显示，偏股主动型(xíng)基金(jīn)2022年年报前十(shí)大(dà)重仓股股票(piào)池中，“中特估”概念占(zhàn)偏股主动(dòng)型基金持有(yǒu)股(gǔ)票市(shì)值比例仅有(yǒu)1.18％。而2023年一季(jì)报披露(lù)的持仓(cāng)中(zhōng)，“中特估”概念(niàn)占偏(piān)股主(zhǔ)动型基金持有股票市(shì)值比例提高到4.19％。

　　“中(zhōng)特估”概念(niàn)股在偏(piān)股主动型基金的持仓(cāng)中，占比明显(xiǎn)提高。上述(shù)数(shù)据显示，根(gēn)据偏股(gǔ)主(zhǔ)动型基金2022年报(bào)及2023年(nián)一季报十大重(zhòng)仓股(gǔ)的数据，剔(tī)除(chú)个(gè)股涨跌影(yǐng)响，估计了各基金主动加仓“中特(tè)估”概念股的市(shì)值占2022年(nián)末(mò)股(gǔ)票总市值比例，一(yī)季(jì)度超过30％的偏(piān)股主动型基金主动加仓了“中(zhōng)特估”概念股，198只基金(jīn)在2022年末不(bù)持有“中特估”概(gài)念(niàn)股(gǔ)，但在一季度买入。

　　不仅如此，中(zhōng)信证券数据统计也(yě)显示，一季度(dù)主动偏股型公募(mù)基金对港股央国(guó)企的持股市值(zhí)比重(zhòng)达到2019年以来的新高(gāo)，港股(gǔ)央(yāng)国企持股总市值占(zhàn)港股持股总(zǒng)市值的比重由(yóu)2022年四季度的25.1％提升至2023年一(yī)季度(dù)的32.9％，远高(gāo)于2020年低(dī)点(diǎn)时的7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构建国(guó)央(yāng)企专门的(de)股(gǔ)票库

　　可以(yǐ)说中(zhōng)国(guó)特色估值体系，正深刻影响基金公(gōng)司的投研，落实到(dào)日常的投研流程和实践之中，不少基金公司在加(jiā)大投研力量，更有专门构建国(guó)央企股票库。

　　融通红利(lì)机会基金经理何龙就介绍，一方面(miàn)，从顶层设(shè)计改变研究员过(guò)去(qù)对(duì)国央企(qǐ)的固定思维，需要(yào)实(shí)地考察国央企(qǐ)，并(bìng)且需要利用当前国央企愿意交流的契机，多花精力去进(jìn)行跟踪(zōng)发现变化。

　　另一方(fāng)面(miàn)，融通基(jī)金在行动上(shàng)，要求(qiú)研(yán)究员(yuán)将自己所覆盖行业(yè)的所有(yǒu)国央企构建专门的股票库(kù)，并进(jìn)行长期跟踪(zōng)，包括考察其(qí)实(shí)地调研的的(de)成果，了解国央企经营思路和财务导向的变化，结合行业趋势和特征(zhēng)，寻找(zhǎo)价值洼地(dì)，发(fā)现(xiàn)预(yù)期差。

　　同样的，银华基金ETF业务总监王帅也谈到(dào)“认(rèn)识”上的重视。他表(biǎo)示，通过深入学(xué)习，对(duì)“中特(tè)估”有了(le)更深刻的认识：首先要认识市场体制机制(zhì)、行业产业结构、主体持续发展(zhǎn)能力等方面所体现的鲜(xiān)明中(zhōng)国(guó)元素和发展阶段特征(zhēng)，“中特估”应该是在此基础上(shàng)构建的具有时代特征和中国特色、符(fú)合国家(jiā)战略导向(xiàng)的估值体系，而不是简单套用国(guó)外的传(chuán)统(tǒng)估值模(mó)型(xíng)。

　　“中特估(gū)是一种新(xīn)的提(tí)法(fǎ)，但是这个概念所涉及到(dào)的行业和公司(sī)，一直在发生的变化。”万家基金经理章恒表示(shì)，万家(jiā)基金一直非常关注传统(tǒng)产业的变化，诸(zhū)如煤炭(tàn)、金融(róng)、建筑等多(duō)个领(lǐng)域，因此也是一定能够抓(zhuā)住中特估这(zhè)波(bō)行(xíng)情的(de)机会(huì)的。同时(shí)，随着时局的变化(huà)，也(yě)在增加相关行业的研(yán)究力量(liàng)。

　　此外，创金(jīn)合信基金首席经济学(xué)家(jiā)魏凤(fèng)春(chūn)表示(shì)，积极践行(xíng)中国特色的(de)估(gū)值体系是资本市场使(shǐ)命，投(tóu)资者需要学习(xí)领会并(bìng)针对原有的估值体系进行改造，以适应现实的需要。明确该体系的框(kuāng)架是(shì)第(dì)一位的工作，合(hé)理设(shè)置(zhì)指(zhǐ)标也非常重要(yào)，投资者的认可和实施是最终该体(tǐ)系能(néng)否具备长(zhǎng)期价值的基础。不过，他也提醒，人为的拔(bá)估值是(shì)很大的认知误区，市场化认可是基本的(de)常(cháng)识，不可误判。

　　体现社(shè)会价值与国家战略价值

　　新估值(zhí)方式？

　　央国企(qǐ)是国民经济(jì)的支柱，国企(qǐ)央企发展要符合国家战略发展发(fā)向(xiàng)，更需(xū)要承担(dān)社会(huì)公共责任等。而这些(xiē)都应该(gāi)考(kǎo)虑进估值体(tǐ)系之中，也引发市场(chǎng)关注。

　　多数(shù)受访的基金经理认为，对(duì)于(yú)国(guó)央企的估值方式要充(chōng)分体现企业的社会价(jià)值与国(guó)家战略价值，目前已(yǐ)经形(xíng)成了初步(bù)的企业社会价值评价体系(xì)。

　　“如何定价国有企业承担(dā77年属什么今年多大，77年属什么今年多大2023n)社会(huì)价值、符(fú)合国(guó)家战(zhàn)略发展的价值？首(shǒu)要任务就构建(jiàn)中国特色的价值评价体系(xì)，改变从(cóng)以私(sī)人(rén)股东权(quán)益出发，现金流(liú)折现为(wèi)主(zhǔ)要方法的单一价值估(gū)值体系，转向社会整体(tǐ)价值观念、纳(nà)入(rù)中国特色的ESG评价体(tǐ)系，充(chōng)分体(tǐ)现企业的(de)社会价值与(yǔ)国家战略(lüè)价值。”博时基金指数与量化投资部基金经理杨(yáng)振建表示。

　　杨振建(jiàn)也直言，近年来国资委指导(dǎo)国内(nèi)团队对于中国(guó)特色(sè)ESG披露与评价体(tǐ)系不(bù)断探(tàn)索(suǒ)，结合国际通用规则，目前已经形成了初步的企业社会价值(zhí)评价(jià)体系，其中包括《企业ESG披露指(zhǐ)南》、《中央企业上市(shì)公司环境、社会及治理（ESG）蓝皮书(shū)（2022）》等(děng)。

　　银华基金ETF业务总监、基(jī)金经理王(wáng)帅也认为，“中特估”应该是(shì)注重企(qǐ)业价值的(de)可(kě)持续(xù)估值，要重视股(gǔ)东(dōng)、员工和社会责任等要素对企业稳(wěn)健成(chéng)长(zhǎng)的(de)重(zhòng)大(dà)意义(yì)，重视稳定(dìng)的现金流、持续(xù)增(zēng)长的盈(yíng)利、科技创新对提升企业(yè)内在价值的积极作用，这样有利(lì)于提高估值定价(jià)模型的科学性和(hé)有效(xiào)性。

　　“在指数(shù)编制、策略构建等实(shí)务工作(zuò)中，都(dōu)有成熟的量化指(zhǐ)标(biāo)可(kě)以(yǐ)使用，包括净资产收益率、营业现金比率、资产负债率、研发经费投入强度(dù)等等(děng)。”王帅(shuài)也表示。

　　嘉实金(jīn)融精选基(jī)金经理李欣更(gèng)细(xì)致分析在估值思维、估值结论(lùn)、估(gū)值判(pàn)断上有变化，尤其(qí)是(shì)估(gū)值的方法(fǎ)和指标(biāo)上，他(tā)认为其包括(kuò)产业链(liàn)上(shàng)下(xià)游的衡量、全要素成(chéng)本(běn)等(děng)，以及在纵(zòng)向和横向上(shàng)的研究(jiū)，强调政策(cè)优惠、产业发展、市(shì)场竞争(zhēng)力和(hé)可持续发(fā)展等(děng)各(gè)种因素与企业价值的关系。这些因素在对估值结(jié)论和判断的影响上，也使得(dé)中(zhōng)国特色的估值体(tǐ)系与传统的(de)估值体系(xì)有所(suǒ)不同。

　　“所以估值思维(wéi)的变化，还有估(gū)值结论(lùn)和估值判断的变化，都是为了更好地适应(yīng)中国(guó)的市(shì)场和经济特(tè)点，提供更(gèng)精(jīng)准、更合理的企业估值信息。”李欣表示(shì)。

　　不过，创金合信基金首席经济学家(jiā)魏凤春(chūn)直言，这需(xū)要在实践中进(jìn)行探索，目前尚没有公认的(de)指(zhǐ)标(biāo)可以(yǐ)使用。

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