公募(mù)基金(jīn)交易结算模式(shì)再现创新突破！

　　继过往(wǎng)较(jiào)为常见的托(tuō)管(guǎn)人结算模(mó)式和券商结(jié)算(suàn)模(mó)式(shì)之后，一种创新模式——“类QFII结(jié)算模式(shì)”正在基金行业悄然流(liú)行(xíng)。

　　据中国(guó)基(jī)金报记者了(le)解，2022年3月初(chū)成立的(de)博道盛(shèng)兴一年持有(yǒu)期混合是首(shǒu)只(zhǐ)采用“类QFII结算模式”的(de)基金，该基金由博(bó)道基金、广发证(zhèng)券(quàn)、兴业银行三方合作推(tuī)出(chū)。目前正在发(fā)行的易方达中证软件服务ETF也将(jiāng)采用“类(lèi)QFII结算模(mó)式”，上述ETF将(jiāng)由易方达与广发证券、兴业银行合作(zuò)发行。

　　“类(lèi)QFII结算模式(shì)”的推出也吸(xī)引(yǐn)了(le)行业各(gè)方目光，据业内人士(shì)透露，除了广发证券(quàn)有落地的基金产品之外，其他券(quàn)商、基金公司(sī)也在关注(zhù)研(yán)究这一(yī)新(xīn)的模式，也(yě)在摩拳擦掌(zhǎng)。

　　在(zài)多位业内(nèi)人士看来，目前(qián)基金结算(suàn)模式(shì)迎来新时代。券商结(jié)算、银行结算、类QFII结算三类模式各有优(yōu)劣，基金管理人可以根据不同(tóng)情况，选择不同的结算(suàn)模式，最大限度的调(diào)动各方资(zī)源，为持有人(rén)提供更好的服务。

　　“类(lèi)QFII结算(suàn)模式”逐渐(jiàn)落地

　　在公募基(jī)金(jīn)25年的历史长(zhǎng)河中，托(tuō)管人结算(suàn)模式是最早出现也是最为成熟的基金结算模式。到了(le)2017年，券商结(jié)算(suàn)模式启(qǐ)动试点，成为基(jī)金公(gōng)司撬动券商资源的有力抓手，之后(hòu)由试点转常规，发展迅速。

　　如今(jīn)，新的交易(yì)结算模(mó)式——“类QFII结算模式”正在行业(yè)各方探索中落(luò)地。

　　据中国基金(jīn)报记(jì)者了解，2022年3月8日(rì)成(chéng)立的博道盛兴一年持有期混合是首只(zhǐ)采用“类QFII结算模式”的基金(jīn)。而目前正在(zài)发行的易方达中证软件服务ETF也将采用(yòng)“类QFII结(jié)算(suàn)模式(shì)”，上(shàng)述(shù)两只基(jī)金分别由博道、易方达两家基(jī)金公司与广发证券、兴业(yè)银(yín)行(xíng)合作发(fā)行。

　　“在(zài)证券(quàn)公(gōng)司中，广发(fā)证券是(shì)率先有落地基金产品的券商，据了解，其他(tā)券商也(yě)在积极研(yán)究这一新的(de)业务。”一位业(yè)内人士透露。

　　据博道基金介(jiè)绍，所谓的“类QFII结算模式”是(shì)指，公募基金(jīn)参(cān)照QFII模式，通过证券公司进行交(jiāo)易(yì)申报，由(yóu)托管银行(xíng)进行结算，在这种(zhǒng)模式下(xià)，资金存放在(zài)托管银行(xíng)的托管账户，无须银证转账(zhàng)到证券公司。这也成为类QFII模式的(de)与(yǔ)一(yī)般券(quàn)结模式(shì)的(de)最大不同(tóng)点。

　　具体来看，类(lèi)QFII模式中(zhōng)产品资金集中存放在托管银行，在券商(shāng)开(kāi)立(lì)的资金账户(hù)无(wú)需(xū)实际上的银证(zhèng)转账存(cún)入资金，每个交易日基金公司(sī)采用申(shēn)报交(jiāo)易(yì)额(é)度，使用虚头寸资金的方式进行场(chǎng)内交易，券商(shāng)根据已(yǐ)申报的交易额度(dù)每日滚动计(jì)算(suàn)产品资金(jīn)账户虚头寸资金余额，以实现对产品场内交(jiāo)易额度(dù)的前端(duān)验资控制。

　　类(lèi)QFII模(mó)式下基金场(chǎng)内交易通过经纪券商完成，仍然保留(liú)了原先券商(shāng)交易结算模式的(de)交易前端控制(zhì)、验资验(yàn)券(quàn)的优点(diǎn)，同时资金(jīn)结算由托管行(xíng)完成，解决了部分托(tuō)管行(xíng)比较关注(zhù)的托管资金归属保管问题(tí)，一(yī)定程度上调(diào)动了(le)托管行的积极性。

　　在(zài)博时基(jī)金券商业(yè)务部副总经(jīng)理(lǐ)王鹤锟看来(lái)，类QFII结算模式，丰富了公募基金(jīn)与(yǔ)证券(quàn)公司结(jié)算模(mó)式的选择，更好地满(mǎn)足各(gè)方差(chà)异化的(de)需(xū)求，也(yě)印证(zhèng)了(le)券商(shāng)财富(fù)管(guǎn)理(lǐ)转型已经进(jìn)入更加成熟和(hé)高速发展阶段 ，多样的结算模式备选可以有助于降低(dī)运营风险 、提升效率，促进(jìn)公募基(jī)金、券(quàn)商(shāng)渠(qú)道、基金(jīn)投资人共赢(yíng)发展。

　　“尤其是(shì)对于ETF产品，类QFII结算模式可(kě)以保证较好运营效率带(dài)来的优(yōu)质交易(yì)体(tǐ)验的同时，兼顾券商与(yǔ)基金公司(sī)的商业(yè)利益深度捆绑(bǎng)。随着(zhe)“买方投顾业务(wù)，产品工具化(huà)配置”的趋势逐渐形成，该(gāi)模式将进一步(bù)促进，金融机构为广大投资人提(tí)供(gōng)更多的(de)交易工具(jù)选择。”他进(jìn)一步分析指出。

　　类QFII结算模(m其人舍然大喜的舍是什么意思，不舍昼夜的舍是什么意思古义ó)式(shì)突破了(le)现行(xíng)客户(hù)交易结算资金的(de)三方存管(guǎn)框架，谈及(jí)这类模(mó)式的(de)创(chuàng)新点，平安基(jī)金总结为三(sān)大方面：“一是虚头寸：实(shí)现虚(xū)头寸指令(lìng)对接，资金无需三方(fāng)存管；二是交易交收分离：证券公司对产品场(chǎng)内(nèi)交易进行前端验(yàn)资验(yàn)券；三是(shì)日终资金对账：实现证券公司(sī)与托管人(rén)系统对接对账。”

　　加(jiā)强交(jiāo)易前端(duān)验资验(yàn)券功能

　　兼顾与券商渠道的商业模式创新

　　作为一种新的(de)交易结(jié)算模式，投资(zī)者对类QFII结算模式还是比(bǐ)较(jiào)陌生。相比过往的结算模式，公募基(jī)金采(cǎi)用类QFII结算(suàn)模式有(yǒu)哪些优劣(liè)势(shì)？也(yě)是(shì)投(tóu)资(zī)者关注的问题。

　　博道基金(jīn)站在ETF的角度分析(xī)指出，从(cóng)销售端(duān)上看，ETF的募集(jí)和日常(cháng)申购(gòu)赎回都(dōu)通(tōng)过券商完成。若ETF采(cǎi)用(yòng)类(lèi)QFII模式，其(qí)投资端(duān)业务也(yě)是通(tōng)过券商完成(chéng)，可以(yǐ)全方(fāng)位的跟券商(shāng)合作。

　　“类QFII的优点是证券公司对产品场内交易进(jìn)行前(qián)端验资(zī)验券(quàn)，可有效防控异常交易和超买风险。”博道(dào)基金(jīn)表示。

　　“对于公募(mù)基(jī)金管理人而言，公募类QFII结算模式，较传统托管银行(xíng)结(jié)算模式(shì)，有两方面(miàn)好处：一是，加强了交易前端验资(zī)验券功能，优化交(jiāo)易监控和头寸(cùn)透支风险管理；二是，兼顾了与券(quàn)商渠道商业模式的(de)创新，类似与券商(shāng)结算模式，捆绑(bǎng)了(le)商(shāng)业(yè)利益(yì)，有利于券商代(dài)买市占(zhàn)率的提升。博时(shí)基金(jīn)券商(shāng)业务部(bù)副(fù)总经理(lǐ)王鹤锟也谈了自己(jǐ)的看法(fǎ)。

　　他进一步分析称，“相(xiāng)较券商结(jié)算模式，公募类(lèi)QFII结(jié)算模式(shì)，也(yě)有两方面(miàn)好处(chù)：一是，无需银证转账即可调整(zhěng)场内(nèi)外资(zī)金分布，效(xiào)率有所提升；二是，简化了开户环节，免去了(le)三方存(cún)管登记确认。”

　　此外(wài)，还有(yǒu)基金(jīn)人(rén)士(shì)认为(wèi)，对于基金管理人(rén)而言，ETF采(cǎi)用类(lèi)QFII结(jié)算模式，可以兼(jiān)顾资金(jīn)使用效率与风险控制两(liǎng)方(fāng)面的需(xū)求(qiú)，相(xiāng)？过往(wǎng)的结算模式体现出了？定优势。相比券商结算模式，类QFII结算模式下(xià)无需银证转(zhuǎn)账(zhàng)即可调整场内(nèi)外资(zī)金分布，效率有所(suǒ)提(tí)升，同时也简(jiǎn)化了开户(hù)环节，免去(qù)了三？存管登记(jì)确认；而相比托(tuō)管人结算模(mó)式，类QFII结算模式下加强了交(jiāo)易前端验资(zī)验券功能，可优化交易监控和头寸透支(zhī)风险管(guǎn)理。

　　平(píng)安基金将(jiāng)ETF采用类(lèi)QFII结(jié)算模式的主要(yào)优势归(guī)结为以下几点：

　　一是，类QFII结算模(mó)式下，产品资金(jīn)不是集(jí)中于原(yuán)来的证券公司资金(jīn)账户，仍然(rán)存放在托管行账户(hù)，实(shí)现的(de)方式(shì)是需(xū)要将托管行和券商打通。通过“虚(xū)头寸”将(jiāng)托管行和券商打通，免(miǎn)去银证转账的步骤，解(jiě)决了普通券结模(mó)式下资(zī)金分散管理，资(zī)金划拨(bō)时间(jiān)受银证(zhèng)转(zhuǎn)账时间范围限制(zhì)的痛点。日常投(tóu)资运作过程，减少银(yín)证转账(zhàng)资金划拨(bō)工作(zuò)，例如，定期费用支付、新股(gǔ)新债缴(jiǎo)款与银行间(jiān)账户之(zhī)间(jiān)划拨(bō)等；

　　二是，对比券(quàn)商结算模式，一定量减少了(le)证券资金账户开(kāi)户与银(yín)证(zhèng)关联挂钩环节工作；

　　三是，更有(yǒu)利于(yú)明确各方职责(zé)所(suǒ)在，以(yǐ)及完善(shàn)业务风(fēng)险(xiǎn)管理。通过交易交收分离，证(zhèng)券公司前端验资(zī)验券可有(yǒu)效防控(kòng)异(yì)常交易和超(chāo)买风险，托管人(rén)负责交收；日(rì)终资(zī)金对(duì)账实现(xiàn)证(zhèng)券公司与托管人系统对接对(duì)账(zhàng)，可(kě)防(fáng)范资金结算风险。

　　平(píng)安基金同时也谈到了ETF采用类QFII结算模式的(de)几点(diǎn)不足(zú)之(zhī)处：一(yī)方面，类似(shì)托管人结算模式，该(gāi)模式与(yǔ)托管人结(jié)算模式一致，对投资组合而(ér)言(yán)需按月(yuè)计算(suàn)缴纳最(zuì)低结算备付金(jīn)与保证机制；另一方面，虚头(tóu)寸机制下，管理(lǐ)人、托管人与(yǔ)券商三方需(xū)每日(rì)确立场内/外(wài)资金分配(pèi)比例。取决于投资组合交易(yì)特征，将增(zēng)加日常投资运营管理工作。

　　起步阶段或吸引头部基金公司跟随

　　实现基金、券商、银(yín)行三(sān)方共(gòng)赢(yíng)

　　从业内观察看，不少基(jī)金(jīn)公司对类QFII结(jié)算(suàn)模式的关(guān)注度较高(gāo)，也在筹备或启动相(xiāng)应的合作。不(bù)过，参与这(zhè)类业务还(hái)涉及系统改造(zào)，以及固收、QDII等(děng)复杂型公募产(chǎn)品的限(xiàn)制仍(réng)有待解(jiě)决等问(wèn)题，初期或更多是头部基金公司参(cān)与(yǔ)。

　　“近(jìn)期也在公(gōng)司内部对(duì)这一业务进行(xíng)了探讨，业(yè)务操作上(shàng)的障碍并(bìng)不大。”一家(jiā)基金公司人士表示，这类业务具备一定吸引力(lì)，相(xiāng)比较托管行(xíng)结算模式(shì)和券商结(jié)算模式，这一模式可以同时激发银行、券商双方的销(xiāo)售力度，同时在此(cǐ)类模式(shì)刚(gāng)刚起步阶(jiē)段阶段参与(yǔ)，存在明显的先发优势。

　　博时券(quàn)商业(yè)务部副总经理王鹤锟也表示(shì)，关(guān)于类QFII结算模式(shì)仍处于(yú)发(fā)展初期，该模式(shì)特(tè)点鲜明。但是(shì)，对于固收、QDII等复杂(zá)型公募(mù)产品的限制仍有待解决，成为主流结算模式(shì)仍不具备条(tiáo)件(jiàn)。展(zhǎn)望未来，预计(jì)相(xiāng)关金融(róng)机构对该(gāi)模式会保持(chí)高(gāo)度关(guān)注，会成为选(xuǎn)择之(zhī)一。

　　平安基(jī)金相关人士更有信心(xīn)，认为这是(shì)一个(gè)基金、券商、银(yín)行(xíng)三方共赢的模式(shì)，有望成为新的行业发(fā)展(zhǎn)趋势。对管理人而言，类QFII结算模式(shì)较传统(tǒng)券结(jié)模式、托管人(rén)结(jié)算模式均有比较优势；对托管人而言，产品资金(jīn)全额留存在(zài)托管账户，无需银证转账；对(duì)证券公(gōng)司提(tí)高服务机构(gòu)客户的能力，也(yě)加强了(le)公司品(pǐn)牌影响(xiǎng)力。

　　不过，基金公司开启类QFII结算模式(shì)，也涉(shè)及(jí)不少系统改造，尤其是托管行(xíng)和券(quàn)商(shāng)。博道基金(jīn)就表示，对基金公司(sī)来说，总体保(bǎo)留沿用(yòng)券(quàn)商结(jié)算模式下的场其人舍然大喜的舍是什么意思，不舍昼夜的舍是什么意思古义内交易前端验资验券相关(guān)流程和业(yè)务(wù)系统，个别如(rú)清算模块涉及一些小改动。但券(quàn)商(shāng)和托管行的系统改(gǎi)动较(jiào)大，如(rú)在系统直连、账户(hù)管(guǎn)理、场内清算(suàn)、场外清算(suàn)等(děng)多个环节(jié)需要(yào)进(jìn)行升级改造。

　　目前已经实现的模(mó)式来(lái)看，主要是广发证券(quàn)、兴(xīng)业银行、基金公司三方参(cān)与。而(ér)记者从业(yè)内了解到，也(yě)有一些(xiē)银(yín)行、券商对此也抱(bào)有(yǒu)积(jī)极态度，愿意布局(jú)此(cǐ)类(lèi)业务。

　　从单一模式走向(xiàng)三类模式

　　基金行业发展(zhǎn)25年以来(lái)，结算模(mó)式发(fā)生了重要(yào)变(biàn)化，从(cóng)单一(yī)模式(shì)走向(xiàng)券(quàn)商结算、银行(xíng)结算、类QFII结算模(mó)式三类模式的时(shí)代。

　　自公(gōng)募基金诞生起，采取的就是银行(xíng)托管人结算模式，到目(mù)前(qián)已25年了(le)，仍然是目前(qián)公募基(jī)金结算(suàn)的主(zhǔ)流模(mó)式。这一模式是(shì)，基金管理人(rén)租用券商的交易席(xí)位直连报盘交易所，托管人作(zuò)为特殊(shū)结算参(cān)与人与中国结算进行(xíng)资金(jīn)和(hé)证(zhèng)券(quàn)的清(qīng)算交收。

　　券(quàn)商结算模式在2017年启动试点，并于2019年初由(yóu)试点转常规，至今已历时5年有余。随着(zhe)运(yùn)作机制渐稳、结(jié)算效率改善及(jí)券商(shāng)财富(fù)管理业务高速发展(zhǎn)，券结模式(shì)自2021年迎(yíng)来(lái)爆发，根据(jù)Wind数据，2021年全(quán)年一(yī)共有144只(zhǐ)新成立基金采用(yòng)了券(quàn)结模式(shì)。根据(jù)中金公(gōng)司统计，截至2023年2月(yuè)24日，券结基金(jīn)数量与规模(mó)分别为616只(zhǐ)和5709亿元，占据全部基(jī)金规模比重(zhòng)为2.2％。

　　随着(zhe)公募基金2022年开启类QFII交易(yì)结(jié)算模式，基(jī)金结(jié)算模式也(yě)正(zhèng)式(shì)进入了新(xīn)时代。

　　博道基金相(xiāng)关人士(shì)就表示，券商结(jié)算、银(yín)行结算(suàn)、类QFII结算模式，每种结(jié)算模式各有优(yōu)劣，基金(jīn)管理(lǐ)人可(kě)以根据不(bù)同(tóng)情况，选择不(bù)同(tóng)的(de)结算模式，最大限度(dù)的调动(dòng)各方资源，为持有人提(tí)供更好的(de)服务。

　　“随着券结模式的持续(xù)推行，尤其(qí)是类(lèi)QFII结算模式的创(chuàng)新发展，伴(bàn)随着权益市场行情修复及券商财(cái)富管理业务高速发展，在(zài)主动权益基金、ETF在内的指(zhǐ)数型基(jī)金(jīn)等产品类型上(shàng)，券结(jié)模式将有(yǒu)较大发展空(kōng)间。”上述(shù)平安基金相(xiāng)关人士(shì)表(biǎo)示。

　　不少人士也看好券结模式的发展。据(jù)一位业内人(rén)士表示，现阶段券商结(jié)算(suàn)模式在(zài)中小基金公司中更加普遍。中(zhōng)小(xiǎo)基金相(xiāng)对来说获(huò)得银(yín)行(xíng)渠道的营销支持难度(dù)较大(dà)，券结模(mó)式能有效(xiào)推动券商和基金公司的合作(zuò)关(guān)系，有助(zhù)于(yú)中小基金新产品(pǐn)开(kāi)拓市场。

　　不过，上述人士(shì)也表示，券结(jié)模式保有量会(huì)更稳(wěn)定一些(xiē)，对(duì)于托管(guǎn)行有一(yī)个制衡的作用。以前是小公司(sī)为主，现在也有一些大(dà)公司陆续开始试(shì)水(shuǐ)，以后会是一个趋(qū)势(shì)。

　　博(bó)时基金券商业(yè)务部副总经理王(wáng)鹤锟也表示(shì)，券商(shāng)结算模式的发展(zhǎn)，已经从“拼数(shù)量”时代进入(rù)“拼质(zhì)量”时代：发展(zhǎn)的边际制约因素，也(yě)从“投入成本较大(dà)、技(jì)术系统探索较(jiào)困难(nán)”转(zhuǎn)变(biàn)为“产品(pǐn)策略(lüè)与市场环境及(jí)需求(qiú)的匹配度、业绩表现(xiàn)与(yǔ)客户(hù)体验的舒适度、销售服务(wù)与渠(qú)道(dào)陪(péi)伴的契(qì)合(hé)度”。券商结算模(mó)式，将基金(jīn)公司(sī)、基金(jīn)产(chǎn)品(pǐn)与券商(shāng)渠(qú)道的(de)中长(zhǎng)期利益深度(dù)绑定；在此(cǐ)模(mó)式(shì)下，竞(jìng)争格(gé)局会发(fā)生(shēng)分化，回归“买方投顾陪伴模式”的服务本质，”持续提(tí)供“好(hǎo)产(chǎn)品、好(hǎo)服(fú)务”的(de)基金公司和证券公司会受益于这一(yī)发展变(biàn)化。

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