来(lái)源：梁中华宏观研(yán)究

　　·概(gài) 要 ·

　　美联(lián)储如(rú)期(qī)加息25BP，并(bìng)按计划缩表(biǎo)。坚持加息的关键仍是通胀压力太大(dà)。

　　本(běn)次美联储(chǔ)声明较3月有(yǒu)何(hé)变化？第一，重申经济依然稳健，表述修改为“一(yī)季度经济温和增长(zhǎng)，就业(yè)强劲(jìn)，失业率(lǜ)在低位”。第二，重(zhòng)申美国银行稳健，明确银行风险导致家庭(tíng)和企业信贷的(de)收(shōu)紧。第三，重申通胀压力，“通货膨胀(zhàng)仍然(rán)很高(gāo)，委员会仍(réng)然高度关注通货膨胀风险”。第四(sì)，修改(gǎi)货币政策表(biǎo)述，重申“委员(yuán)会(huì)评估(gū)货币(bì)政策(cè)的滞后四川的拼音怎么拼写的，四川拼音怎么拼写读音的影响(xiǎng)”，删除“委员会预计一些额外的政策(cè)紧缩(suō)可(kě)能(néng)是适当的”。

　　鲍威尔有何(hé)表(biǎo)态？关于(yú)经济，认为经济(jì)可(kě)能(néng)面临来自紧缩信(xìn)贷的阻力，其影响还需(xū)要时间来体现；预计美(měi)国经济(jì)温和增长，有可能避免(miǎn)衰(shuāi)退(tuì)，或者是温和衰退(tuì)。关于加息，本(běn)次加(jiā)息(xī)依(yī)然是(shì)共识；认为原则上不(bù)需要利率提(tí)高(gāo)那么高，正在评估是(shì)否达(dá)到限制(zhì)性(xìng)水(shuǐ)平(píng)，认为或已经达到（或已(yǐ)经(jīng)接近达到）。关(guān)于(yú)降(jiàng)息，强调劳动力(lì)市场在走弱，但依然强(qiáng)劲，薪资水平仍(réng)高；通胀有所缓(huǎn)和，但(dàn)依然高企，远(yuǎn)高于(yú)目标，降低通胀仍需较长时间，当前(qián)降息(xī)并不合适。关(guān)于(yú)银行和债务上限，强调(diào)地区性银(yín)行发(fā)挥非(fēi)常重要的(de)作用，不希(xī)望(wàng)大型银行(xíng)进行大规(guī)模收购(gòu)，银行(xíng)业总体上有所(suǒ)改善，美国银行系统(tǒng)健(jiàn)康(kāng)且具有弹性。强调应(yīng)及时提高债务上限。

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　　如期加息25BP

　　如期(qī)加息25BP。2023年5月3日，美联储(chǔ)5月FOMC会议决定(dìng)加息25BP，上调联邦基金(jīn)利(lì)率(lǜ)区间至5.0％-5.25％，利率回升至(zhì)2006年6月以来的高(gāo)点(diǎn)。此外，上调(diào)准备(bèi)金余额利率(lǜ)（IORB）至(zhì)5.15％，上调隔(gé)夜(yè)逆回购利率(lǜ)（ON RRP）至5.05％，上调(diào)主要信贷利率至(zhì)5.25％，上调隔夜回购(gòu)利率至(zhì)5.25％。

　　按计(jì)划缩(suō)表(biǎo)，美联储将继续(xù)减(jiǎn)持美国国债(zhài)、机(jī)构债务和机(jī)构抵押贷(dài)款支持证(zhèng)券，上限为950亿美(měi)元(yuán)（600亿美元国(guó)债和350亿(yì)美(měi)元MBS）。

　　我们认为，美联储坚持加息的关键(jiàn)仍在于通胀压力较大。例如，3月美国核心(xīn)通(tōng)胀季调环(huán)比仍在(zài)0.4％的高位，且(qiě)已经连续4个月处于高位(wèi)；核心通胀年化(huà)同比也(yě)仍在4.9％，边际(jì)上并没(méi)有明显降温(wēn)。本轮加息是80年代以(yǐ)来最(zuì)快的一次，10次(cì)便累计加息(xī)500BP。

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　　加息或将结束

　　从声明(míng)来看(kàn)，与(yǔ)2023年(nián)3月相比有哪些变(biàn)化？

　　关于经济方(fāng)面，重申经济依然稳健(jiàn)。不(bù)过表述修(xiū)改为(wèi)“1季度经济(jì)活(huó)动以适度的(de)速度增长，最(zuì)近(jìn)几个月就业增长(zhǎng)强(qiáng)劲，失业率保(bǎo)持在低位”。

　　关于通(tōng)胀方面，重申(shēn)通胀(zhàng)压力。“通(tōng)货膨胀仍然很高”、“委员会仍然(rán)高度(dù)关注通货膨胀风(fēng)险”、“致力(lì)于恢复2％的通胀目标”。

　　关于加息(xī)方面(miàn)，或将停止加息。重申委(wěi)员会将评估货(huò)币(bì)政策的(de)滞后(hòu)影响，“在确定额(é)外的政策紧(jǐn)缩在多大程(chéng)度上(shàng)适(shì)合(hé)于随着(zhe)时(shí)间的推移将通货膨(péng)胀率恢复到2％时(shí)，委员会将考虑(lǜ)货币政策的累积紧缩，货(huò)币政策影响经济活动(dòng)和通货(huò)膨胀(zhàng)的滞(zhì)后，以及经济(jì)和金融发展”。重(zhòng)点是删除了“委员(yuán)会预计，一(yī)些(xiē)额外的政策紧缩可能是适当的，以实现一种货币(bì)政策(cè)立场(chǎng)”，表明(míng)美(měi)联储加(jiā)息或将结(jié)束。

　　关(guān)于银(yín)行风险，重申美国银行稳(wěn)健(jiàn)。“美国银行体系稳健(jiàn)且富有弹性”；明确(què)银(yín)行风险导(dǎo)致了家庭和(hé)企业信贷的收(shōu)紧（上一(yī)次(cì)表述为(wèi)“可能(néng)”），重申这(zhè)对(duì)经济、就业和(hé)通胀的影响存(cún)在(zài)不确(què)定性，“家(jiā)庭和企业信贷条件收紧可能会拖累(lèi)经济活动、就(jiù)业(yè)和通胀，这些影响(xiǎng)的(de)程度(dù)仍不确(què)定。”

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　　鲍威尔有何(hé)表态？

　　关于经(jīng)济，仍期(qī)待“软着陆”。美联储主(zhǔ)席鲍威尔认为，经济可(kě)能面临来自紧缩信(xìn)贷(dài)的阻力，其影响还(hái)需要时(shí)间(jiān)来体现(xiàn)（尤其是住房和投资领域）。不(bù)过明确指出，如果(guǒ)美(měi)国出现经济衰退，希(xī)望是温和的(de)；强调(diào)，美国可能会出(chū)现轻微(wēi)的经济(jì)衰退(tuì)。

　　关于加(jiā)息，或已经达到(dào)限制性水平。美联储在3月议息会议时(shí)，就已经(jīng)在(zài)讨论停止(zhǐ)加息的问题；不过，鲍威尔指(zhǐ)出本(běn)次加息(xī)依然(rán)是共识，所有(yǒu)人全票通过，一些(xiē)政(zhèng)策(cè)制定者谈(tán)到停止加息，但不是本次会议(yì)。

　　对于未来利(lì)率终(zhōng)点(diǎn)的(de)问(wèn)题，鲍威(wēi)尔认为原则上(shàng)不(bù)需要利率提高那么(me)高，正(zhèng)在评估(gū)是(shì)否(fǒu)达到限制性(xìng)水(shuǐ)平，认(rèn)为(wèi)或已经达到了限制性水平（或(huò)已(yǐ)经接(jiē)近达到(dào)），也就意味着也许可以暂停加(jiā)息(xī)了。后(hòu)续政策变化的关键仍(réng)是审视数据(jù)，尤其是(shì)通胀。

　　关(guān)于(yú)降息，当前(qián)并不合适。鲍威尔强(qiáng)调，美国劳(láo)动(dòng)力市场在(zài)走(zǒu)弱，但依然强劲，失业率仍在低位，薪(xīn)资水平仍高，高于2％的通胀水平。整体通胀有所缓和，但依然高企，远(yuǎn)高(gāo)于目标水平，降(jiàng)低通胀仍(réng)需较长(zhǎng)时间(jiān)，当(dāng)前降息并不合适。

　　关于(yú)银行风险(xiǎn)，鲍威尔强调地区性银行发挥非常重(zhòng)要的(de)作用，不希望大型(xíng)银行(xíng)进行(xíng)大规模收购，银行业总体上有所(suǒ)改善(shàn)，美(měi)国银行系统健康且(qiě)具有(yǒu)弹(dàn)性。银(yín)行危机的(de)影响程度目前尚不确定。

　　关于债务(wù)上限(xiàn)风险，鲍(bào)威(wēi)尔强调应及(jí)时提高(gāo)债(zhài)务(wù)上(shàng)限，如果(guǒ)没有(yǒu)达成债务协议(yì)，经济后(hòu)果(guǒ)“高度(dù)不(bù)确定”。此前，美国财政部长耶伦也强调，如果国会不尽早采取(qǔ)行动提高债(zhài)务上限，美国可能(néng)最(zuì)早于(yú)6月1日出现债务违约。

　　由于(yú)美联邦政府触(chù)及31.4万亿美(měi)元的法定(dìng)举债上限(xiàn)，美国财政部于今年(nián)1月宣布(bù)采取(qǔ)特别措施，避免联(lián)邦(bāng)政府发(fā)生债务(wù)违约。美国(guó)国会(huì)预算办公室5月1日(rì)发布的最新报(bào)告显(xiǎn)示(shì)，美(měi)国在6月(yuè)初耗尽资(zī)金的风险(xiǎn)较之(zhī)前更高。

　　往(wǎng)前看，美国银行(xíng)风险演变成系统性风险的概率或有(yǒu)限，但中小银行破产或依然会出现。目前(qián)市场依然预(yù)期美联储6-7月维持利率水平不(bù)变，9月开始降息（概(gài)率达70％），年内(nèi)至少降息(xī)50BP（概(gài)率达90％）。我们认(rèn)为，美国经济虽在下滑，但(dàn)依然有(yǒu)韧性；美国通(tōng)胀压力仍大，年内降(jiàng)息概率或较低。

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