调油逻辑提振成(chéng)本价格，从而能够推升芳烃价格，去年(nián)二季度芳烃市(shì)场(chǎng)的(de)热度之高(gāo)也正是由这个逻辑主导。然而，今年(nián)与去年的(de)步(bù)调明(míng)显不一。期货(huò)日报(bào)记者观察到，同为芳烃(tīng)品种，4月18日以来，PTA和苯乙烯期货盘面已连续出现了(le)9连跌，从走势上来看，两品种的表现远超(chāo)市场预期(qī)。

　　截至4月28日(rì)，PTA2309主力合约收于5620元/吨，较4月(yuè)17日(rì)收盘价下跌(diē)372元/吨，跌幅(fú)6.2％，EB2306主(zhǔ)力合约(yuē)收于(yú)关东煮汤底需要一天一换吗，一元一串的关东煮利润多少8251元/吨(dūn)，较4月17日收盘(pán)价下跌(diē)438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期芳烃品(pǐn)种PTA、苯(běn)乙(yǐ)烯持续阴跌，主要原因在于(yú)两方面，一方面由于近期原油大跌(diē)，另(lìng)一方面近期成(chéng)品油裂差下跌。”一德期货(huò)分析(xī)师郑(zhèng)邮(yóu)飞表示，由于欧(ōu)美的(de)滞涨(zhǎng)格局，以(yǐ)及美国的加息预期(qī)，需求羸弱(ruò)，市场对(duì)于衰退的预期再起。而原油供应端的OPEC+减(jiǎn)产还(hái)没(méi)有落地，原油近(jìn)期回补前期缺口后继续下行(xíng)，对于(yú)化工特别是与之相(xiāng)关(guān)性相对较强的PTA形(xíng)成成(chéng)本塌陷(xiàn)。成品油裂(liè)差方面，近(jìn)期美(měi)国汽柴(chái)油裂差出现下滑，同时美国汽油库存(cún)在4月(yuè)份去库(kù)速(sù)率(lǜ)减(jiǎn)缓(huǎn)，使得市场对于美国调(diào)油需求的(de)预期(qī)边际弱化，对于芳烃的支撑(chēng)走弱(ruò)。

　　采访中(zhōng)，记(jì)者了(le)解到，美国夏油对于辛烷值的需求支撑起了芳(fāng)烃调油(yóu)的逻辑(jí)。

　　但(dàn)与去年同期相(xiāng)比，今年芳烃市场走势相对偏弱，且(qiě)去年调(diào)油(yóu)逻辑发生的(de)时间在5月发酵、6月初(chū)达到顶峰(fēng)，今年调油逻辑是在汽(qì)油旺季到来之前。

　　物产中大期货(huò)能(néng)化(huà)组组长谢雯表示(shì)，发生这一现象的原因更多是始于路径依赖，去年(nián)极端的调油行情使得市场预期今年调油逻辑发生的概率(lǜ)仍较(jiào)大，调油商提前准(zhǔn)备原料运往(wǎng)美国(guó)。

　　在她看来(lái)，去年(nián)调油逻辑是调油实实在在发(fā)生，反映在(zài)MX、PX美(měi)亚(yà)价差大幅拉升；今年的调油带来(lái)芳烃美亚价差(chà)处(chù)于往年(nián)同(tóng)期高(gāo)位，但当前(qián)美湾芳烃库存较高，需求饱和，抑制芳烃美亚价差进(jìn)一步(bù)扩大。

　　郑(zhèng)邮飞告诉记者，今年(nián)芳烃调油逻(luó)辑(jí)与去年在(zài)细节与(yǔ)节奏(zòu)上又有(yǒu)差异，主(zhǔ)要体现在去年5—6份的行情是“脉冲式”的，当时(shí)市场(chǎng)对于美(měi)国高辛烷(wán)值(zhí)调油(yóu)料的短缺没有提早预期(qī)，导(dǎo)致旺季(jì)来临后(hòu)行情(qíng)一(yī)触即发(fā)，而(ér)经(jīng)历过(guò)去年的大幅(fú)波动，随后(hòu)调油商对(duì)于今年已经提早有所准备。

　　“芳(fāng)烃的美亚价(jià)差(chà)一直(zhí)保(bǎo)持相对高位，给亚(yà)洲芳烃流向美国创(chuàng)造套(tào)利空间，同(tóng)时我们(men)从去年四季度至(zhì)今韩国出口美国芳烃的(de)数量保(bǎo)持相对高位(wèi)可(kě)以一(yī)窥究竟。叠(dié)加今年4—5月(yuè)份亚洲芳(fāng)烃装置的检修(xiū)预(yù)期，今年市场的调油逻辑在3月份就启动，提早并迅(xùn)速将芳(fāng)烃估值打(dǎ)上去，PTA价格(gé)也在3月中旬开始(shǐ)启动，这明显早于去年(nián)。但(dàn)我们也(yě)看到了PXN在3月下旬(xún)后就处于高(gāo)位徘徊的状态，意味着调油(yóu)逻辑已经在芳烃(tīng)上提早(zǎo)兑现。”郑邮飞称(chēng)。

　　对此，华(huá)融(róng)融(róng)达(dá)期货分析师韩冰冰(bīng)表示，今年和(hé)去(qù)年(nián)芳烃走势存在(zài)着节奏(zòu)的差(chà)异，去(qù)年(nián)5月(yuè)份是(shì)是炒(chǎo)作调油需求的主要时期(qī)，而(ér)今年(nián)市场提前到3月就开始(shǐ)炒(chǎo)作。

　　据(jù)韩冰冰介绍，今年调油逻辑应该不(bù)及(jí)去年。“去年(nián)受(shòu)俄乌冲突影响(xiǎng)，欧美地区成(chéng)品油(yóu)供需突然变得紧(jǐn)张，油品裂解利(lì)润非常好，调(diào)油逻辑兴起。而今年的问题是欧美经济下行压力较大(dà)，油品需求面临走弱(ruò)，从盘面也(yě)可以看(kàn)到，3月(yuè)份市(shì)场因炒作调油需求大幅(fú)拉涨(zhǎng)，但(dàn)进入4月以(yǐ)后，油品利(lì)润却回落，并(bìng)拖累形成原油的下跌。”他说。

　　“去年芳烃调油(yóu)主要是由(yóu)于俄(é)乌冲突导致原油的出(chū)口(kǒu)受限以及(jí)疫情影(yǐng)响(xiǎng)下美(měi)国炼(liàn)厂大幅(fú)关(guān)停(tíng)引起的辛(xīn)烷需(xū)求无法匹配，从而导致了(le)美(měi)亚套(tào)利窗(chuāng)口(kǒu)的(de)打开，亚洲芳烃运往美国，原料端紧(jǐn)缺助(zhù)推PTA价格的大幅走(zǒu)高(gāo)。今年看工(gōng)厂对于调(diào)油行情有所准备，整体缺量需求将不如去年。”马(mǎ)俊逸称。

　　在银河期货分析师隋斐看来(lái)，二季度(dù)美国出(chū)行旺季下调油需求被(bèi)赋予期待，然(rán)而有了(le)去年二季度调油需(xū)求(qiú)增加下亚美套利利润可观(guān)的经验，部分工厂提(tí)前(qián)跟美国(guó)工厂签(qiān)订(dìng)了长约，今年(nián)的出(chū)口周期有所提(tí)前。

　　从今年韩国运往(wǎng)美国的芳烃出(chū)口量(liàng)观(guān)察(chá)，整(zhěng)体1—3月出口量已达去年(nián)调油季出口总(zǒng)量(liàng)的65％偏上。同时，据了(le)解(jiě)，贸易(yì)商(shāng)今年与亚洲PX生产企业签订合(hé)同多采用FOB模(mó)式，便(biàn)于其(qí)在窗口打(dǎ)开后及(jí)时变更流向。

　　“从(cóng)辛(xīn)烷值观察(chá)今年调油大概率仍将发生，但是整(zhěng)体对于(yú)芳(fāng)烃价格的提(tí)振高(gāo)度(dù)将极大可能(néng)不如去(qù)年。”马俊逸称。

　　“4月份以(yǐ)来国际油价波动加(jiā)剧，近期原油库(kù)存低位回升(shēng)，汽油裂(liè)解(jiě)价差回(huí)落，亚洲甲苯调(diào)油(yóu)优势下(xià)降，在对(duì)未来需求(qiú)的不确(què)定和经济可能衰退(tuì)的背景下(xià)调油需(xū)求出现了不稳(wěn)定的因素。”隋斐说。

　　从PTA和苯乙烯的基(jī)本面来看，实则(zé)呈现边际走弱的迹象。

　　据隋斐介绍，PTA前期流通货源紧张的局面(miàn)在恒力石化(huà)和嘉通能源(yuán)两套年(nián)产能共(gòng)500万(wàn)吨新装置投产和下游(yóu)消费走弱的(de)影(yǐng)响下逐渐缓解，PTA供需边(biān)际相对走弱；苯乙烯供(gōng)应(yīng)端在4月淄博(bó)俊辰50万吨新装置(zhì)投(tóu)产下北方(fāng)低价货源(yuán)冲击华东，下游硬胶产品利润不(bù)佳(jiā)，成品(pǐn)库(kù)存偏高的局(jú)面(miàn)仍存，苯乙烯主(zhǔ)港库存及上游纯苯港(gǎng)口库存攀升，二季度苯乙(yǐ)烯仍(réng)面临累库压力。

　　“目前看调油(yóu)逻(luó)辑边际弱(ruò)化，但是(shì)现(xiàn)在还没(méi)有(yǒu)真正进(jìn)入(rù)美国汽油的消(xiāo)费旺(wàng)季，如果5月下(xià)旬开(kāi)始美国汽油消费走(zǒu)强，预计(jì)芳烃估值仍(réng)将(jiāng)保持高位(wèi)，但是在当前衰退预期以及美联储加息(xī)背景下，成(chéng)品油消(xiāo)费的成色或较预期大打折扣，芳烃前期相对原(yuán)油的价差高点已经(jīng)看到，调(diào)油逻(luó)辑再(zài)继续大幅发酵(jiào)的概率降低。”郑邮飞认为，后期芳烃(tīng)系(xì)产品PTA、苯乙烯(xī)或将回(huí)归自身的供需基本面。

　　“短期来看，随(suí)着主力合(hé)约换(huàn)月，市场的交(jiāo)易重心转向了2309 合约，在距离9月(yuè)相对(duì)较长(zhǎng)的时间下市场博(bó)弈(yì)增大。”隋斐表示，从基本(běn)面上来看，短期 PTA 不至于(yú)大(dà)幅累库，成本端的(de)扰动(dòng)对(duì) PTA关东煮汤底需要一天一换吗，一元一串的关东煮利润多少 来说将更加敏(mǐn)感。就(jiù)苯乙烯而言，目前国(guó)内纯苯下游品种中除了苯(běn)胺(àn)盈利之(zhī)外其他下游盈(yíng)利性不佳，纯苯(běn)港口库存去库力度减(jiǎn)弱，苯乙烯下游同样面临成品(pǐn)库存偏高(gāo)和利润不(bù)佳的(de)局(jú)面，二季度苯乙烯仍面临累(lèi)库压力，短期来看价(jià)格向上的驱动或较乏力。

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