5月13日(rì)，年内首只央企主题ETF——华泰(tài)柏(bǎi)瑞中证(zhèng)央企红(hóng)利(lì)ETF发(fā)布公告称，其累计有效认购申请份额总(zǒng)额超过20亿份发行上限，将启动比例(lì)配(pèi)售。这(zhè)则小公告体现出市场对(duì)这一(yī)“中特估(gū)”主题的追捧力度。

　　实际上，近期围绕(rào)着(zhe)“中(zhōng)特估”的行情，市(shì)场关(guān)注(zhù)度(dù)非(fēi)常(cháng)高(gāo)，5月15日首批3只央企(qǐ)回(huí)报ETF发行，更成为这一(yī)波“中特估”行情的催化剂。实际上，早在去年(nián)底(dǐ)及今年一季度，一(yī)些基金(jīn)经理开始(shǐ)调仓换股“中特估概(gài)念”。

　　目前(qián)“中(zhōng)特(tè)估”资(zī)金面、情绪面、估值方式等问题成为(wèi)市场关(guān)注焦点(diǎn)，中国基金报采访多位投研人士(shì)，解析“中特估”这些焦(jiāo)点问题。

　　央(yāng)企主题ETF密(mì)集上报(bào)发行

　　行情催化剂？

　　市场对(duì)“中特估(gū)”主题积(jī)极(jí)追(zhuī)捧。不(bù)仅(jǐn)华泰柏瑞中证央企红(hóng)利ETF罕(hǎn)见出现启动“比(bǐ)例配售(shòu)”情况，今年场内多只(zhǐ)“中字头”ETF也(yě)持续“吸金”，15只央企、国企ETF合(hé)计“吸金”38.56亿元(yuán)。

　　同时(shí)，后续有(yǒu)多只国央企主题基金发行，市(shì)场对此充满(mǎn)期待(dài)，如5月15日就有3只央企回报ETF，后续(xù)跟踪央企科(kē)技引领、央企现代能源等(děng)ETF也将获批(pī)发(fā)行，更(gèng)有扎堆上报的央国企(qǐ)基金在排队入市(shì)。

　　这些或成为这一波“中(zhōng)特(tè)估”行情(qíng)的催化(huà)剂(jì)。

　　融(róng)通红(hóng)利机会(huì)基金(jīn)经理何龙表示，央企ETF发行在情(qíng)绪上是构成催(cuī)化因素的(de)，近(jìn)期银行股大涨(zhǎng)的一个催化因素就(jiù)是(shì)积极推介相(xiāng)关央(yāng)企ETF的发(fā)行。

　　“随(suí)着央企ETF的发行，和诸多主题基金(jīn)的申报发行(xíng)，我(wǒ)认为确实会成为引爆行情的催化剂，基(jī)本面、资金面、政(zhèng)策面都在向好，下(xià)半年，中(zhōng周深是男的还是女的 周深是哪个公司的艺人)特(tè)估(gū)有可能独领风(fēng)骚。”万家基金章恒更是表示。

　　同(tóng)样，博时(shí)基金指数(shù)与量化投(tóu)资部基(jī)金经理(lǐ)杨振建就表示(shì)，近期密(mì)集申(shēn)报(bào)的国央企主题基金(jīn)主要涉及“股东回(huí)报”、“科技引领”、“现(xiàn)代能(néng)源”几(jǐ)大(dà)主题(tí)，这样的布局可以更好支持央国企(qǐ)的估值重塑。

　　“央企ETF的发行将(jiāng)成为行情进一步上涨的(de)催(cuī)化(huà)剂。去年以来公募基金发行整体平淡(dàn)，近期多只国(guó)央企主(zhǔ)题基(jī)金申(shēn)报和发(fā)行，行情(qíng)火热下(xià)将为(wèi)市场带来增量资金，有望推动进一步上涨(zhǎng)。”杨振(zhèn)建进一步(bù)表示(shì)。

　　此外，银(yín)华基金(jīn)ETF业务总监王帅认为，公募基金积极布局央国企主(zhǔ)题基金，一方(fāng)面是因为新一轮深化国企改革的(de)大(dà)幕将(jiāng)拉开，叠加“中(zhōng)特(tè)估”概念，央国企(qǐ)上市(shì)公司的投资(zī)价(jià)值凸显，该主题的(de)基金将为投资(zī)者提供更丰(fēng)富的工具以参与到央国企投资。另一方面是落实公募(mù)基金(jīn)行业高质量(liàng)发展(zhǎn)的要求(qiú)，引导更多资金(jīn)参与央国(guó)企改革(gé)，更好发(fā)挥公募基金(jīn)服务资本市场改革、服务(wù)实体经济和国家(jiā)战略的作用。

　　王帅(shuài)表示，未来央企ETF的发行将为央企相关标的和板块带来(lái)增量(liàng)资(zī)金，提(tí)升(shēng)交易活跃度，有望成为中特估行情的催(cuī)化剂(jì)。

　　存量市场中(zhōng)变赛道(dào)

　　积极调仓换股？

　　2023年以来(lái)，市(shì)场结构性行情明显(xiǎn)，中(zhōng)特估(gū)和人工(gōng)智能成为两大明显的主(zhǔ)线，而新能(néng)源等前期热门赛道股冷却，在(zài)此背景(jǐng)下，一些基(jī)金经(jīng)理开始调仓(cāng)换股“中特估(gū)概(gài)念”。

　　万(wàn)家基金基金经(jīng)理章(zhāng)恒直言，自己目前重(zhòng)点关注三大行业，火(huǒ)电、券商(shāng)、军工(gōng)，这(zhè)三大行业主要是央(yāng)企或地方国资所(suǒ)在的行业，民营企业占比较少。

　　“首先是基于行业本身基本面在今年会(huì)有重大(dà)的(de)向上变化的机会，比(bǐ)如(rú)火电(diàn)，会(huì)受益于煤(méi)炭价格的下跌，扭(niǔ)亏为(wèi)盈；券商，会(huì)受益(yì)于今年市场成交量的(de)放大，盈利大幅增(zēng)长(zhǎng)等。同时，随着国(guó)有企业改革的推进(jìn)，大概(gài)率这些(xiē)企业(yè)会进入一个(gè)提质(zhì)增效、释(shì)放业绩的过(guò)程(chéng)。”章恒表示，中特估是过去5年10年(nián)改革的(de)成(chéng)果(guǒ)，是(shì)非常基本面的，和他过去1至2年研(yán)究投资(zī)思(sī)路(lù)也非(fēi)常(ch周深是男的还是女的 周深是哪个公司的艺人áng)吻合，为在下半年抓住(zhù)这波(bō)中特(tè)估的投资机会做好了准备。

　　“去年年底已开始重(zhòng)视中特(tè)估的(de)投资机会(huì)，判断中特估的机会未来(lái)三年(nián)分两个阶段。”融(róng)通(tōng)红利机会基(jī)金(jīn)经理何龙表示，第(dì)一阶段也就是今年以数字(zì)经济(jì)和(hé)“一带一路”的主题普涨性机会为主(zhǔ)，包(bāo)括(kuò)低于1倍PB、分(fēn)红(hóng)收益(yì)率极高的品种，将会迎来普(pǔ)涨性的机会(huì)。第二阶段(duàn)是未来(lái)两(liǎng)年，在主题性机会消散(sàn)以后，基于顶层设(shè)计对国央(yāng)经营(yíng)管理价值导(dǎo)向变(biàn)化(huà)，我(wǒ)们判断经营成果随之改(gǎi)变是一个慢变量(liàng)，会在未来(lái)两(liǎng)年体(tǐ)现在(zài)每一个央国企的报(bào)表中(zhōng)。

　　何龙强调，目前(qián)在(zài)挖掘公(gōng)司经(jīng)营(yíng)层面可能发生显著正向变(biàn)化的个(gè)股提前进(jìn)行布局，比(bǐ)如(rú)医药和消费等(děng)行业。

　　其实一季报(bào)已经显(xiǎn)露出不少基金在(zài)行(xíng)动。国金证券研(yán)究所数据(jù)显示，偏股主动型基金2022年年报前(qián)十大重仓股股票(piào)池(chí)中，“中(zhōng)特估”概念占偏股主动型基金持有股票市值比例仅(jǐn)有1.18％。而(ér)2023年一季报披(pī)露的(de)持仓中(zhōng)，“中特(tè)估”概念占(zhàn)偏股(gǔ)主(zhǔ)动型基(jī)金持有股票市值比例提高到4.19％。

　　“中特估”概念(niàn)股在(zài)偏股(gǔ)主动型基金的(de)持仓中，占比明(míng)显(xiǎn)提(tí)高(gāo)。上述数据显示(shì)，根据(jù)偏(piān)股主动型基金2022年报及2023年一季报(bào)十大重仓股的数据，剔除个(gè)股涨跌影响，估计了各基金主动(dòng)加仓“中特估”概念股的市值占2022年末(mò)股票总市值比例，一季度超过30％的偏(piān)股主动型基(jī)金主(zhǔ)动加仓了“中特估”概念股，198只基(jī)金在2022年末不持有“中特估”概念股，但在一季度买入(rù)。

　　不仅如此(cǐ)，中信证券(quàn)数据(jù)统计也显(xiǎn)示，一季度(dù)主动(dòng)偏股型(xíng)公募基金对港股央国企的持股市值(zhí)比重达到2019年以(yǐ)来(lái)的新(xīn)高，港股央国企持股总市值占港股持股总(zǒng)市值的比重由2022年四季度的25.1％提(tí)升至2023年一季(jì)度的32.9％，远高于2020年低点时的7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构(gòu)建国央企专(zhuān)门的股票库

　　可(kě)以说中(zhōng)国特色估值体系，正深刻(kè)影响基金公司的投研，落实到(dào)日常的投研流程和实践之中，不(bù)少基金公(gōng)司(sī)在(zài)加大投(tóu)研(yán)力(lì)量(liàng)，更(gèng)有专(zhuān)门构(gòu)建国(guó)央企(qǐ)股票库。

　　融通红利机会基金经(jīng)理何(hé)龙(lóng)就介绍(shào)，一方面，从顶(dǐng)层设计改变(biàn)研究(jiū)员过去(qù)对国央(yāng)企(qǐ)的固定思维，需(xū)要实地考(kǎo)察(chá)国(guó)央(yāng)企，并且需(xū)要利用当前(qián)国央企(qǐ)愿意交流的契机，多花精力去(qù)进行跟踪(zōng)发现变化。

　　另一方面，融通基金在行动上，要求研究员(yuán)将自己所覆盖(gài)行业的所有国央企(qǐ)构(gòu)建专门的股票库，并进(jìn)行长期(qī)跟(gēn)踪，包括考察其实地调研的的成果，了解国央企经营思(sī)路和财务导向的变(biàn)化，结合行业趋势和特征，寻找价值洼地，发(fā)现预期(qī)差。

　　同样的(de)，银(yín)华基金ETF业务总监王帅也(yě)谈到“认识”上的重视。他(tā)表示，通过深入学习，对“中特估(gū)”有了(le)更(gèng)深(shēn)刻的认识：首先(xiān)要(yào)认(rèn)识市场(chǎng)体(tǐ)制机制、行(xíng)业产(chǎn)业结(jié)构、主体持续发展能力等方面所体现的鲜明中国元素和(hé)发展阶段特征(zhēng)，“中特估”应(yīng)该(gāi)是在此(cǐ)基础上构建的具有(yǒu)时代(dài)特征和中国特色、符合(hé)国家(jiā)战略导向的估值(zhí)体系，而不是(shì)简单套用国外(wài)的传统估值模型。

　　“中特(tè)估是一种新(xīn)的(de)提法，但是这个(gè)概念所涉及到(dào)的行业和(hé)公司，一(yī)直在发生的变化。”万家基金经理(lǐ)章恒(héng)表示，万家基(jī)金一直非常关注传(chuán)统产业的(de)变化，诸如煤炭、金融(róng)、建(jiàn)筑(zhù)等多(duō)个(gè)领域，因此也(yě)是一定能够抓住中特估这波行(xíng)情(qíng)的机会的(de)。同时(shí)，随(suí)着时局的变(biàn)化，也在(zài)增加(jiā)相关行业的(de)研究力量。

　　此外，创金合信基(jī)金首席经济学家魏(wèi)凤(fèng)春表示，积极(jí)践行中国(guó)特色的估(gū)值体系是(shì)资本市场使命，投资者需要学习领会并(bìng)针对原有的(de)估值体系进(jìn)行改造，以适(shì)应现实的需要。明确该(gāi)体系的框架是第一位(wèi)的(de)工作，合(hé)理设置(zhì)指标也非常重要，投资者(zhě)的认可(kě)和实施是(shì)最终该体系能否(fǒu)具备长期(qī)价值的(de)基础。不过(guò)，他也提醒，人为(wèi)的拔估值是很大的认知误区，市场化认可是(shì)基本的常识，不可误判。

　　体现社会价值(zhí)与国家战略价值(zhí)

　　新估(gū)值方(fāng)式？

　　央(yāng)国(guó)企(qǐ)是国民(mín)经济的支柱(zhù)，国企央(yāng)企发展要符合国家战略(lüè)发展发向，更需要承担(dān)社(shè)会公共责任(rèn)等。而(ér)这些(xiē)都应该考虑进估值体(tǐ)系之中，也引发市场关注。

　　多数(shù)受访的基金经理认(rèn)为(wèi)，对于国(guó)央企的估值方式(shì)要充分体(tǐ)现企(qǐ)业的(de)社(shè)会价(jià)值(zhí)与国家战略价值，目前已经形成了初步的企业社会价值评价(jià)体系。

　　“如何(hé)定价国(guó)有企业承担社会价(jià)值、符合国家战略(lüè)发展的价(jià)值？首要任务就(jiù)构(gòu)建中国(guó)特色的价值评价体系，改(gǎi)变从以(yǐ)私人(rén)股东权益出发，现金流折现为主要方法的(de)单一(yī)价值(zhí)估值体系，转(zhuǎn)向社会整体价值观(guān)念、纳入中国特色的ESG评价体系，充分体现企业的社会(huì)价(jià)值与(yǔ)国家(jiā)战略(lüè)价值。”博时基(jī)金指数与量化投资部基金(jīn)经理杨振(zhèn)建表示。

　　杨振建(jiàn)也直(zhí)言，近年(nián)来国(guó)资委指导国内团队对于中国特色ESG披露与评价体系不断探索(suǒ)，结合国际通用规则(zé)，目前已经形成了初步的企(qǐ)业社会价值评价(jià)体系(xì)，其中(zhōng)包括(kuò)《企业ESG披(pī)露(lù)指南》、《中央企业上市公(gōng)司环境、社会及治(zhì)理(lǐ)（ESG）蓝(lán)皮(pí)书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监、基金经理王帅也(yě)认为，“中特估”应(yīng)该是(shì)注重企(qǐ)业价(jià)值的可持(chí)续估值，要(yào)重视股东、员工和社(shè)会责任等要素对企(qǐ)业稳健(jiàn)成长(zhǎng)的重大(dà)意义，重视稳定的现金流、持续增(zēng)长的盈利、科技创新(xīn)对(duì)提升(shēng)企业内在价值的(de)积(jī)极(jí)作(zuò)用(yòng)，这样(yàng)有利于提高(gāo)估(gū)值定价模型(xíng)的科学性和有效性。

　　“在指数编制、策(cè)略构建等实务工作中，都有成(chéng)熟的量化指(zhǐ)标可以(yǐ)使用，包(bāo)括净资产(chǎn)收益率(lǜ)、营业现金比(bǐ)率、资产负(fù)债(zhài)率(lǜ)、研发经费投(tóu)入强度等(děng)等。”王帅也(yě)表示。

　　嘉实(shí)金(jīn)融精选基(jī)金经理李(lǐ)欣更细致分(fēn)析在(zài)估值(zhí)思维、估值结论、估值(zhí)判断上有变化，尤其(qí)是估值的方(fāng)法和指标上，他(tā)认为其(qí)包括(kuò)产业(yè)链上下游的衡量、全要(yào)素成本等，以及在纵(zòng)向和(hé)横向上的研究(jiū)，强调政策(cè)优惠(huì)、产业发(fā)展(zhǎn)、市场竞争力和可持(chí)续(xù)发展等(děng)各种因素与企(qǐ)业价(jià)值的关系。这(zhè)些因素在对估值(zhí)结论(lùn)和(hé)判断的(de)影响上(shàng)，也使得中(zhōng)国特色的估值体系与传统的(de)估值体系有所不(bù)同。

　　“所以估值思维(wéi)的变化，还(hái)有估值结论和估值(zhí)判断的变化，都是为了(le)更好地适应中国的市场和经济特点，提供更精准(zhǔn)、更合理的(de)企业估值(zhí)信(xìn)息。”李欣表示。

　　不过，创金合信基金首席经济学家(jiā)魏凤春(chūn)直言，这需要在(zài)实(shí)践(jiàn)中(zhōng)进行探索，目前尚没有公认(rèn)的指标(biāo)可(kě)以使用。

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