私募基金运作即将迎来更全面(miàn)的新一轮(lún)监管。

　　4月(yuè)28日，中国证券投资基金(jīn)业协会（下称中基协）就起草(cǎo)的《私募证券投资基金运(yùn)作指(zhǐ)引》（下称《运作指引》）向社会公(gōng)开(kāi)征(zhēng)求意见。

　　自(zì)2013年6月(yuè)证券投资基金法将(jiāng)私募证(zhèng)券投资基金纳(nà)入统一规范，中基(jī)协实施登(dēng)记备案以来，我国私募证券投资基金(jīn)行(xíng)业发(fā)展迅速，规模(mó)不断增(zēng)加(jiā)。截至(zhì)2022年年末，中基(jī)协已登记私募证(zhèng)券投资基金(jīn)管理(lǐ)人9000余(yú)家(jiā)，存(cún)续私募证券(quàn)投资基(jī)金9.3万只，规模(mó)5.6万亿(yì)元。私募(mù)证券(quàn)投资基金交易策略逐步多元化，交易活跃，投资(zī)资产覆盖股票、基金(jīn)、债券和场内外衍生品(pǐn)，已经(jīng)成为资本市(shì)场重要的机构投资者之一(yī)。中(zhōng)基协结合私募(mù)证券投资(zī)基金行业实践，坚持(chí)规(guī)范发展和问题(tí)导向，起草形成(chéng)《运作指引》，明确底线要求，针(zhēn)对重点问题予以规(guī)范，完善私募证(zhèng)券投资(zī)基金运作规则体系。

　　本(běn)次征求意见的《运作指引》共计三(sān)十二条，对私(sī)募证券投资基(jī)金(jīn)募集、投资、运作管理等环节提(tí)出了(le)规范要求。具体来看：

　　募(mù)集要(yào)求(qiú)方面，在募集及存续门槛要求上，明确私募证券投资基金初始募集(jí)及存续规模(mó)不得低于1000万元(yuán)。

　　今年2月，中基(jī)协发布了修订后(hòu)的《私募投资基(jī)金(jīn)登(dēng)记备案办法》（下称《备案办(bàn)法》）及配套指引，进(jìn)一步明确了(le)私募登记备(bèi)案标准(zhǔn)，其中就提出私募证(zhèng)券基金(jīn)初始实缴(jiǎo)募集(jí)资(zī)金(jīn)规模不低于1000万元人(rén)民币(bì)。此次《运作指引》的相关要求与《备案办法》衔接。

　　但(dàn)引发(fā)市(shì)场(chǎng)热议的(de)是，基金合同(tóng)中应当(dāng)明确约定，除市场波动导致净(jìng)值变(biàn)化外(wài)，连续(xù)60个交易日(rì)出现基(jī)金资产净值(zhí)低于1000万元人(rén)民币的，该私募证券投(tóu)资基金进入清算(suàn)流程。

　　有行(xíng)业人士认为，《运(yùn)作指引》在(zài)衔接《备(bèi)案办法》募集规模的基础(chǔ)上，增加了存续要(yào)求，这可以(yǐ)有(yǒu)效避免《备案办法》出台(tái)后，通过募集(jí)资金后(hòu)再赎回的方式(shì)备案的(de)“壳基(jī)金(jīn)”。此外(wài)，这也体现行(xíng)业的(de)“扶强除劣”趋(qū)势(shì)，中小(xiǎo)规模的私募生(shēng)存(cún)难度越来越大。

　　申赎管理上，为加强流(liú)动(dòng)性风险管理(lǐ)，《运作指引》要求(qiú)私募证券投资基金开(kāi)放(fàng)申赎(shú)频(pín)率(lǜ)不得高于每月一(yī)次(cì)。为引导投资(zī)者(zhě)理性投(tóu)资、长期投资(zī)，《运作指引(yǐn)》明确基金合(hé)同应当约定(dìng)投(tóu)资者(zhě)不少于6个月的份额锁定期安排。

　　投(tóu)资要求方面，在组合投资要求(qiú)上，为引导私募证券投资基金管理人提升专业投资能力，组合投资、分散(sàn)风(fēng)险(x含盐率公式的3种，盐水的含盐率公式iǎn)，要求(qiú)私(sī)募证券投资(zī)基(jī)金采取(qǔ)资产(chǎn)组合的方式进行(xíng)投资。单(dān)只私募证券投资基(jī)金投资于同(tóng)一资(zī)产的资金，不(bù)得(dé)超(chāo)过该(gāi)基金(jīn)净资产的25％；同一私募基金管理(lǐ)人管理(lǐ)的(de)全部私募证券投(tóu)资基(jī)金投(tóu)资(zī)于(yú)同一资(zī)产的资金，不(bù)得超过该资产的25％。银行活期存款、国债、中央银(yín)行票据、政策性金融债、地(dì)方政府债券、公开募集(jí)基金等中国证监会、协会认可的(de)投资品种除(chú)外。

　　《运作指引(yǐn)》还明确禁止多(duō)层嵌套，要求私募证券投资基(jī)金架(jià)构应当清晰、透明，不得通过(guò)设置复杂架构、多层嵌(qiàn)套(tào)等方式(shì)规(guī)避监管要求。私募(mù)证券投资基金投资于(yú)其(qí)他(tā)私募证券(quàn)投资基金或者金融机(jī)构发行的资(zī)产管理(lǐ)产(chǎn)品的(de)，应(yīng)当明确约定所投资的私募证券投(tóu)资基金或(huò)者资产(chǎn)管理产品不再投资除公开(kāi)募集基(jī)金以(yǐ)外(wài)的(de)其(qí)他(tā)私募证券投资基金或(huò)者资产管理产(chǎn)品。

　　在场(chǎng)外衍生品投资要求(qiú)上，明(míng)确私募基(jī)金(jīn)应当以风险管理、资(zī)产配置为(wèi)目标开展衍生品(pǐn)交易，不(bù)得将衍生品交易异化(huà)为股票(piào)、债券等场内标的的杠杆融资工具，不得为不(bù)适格(gé)投资者提供(gōng)通道(dào)服务，提出集中度、杠杆等(děng)要(yào)求。

　　运作管理(lǐ)要(yào)求方面，要求私募证券投资基金管(guǎn)理人建立健(jiàn)全内部制度，遵循投资者利(lì)益优先与公平交(jiāo)易原则，防范利益输送(sòng)。对量化私募证券投资基金在交易系统安全(quán)、异常交易监控(kòng)、内部管(guǎn)理、资料保存、产品命名等方面(miàn)提出规范要求。进(jìn)一步细化对(duì)私募证券投(tóu)资基金投资运作(zuò)（如衍生品、境(jìng)外资产等特殊交易）的信息披露要求。

　　同时(shí)，《运作(zuò)指引》明确(què)不同规模私募证(zhèng)券(quàn)投资基金管(guǎn)理人(rén)和(hé)私募证券投资(zī)基金信息报送工作(zuò)要求。

　　《运作指引》还要求规模(mó)以上私募(mù)证券投(tóu)资(zī)基金(jīn)管(guǎn)理人定期开展压力测试(shì)、建(jiàn)立风险准(zhǔn)备金制度等。具体(tǐ)来看(kàn)，同一实际(jì)控制人控(kòng)制的(de)私募基金管理人在最近一年(nián)度末合计基金管(guǎn)理规模在20亿元(yuán)以上(shàng)的，应当(dāng)持(chí)续建(jiàn)立健(jiàn)全流动性风险监测、预(yù)警与应急处(chù)置、关于预警(jǐng)线与(yǔ)止损线的风险管理制度，每季度(dù)至少进行一次压力(lì)测试。私募(mù)基金管理人应当(dāng)结合市场状况(kuàng)和自身管理能(néng)力(lì)制定并持续更新(xīn)流动性风险应急预案，明确预案(àn)触发(fā)情景、应急程序(xù)与(yǔ)措施等。

　　《运(yùn)作指引(yǐn)》明确禁止通道业务(wù)，私募基金管理人应当对投资者资金来源(yuán)的合规性进行(xíng)审查，不得由(yóu)投资者或其指(zhǐ)定第(dì)三方下达投资指(zhǐ)令(lìng)或(huò)者自行负责投资运(yùn)作(zuò)，不得为金(jīn)融机构、其(qí)他私(sī)募基金(jīn)管理人，金融机构资产管理(lǐ)产品以及其他私募基(jī)金提供规(guī)避投资范围(wéi)、杠(gāng)杆(gān)约束、投资者门槛等监管要求的通道服务(wù)。

　　一(yī)位(wèi)私(sī)募人士向期(qī)货日报记者表示，综合来看，私募监管的实际标准在向金融(róng)机(jī)构管理标准看齐，《运作指引(yǐn)》如果按(àn)目前征求意见稿的水平落实，执(zhí)行后会快(kuài)速抹平私募基金相对其他资管产(chǎn)品的灵活度，让资(zī)金(jīn)方的投(tóu)放偏好回到(dào)策(cè)略表(biǎo)现及管理人的整体运营和服务(wù)水(shuǐ)平上，而非(fēi)政策监管(guǎn)红(hóng)利。这将更有利于行业的健康发(fā)展，回(huí)归(guī)管理本(běn)源。

　　不过(guò)，《运作指引》也给予(yǔ)了过渡期安(ān)排。

　　中(zhōng)基协表示，《运(yùn)作指引》施行(xíng)后，新(xīn)备案的私募证券投资基金按照《运作(zuò)指引(yǐn)》要求执行。同时(shí)为减少新老基金的套利空(kōng)间(jiān)，对存(cún)量基金针对不同(tóng)情况提出(chū)差(chà)异化整改要求，并对重点条(tiáo)款的整改给予充分过渡期安排：

　　对于违反投资(zī)范(fàn)围(wéi)要求、开展(zhǎn)通道业务(wù)、不符合最(zuì)低存(cún)续规(guī)模等触及底线(xiàn)要求的存量(liàng)基金，《运作指引(yǐn)》施行(xíng)后不得新增(zēng)募集规模(mó)及投资(zī)者，不得展期，新(xīn)增投资活动获(huò)得须符合《运作指(zhǐ)引(yǐn)》要(yào)求，合同到期后予以清算；

　　对于不符合《运作指引》中关于投资集中度、嵌套层(céng)数、杠杆(gān)比(bǐ)例、债(zhài)券(quàn)及衍生品交易等投资要求的，给予12个月(yuè)整改过渡期，不强制要求(qiú)修改基(jī)金合(hé)同；

　　对于《运作指引》实施后存量基(jī)金新募集的投资者要求设置不少(shǎo)于(yú)6个月的份额(é)锁定期；

　　对于存量基金发生(shēng)基(jī)金合(hé)同(tóng)变更的，变更(gèng)后内容(róng)应当符合(hé)《运作含盐率公式的3种，盐水的含盐率公式指引》要求；基(jī)金(jīn)合同存(cún)续期(qī)限发生变化的，应当按照《运作(zuò)指引》修(xiū)改基金(jīn)合(hé)同；

　　对于存量基金(jīn)中无(wú)固定(dìng)存(cún)续(xù)期限(xiàn)的私募证券(quàn)投资(zī)基(jī)金，要求(qiú)在(zài)《运作(zuò)指(zhǐ)引》施行后12个月内，修改基(jī)金合(hé)同(tóng)，约定(dìng)明确的基金存续期，以促(cù)进目前存量永续基金限期整(zhěng)改。

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