4月中国(guó)宏(hóng)观(guān)数据预览

　　1）工(gōng)业(yè)：工(gōng)业生产及物流景气度环比有所回落(luò)，但低基数效应(yīng)提振4月工业生产同(tóng)比增(zēng)速(sù)从(cóng)3月(yuè)的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月(yuè)社会(huì)消费品零售总额同比增速从3月的10.6％大(dà)幅上行(xíng)至19％左(zuǒ)右(yòu)，主(zhǔ)要受(shòu)去年4月(yuè)低(dī)基数影(yǐng)响(xiǎng)。

　　3）投资(zī)：同样(yàng)受低基数提振(zhèn)，预计当月总(zǒng)投资(zī)同比小幅上行(xíng)至6.8％。分部门看(kàn)，4月基建(jiàn)投(tóu)资可能(néng)高位上(shàng)行至11％左右，制造业投资回升至9％，房地(dì)产(chǎn)投资降幅略有收窄至4％左右。

　　4）通(tōng)胀(zhàng)：食品(pǐn)价(jià)格(gé)持续回落(luò)但(dàn)核心CPI仍有韧性(xìng)，预计4月(yuè)CPI小幅(fú)回(huí)落至(zhì)0.6％， 而(ér)受去年高(gāo)基数及海(h乐高课程一年大概多少钱，乐高课一年多少钱多少节ǎi)外经济(jì)动能减(jiǎn)弱(ruò)拖累(lèi)，PPI或将下(xià)行至-3％左右。

　　5）外贸：低乐高课程一年大概多少钱，乐高课一年多少钱多少节(dī)基数下(xià)、预计(jì)4月名义出口增速可能录(lù)得10％、较3月小幅(fú)回(huí)落，而进口(kǒu)降幅扩张至3％，贸易顺差可能录得880亿美元左(zuǒ)右。出口(kǒu)价格指数或有所下行，但低(dī)基数及(jí)外贸需求回暖可(kě)能(néng)支撑(chēng)出口增速(sù)维持高位(wèi)。

　　6）货币财(cái)政：预计4月新增贷款1.37万亿元(yuán)、社融(róng)约(yuē)2.1万亿。此外，M2预计保持较高(gāo)增(zēng)速，M1增长(zhǎng)有望继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核心(xīn)观点

　　4月中国宏观(guān)数据预(yù)览

　　工业：工业生产及物流景(jǐng)气度环比有(yǒu)所回(huí)落(luò)，但(dàn)低基数效应提(tí)振4月(yuè)工(gōng)业生产同比(bǐ)增(zēng)速从3月的3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右。上游工业(yè)开工率总体(tǐ)持稳：焦化开(kāi)工率环(huán)比上行3个(gè)百分点、高炉开工(gōng)率环比(bǐ)回升2个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)。但4月(yuè)制造(zào)业PMI较3月下(xià)行2.7个百分(fēn)点至(zhì)49.2％的收缩区间(jiān)，且4月物流(liú)指(zhǐ)数环比有所(suǒ)下滑、较(jiào)21年同期跌幅有所扩大：4月，整(zhěng)车物流指数较3月均值环比下(xià)行(xíng)7％，较21年同期降幅亦从3月的(de)10.4％扩大(dà)至17％；公(gōng)共物流园区吞吐指数环比走弱1.1％、同比(bǐ)跌幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总(zǒng)体来看，工(gōng)业生产景气度环比有(yǒu)所下行(xíng)，但受去年同(tóng)期(qī)低基(jī)数提(tí)振同比(bǐ)有所上行，尤其是汽车(chē)、电(diàn)子、机械电子等受(shòu)疫情影响较(jiào)大的工业生(shēng)产(chǎn)可能上行较为明显。

　　社零：预计4月社会(huì)消费品(pǐn)零(líng)售总额(é)同比增速从3月(yuè)的(de)10.6％大(dà)幅(fú)上(shàng)行至19％左右，主要受去年(nián)4月低基数影响。4月居民出行及消(xiāo)费活跃度仍在高位，4月 18 城地(dì)铁客(kè)运量较 2021 年同(tóng)期上行 10％，对(duì)比(bǐ)3月均值(zhí)+6.8％；4月，全国电(diàn)影票房(fáng)较3月(yuè)均值(zhí)环比上行(xíng)21.6％，但(dàn)仍(réng)低于2021年(nián)同期10.6％。此(cǐ)外，受各品牌出台降价政策及车展等(děng)线下活动拉(lā)动，4 月 1-22 日乘用(yòng)车零售销(xiāo)量(liàng)较2021年同(tóng)期(qī)增长 9.9％，对比3乐高课程一年大概多少钱，乐高课一年多少钱多少节月全月的(de)8.8％小幅(fú)扩张(zhāng)。今年(nián)五一假期(qī)居(jū)民(mín)此前受抑(yì)制的(de)旅游(yóu)需(xū)求得到集中释(shì)放，国(guó)内旅(lǚ)游出(chū)行人(rén)数及总收(shōu)入均超过2021及2019年水平，人均旅游消费恢复至2019年(nián)的85％，显示“伤疤效应(yīng)”下居民消费倾向尚未修复至(zhì)疫(yì)情前水平（参考2023年5月4日发(fā)表的《快评：五一假期消费数据的三个(gè)亮点》）。

　　投资：同样受低(dī)基数(shù)提振，预计当月总(zǒng)投资同比(bǐ)小幅(fú)上行至6.8％。分部门看，4月基建投资可(kě)能高位上行至11％左右，制造(zào)业投资(zī)回升至9％，房地产投(tóu)资降幅略有收窄至4％左右。高频数据显示4月以来地产需(xū)求较3月(yuè)有所走弱，房建开工节奏也有所放缓。4月30大中城市销售面(miàn)积较2021年同期下行32.0％，较3月的21.5％大幅(fú)回落；26城二(èr)手房销售面积较2021年同期(qī)上行5.4％，较3月的12％同样(yàng)下行；土地成交方面，4月百城(chéng)土地成交(jiāo)面积较2022年同期同比回落17.6％。建(jiàn)筑(zhù)开工节(jié)奏有所放缓，玻璃(lí)库存(cún)持续(xù)下行(xíng)，截至4月28日玻璃(lí)库存较(jiào)3月同期下行24.2％，同时(shí)水泥开(kāi)工率/建筑钢材成交量环比较3月同期分别下行0.2个百(bǎi)分点/5.4％。往前看，我们将重点(diǎn)关注：1）地产民企拿地及在手资金情况能否(fǒu)回(huí)暖，地产新(xīn)开工能否回升；2）地产(chǎn)销(xiāo)售动能能否再度上行。基建端，4月地方新增(zēng)专项债(zhài)净(jìng)发(fā)行3351亿(yì)元，对比3月(yuè)的4039亿元小幅(fú)下行(xíng)但仍高于2022年同期的1368亿元(yuán)，可能支(zhī)撑低基(jī)数下基建投(tóu)资继续上行。

　　通胀：食品价格持续回落但核心(xīn)CPI仍有韧(rèn)性，预计4月(yuè)CPI小幅(fú)回落至0.6％， 而受去(qù)年高基数及(jí)海外经济动能减弱拖累，PPI或将下(xià)行至-3％左右。内需(xū)环比(bǐ)回落拖(tuō)累食品价格下行(xíng)：4月(yuè)农产品批发价格200指数较3月31日(rì)下行3.9％，猪(zhū)肉/玉米/小麦批发价分(fēn)别下降3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食品价格小幅(fú)上行，核心CPI仍(réng)有(yǒu)韧性(xìng)：义乌中国小商(shāng)品总价格(gé)指数较3月上行0.2％，其中服装服饰类(lèi)持平，箱包(bāo)/鞋类(lèi)价(jià)格小(xiǎo)幅(fú)分别上升3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比(bǐ)增速可能继续下行(xíng)：一(yī)方面，2022年4月PPI同比(bǐ)基数总体较高；另(lìng)一方面，海外(wài)经济动(dòng)能继续减(jiǎn)弱(ruò)且内(nèi)需仍(réng)待恢复，工业品价格同比继续回落：受OPEC减(jiǎn)产提(tí)振，4月原油价(jià)格较3月环(huán)比(bǐ)上行6.3％；中国大宗商品(pǐn)价格(gé)总(zǒng)指数环比上(shàng)行(xíng)0.4％，但矿产及金属价格走弱（矿产价格指数(shù)-3.6％、钢铁价格(gé)指数(shù)-5.4％）。

　　外贸：低(dī)基数下、预(yù)计4月名义出口增(zēng)速(sù)可能录得10％、较3月小幅回落，而进口降幅扩张(zhāng)至3％，贸(mào)易顺(shùn)差可能录(lù)得880亿(yì)美元左(zuǒ)右。出口价格指数或有(yǒu)所下行，但(dàn)低基数及外贸需(xū)求回暖可(kě)能支撑出(chū)口增(zēng)速维(wéi)持高位(wèi)：4月1-30日，华泰(tài)出口需求日度指数（HDET）均值录得14.3％的同比增长，比3月的16.6％小幅回(huí)落2.3个(gè)百分点(diǎn)，鉴于(yú)3月（美(měi)元计）出口(kǒu)额增(zēng)长14.8％，4月出口额增(zēng)长有望保持高(gāo)速(sù)（参见2023年5月(yuè)4日发(fā)表(biǎo)的(de)《4月出口或保持较高增长(zhǎng)》）。此(cǐ)外(wài)，我国(guó)和亚太(tài)、非洲(zhōu)、甚至拉美的一体(tǐ)化产(chǎn)业链、需求链(liàn)的格局不断优化，出口(kǒu)增长韧性可能(néng)超预期(qī)（参见《中国出(chū)口产业链(liàn)的升级与重塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货币(bì)财(cái)政：预计4月新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万(wàn)亿。此外，M2预计保持较高增速(sù)，M1增长(zhǎng)有望继续回升——M1-M2剪刀(dāo)差(chà)可能(néng)收窄。预计4月新(xīn)增人(rén)民币(bì)贷款(kuǎn)约1.37万亿元，一(yī)方面(miàn)，企业中长期贷款延续年初至(zhì)今的较强(qiáng)势头、购(gòu)房需求回(huí)升背景下房贷/居民(mín)贷款需(xū)求有望继续企稳回升，政策性银(yín)行金(jīn)融工(gōng)具(jù)继续带动基(jī)建投资和企业(yè)中(zhōng)长期贷(dài)款增长，信贷(dài)周期或继续保(bǎo)持强势。信贷推动下(xià)，社融同(tóng)比增速或上行至10.6％左(zuǒ)右，而企业债、股权及政府债融资较去年同(tóng)期略有走弱。财政方面(miàn)，去年留抵退税低(dī)基数下，财政收入增长有(yǒu)望回(huí)升(shēng)；财政支出、尤其民(mín)生和基建相关支出有望保(bǎo)持较(jiào)快增长(zhǎng)——预计政(zhèng)策(cè)性银行金融工具仍是近(jìn)期准(zhǔn)财政的主要发力渠道。

　　风险(xiǎn)提示：消(xiāo)费复(fù)苏不及预期、稳地产政(zhèng)策不及预期。

　　文章来源

　　本文摘(zhāi)自2023年5月5日发表(biǎo)的《增长(zhǎng)动能环(huán)比走(zǒu)弱、低(dī)基数效应凸显》

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