文丨明明 章立聪 余经纬

　　跨季结束(shù)后资金利率自低阳光女孩用英语怎么写啊怎么读，阳光女孩用英语怎么写啊翻译(dī)位持续上行，即便税期结束，资金利(lì)率却仍(réng)未(wèi)回(huí)落，反而进一步(bù)走(zǒu)高。我(wǒ)们认为主(zhǔ)要是源于：①货币政策(cè)力度边际转弱(ruò)；②税(shuì)期(qī)走款(kuǎn)叠加4月信(xìn)贷投放情(qíng)况较好，导致银行资金融(róng)出意愿与能力(lì)降(jiàng)低。③资金较为(wèi)拥挤导致债(zhài)市敏感度增加。考虑(lǜ)假期和月(yuè)末因(yīn)素(sù)，预(yù)计短期内，资金利(lì)率下(xià)行空间有(yǒu)限(xiàn)，波(bō)动幅度加大，建议投(tóu)资者关注资金面的边际变化，警惕流动性(xìng)大幅收紧(jǐn)对债市情绪以及头寸管理(lǐ)的影(yǐng)响(xiǎng)。

　　▍近(jìn)期资金(jīn)利率(lǜ)持续上(shàng)行。

　　跨(kuà)季结束后资(zī)金(jīn)利率自低位(wèi)持(chí)续上行，4月18-19日税期缴款，DR007围绕2.10％中枢运行，然而税期结束后却并(bìng)未回落，4月21日冲高至2.27％，隔(gé)夜利(lì)率上行幅(fú)度更大。从隔夜(yè)利率角度观察，银行与非银机构(gòu)间(jiān)流动性分层现象弱(ruò)化；此外，隔夜利率与7天利率(lǜ)的期限利差也明显压缩，DR001与DR007甚至已经倒挂。我们认为(wèi)税(shuì)期结(jié)束，资金不松(sōng)，主(zhǔ)要有以下(xià)几点原因(yīn)：

　　▍其一，货币政(zhèng)策力度边际转弱。

　　稳健的(de)货币(bì)政策坚(jiān)持以(yǐ)我为主(zhǔ)、稳字当头，保持货(huò)币信贷合理(lǐ)增长，确保利率(lǜ)水平合适(shì)，在追求经(jīng)济提(tí)振(zhèn)的同时(shí)，也注重防范市(shì)场过热带(dài)来的金融风险(xiǎn)。在满(mǎn)足广(guǎng)义(yì)流动性供需匹配的前(qián)提下(xià)，货币(bì)工(gōng)具力度(dù)可能会有所(suǒ)回摆。从央行的具体操作上来看，MLF小幅增量续做，逆回购投放低(dī)量(liàng)操作，结构性(xìng)工具“有进有(yǒu)退”，均预示(shì)后续政策(cè)将更加“精准有力”，流动(dòng)性(xìng)投放趋(qū)于(yú)谨慎。

　　▍其二，税期走款叠(dié)加4月信贷投放情况较好(hǎo)，导致银行(xíng)资金融出意(yì)愿(yuàn)与能力降低。

　　4月18到19日税期缴(jiǎo)款，而4月通常(cháng)是(shì)缴(jiǎo)税大月，因此走款(kuǎn)可能(néng)对(duì)银行间(jiān)流(liú)动(dòng)性带来了(le)一(yī)定的压力。此外(wài)，参考近期票据利率走势，预(yù)计信贷增(zēng)速较一季度将会有(yǒu)所放缓，但4月预计仍(réng)将保持同(tóng)比多增的(de)态势。税期缴款叠加信贷投放，银行系(xì)统整体资金(jīn)流出，因此向同(tóng)业融(róng)出的意愿和能力有所降低。

　　▍其三(sān)，资金较为拥挤可能(néng)会导致债市脆弱性(xìng)和敏感(gǎn)度增加，且投资者对于未来一个月资金利(lì)率上行的(de)担忧增加。

　　从质(zhì)押式(shì)回购成交量和(hé)我们(men)测(cè)算(suàn)的(de)杠杆率来看，虽(suī)然(rán)上周受(shòu)资金阳光女孩用英语怎么写啊怎么读，阳光女孩用英语怎么写啊翻译收紧(jǐn)影响，加杠(gāng)杆情绪有(yǒu)所降温，但依(yī)然处于历(lì)史相(xiāng)对(duì阳光女孩用英语怎么写啊怎么读，阳光女孩用英语怎么写啊翻译)积极的(de)水(shuǐ)平(píng)，导致债(zhài)市(shì)敏感度(dù)增加。此外投(tóu)资者对(duì)货币政策力度以及(jí)跨月资金面情况仍存担忧(yōu)，使(shǐ)得市场上对(duì)于未来(lái)一个月内(nèi)资金价格上行的预(yù)期更(gèng)为(wèi)强烈(liè)。

　　▍后市展望：五一(yī)假期临近，回购资金的期限(xiàn)被动拉长，利率下行空间有限(xiàn)。

　　月末往往财(cái)政集中支出，向市场释放资(zī)金；但跨(kuà)月(yuè)前夕银行(xíng)资(zī)金融出意愿一般较低，预计资金波(bō)动幅(fú)度(dù)较(jiào)大。对(duì)于(yú)债市而言，短期(qī)交(jiāo)易(yì)主(zhǔ)线或延续政策(cè)与基本(běn)面预期交(jiāo)易(yì)，预计利(lì)率以(yǐ)震荡走势(shì)为主，建(jiàn)议(yì)投(tóu)资者(zhě)关(guān)注资金(jīn)面的边际变化，警惕流动性大幅收紧对债市(shì)情绪以及头寸管理(lǐ)的影响(xiǎng)。

　　▍风险(xiǎn)提示：

　　央行(xíng)货币(bì)政策不及预期(qī)；经济复苏节奏不(bù)及预期；银行间市(shì)场流(liú)动性过快收紧。

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