事件：21世纪经济报道、澎(pēng)湃新闻等多(duō)家媒体报道，协定存款及通知存款自律(lǜ)上限(xiàn)将于5月15日执行，其中(zhōng)国有银行执行基准利率加(jiā)10BP；其它金融机构执行基准利率加20BP。

　　通知存款和(hé)协定存款是什么？通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款是“类(lèi)活期(qī)存(cún)款”，灵活性好于定期，收益(yì)率好于活(huó)期。产品推出的目的更多是(shì)为吸引存款。通知存款(kuǎn)是指不约定存期，在支取时提前通(tōng)知银行的存款(kuǎn)业务，分(fēn)为提前(qián)一天和提前七天的两种(zhǒng)类型。协(xié)定存款是对协定额度以内(nèi)的部分给予活(huó)期利率，对(duì)超过协定部分(fēn)给予(yǔ)协(xié)定存款(kuǎn)利率。

　　通知存(cún)款和(hé)协定存款当前利率处于什么水(shuǐ)平？为何需要规(guī)定上限？根据央行(xíng)公告， 1 天和 7 天期(qī)通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利(lì)率为 1.15％ ，活(huó)期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四(sì)大行1天(tiān)和7天期(qī)通(tōng)知存款利率的上限分别为0.90％、1.45％，协定存款利率上限为1.25％。其它金融机构 1 天(tiān)和 7 天期通知存(cún)款利(lì)率的上(shàng)限分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。而目前部分(fēn)城商行与(yǔ)农(nóng)商行通(tōng)知、协定存款利(lì)率偏高，我(wǒ)们梳理的样本银行中(zhōng)有13.5％的(de)银行超过新规(guī)上限。7 天通知存款的最高(gāo)利率达(dá)到 2.1％ 。且(qiě)部(bù)分银行最高的通知存款利率高于其挂牌价，存在“存(cún)款(kuǎn)竞争(zhēng)”令(lìng)负债成本相(xiāng)对刚性的(de)问(wèn)题。

　　规定上限对相关存款实际利率(lǜ)有何影响？是否会对M1和M2产生影(yǐng)响？部分城商(shāng)行和农商行(xíng)（占比近13.5％）通知存(cún)款和协定存款利率(lǜ)或(huò)将有所下调，但(dàn)对(duì)M1和M2增速影(yǐng)响非对(duì)称(chēng)。其一，通知存款和协(xié)定存款应属于其他存款，对M1或没有影响。其二(èr)，通知存款和协定存款若流出，可能会拖累 M2 增速。根据《存款统计分类(lèi)及编码》，我们合理推断，通知存款(kuǎn)和协定存款归属(shǔ)于 M2 下的其他存(cún)款科目(mù)，则其变动会影响M2规模和(hé)增速。考虑到此次利率上(shàng)限的设定，可能有部(bù)分个(gè)人或企业将通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款投向收益率更高的理财以及其他资管产(chǎn)品中(zhōng)，拖累 M2 增(zēng)速表(biǎo)现。考虑到4月居(jū)民(mín)存款(kuǎn)已经开始重(zhòng)新流(liú)向表外，M2增(zēng)速预计将进入下(xià)行(xíng)通道。再考虑到此次通知(zhī)存款和协定存款利率上限的约束，或(huò)进一步加速居民(mín)将资金从表内搬(bān)至表外。

　　是否意味着存款(kuǎn)利率下调新一轮的开(kāi)始？本次(cì)约束通知(zhī)存款和协定(dìng)存款(kuǎn)利率，核心(xīn)目的是缓(huǎn)解(jiě)银行净息(xī)差压力(lì)。23Q1 商业银(yín)行净息差下探，其中国(guó)有银行平均净(jìng)息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均(jūn)净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行(xíng)的利润是(shì)准(zhǔn)公共品(pǐn)，去向有三：一是利润分配(pèi)给财(cái)政的非税收入；二是转(zhuǎn)增资本金以满足宏观审慎的管理要求，疏通货币政策的传导渠道；三是增加(jiā)拨备以(yǐ)应对坏账风险。既要保证(zhèng)商业银行的合理盈(yíng)利水平，又要不抬高(gāo)实体经济融资水平(píng)，惟有对存款利率进行(xíng)调(diào)整。实际(jì)上， 2022 年 9 月主要银(yín)行已(yǐ)经下调存(cún)款利率(lǜ)，年初至今其(qí)他银行(xíng)也纷纷跟进，随着商业银行普(pǔ)通存(cún)款利(lì)率的调整到位，政策抓手转向(xiàng)其他存款的(de)利率水平。但目前尚(shàng)不构成新一(yī)轮存款利(lì)率下调的开始，源于目(mù)前存款(kuǎn)利率市(shì)场(chǎng)化调整机制参(cān)考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而(ér)目前 10Y 国(guó)债收益率(lǜ)高于上(shàng)一(yī)轮下调(diào)时(shí)低点， 1 年期 LPR 持(chí)平，尚(shàng)不具备(bèi)全面下调(diào)的充分条(tiáo)件。

　　高频数据经济表(biǎo)现：汽车(chē)销(xiāo)售、地产销售改善。乘用(yòng)车零售(shòu)同比较上周上升 27pct 至 67％ ，今年累计同比 1％ ，全国整(zhěng)车货运量有所反弹(dàn)。房地(dì)产市场：地产销售有所恢(huī)复(fù)，因城(chéng)施(shī)策继续加码(mǎ)。政府性(xìng)基金与基建(jiàn)：新(xīn)增专项债(zhài) 147.8 亿，下(xià)周计划发行 881.1 亿。工业生(shēng)产(chǎn)与制造业(yè)投(tóu)资：开(kāi)工(gōng)率继续(xù)改善。通(tōng)胀：猪肉(ròu)、蔬(shū)菜、水果(guǒ)、钢铁、煤炭价格(gé)下(xià)降，油(yóu)价上升。货币(bì)政(zhèng)策与汇(huì)率：资短端(duān)金利率下(xià)行、美元下行(xíng)，人民币升值。

　　风险提示：稳增长政策见效速(sù)度慢(màn)于(yú)预期，数据搜集(jí)遗(yí)漏。

　　以下为正文

　　周关注(zhù)：存款利率下(xià)调新一轮的开始(shǐ)？

　　事件：21 世纪经济(jì)报道、澎湃新(xīn)闻(wén)等多家媒体报道，协定存款及通知存款自律上限：国有(yǒu)银行（特指工(gōng)农(nóng)、中、建四大行）执行(xíng)基准利率加 10BP ；其它金融机构执行基准(zhǔn)利率加(jiā) 20BP ，自 2023 年 5 月(yuè) 15 日(rì)起执行(xíng)。

　　1. 通(tōng)知存款(kuǎn)和协 定存款是什么(me)？

　　通知存款和协定存款(kuǎn)是“类活期存款”，灵活(huó)性好于定(dìng)期，收益率(lǜ)好于活期。产品推(tuī)出的目的更多(duō)是为吸引存款。

　　通知存款是指不约定存期，在支取时提前通知银行的存款业(yè)务，分为提前(qián)一(yī)天和(hé)提前七(qī)天(tiān)的(de)两种类(lèi)型。在存入款项时不约(yuē)定(dìng)存期，支取时(shí)需提前(qián)通知(zhī)银行，约定支取存款的(de)日期(qī)和(hé)金额方能支(zhī)取，按存款人提前通知的期限长短划分为一(yī)天通知存款和(hé)七天通知存(cún)款两个品(pǐn)种，一天通知存款必(bì)须提前一(yī)天通知(zhī)约定支取存款(kuǎn)，七天(tiān)通知存款(kuǎn)必须提(tí)前七天通知约定支取存款。通知存款面(miàn)向个(gè)人和(hé)企业办理。

　　协定存款(kuǎn)是对协定额(é)度以内的部(bù)分给(gěi)予活期利率，对超(chāo)过协(xié)定部分(fēn)给(gěi)予协定存款(kuǎn)利率(lǜ)。协(xié)定存款是指银行与客(kè)户签(qiān)订协议，约定结算(suàn)账(zhàng)户的每(měi)日(rì)留存金额(é)，结算账户每(měi)日余额(é)低于(yú)最低留(liú)存额（含(hán)）的(de)部分按活(huó)期存款利率计息，超(chāo)过部分按中国人民(mín)银(yín)行规定的协定存款(kuǎn)利率计息的(de)存(cún)款。协定存款面(miàn)向企(qǐ)业办理。

　　2. 通(tōng)知、协定存(cún)款当前利率水(shuǐ)平？为(wèi)何需要规(guī)定上限？

　　若央行规定新的利率(lǜ)上限(xiàn)，则7天通知存(cún)款利率的(de)上限被(bèi)设定为1.55％。根据央行公(gōng)告， 1 天和(hé) 7 天期通知存(cún)款利率分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定(dìng)存款利率为 1.15％ ，活(huó)期(qī)挂牌(pái)基(jī)准利率(lǜ)为 0.35％ 。如(rú)以此为标准(zhǔn)，则国有四大(dà)行 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利率(lǜ)的上限分别为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协定存(cún)款利率上(shàng)限为 1.25％ 。其(qí)它金融机构 1 天和 7 天(tiān)期通知(zhī)存(cún)款利(lì)率的上限(xiàn)分(fēn)别(bié)为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款(kuǎn)利率上(shàng)限为 1.35％ 。

　　城商行与农商行(xíng)通知(zhī)、协(xié)定存款利(lì)率偏高(gāo)，样(yàng)本银(yín)行(xíng)中有13.5％的银行超过新规上限(xiàn)。我们(men)梳理了国有(yǒu)银行、股份(fèn)制(zhì)银行(xíng)、 20 家(jiā)城商行（按(àn)资产(chǎn)规(guī)模排序(xù)）以及 14 家农(nóng)商行(xíng)的挂(guà)牌利率(lǜ)（截止至 5 月 11 日(rì)），其中国(guó)有银行与(yǔ)股份行(xíng)挂牌利(lì)率未超过央行新(xīn)规上限(xiàn)，超过上限的银行主要集中在城商行和农商行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城(chéng)商行中有 4 家(jiā)超过上限、占比(bǐ) 12.1％ , 14 贾农商行中(zhōng)有 3 家超过(guò)上限(xiàn)、占比 15.6％ 。 7 天通知(zhī)存(cún)款的最(zuì)高(gāo)利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分银行(xíng)最高(gāo)的通知存款利率高于(yú)其挂牌价(jià)，存在“存(cún)款(kuǎn)竞争”令(lìng)负债成本相对刚性的问(wèn)题。我们(men)在梳理过程中发现，部(bù)分(fēn)银行(xíng)个人通知(zhī)存款的(de)最(zuì)高利率高于挂牌利率，其 1 天的通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)最(zuì)高利率为 1.75％ ，而其挂牌利率(lǜ)是 1.35％ 。

　　3. 规定上限(xiàn)对实际存(cún)款利率、 M1 和 M2 的(de)影(yǐng)响如何？

　　部(bù)分城商行和农(nóng)商行通知存款和协定存款利率或将有所下(xià)调。目前超过利率新(xīn)规上限(xiàn)的(de)主要为城商行和(hé)农商行，样本(běn)银(yín)行(xíng)中有 13.5％ 的银(yín)行超过上(shàng)限，其(qí)中 7 天通知(zhī)存款(kuǎn)的(de)最高利率(lǜ)达到 2.1％ （规定上限为(wèi) 1.55％ ），因此新规(guī)的执行会导致部分城商(shāng)行和农商行（合理估算(suàn)近 13.5％ 的比(bǐ)例(lì)）通知存(cún)款和协(xié)定存(cún)款利率或将有(yǒu)所下调(diào)。

　　是否会(huì)对M1和(hé)M2的增速(sù)产生影响？

　　其一，通知存款和协(xié)定存款应属于其他存款，对M1或(huò)没有(yǒu)影响。根(gēn)据《存款统计(jì)分类及编码》，通知(zhī)存款和协(xié)定存款与普通(tōng)存款并列(liè)，并(bìng)不属于(yú)单(dān)位存款和储(chǔ)蓄存款。则考虑到 M1 为 M0 与单位活期存(cún)款之和(hé)，其(qí)不在 M1 的包含(hán)范围(wéi)之内，利率上(shàng)限的设定(dìng)对 M1 应当没有影响(xiǎng)。

　　其二(èr)，通知存款和协定存款若流出(chū)，可能会拖累M2增速(sù)。根据《存款(kuǎn)统计分(fēn)类及编码》，我们(men)合理推断，通知(zhī)存款和协(xié)定存款(kuǎn)归属于 M2 下的其(qí)他存款(kuǎn)科目，则其变动(dòng)会(huì)影响 M2 规模和增速。考虑到此(cǐ)次(cì)利率上限的设定，可(kě)能有部分个(gè)人(rén)或企业将(jiāng)通知存款和协定存款投向(xiàng)收益率更高的理财(cái)以及其他资管产品中，拖累(lèi) M2 增速表现。

　　考虑到4月居民存款已经开(kāi)始(shǐ)重新流向(xiàng)表外，M2增速(sù)预计将(jiāng)进入(rù)下(xià)行通道。M2 近(jìn)一年的上行(xíng)由个人(rén)存款(kuǎn)推动，资管资(zī)金回(huí)表也主(zhǔ)要来源于居民。 22 年 3 月(yuè) -23 年 3 月， M2 同(tóng)比上(shàng)行(xíng)的 3 个百分(fēn)点中，有 3.1 个(gè)百分点来源于个人存款(kuǎn)的规(guī)模扩张。年初以来 1.6 万亿资管资金回(huí)流(liú)表内中(zhōng)，有 1.4 万亿来源于住户部门。但(dàn)随(suí)着(zhe)4月居民存款同比首次由增转(zhuǎn)降，居民资产配置或(huò)回流表外，对应的则(zé)是M2同(tóng)比超过市场预期(qī)下行。再(zài)考(kǎo)虑(lǜ)到此次(cì)通知存款和协定存款(kuǎn)利率(lǜ)上(shàng)限的约束，或进一步加(jiā)速(sù)居民(mín)将资(zī)金从表(biǎo)内搬至表(biǎo)外。

　　4. 是否意味着存款(kuǎn)利率下调(diào)新一轮的(de)开始？

　　本次约束通知存款和协(xié)定存款利率，核心(xīn)目的是缓(huǎn)解银(yín)行(xíng)净息差压(yā)力。23Q1 商业银(yín)行净(jìng)息(xī)差下探，其中国(guó)有银行平(píng)均净息差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股份制(zhì)银行(xíng)的平均净息差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银(yín)行(xíng)的利润是准公(gōng)共品，去向有三(sān)：一(yī)是利润分配(pèi)给财(cái)政的(de)非税(shuì)收入；二是(shì)转增资本金以(yǐ)满足宏观审(shěn)慎(shèn)的管理要求，疏通货币政(zhèng)策的(de)传导渠(qú)道；三是增加拨备以应对坏账风(fēng)险。既(jì)要(yào)保(bǎo)证商业银行的合理盈(yíng)利水平，又要不抬(tái)高实体经(jīng)济融(róng)资水平，惟有对存款利率进行调(diào)整。

　　实际上，去年9月主要银行已(yǐ)经下调存款(kuǎn)利率，年初至今其他银行也纷(fēn)纷跟(gēn)进(jìn)，随(suí)着(zhe)商(shāng)业银行普(pǔ)通(tōng)存款利率的调整到位，政(zhèng)策抓手转(zhuǎn)向其他存款的(de)利率水(shuǐ)平。而部(bù)分中小银行未高(gāo)息揽储，其通知存款利率和协定(dìng)存款利率明显偏高，实(shí)际上不利于商(shāng)业银行整体负债端成本的下降，也成为本(běn)次约束通知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)利率的触发因素。

　　是否是新(xīn)一轮存款利(lì)率下调的开(kāi)始？目前(qián)十年(nián)期国债收益率高于上一(yī)轮(lún)下调(diào)时低点，1年期LPR持平，因而(ér)目前尚(shàng)不具备(bèi)充分条件。2022 年 4 月，央行指(zhǐ)导利率自律机制建立(lì)了存(cún)款(kuǎn)利(lì)率市场化调整机制，以 10 年期国(guó)债收益(yì)率和以 1 年期 LPR 基准，合理(lǐ)调整存款利率水平(píng)。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调(diào) 5bp ，也相(xiāng)应(yīng)触(chù)发 2022 年 9 月(yuè)部分全(quán)国(guó)性(xìng)银行(xíng)下调存款利率，如一年期定期存款(kuǎn)利率下(xià)调 10BP 。而从 2022 年 9 月(yuè)至今， 1 年期 LPR 按(àn)兵不动， 10 年期国债收益率走高 3.9BP ，并(bìng)未进(jìn)一步(bù)下行(xíng)。

　　高(gāo)频经济表现：汽车(chē)、地产销售改(gǎi)善(shàn)

　　1）商品消(xiāo)费：乘用车零售较上周(zhōu)有所改(gǎi)善，今年(nián)以来累计同比增长1％。截至5月7日，乘用车零售(shòu)同比(bǐ)较(jiào)上周上(shàng)升27pct至67％，今(jīn)年累(lèi)计同比1％。5月(yuè)1-7日，乘用车(chē)市场零售同(tóng)比增长67％。

　　2）服务(wù)消费：全国整(zhěng)车货运量有所反(fǎn)弹，京(jīng)沪深迁徙指数(shù)继续上行。截止 5 月 11 日，全国整车货运量(liàng)较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京(jīng)沪深迁(qiān)徙趋势较 2021 年(nián)同期上行(xíng) 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政(zhèng)与政(zhèng)府消费：截(jié)至5月(yuè)12日，当周国债净融资-754.8亿，当周新增(zēng)0亿一般债，下周(zhōu)计划发行34.83亿(yì)。

　　4）房地产(chǎn)市场：地产销售回暖，五一过后因城施策(cè)继续加(jiā)码(mǎ)。截至 5 月 11 日， 30 大中城市商品房周均成交面积两年平(píng)均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看(kàn)，一线(xiàn)、二线和三(sān)线城市(shì)分(fēn)别(bié)回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至(zhì) -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等(děng) 30 余个城市进(jìn)行(xíng)了公积金贷款政策的调整(zhěng)和优化(huà)。

　　5）政府性(xìng)基金与基建(jiàn)：当周(zhōu)新增专(zhuān)项债147.8亿，下周计划发行881.1亿(yì)。

　　6）制造(zào)业投资与工业(yè)生产(chǎn)：受(shòu)五一假(jiǎ)期及需求走弱(ruò)影响，开工(gōng)率连(lián)周下滑(huá)。截(jié)至(zhì) 5 月 5 日，高炉开工率继续回落 87bp 至(zhì) 81.7％ 。汽车半钢胎(tāi)开工率(lǜ)季节性回落 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出(chū)口：港口物流效率有所改善(shàn)。截至 3 月 17 日，交运部(bù)重点港口货物吞吐量较(jiào)上周(zhōu)回(huí)升 0.8％ ，高速(sù)公路货(huò)车(chē)通(tōng)行(xíng)量与铁路货运量较上周分别回落(luò) 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食(shí)品(pǐn)价格(gé)：猪肉价(jià)格继续下(xià)行，菜价(jià)、果价回升。截(jié)至 5 月 4 日，猪(zhū)肉零售价下跌(diē) 0.1％ 至 24.6 元 / 公(gōng)斤；截至 5 月 11 日，蔬菜(cài)、水果(guǒ)价格(gé)分别环(huán)涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品(pǐn)价(jià)格：油价小幅回升，国内钢价(jià)、煤价(jià)下(xià)行。截至 5 月 11 日，布油周均(jūn)价小幅回升(shēng) 0.1％ 至 76.4 美元(yuán) / 桶，动力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨(dūn)。螺纹(wén)钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国原油产量(liàng) 1230 万桶 / 日(rì)。

　　10）货币政策与汇率：逆回(huí)购地(dì)量延续(xù)，资金利率小(xiǎo)幅(fú)下行。截至 5 月 12 日，本周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上(shàng)行，人(rén)民币(bì)被动贬值(zhí)。截(jié)至 5 月 11 日，美元指数(shù)小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收(shōu) 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政策见效速度慢于(yú)预期(qī)，数据搜(sōu)集遗漏。

　　全球宏观日历：关注中国 4 月经济数据

　　内容节(jié)选自申万(wàn)宏(hóng)源宏观研究(jiū)报告：

　　《存款利率下调(diào)新一轮的开(kāi)始？——申(shēn)万宏源宏观周报·第208期》

　　证券(quàn)分(fēn)析师(shī)：屠强 贾东旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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