4月中(zhōng)国宏观数据(jù)预览(lǎn)

　　1）工业：工(gōng)业生产及物流景气度环(huán)比有(yǒu)所回落，但(dàn)低基(jī)数效应提振4月工(gōng)业生产同比增速从3月(yuè)的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社(shè)零：预(yù)计4月社会消费品零售总(zǒng)额同比增速从(cóng)3月(yuè)的(de)10.6％大幅上行至(zhì)19％左右，主要受去(qù)年(nián)4月低基数影响。

　　3）投资(zī)：同样受低基数提振(zhèn)，预计(jì)当月总投资同比小幅上行(xíng)至6.8％。分部门(mén)看，4月基(jī)建投资可能(néng)高位上行至11％左右，制造业投(tóu)资回升至(zhì)9％，房地产投资(zī)降(jiàng)幅略有收窄至(zhì)4％左(zuǒ)右。

　　4）通胀：食品价格(gé)持续(xù)回落(luò)但核心CPI仍有韧性(xìng)，预计4月CPI小幅回(huí)落至0.6％， 而(ér)受去年高基数及海外经济动能减弱拖(tuō)累，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外(wài)贸(mào)：低基数下、预计4月名义出(chū)口增速可能录(lù)得10％、较3月小幅回落，而进口(kǒu)降幅扩张至3％，贸(mào)易顺差可能(néng)录得880亿美元(yuán)左右。出口价(jià)格指数或有(yǒu)所下行，但低基(jī)数及外贸需求(qiú)回(huí)暖可能支撑出(chū)口增(zēng)速维持高位。

　　6）货(huò)币财政：预计4月新(xīn)增贷款(kuǎn)1.37万亿元、社融约2.1万(wàn)亿。此外，M2预计保持较高增(zēng)速(sù)，M1增长有望(wàng)继续回升——M1-M2剪刀差可能收(shōu)窄。

　　核心(xīn)观点

　　4月中国宏观数据(jù)预览

　　工业：工业生产及(jí)物流景气度环(huán)比有所(suǒ)回落，但低基数效应(yīng)提振(zhèn)4月(yuè)工业生产同比增速从3月的(de)3.9％回升至(zhì)8.2％左右。上游工业(yè)开工率总体(tǐ)持(chí)稳：焦化(huà)开工率环比上行3个百(bǎi)分(fēn)点、高炉(lú)开工率(lǜ)环比回(huí)升2个百分点。但4月制造业PMI较3月下行(xíng)2.7个百分(fēn)点至(zhì)49.2％的收缩区间(jiān)，且(qiě)4月物流指数环比有所下滑、较21年同期(qī)跌幅有所扩大：4月，整车物(wù)流指数较3月均值环比下(xià)行(xíng)7％，较21年(nián)同期降幅亦(yì)从(cóng)3月的10.4％扩大至(zhì)17％；公共物流(liú)园区吞(tūn)吐(tǔ)指数环比(bǐ)走弱1.1％、同比跌(diē)幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总体来看，工业生产景气度环比(bǐ)有所下行，但受(shòu)去(qù)年同期(qī)低基数(shù)提振同比有所(suǒ)上行，尤其是(shì)汽车、电子、机械电(diàn)子(zi)等(děng)受疫情影响较大的(de)工业生产可能上行较(jiào)为明显。

　　社零：预计(jì)4月社(shè)会(huì)消费品零售总额(é)同比增速从3月(yuè)的10.6％大幅上行至19％左右，主(zhǔ)要受去年4月(yuè)低基数影响。4月居民出行及消费活跃度(dù)仍在高位，4月 18 城地铁客运量较 2021 年(nián)同期上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国电影票房较(jiào)3月均值(zhí)环比上(shàng)行(xíng)21.6％，但(dàn)仍低于2021年同(tóng)期(qī)10.6％。此(cǐ)外，受各(gè)品牌出台降价政策及车展(zhǎn)等线下活动拉动，4 月 1-22 日乘(chéng)用车零售销量(liàng)较2021年(nián)同期增长 9.9％，对比3月(yuè)全月的8.8％小(xiǎo)幅扩张。今年五一假期(qī)居民(mín)此前受抑制的旅游需求(qiú)得到(dào)集中释放，国内旅(lǚ)游出(chū)行人(rén)数及总收入均超过2021及2019年水平，人均旅游消费恢复(fù)至2019年的85％，显示“伤疤效应”下(xià)居民消(xiāo)费倾向尚未(wèi)修(xiū)复(fù)至(zhì)疫情(qíng)前水平（参(cān)考2023年(nián)5月4日发表的《快评：五一假期消费数(shù)据的(de)三个亮点》）。

　　投资：同(tóng)样(yàng)受低(dī)基数提振，预(yù)计当月(yuè)总投(tóu)资同比(bǐ)小幅上(shàng)行至6.8％。分部门(mén)看，4月(yuè)基建(jiàn)投(tóu)资(zī)可能高(gāo)位上行至11％左(zuǒ)右，制(zhì)造业投资(zī)回升至9％，房地产投资(zī)降幅略有收窄至4％左右。高频(pín)数(shù)据显示4月以来地(dì)产需求较3月有所走弱(ruò)，房(fáng)建开工节奏也有所放缓。4月30大中城市销售面积较(jiào)2021年同期下行(xíng)32.0％，较3月(yuè)的21.5％大(dà)幅回落；科长相当于什么级别？26城(chéng)二手房销售面积(jī)较2021年同期上行(xíng)5.4％，较(jiào)3月(yuè)的(de)12％同样(yàng)下行；土(tǔ)地成(chéng)交方面，4月百城土地成(chéng)交(jiāo)面积较2022年同期同比(bǐ)回落17.6％。建筑开工节奏有(yǒu)所放缓，玻璃库存(cún)持续(xù)下(xià)行(xíng)，截至4月(yuè)28日玻璃(lí)库存较3月同期下(xià)行24.2％，同时水泥开工率(lǜ)/建(jiàn)筑钢材成交(jiāo)量环比较3月(yuè)同期分别(bié)下行(xíng)0.2个百分点/5.4％。往(wǎng)前看(kàn)，我们将重点关注：1）地产民企拿地及在手资金情况能否回暖(nuǎn)，地产(chǎn)新开(kāi)工能(néng)否(fǒu)回(huí)升；2）地产销(xiāo)售动能能(néng)否再度上(shàng)行。基建端(duān)，4月(yuè)地方新(xīn)增专项债净发行3351亿(yì)元(yuán)，对(duì)比3月(yuè)的4039亿元小幅下行但仍高于2022年同期的1368亿(yì)元，可能支(zhī)撑低基数下基建投资继(jì)续上行。

　　通胀：食品价(jià)格持续(xù)回落但核心(xīn)CPI仍有(yǒu)韧性，预计(jì)4月CPI小幅(fú)回落至0.6％， 而受去(qù)年高基(jī)数及海(hǎi)外经济动能减弱拖累，PPI或将下(xià)行至-3％左右。内需环比回落(luò)拖累食(shí)品(pǐn)价格(gé)下行(xíng)：4月农(nóng)产品批发(fā)价格200指数(shù)较3月31日下行3.9％，猪(zhū)肉(ròu)/玉米(mǐ)/小麦批发价(jià)分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品(pǐn)价(jià)格小幅上(shàng)行，核心CPI仍有(yǒu)韧(rèn)性：义乌中国小商(shāng)品总价格指(zhǐ)数较3月上(shàng)行0.2％，其中服装服饰(shì)类持平，箱包/鞋(xié)类(lèi)价(jià)格(gé)小(xiǎo)幅分别(bié)上升3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比增速可能继续下(xià)行(xíng)：一方面，2022年(nián)4月PPI同(tóng)比基数总体(tǐ)较高；另一方面(miàn)，海外经(jīng)济(jì)动(dòng)能继续减弱且(qiě)内需仍待恢复，工业品价格同比继续回落：受OPEC减产提振，4月(yuè)原(yuán)油价格(gé)较3月环比上行6.3％；中国大(dà)宗(zōng)商品价格总(zǒng)指数环(huán)比上行(xíng)0.4％，但(dàn)矿产及金(jīn)属价格走弱（矿产价格指数(shù)-3.6％、钢(gāng)铁(tiě)价格指数-5.4％）。

　　外(wài)贸：低基(jī)数(shù)下、预计(jì)4月名义出口增速可能(néng)录(lù)得10％、较3月小(xiǎo)幅回落，而进口(kǒu)降幅(fú)扩张至3％，贸易(yì)顺(shùn)差可(kě)能(néng)录得880亿美(měi)元左右(yòu)。出口价格(g科长相当于什么级别？é)指数或有所下行(xíng)，但低基数及外贸需求回暖可能支撑(chēng)出口增(zēng)速维(wéi)持高位(wèi)：4月1-30日，华泰出(chū)口需求日(rì)度指数（HDET）均值录得(dé)14.3％的同比增长，比(bǐ)3月的16.6％小幅回落2.3个百分点，鉴于(yú)3月(yuè)（美元(yuán)计）出(chū)口(kǒu)额增长14.8％，4月出口额增长有望保持高速（参见2023年5月4日发表的(de)《4月出口或保持(chí)较高增长(zhǎng)》）。此外(wài)，我国和亚太、非洲、甚至拉美(měi)的一体化产业链、需求链(liàn)的格(gé)局不断(duàn)优化(huà)，出口增长韧性可能超预期（参(cān)见《中(zhōng)国出口产(chǎn)业(yè)链的升(shēng)级与(yǔ)重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政科长相当于什么级别？g>：预计(jì)4月新增贷款1.37万(wàn)亿(yì)元、社(shè)融约2.1万(wàn)亿。此外，M2预计(jì)保持较高增(zēng)速，M1增(zēng)长有望继(jì)续回升——M1-M2剪刀(dāo)差可能收窄。预计4月新增(zēng)人民币贷款约1.37万亿元，一(yī)方(fāng)面，企业中长期贷(dài)款(kuǎn)延续年(nián)初至今的(de)较强势(shì)头(tóu)、购房需(xū)求回升背景(jǐng)下房贷(dài)/居民贷(dài)款需求(qiú)有(yǒu)望继续(xù)企稳回升(shēng)，政策性银行金融(róng)工具(jù)继续带动基建投资和企业中长期贷款增长，信(xìn)贷周期或继续保(bǎo)持(chí)强势。信贷推动(dòng)下，社(shè)融同比增速或上(shàng)行至10.6％左右(yòu)，而企业债、股(gǔ)权及(jí)政府债融资较去年同期略有走弱。财政方面(miàn)，去年留抵退税低(dī)基(jī)数(shù)下(xià)，财(cái)政收入增(zēng)长有望(wàng)回升；财政支出、尤(yóu)其民生和(hé)基(jī)建(jiàn)相关(guān)支出有(yǒu)望保持较快(kuài)增长——预计政策(cè)性银行金融(róng)工具(jù)仍是近期准(zhǔn)财政的主要发力渠道。

　　风险(xiǎn)提(tí)示：消费复苏不及预期(qī)、稳地产政策不及预期(qī)。

　　文章(zhāng)来(lái)源

　　本文(wén)摘自2023年5月5日发表的《增长动能环(huán)比走(zǒu)弱、低基数效应凸显》