金融界4月(yuè)21日消息 自国(guó)家统计局(jú)4月(yuè)11日发布(bù)3月份物价数(shù)据后，近日(rì)关于所谓“通(tōng)缩”的(de)话题就不(bù)绝于耳(ěr)。摩(mó)根斯坦利中国(guó)首席经济(jì)学家邢自强今天在CMF演讲称(chēng)，现阶段低通胀(zhàng)可能是(shì)我们(men)的优势，至(zhì)少给决(jué)策(cè)层提(tí)供了充足的政(zhèng)策空间，无需担(dān)忧通(tōng)胀掣肘(zhǒu)。

　　低通胀形(xíng)势可(kě)能是一种优势(shì)

　　而我(wǒ)们从疫情中(zhōng)复苏(sū)走过3个(gè)月(yuè)，并(bìng)且没(m每走一步就会深深的撞一下，抱着走一下就撞一下éi)有采取(qǔ)强(qiáng)刺激，更多靠内生动力，由于我们产能充裕(yù)，供给端恢复略快(kuài)于需求(qiú)端，通胀暂时(shí)起(qǐ)不(bù)来，有利(lì)于物(wù)价相对温和(hé)的水(shuǐ)平。

　　邢自强以欧美发达国(guó)家举例，疫情之后(hòu)货币(bì)政策强刺激，带来高通胀后果不得不进(jìn)行加(jiā)息，而(ér)矫枉过(guò)正的加息过(guò)程又带来银行(xíng)业震荡。在(zài)他看(kàn)来，现阶段低通胀可能是(shì)我们的优势，至少给决策层提供(gōng)了充足(zú)的政策空间，无需担忧通胀掣肘。

　　他认(rèn)为，对于近期中国通胀水(shuǐ)平较低可(kě)以(yǐ)看得更乐(lè)观(guān)一些，不(bù)必担(dān)心中(zhōng)国会(huì)陷入长(zhǎng)期的需求低迷。

　　关于就业，邢(xíng)自强也(yě)指(zhǐ)出，这也(yě)是一个滞后(hòu)指标，不会率先好转(zhuǎn)，需要经(jīng)济环境有明显(xiǎn)改善、企(qǐ)业感(gǎn)到盈利(lì)、订单(dān)有比较强的(de)转机，才(cái)会慢慢扩张、扩产和(hé)招聘。服务业率(lǜ)先(xiān)复苏，就业为什么也没(méi)有特(tè)别明显改善？邢(xíng)自强指出(chū)，现在还处于经济修(xiū)复阶段，疫情前正常(cháng)年份服务(wù)业(yè)能创造800万个就业(yè)岗位(wèi)，但是21年、22年服务业(yè)只创(chuàng)造了(le)100万(wàn)个岗(gǎng)位，两年加起来(lái)少创造(zào)了约1300万个岗(gǎng)位。“这(zhè)是一种隐形的(de)失业，现在服务业仅仅是恢复(fù)到2019年的水(shuǐ)平，要恢复到原来的(de)轨迹(jì)上(shàng)需要时间。”

　　邢自强分析，就业相对(duì)低迷是有原因的，跟感受到的服(fú)务业在回升并不矛盾(dùn)，“回升只是(shì)补上去年底的坑，还(hái)没有回到潜(qián)在增速上，只有(yǒu)回到(dào)潜(qián)在增速上才能够逐步(bù)消化之前积(jī)压(yā)的潜在(zài)失业。”邢自(zì)强(qiáng)判断(duàn)，服务性行(xíng)业可能要逐季恢(huī)复，大概在今年(nián)底回到疫情前(qián)的增长轨迹。

　　统(tǒng)计局、央(yāng)行纷纷(fēn)强调(diào)没有通缩

　　4月(yuè)11日国家统计局公布(bù)3月(yuè)物价(jià)数据(jù)显示，3月(yuè)CPI（居(jū)民(mín)消费价格(gé)指数）同(tóng)比增长0.7％，比上月回(huí)落0.3个百分点，PPI（工业生产者(zhě)出厂价(jià)格指数(shù)）同(tóng)比下降2.5％，同(tóng)比降(jiàng)幅比上月扩大1.1个(gè)百分点(diǎn)。CPI和PPI同(tóng)比增速(sù)双(shuāng)双回(huí)落，一(yī)季度新增贷款却(què)创纪录，引发了关于通(tōng)缩的讨(tǎo)论。

　　央行：金融(róng)数据领先于经济数据(jù)，反映出供(gōng)需恢复(fù)不匹配现状

　　4月20日下午(wǔ)，央行举行2023年一(yī)季度金融统计数据有(yǒu)关情况新(xīn)闻(wén)发布会。央行货币政(zhèng)策司司长邹澜回应称，我国不(bù)存在长期通缩或通胀的基础。

　　邹澜表示，对“通缩”提法要合理看(kàn)待(dài)，通缩(suō)一(yī)般具有物价(jià)水平持续负增(zēng)长、货币供应量持续下降的(de)特征，且常伴随经济(jì)衰退(tuì)。当(dāng)前我国(guó)物价仍在温和上涨，M2（广义货币供应(yīng)量）和(hé)社融增长相对较快，经济运行持续好(hǎo)转，与(yǔ)通缩有明显(xiǎn)区别。

　　近期的物(wù)价回落是(shì)因为经济基本面和(hé)高基数(shù)等因素。邹澜(lán)进一步解释，一方面(miàn)，供给能力较强。在稳经济一(yī)揽(lǎn)子政策(cè)有力(lì)支(zhī)持下，国内生(shēng)产(chǎn)持续加快恢复，物(wù)流畅通(tōng)保障(zhàng)到位，特(tè)别是“菜(cài)篮子”“米袋子”供(gōng)给充足。另(lìng)一方面，需(xū)求恢复(fù)较慢。疫(yì)情(qíng)伤痕(hén)效应(yīng)尚未(wèi)消(xiāo)退，消费意(yì)愿尤其是(shì)大宗消(xiāo)费需求回(huí)升需要时间。

　　此外，基数(shù)效应(yīng)也有所(suǒ)影(yǐng)响(xiǎng)。邹澜(lán)进一步指出，去年3月(yuè)国(guó)际(jì)油价暴涨和国内鲜菜价格反(fǎn)季节上涨，也带来(lái)高基(jī)数(shù)扰动(dòng)。货币信贷较快增长与物(wù)价(jià)回落并存，本质上(shàng)受时滞影响。稳健(jiàn)货币政策(cè)注重(zhòng)从(cóng)供给侧发力，去年以来支持稳(wěn)增长力度持续加每走一步就会深深的撞一下，抱着走一下就撞一下大(dà)，供给端见(jiàn)效较快(kuài)。但实(shí)体经济生产、分配、流通、消费等环节的(de)效应传导有一个过程，疫情反复(fù)扰动(dòng)也使企业和居(jū)民信(xìn)心(xīn)偏弱，需求端(duān)存有时滞。总体看，金(jīn)融数(shù)据(jù)领先于经济数据，实(shí)际上反映(yìng)出供需恢复不匹配(pèi)的现(xiàn)状。

　　统计(jì)局(jú)：当前中国经(jīng)济没有出现通缩，下阶段也不会出现通缩(suō)

　　4月18日一季度(dù)经(jīng)济数(shù)据发布(bù)会上，国家统(tǒng)计发言人付凌晖就近期(qī)市场热议的(de)中国经济是否会陷入通缩进行了回(huí)应。他表示，总的来看，当前中国经济没有出现通(tōng)缩，下(xià)阶段也不会出现通(tōng)缩(suō)。从下阶段(duàn)来(lái)看，物(wù)价会稳步恢复，价(jià)格带动会逐步增强。

　　付凌晖称，从价格表现来看，由于去年基数较高，国际大宗商品(pǐn)价格涨幅较高，再加上国内受疫情(qíng)影响供给偏紧，导致去年二季度(dù)CPI涨(zhǎng)幅都比(bǐ)较(jiào)高(gāo)，这(zhè)样影响今年(nián)二(èr)季(jì)度CPI涨幅可能保(bǎo)持低位，但这不说明通货紧缩。随(suí)着下半年影响(xiǎng)因素逐步消(xiāo)除，价(jià)格会回到一个合(hé)理水(shuǐ)平(píng)。

　　通(tōng)缩成立(lì)吗？券商(shāng)经济学家激(jī)辩

　　中(zhōng)信证券(quàn)直(zhí)言，当前数据呈现(xiàn)复苏信号(hào)明显，通(tōng)缩观点(diǎn)并(bìng)不成立(lì)，预计下半(bàn)年基数(shù)效应消(xiāo)退(tuì)后，CPI同比增速将开始回(huí)升。

　　中金公司称，“我们(men)看(kàn)到的是回暖，而非通(tōng)缩(suō)”，当前物价下降(jiàng)既不(bù)全(quán)面亦难(nán)持续(xù)，货币供应创新高，经济已步入复苏。

　　华泰宏观也指出，CPI可能低估了服务业和其他不可(kě)贸易品的通胀。而作为（不计入CPI的(de)）最大(dà)的“不可贸(mào)易品”，地价和房(fáng)价(jià)“再(zài)通胀”是(shì)更广(guǎng)义的通胀走势最重要的风向标之(zhī)一。华(huá)泰宏观认为(wèi)，不论是(shì)从(cóng)居(jū)民收入、居民(mín)消费倾向、还是(shì)居民资产负债(zhài)表(biǎo)的边(biān)际变化而言(yán)，居民(mín)消费能(néng)力和购房意愿在防疫政策优化(huà)后都在修(xiū)复(fù)，而非恶化。

　　招商证券提到(dào)，一季度CPI走势并不满足(zú)央行对通缩的认(rèn)定，其主要反映(yìng)局(jú)部性、外生性(xìng)与阶(jiē)段性现象，货(huò)币供应（M2）高增长与(yǔ)CPI持续走弱看似反常，实则反映疫后复苏(sū)结(jié)构性特点。

　　粤开宏(hóng)观提到，当(dāng)前的物价下行不是通缩，而是(shì)与(yǔ)基数效应、前期非经济政策(cè)对企业家(jiā)信(xìn)心的冲击以(yǐ)及疫(yì)情后居民风险偏好下降有关。当(dāng)前中国经济仍在(zài)持续恢复进程中，PMI、社(shè)融等(děng)指标反(fǎn)映经济恢复向好(hǎo)，并且呈现(xiàn)出服务业好(hǎo)于工业(yè)、内需恢复好于外需的特点。

　　国民经济研究所(suǒ)副所长王(wáng)小鲁称，在货(huò)币增长大幅度(dù)超过(guò)经(jīng)济增(zēng)长(zhǎng)的情况下，所谓“通缩”是个伪命(mìng)题。货币走高，价(jià)格走低，这不是通缩，是产(chǎn)能过剩和消费需求不足抑制了价格上(shàng)涨。这(zhè)种情况下货币扩(kuò)张对促进增(zēng)长、扩大需求不仅(jǐn)于事(shì)无补，反(fǎn)而(ér)推高(gāo)不良债(zhài)务，加剧(jù)产能过剩(shèng)。

　　国君(jūn)宏观则认为，造成当前“类通(tōng)缩”复苏(sū)的本(běn)质是货币与有效(xiào)每走一步就会深深的撞一下，抱着走一下就撞一下需(xū)求或供给的(de)不匹(pǐ)配，背后是居民与企业支出谨慎、地产角色(sè)变化(huà)、海外(wài)市场(chǎng)转向三个原因。经济(jì)预期(qī)在(zài)经历(lì)一轮上修与(yǔ)下修后，当前宏观(guān)预期波动率再次抬升，国军宏(hóng)观(guān)认为会持续至5月(yuè)之(zhī)后，当宏观预期(qī)波动率下降(jiàng)后(hòu)，“类通缩”复(fù)苏环境延续，长端利率依(yī)然(rán)有小幅(fú)下行空间，权(quán)益成长风格会相对(duì)占优(yōu)。

　　国(guó)海策(cè)略也指出，通缩(suō)环境(jìng)下景气(qì)行业(yè)的稀缺是促成(chéng)成长(zhǎng)牛的重要外部因素，物价水平的(de)回落多与(yǔ)有(yǒu)效(xiào)需求(qiú)不足相关，在传统周期(qī)行业景气低迷的环境下，产业周期上行的成(chéng)长行业优(yōu)势(shì)凸显。

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