4月(yuè)中国宏观数据预览

　　1）工业：工业(yè)生产及物流景气度环(huán)比有所回(huí)落，但(dàn)低基数(shù)效应提(tí)振(zhèn)4月(yuè)工业生(shēng)产(chǎn)同比增速从3月的3.9％回(huí)升至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月(yuè)社会消费(fèi)品零售总(zǒng)额同(tóng)比增速从3月的(de)10.6％大幅上(shàng)行至19％左右，主要受去年4月低基数影响。

　　3）投资(zī)：同样受(shòu)低基数提(tí)振，预计当月总投资同比小幅上行至6.8％。分部门看，4月(yuè)基建投(tóu)资可能高位上行至11％左右，制造业投(tóu)资回升至9％，房地(dì)产投资降幅略(lüè)有收窄至4％左右。

　　4）通(tōng)胀：食品价格持续(xù)回落但(dàn)核(hé)心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅(fú)回落至0.6％， 而受去年高(gāo)基数及(jí)海外经济动能减(jiǎn)弱拖(tuō)累，PPI或(huò)将下行至-3％左右。

　　5）外贸：低基数下、预计4月(yuè)名义出口增速可(kě)能录(lù)得(dé)10％、较3月小(xiǎo)幅回(huí)落，而进口降幅扩张至3％，贸易顺差可能录得880亿(yì)美元左右(yòu)。出口价格(gé)指数或有所下行，但低基(jī)数及外贸需求回暖可能(néng)支撑出口增速维持高(gāo)位。

　　6）货币财(cái)政：预计4月新增(zēng)贷款1.37万亿元、社融(róng)约2.1万亿。此外，M2预计保(bǎo)持较高增速，M1增长(zhǎng)有望继(jì)续(xù)回(huí)升——M1-M2剪(jiǎn)刀差(chà)可能(néng)收窄(zhǎi)。

　　核心观点

　　4月(yuè)中国宏观数据预(yù)览

　　工业：工业生产及物流景(jǐng)气度环比有所回(huí)落(luò)，但低基数效(xiào)应(yīng)提振4月工(gōng)业(yè)生(shēng)产同(tóng)比(bǐ)增(zēng)速从(cóng)3月的3.9％回升至8.2％左右。上游工(gōng)业开工率总体持稳：焦化(huà)开(kāi)工率环比上行(xíng)3个百分点、高炉(lú)开工率环(huán)比(bǐ)回升2个百分点。但4月制(zhì)造业(yè)PMI较3月下(xià)行2.7个百分(fēn)点至49.2％的收缩区间(jiān)，且4月(yuè)物流(liú)指(zhǐ)数环比有(yǒu)所下滑、较21年(nián)同期跌幅有所扩大：4月，整车(chē)物流指数(shù)较3月(yuè)均值环比下(xià)行7％，较21年(nián)同期降幅亦从3月的10.4％扩(kuò)大至17％；公共(gòng)物流(liú)园区吞吐(tǔ)指数环比走弱1.1％、同比跌幅(fú)从3月的27.8％扩张至(zhì)28.1％。总体来(lái)看，工业(yè)生产(chǎn)景(jǐng)气度环比(bǐ)有(yǒu)所下(xià)行，但受去年同期低基(jī)数提振同比有所上行(xíng)，尤其是(shì)汽车、电子、机械(xiè)电子等受(shòu)疫情(qíng)影响较大的工业生产(chǎn)可能上行较为明显。

　　社零：预计(jì)4月(yuè)社(shè)会消(xiāo)费品零售(shòu)总(zǒng)额同比增(zēng)速(sù)从3月的(de)10.6％大幅上行至19％左右(yòu)，主(zhǔ)要(yào)受(shòu)去年4月低基(jī)数影响。4月居民出行及消费(fèi)活跃度仍在高位，4月 18 城(chéng)地铁客运量较 2021 年同期上行 10％，对比3月(yuè)均值+6.8％；4月，全国(guó)电影票(piào)房较3月均(jūn)值环比上行21.6％，但(dàn)仍低于2021年(nián)同期10.6％。此外，受各品牌出台降价政策及车(chē)展等线下活(huó)动拉动，4 月(yuè) 1-22 日乘(chéng)用车零售销量较(jiào)2021年同(tóng)期增长(zhǎng) 9.9％，对比3月(yuè)全(quán)月(yuè)的8.8％小(xiǎo)幅扩张。今年(nián)五一假期居(jū)民此前(qián)受抑制的旅游需求得到集中(zhōng)释放，国内(中国人在德国受歧视吗，德国人很排斥中国人吗nèi)旅(lǚ)游出行人数及总收入均(jūn)超过2021及(jí)2019年(nián)水平，人均旅游消(xiāo)费恢复至(zhì)2019年的85％，显示(shì)“伤疤效应(yīng)”下居(jū)民消费倾向(xiàng)尚(shàng)未(wèi)修复至疫(yì)情前(qián)水平（参考2023年5月(yuè)4日发表的(de)《快评：五(wǔ)一(yī)假(jiǎ)期(qī)消费数据的三个亮(liàng)点》）。

　　投资：同样受低基数(shù)提振(zhèn)，预计当(dāng)月总(zǒng)投资同比小幅上行至(zhì)6.8％。分部(bù)门(mén)看，4月基建投资(zī)可能(néng)高位上行至11％左右(yòu)，制造业投资回升(shēng)至(zhì)9％，房地产投(tóu)资降幅略有收窄至(zhì)4％左右。高(gāo)频(pín)数据显示4月以来地产需求较3月有所走弱(ruò)，房建开工节(jié)奏(zòu)也有所放缓(huǎn)。4月30大中城市销售面积较(jiào)2021年同期下行32.0％，较(jiào)3月的21.5％大幅回落；26城二(èr)手(shǒu)房销售面积较2021年同期上行5.4％，较3月的12％同样下行；土(tǔ)地成交(jiāo)方面，4月百城土地(dì)成交面积较2022年同期同比回落17.6％。建(jiàn)筑开工节奏有(yǒu)所放缓，玻璃库(kù)存持续下(xià)行，截至4月(yuè)28日玻璃库存较3月同(tóng)期下行24.2％，同(tóng)时水泥开(kāi)工率/建筑(zhù)钢材成交(jiāo)量环比(bǐ)较(jiào)3月(yuè)同期分别下行0.2个百分点/5.4％。往(w中国人在德国受歧视吗，德国人很排斥中国人吗ǎng)前看，我们将重点关注：1）地(dì)产民(mín)企拿地及(jí)在(zài)手资(zī)金情况能否回暖，地产新开工能否回(huí)升；2）地产销售动能能否再度上行(xíng)。基建端，4月地方(fāng)新增专项债净发行3351亿(yì)元，对比(bǐ)3月的4039亿元(yuán)小幅下行但仍高于(yú)2022年同期的1368亿元，可能支撑低(dī)基数下(xià)基建(jiàn)投资继续上(shàng)行。

　　通胀：食品(pǐn)价(jià)格(gé)持续(xù)回(huí)落(luò)但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落至(zhì)0.6％， 而受去年高基(jī)数(shù)及海外经济动能减弱(ruò)拖累(lèi)，PPI或将(jiāng)下行(xíng)至(zhì)-3％左右。内(nèi)需环比(bǐ)回落拖累食品价(jià)格下行：4中国人在德国受歧视吗，德国人很排斥中国人吗月农产品批发(fā)价格200指数较3月31日下行3.9％，猪肉/玉米/小麦批发价分(fēn)别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上行(xíng)，核心CPI仍有韧(rèn)性：义乌(wū)中国小(xiǎo)商品总价(jià)格指数较3月(yuè)上行0.2％，其(qí)中(zhōng)服(fú)装(zhuāng)服饰类(lèi)持(chí)平，箱包/鞋(xié)类(lèi)价格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速(sù)可能继续下行(xíng)：一方(fāng)面(miàn)，2022年(nián)4月PPI同比基数(shù)总(zǒng)体(tǐ)较高；另一方(fāng)面，海外经济动能(néng)继续减弱且内需(xū)仍待恢复，工业品价格(gé)同(tóng)比(bǐ)继续回落：受OPEC减产提振，4月原油(yóu)价(jià)格(gé)较3月环(huán)比上行6.3％；中国大(dà)宗商品价格(gé)总指数环比上行0.4％，但矿产及金属价格走弱（矿产价格指数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数(shù)下、预计4月(yuè)名义出口增(zēng)速可能录得10％、较(jiào)3月小(xiǎo)幅回落，而(ér)进口降幅扩张至3％，贸易顺差(chà)可能录(lù)得880亿美元左右。出口价格指(zhǐ)数或有所下行(xíng)，但低基数及外贸需求回暖可能支撑(chēng)出口增(zēng)速维持(chí)高位：4月(yuè)1-30日，华泰出口需求日(rì)度指数（HDET）均值录得(dé)14.3％的同比增长，比3月(yuè)的16.6％小(xiǎo)幅(fú)回落(luò)2.3个百分点，鉴(jiàn)于3月(yuè)（美元计）出口额(é)增长14.8％，4月出口额增长有(yǒu)望保持(chí)高速（参见(jiàn)2023年5月4日发表(biǎo)的(de)《4月(yuè)出口或保持较高增长》）。此外，我国和亚太(tài)、非洲、甚至拉美(měi)的一体化产(chǎn)业链、需求链的格局不断优化，出口增长韧性可能超预期（参见《中国出口(kǒu)产业链的升级(jí)与重(zhòng)塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月(yuè)新增贷(dài)款1.37万亿元、社融(róng)约2.1万(wàn)亿。此(cǐ)外，M2预计保(bǎo)持较高增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀(dāo)差可能收窄。预计4月新增人民币贷款约1.37万亿元，一(yī)方面，企(qǐ)业中长期(qī)贷款延续年初至今的较强(qiáng)势头、购房(fáng)需求回(huí)升(shēng)背(bèi)景下房贷/居民贷款需(xū)求(qiú)有望继续(xù)企稳回升，政策性银(yín)行金(jīn)融工具继(jì)续(xù)带动(dòng)基建投资(zī)和企业中长期(qī)贷款增长(zhǎng)，信贷(dài)周期或继续(xù)保持强势。信贷推(tuī)动下，社融同比增速或上(shàng)行至10.6％左右，而(ér)企业债(zhài)、股(gǔ)权(quán)及政(zhèng)府债融资较去年同期略有走弱。财政方面，去年(nián)留抵(dǐ)退税低基数下，财政收入增长有(yǒu)望回升；财政支出、尤其民生和基建(jiàn)相关支出有望保持较快增长(zhǎng)——预计政策性银行金融工具仍是近期(qī)准财政的主(zhǔ)要(yào)发力渠道。

　　风险提示：消费复苏不及预期、稳(wěn)地产政策不及预(yù)期。

　　文(wén)章来源

　　本文(wén)摘自2023年5月5日(rì)发表的《增长(zhǎng)动能环(huán)比走(zǒu)弱、低基(jī)数效应凸显》

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