文丨明明(míng) 章(zhāng)立聪 余经纬

　　跨季结(jié)束后资金利率自低位持续(xù)上行，即(jí)便(biàn)税(shuì)期结束，资金利(lì)率却(què)仍未回落，反而(ér)进一步走高。我们(men)认(rèn)为主要是源于：①货币政策力(lì)度边际转弱；②税(shuì)期走款叠加(jiā)4月(yuè)信贷投放情(qíng)况(kuàng)较(jiào)好，导致银(yín)行资(zī)金(jīn)融出意愿(yuàn)与能(néng)力降低。③资(zī)金(jīn)较(jiào)为拥挤(jǐ)导(dǎo)致债市敏(mǐn)感度增加。考虑假(jiǎ)期和月末(mò)因(yīn)素(sù)，预(yù)计短期内，资金(jīn)利率下行空间有限(xiàn)，波动幅度加大，建议投资(zī)者关注(zhù)资金(jīn)面的边(biān)际(jì)变化，警(jǐng)惕流动性大幅收紧(jǐn)对债(zhài)市情(qíng海南是什么气候类型特点，海南是什么气候类型区)绪以及头寸管理的影响。

　　▍近期资金利率持续上行。

　　跨季结(jié)束后资金利率自低位持(chí)续上(shàng)行，4月18-19日税期缴(jiǎo)款，DR007围绕2.10％中(zhōng)枢运(yùn)行，然而税期结(jié)束后却并未回落，4月21日冲高至2.27％，隔夜利率(lǜ)上行(xíng)幅度更大。从隔夜(yè)利(lì)率角(jiǎo)度观察，银行(xíng)与非银机构(gòu)间流动性(xìng)分层现象(xiàng海南是什么气候类型特点，海南是什么气候类型区)弱化(huà)；此外(wài)，隔夜利(lì)率与7天利率的期限利差也明(míng)显压(yā)缩，DR001与DR007甚至已经(jīng)倒挂。我(wǒ)们认为税期结束(shù)，资金不松，主要有以下几点原因：

　　▍其一，货币政策力度边际转弱。

　　稳(wěn)健的货币政策坚持以我为(wèi)主、稳字当头，保持货(huò)币信贷(dài)合理增长(zhǎng)，确(què)保利率水平合适，在追求经济提(tí)振的同时，也注重防范市(shì)场过热带来的金融风(fēng)险。在满足广(guǎng)义流动性供需匹配的前提下，货币工(gōng)具力度可能会(huì)有所回摆。从央行(xíng)的具体操作上来(lái)看(kàn)，MLF小(xiǎo)幅增量续做，逆回购投放低量(liàng)操(cāo)作，结构(gòu)性工(gōng)具“有进有(yǒu)退”，均预示后续政(zhèng)策将更加“精准有力”，流(liú)动性投(tóu)放趋(qū)于谨慎。