金融界5月27日消(xiāo)息 近日因为昆明(míng)国资委的一封声明，让城(chéng)投债(zhài)成为关注的焦点(diǎn)，当前地方(fāng)债(zhài)的规模(mó)和地方政府的偿(cháng)债能力已经越来越(yuè)被重视。如(rú)何如何(hé)处置(zhì)地方债务(wù)？

　　中(zhōng)泰证券首席(xí)经(jīng)济学家李迅雷发(fā)文称，地方债包括(kuò)地方一般(bān)债(zhài)、专项债和包括(kuò)城投债在内的各种隐形债，其(qí)规(guī)模究竟有(yǒu)多大，尚有争议，但增长迅猛。包(bāo)括银行、保险(xiǎn)、基金等在内的(de)机构投(tóu)资者是地方债的(de)主要持有者，他(tā)们普遍(biàn)担心的还是城投债务、非标(biāo)等地方政府(fǔ)隐形债风险。例(lì)如(rú)，近期(qī)贵州省政府发展研究中心提出(chū)，“化债工作推进异常艰难，仅依靠自身能力已(yǐ)无法(fǎ)得到有(yǒu)效解决(jué)。”

　　在李迅雷看(kàn)来，在土地财政缩(suō)水(shuǐ)的背景下(xià)，地(dì)方政府(fǔ)的财权(quán)与事权不匹配问题又凸显出(chū)来。在我千山暮雪表达的意思是什么，千山暮雪表达的意境国政府杠杆率水平并不算高的前(qián)提下，我国(guó)地(dì)方政府的(de)杠(gāng)杆率水(shuǐ)平(píng)确实够高(gāo)了(le)。需要(yào)调整中央(yāng)和地方(fāng)之间债务余额的(de)比例关系。“今后应(yīng)加大中(zhōng)央(yāng)政(zhèng)府的发债规模，为(wèi)地方经济(jì)减负。”他明确指出。

　　李(lǐ)迅雷认为，在当前中国经济转(zhuǎn)型(xíng)的关键阶段，维护地方政府(fǔ)的信用，防(fáng)范区域(yù)性金融(róng)风险显得尤(yóu)为重要，故在城投公司还(hái)没有与政府部门完(wán)全(quán)“脱钩”之(zhī)前，城投债(zhài)的“信仰”仍需(xū)要(yào)保(bǎo)持(chí)。

　　李(lǐ)迅雷建(jiàn)议给予(yǔ)困难省份一定的“托(tuō)底(dǐ)”支持，在政策上(shàng)大力度支持地方政府(fǔ)“化(huà)债”。如(rú)帮助地方(fāng)政(zhèng)府（如(rú)城(chéng)投公司的(de)借(jiè)新还旧）降低(dī)债务成本、拉(lā)长债务期限（非债券类债务展期(qī)，如(rú)遵(zūn)义道桥实践银(yín)行(xíng)贷款展期），通过政(zhèng)策性银行或商业银行的低息资(zī)金来降(jiàng)低债务成本(běn)，让债务(wù)更加容(róng)易滚续。

　　李迅(xùn)雷还建议，中央政(zhèng)策上支持(chí)地方政府通过出让国有(yǒu)资产(chǎn)来偿债(zhài)。他(tā)表示这类典型案(àn)例为“茅台化(huà)债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅台集团两次公告无偿划转上市公司共计1亿(yì)股股份（合计(jì)占贵州茅台总股本8％，按当(dāng)时市(shì)价计(jì)量市值约为1600亿元(yuán)）至(zhì)贵(guì)州(zhōu)国资(zī)。

　　以(yǐ)下(xià)文字来源李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如(rú)何处(chù)置地(dì)方债务的辨证思考》

　　截至2022年(nián)末全(quán)国城投有息债务54.1万亿元

　　城投平台成(chéng)为(wèi)地方债务主要体现形式

　　城投债是指城投(tóu)企业(yè)公(gōng)开发行的(de)公司债券和中期票据。按照新预算法、“43号文”出台(tái)明(míng)确(què)城(chéng)投债与地(dì)方(fāng)政府(fǔ)信用脱钩，城投公司(sī)定位(wèi)由地方政府投融资机构(gòu)转变为市场化运营主体，地方(fāng)政府不再(zài)对城(chéng)投债兜底。但(dàn)实际上市(shì)场仍然把(bǎ)城投(tóu)债看作由(yóu)地(dì)方(fāng)政府背书的高信用等级债券。

　　因此城投公司通(tōng)常(cháng)都是地(dì)方政府下设的投融(róng)资机构，很难完全(quán)独立成(chéng)为与政府无关的纯市场化的(de)企业。城投的(de)债务主要包(bāo)括(kuò)向银行(xíng)借(jiè)款和(hé)发行(xíng)债券融(róng)资这(zhè)两种方(fāng)式，以(yǐ)前一种方式为主，但后一种债权融资的规模也不小，到2022年(nián)末，余(yú)额估计在(zài)13万亿元以上(shàng)。

　　总体看(kàn)，2011年以来，全国城投有息债务快速扩张，每年增速均保持在(zài)10％以上，到2022年末，全国城投有息债务为(wèi)54.1万亿(yì)元(yuán)，相(xiāng)较2011年的6.4万亿元增(zēng)长了7倍以(yǐ)上。

城投平台发(fā)债余额的(de)增长

图片来源：Wind， 中泰(tài)证券(quàn)研(yán)究所

　　因此，城投(tóu)平台实际上(shàng)已经(jīng)成(chéng)为地方债务的主(zhǔ)要(yào)体现形式，规模明显超(chāo)过地(dì)方政府(fǔ)的一般(bān)债(zhài)和专项债之和。城投(tóu)平(píng)台中，如(rú)今(jīn)，城(chéng)投平台的债券余额大约为(wèi)13.8万(wàn)亿元，迄今并无违约案例，说明城投债仍属于地(dì)方(fāng)政府背书的高等级信用债。但是，城(chéng)投(tóu)平(píng)台的(de)非标千山暮雪表达的意思是什么，千山暮雪表达的意境违约情况时(shí)有发生(shēng)，银(yín)行贷款展期、调整还贷方式的也比(bǐ)较多。

　　地方政府应确保(bǎo)城投债按时兑(duì)付，不能轻易(yì)违约<千山暮雪表达的意思是什么，千山暮雪表达的意境/p>

　　当前(qián)市场对(duì)地方政府债(zhài)务增长和(hé)财政收入增速下降(jiàng)甚至负增(zēng)长的(de)现象(xiàng)普遍担(dān)心(xīn)，尤其对财力(lì)偏弱(ruò)的东北、中西部省份(fèn)，城投(tóu)债的(de)收(shōu)益率普遍高于(yú)东部(bù)发达省市。2022年13个省土地出让金(jīn)对政府债(zhài)务利(lì)息覆盖程(chéng)度(dù)不足100％（2021年只(zhǐ)有5个），扣除城(chéng)投拿地之后，捉襟见肘的情况更加明显。

　　河南的永煤(méi)债违约之后，对(duì)河南省乃至全国的信用债市场都(dōu)造成负面(miàn)冲击，信用(yòng)分层(céng)现象(xiàng)加(jiā)剧，部(bù)分(fēn)经济偏弱区域被边缘化。例如青海、云(yún)南和天(tiān)津(jīn)等(děng)近几年(nián)融资成本仍在上升；黑龙(lóng)江、贵(guì)州2017-2019年(nián)融(róng)资成(chéng)本大幅上升，虽然(rán)2020年以来融资成本有所下(xià)降，但整体降幅相(xiāng)较(jiào)全国更小。辽宁、广西、吉林、重(zhòng)庆、陕西(xī)、宁(níng)夏和甘(gān)肃2020年以来城投债加权平均票面利率(lǜ)降幅也明(míng)显不如全国。

　　当前在经济复苏不及预期(qī)的背景下，投资者的(de)风(fēng)险偏(piān)好明显(xiǎn)下降。为此，地方政府应该确保城投债的按(àn)时(shí)兑付(fù)。因为违(wéi)约不(bù)仅不能解决债务问题，反而会恶(è)化区(qū)域信用环境，导致地方(fāng)国(guó)企融资难(nán)、融资贵。从(cóng)未(wèi)来区域经济(jì)发展的角度看，政府部(bù)门仍需(xū)要持续举债来实现经济平稳增长(zhǎng)，需要保持政府信用，不(bù)能轻易(yì)违约。

　　建议中(zhōng)央大力度支(zhī)持地方(fāng)政府(fǔ)“化债”

　　因此，当(dāng)前迫(pò)切需要增强城投债权(quán)人(rén)的(de)持有信心，首(shǒu)先要(yào)确保(bǎo)城投债(zhài)不(bù)违(wéi)约，这就意味着城投公司能够具备低成本的借新还旧能(néng)力。

　　中央提出(chū)“谁家的孩子谁家(jiā)抱(bào)”，意味着对(duì)地方债不兜底，但(dàn)建(jiàn)议给予困难省份一定的(de)“托底”支持，即在政(zhèng)策上大力度支持地方政(zhèng)府(fǔ)“化债”，如帮(bāng)助地方政(zhèng)府（如城投公(gōng)司的(de)借(jiè)新还(hái)旧）降低(dī)债务成本、拉长债务期限(xiàn)（非债券类债务展期，如遵义道桥实践(jiàn)银行贷款展期），通过(guò)政策性银行或商业银行的低息资(zī)金来降(jiàng)低(dī)债务成本，让债务更加容易滚续。

　　此外，对(duì)于(yú)地(dì)方政府可否通过出(chū)让国(guó)有(yǒu)资产来偿债(zhài)方面，也(yě)希(xī)望(wàng)中(zhōng)央给(gěi)予政策上的支持。因为今年(nián)3月1日，国资委在(zài)对政协十三届全(quán)国(guó)委员会第五次会议第00503号(hào)提案的答复中表示(shì)，将适时出台制度规定及(jí)操作(zuò)细则(zé)，探索国有权益份额规范化退出的有(yǒu)效方式(shì)和途径，充分发挥有限合伙企业的优势，助力国有企(qǐ)业创新发(fā)展。

　　通过出让国有企业(yè)股(gǔ)权获得收入偿还债务，典(diǎn)型案例为“茅台化债(zhài)”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台集团两次公告无偿划转(zhuǎn)上市公司(sī)共计1亿股股份（合(hé)计(jì)占(zhàn)贵州茅(máo)台(tái)总股本8％，按当时(shí)市价计量(liàng)市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　在当前中国经济转型的关键阶(jiē)段(duàn)，维护地(dì)方政府的信用，防范区(qū)域性金(jīn)融风险显得尤为重要(yào)，故在城(chéng)投(tóu)公司还没有与政(zhèng)府部门(mén)完全“脱钩(gōu)”之前，城投债(zhài)的“信仰”仍(réng)需要保持。

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