金(jīn)融(róng)界4月21日(rì)消息 自国家(jiā)统计(jì)局4月11日发布(bù)3月份物价数(shù)据后(hòu)，近日关于(yú)所谓“通缩(suō)”的话题就不绝(jué)于耳。摩根(gēn)斯坦利中国首席经济学家邢(xíng)自强今天在CMF演讲(jiǎng)称(chēng)，现(xiàn)阶段(duàn)低通胀可能是我们的优势(shì)，至少给决策层提供了充足的政策空间，无需担(dān)忧通(tōng)胀掣肘(zhǒu)。

　　低通胀形势(shì)可能是一种优势

　　而我们从疫(yì)情中复苏走过3个月，并且没有(yǒu)采(cǎi)取强刺激(jī)，更多靠内生动力，由于我们产能充(chōng)裕，供(gōng)给端恢复(fù)略快于需求(qiú)端，通胀暂时起不来(lái)，有利于(yú)物价(jià)相对温(wēn)和的水平。

　　邢自强以欧美发达(dá)国家举(jǔ)例(lì)，疫情之(zhī)后货(huò)币(bì)政(zhèng)策强刺激，带来高通(tōng)胀后果不得(dé)不进行加息，而矫枉过正的加息(xī)过程又带来银行业(yè)震荡(dàng)。在他看来，现阶段低通胀可能是我们的优势(shì)，至(zhì)少给决策层提供了充(chōng)足的政策(cè)空(kōng)间，无(wú)需担(dān)忧通胀掣(chè)肘。

　　他认为(wèi)，对于近(jìn)期(qī)中(zhōng)国通胀水平较低可(kě)以看得更乐观一些，不必(bì)担心中国会(huì)陷入长期(qī)的(de)需求低(dī)迷(mí)。

　　关于(yú)就业，邢(xíng)自强也(yě)指出，这也是一个滞后指标，不(bù)会率(lǜ)先好转，需(xū)要经(jīng)济(jì)环境有(yǒu)明显改善、企业感到盈利、订(dìng)单有(yǒu)比较强的转机，才会慢慢扩(kuò)张、扩产和招聘。服(fú)务业率(lǜ)先(xiān)复苏，就业为什么(me)也没有特别明显改善？邢自强指(zhǐ)出，现在还处于经济修复阶段，疫情(qíng)前正(zhèng)常(cháng)年(nián)份(fèn)服务(wù)业能(néng)创(chuàng)造800万(wàn)个(gè)就(jiù)业岗(gǎng)位(wèi)，但是21年、22年(nián)服务业只创造了(le)100万个岗位(wèi)，两年加起来少创(chuàng)造了约1300万个岗位(wèi)。“这是一种隐形的失业，现在(zài)服(fú)务(wù)业仅仅(jǐn)是恢(huī)复到2019年的水平，要恢复(fù)到原来的轨迹上需要时间。”

　　邢自强分析，就业相对(duì)低迷是有原因的(de)，跟感(gǎn)受(shòu)到的服(fú)务(wù)业(yè)在(zài)回升(shēng)并不矛盾，“回升只是补上去年底的坑，还没(méi)有回(huí)到潜在增速上，只有回到潜在增速上才能够逐(zhú)步消化之(zhī)前积(jī)压的(de)潜在失(shī)业。”邢自强判断，服务(wù)性行业可能(néng)要逐季恢复，观音山上观山水下联是什么，观音山有下联了获奖名单大概在今(jīn)年(nián)底回(huí)到疫情前的(de)增长轨迹。

　　统计局、央(yāng)行纷(fēn)纷(fēn)强(qiáng)调没有通缩(suō)

　　4月11日国家统计(jì)局公布3月(yuè)物价数(shù)据显示，3月CPI（居民消费价格指数）同比增长0.7％，比上月回落(luò)0.3个(gè)百分点(diǎn)，PPI（工业生产(chǎn)者出厂价(jià)格指数(shù)）同比下降2.5％，同比(bǐ)降幅比上月扩(kuò)大1.1个百分点(diǎn)。CPI和(hé)PPI同比(bǐ)增速双双回落，一季度新(xīn)增贷款(kuǎn)却创(chuàng)纪录，引(yǐn)发(fā)了关于通缩的讨论。

　　央行：金融数据(jù)领先于(yú)经(jīng)济数(shù)据(jù)，反映(yìng)出供需恢(huī)复不匹配现状

　　4月20日下午，央(yāng)行举行(xíng)2023年(nián)一季度金融统(tǒng)计数(shù)据(jù)有关情况新闻发布(bù)会。央(yāng)行货币政策司司长(zhǎng)邹澜回应(yīng)称，我国不(bù)存在长期通缩或(huò)通胀的基础。

　　邹澜表示(shì)，对(duì)“通缩”提法要合理看(kàn)待，通缩一般具(jù)有物价水平持续负(fù)增(zēng)长、货币供应量持续下降的(de)特征(zhēng)，且常伴随经(jīng)济衰退。当前我国物价仍在温(wēn)和上涨，M2（广义货币供(gōng)应量）和社融(róng)增长相(xiāng)对较快(kuài)，经济(jì)运行持续好转，与通缩有明(míng)显区别。

　　近期的物价回(huí)落是因为观音山上观山水下联是什么，观音山有下联了获奖名单(wèi)经(jīng)济基本面(miàn)和高基数等(děng)因(yīn)素。邹(zōu)澜进一(yī)步解释，一方(fāng)面，供给能力较强(qiáng)。在稳(wěn)经济一(yī)揽子政策有力支持下，国内生产持续(xù)加(jiā)快恢(huī)复，物流畅通保障到位，特(tè)别(bié)是“菜(cài)篮子(zi)”“米袋子”供给充足。另一方面，需(xū)求恢复较慢。疫情伤(shāng)痕效应尚(shàng)未消退，消费意愿尤其是大宗消费需求回升需要时间。

　　此外，基数效(xiào)应(yīng)也有(yǒu)所(suǒ)影响。邹澜进一(yī)步(bù)指出，去年(nián)3月国(guó)际油价暴涨和国内鲜菜价格反季节上涨，也带来高基数扰(rǎo)动。货币信贷较快增长与物(wù)价回落并存，本(běn)质上受时滞影响。稳健货(huò)币政策注重从(cóng)供给侧发力，去年以来支持(chí)稳增长力度持续加(jiā)大，供(gōng)给端见效较(jiào)快。但实体(tǐ)经(jīng)济生产、分配、流通、消费(fèi)等环节的效应传导有(yǒu)一个过(guò)程，疫(yì)情反复扰动也使企业和居民信心偏弱，需(xū)求端(duān)存有时滞。总体看，金(jīn)融数据(jù)领先于经济数据，实际上反映出供需恢复不匹配的(d观音山上观山水下联是什么，观音山有下联了获奖名单e)现状。

　　统(tǒng)计(jì)局：当前中国经(jīng)济没有(yǒu)出现通缩，下(xià)阶段也不会出现通缩

　　4月18日一季度经(jīng)济数据(jù)发布会上，国(guó)家统计发言人付凌晖就近(jìn)期(qī)市场热议(yì)的中国经济(jì)是否会陷入通缩进行了(le)回应(yīng)。他表示(shì)，总的来看，当前中国经济没有出现通缩，下阶段也不会出现通缩(suō)。从下阶段来(lái)看(kàn)，物价会稳步恢复，价格带动会逐步增强。

　　付凌晖(huī)称(chēng)，从价格表现(xiàn)来看，由于去(qù)年基(jī)数(shù)较高，国际大宗商(shāng)品价格涨(zhǎng)幅较高，再加上国(guó)内受疫情影响供给偏(piān)紧(jǐn)，导致去年二季(jì)度(dù)CPI涨幅都(dōu)比较高，这样影响今年二季度CPI涨幅可能保持低(dī)位(wèi)，但这不说明通(tōng)货紧缩(suō)。随着下(xià)半年(nián)影响因素(sù)逐步消除，价格会回到(dào)一(yī)个(gè)合理水平。

　　通缩成立吗？券商经济学家(jiā)激辩

　　中信证券直(zhí)言，当前(qián)数据呈现(xiàn)复苏信号明显(xiǎn)，通缩观点并(bìng)不(bù)成(chéng)立，预计(jì)下半年(nián)基数效应消退后，CPI同(tóng)比增速(sù)将开始回升。

　　中金公司称，“我们看(kàn)到(dào)的是回暖，而非通缩”，当前物(wù)价下降(jiàng)既不(bù)全面(miàn)亦难持续，货币(bì)供应(yīng)创新(xīn)高，经(jīng)济已(yǐ)步(bù)入复苏。

　　华泰宏观也(yě)指出，CPI可能低(dī)估(gū)了(le)服务业和其(qí)他不可贸易品的通(tōng)胀。而作为（不(bù)计入CPI的）最大的“不可贸(mào)易品”，地价(jià)和房(fáng)价(jià)“再通胀(zhàng)”是更广(guǎng)义的(de)通胀走势最重要的风向(xiàng)标之一(yī)。华泰宏观认为，不(bù)论是从居民收(shōu)入、居民消费(fèi)倾向、还是居民资产负(fù)债表的(de)边际(jì)变化而言，居民消费能力和(hé)购房意愿(yuàn)在防疫政(zhèng)策(cè)优化后都(dōu)在(zài)修复，而非恶化。

　　招(zhāo)商证券(quàn)提到，一季度CPI走势(shì)并不满足央行对通缩的(de)认定，其主要(yào)反(fǎn)映(yìng)局部(bù)性、外生性(xìng)与阶段性现(xiàn)象，货币供应（M2）高增长与CPI持续走(zǒu)弱看(kàn)似(shì)反常，实则反映疫后复苏结构性特点。

　　粤开(kāi)宏(hóng)观提到，当前的物价下行不(bù)是通缩(suō)，而是与基数(shù)效应、前期非经济政策对企业家信心的冲(chōng)击以及疫(yì)情(qíng)后居民风(fēng)险偏好下降有关。当前中国经济(jì)仍在持续恢(huī)复(fù)进程(chéng)中，PMI、社(shè)融等(děng)指标反映经济(jì)恢复(fù)向(xiàng)好，并(bìng)且呈(chéng)现出(chū)服(fú)务业(yè)好于工业、内需恢复好于外需(xū)的特点(diǎn)。

　　国(guó)民经济研究所(suǒ)副所长(zhǎng)王小鲁称，在货币增长大(dà)幅度超过经(jīng)济增长的(de)情况下，所谓“通缩”是个(gè)伪命题(tí)。货币走高，价格走(zǒu)低，这不(bù)是(shì)通缩，是产(chǎn)能(néng)过剩和消(xiāo)费需(xū)求不足(zú)抑制了价格上涨。这(zhè)种情(qíng)况下(xià)货(huò)币扩张对促进增长、扩(kuò)大(dà)需求(qiú)不仅于事无(wú)补(bǔ)，反而推(tuī)高(gāo)不良(liáng)债(zhài)务，加剧产能(néng)过剩。

　　国君宏观则(zé)认为，造成(chéng)当(dāng)前“类通缩”复苏(sū)的本质是货币与(yǔ)有(yǒu)效需求或供给(gěi)的(de)不匹配，背(bèi)后是居(jū)民(mín)与(yǔ)企业支出谨慎、地产角(jiǎo)色(sè)变化、海外(wài)市场转(zhuǎn)向三个原因。经济预期(qī)在经历一轮上修与下修后(hòu)，当(dāng)前宏观(guān)预(yù)期波动率再(zài)次抬(tái)升，国军宏观(guān)认为会(huì)持续至5月之后(hòu)，当(dāng)宏观预(yù)期波动率下降(jiàng)后，“类(lèi)通缩”复苏环境延续，长端利率(lǜ)依(yī)然有小幅(fú)下(xià)行空(kōng)间(jiān)，权益成长风格会相(xiāng)对占优。

　　国海策略也指出，通缩(suō)环境下景气行业(yè)的稀缺是促成成长牛的重要外部因(yīn)素，物价(jià)水(shuǐ)平的回落多与有效需求不足相(xiāng)关，在(zài)传(chuán)统(tǒng)周期行业景气低迷的环(huán)境下(xià)，产(chǎn)业周期上(shàng)行的成(chéng)长行业优势凸显。

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