2023年(nián)前4个月，尽管(guǎn)美国通胀高企，美联(lián)储持(chí)续加息(xī)，但是美股指数仍反(fǎn)弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普(pǔ)500指数上涨8.59％；道琼斯工业指数上涨2.87％。欧洲市场方面(miàn)，欧元区STOXX50同(tóng)期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同(tóng)期(qī)，中国(guó)香港市(shì)场方(fāng)面：恒生(shēng)指数上涨(zhǎng)0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同(tóng)期，中国内地方(fāng)面，沪深(shēn)300指数上涨4.07％。

　　全球基金(jīn)方(fāng)面，来自(zì)香港投资(zī)基金公会的数据显示，截至(zhì)4月29日(rì)，于中国(guó)香港注册的基金中(zhōng)，中国股票基金（投向中国(guó)市场(chǎng)）2023年(nián)净值下跌2.97％，同(tóng)期欧(ōu)洲（不含英(yīng)国）地区股票基金(jīn)净值上(shàng)涨14.24％；北美(měi)地区股(gǔ)票基金净值上(shàng)涨7.23％。时间拉长，过去6个月以来(lái)，中国股票(piào)基金净值上涨(zhǎng)21.71％；同期(qī)，欧洲地区（不含(hán)英国）股票基(jī)金净(jìng)值上涨27.80％；同期，北(běi)美股票基金净值上涨6.56％。

　　来(lái)源：香港投资基金公会网站(zhàn)

　　经过前四个月跌宕起伏， 全球市场接下来如何演绎？

　　日(rì)前，以下五大机构代表接受本报采(cǎi)访解析他们对于市场动态的看法，以帮助投(tóu)资(zī)者(zhě)把脉(mài)今年剩余时间投资。他们是：

　　摩(mó)根资(zī)产管(guǎn)理(lǐ)常务董(dǒng)事、亚太区(qū)首席市场策(cè)略(lüè)师许长泰

　　南(nán)方东英CEO丁晨(chén)

　　瑞银财富管理亚太区(qū)投资总监及宏(hóng)观经济主管胡一帆

　　博时基金（国际(jì)）有限(xiàn)公(gōng)司 基(jī)金经理(lǐ)卢(lú)里(lǐ)

　　上述(shù)机构(gòu)人士认(rèn)为(wèi)，2023年剩余(yú)时间美国(guó)陷(xiàn)入衰退几率较大。中国经济(jì)复苏步(bù)入轨(guǐ)道，若后续房地(dì)产(chǎn)等持续发(fā)力，中国经济持续快速复苏可期。随着美元走(zǒu)弱，后(hòu)续人(rén)民币(bì)等其它非美(měi)货币(bì)可(kě)能会获得支撑。 谈及近期“火”出圈的人(rén)工(gōng)智能，机构(gòu)人士认(rèn)为人(rén)工智能将为(wèi)各个行业(yè)带来巨变，其中硬件类(lèi)公司可能(néng)获得较为确定的机会。

　　如何看待今年剩余时(shí)间全球经济(jì)走势？

　　许长泰：目前，美(měi)国(guó)银行要(yào)么主动收紧(jǐn)信贷条件，要么(me)因为存(cún)款外(wài)流，被动收(shōu)紧信贷。这样一(yī)来，企业(yè)、家庭部(bù)门能(néng)获(huò)得(dé)的贷款增长放缓。虽然(rán)个人消费相(xiāng)对稳定，但是到了下半年美国经济衰退的风险较为显(xiǎn)著。

　　美(měi)国(guó)之外(wài)，2023年(nián)欧洲跟日本可能(néng)实现稳(wěn)定增(zēng)长，但不是快(kuài)速增长。日本方(fāng)面内需跟(gēn)服务(wù)业获诸多(duō)因(yīn)素(sù)支持。亚洲(zhōu)地区中国，日本过(guò)去几年受到(dào)疫情影响(xiǎng)，2023年中、日从疫情当(dāng)中恢(huī)复过(guò)来。2023年(nián)，在摩根资产(chǎn)管理看来(lái)，日本的经(jīng)济表现不会(huì)太差，对中国持更加乐观态度。中(zhōng)国(guó)经济复苏在全(quán)球起(qǐ)着引(yǐn)领(lǐng)作用。但(dàn)是，如果要中国经济复苏更稳固，更(gèng)全(quán)面，还(hái)需要企(qǐ)业投资、房地(dì)产(chǎn)发力。

　　南方东英CEO丁晨：目前市(shì)场(chǎng)对中国经济在2023年的复苏抱(bào)有较高的期(qī)望，尤(yóu)其(qí)是在第(dì)一季度超出(chū)预期的情况下，市场(chǎng)普遍认(rèn)为(wèi)今(jīn)年会实现5.5％以上的增长(zhǎng)。但是对于欧美经(jīng)济的预期则有所(suǒ)保留。我们认为(wèi)中国(guó)仍(réng)在复苏(sū)的道(dào)路上(shàng)。如果下半年(nián)财(cái)政和地产方面(miàn)有所表现，将(jiāng)会加(jiā)快复苏进程。目前来看(kàn)，经济复苏的压力(lì)主要(yào)来自外需减弱和内需恢(huī)复尚需时间，市(shì)场(chǎng)流动性和信贷(dài)宽(kuān)松(sōng)程(chéng)度没有(yǒu)实质性压力(lì)。

　　在现有通胀环境下(xià)，高利率几乎(hū)是美国和欧洲的唯一(yī)选择(zé)，但是高(gāo)利率环境对经(jīng)济的(de)压(yā)制作用会降低欧(ōu)美经济的预期。日本目(mù)前处于(yú)一个极端宽(kuān)松货币政策拐点，但是(shì)目(mù)前新任日本央行(xíng)行(xíng)长表现(xiàn)出会维持货币政策(cè)不变的策略(lüè)。

　　胡(hú)一(yī)帆(fān)：2023年美国GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至(zhì)0.3％。中国方面，我们认为GDP将从(cóng)去年的3％，升(shēng)至2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以上(shàng)。欧元区的(de)GDP增长则将(jiāng)从去年(nián)的(de)3.反函数常用公式大全，反函数运算公式5％降至2023年的(de)0.8％，到2024年小幅反弹(dàn)至1.0％。我们对(duì)日本GDP增长的(de)预期则(zé)是(shì)从去年的1.0％升至2023年(nián)的(de)1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商(shāng)品通胀压力已(yǐ)见顶，服务业通胀具韧性，但中期就(jiù)业(yè)料将持续修复，核心(xīn)通胀(zhàng)中(zhōng)枢震荡下行(xíng)。预计(jì)美国经济在2023年末或2024年初进入温和衰退。

　　中国：在疫情(qíng)和地产等多重约束因素缓和(hé)、以及周(zhōu)期(qī)性因素(sù)作用下，经济本身就(jiù)有趋势性的内生(shēng)修复动力，并不需要(yào)太强(qiáng)的政(zhèng)策刺激，从趋势上看无论经济增长(zhǎng)还是企业(yè)盈利的修(xiū)复，目(mù)前都处在一个中周期修复(fù)趋势的开端，远(yuǎn)没有到讨论修复是否结(jié)束、以及修复力度(dù)最大的(de)阶段已(yǐ)经过去等(děng)问题。欧(ōu)洲：受益于(yú)能源价格(gé)显著(zhù)回落及(jí)冬季(jì)天气较预期(qī)温和等，欧(ōu)洲经济已避(bì)开冬季陷入严重衰退(tuì)的最坏情况。日本：政策方面，日银新总裁植田和男(nán)维持宽松的政(zhèng)策(cè)立场，短期调(diào)整货币政策区间可(kě)能性不(bù)高(gāo)，但2023年内仍有可能对曲线(xiàn)控(kòng)制(zhì)政策进行(xíng)调整。

　　王昕杰：我们(men)认为未来一年美国有80％的概(gài)率进入衰(shuāi)退(tuì)。美国银行业的风(fēng)波提升了衰退概(gài)率，劳(láo)工市(shì)场(chǎng)有潜在降温(wēn)的(de)可能。随(suí)着劳(láo)工参(cān)与率的(de)提(tí)高，以及(jí)新增就业的下降(jiàng)，未来失(shī)业率有(yǒu)抬升的可能，这将会是(shì)导致美国经济(jì)名义(yì)上(shàng)进入衰退，最主要的推(tuī)动力。

　　由于冬(dōng)季(jì)异常温(wēn)暖，欧元区的经(jīng)济表现好于预期。欧元区未来12个月出(chū)现(xiàn)衰退的机会为60％。该地区面临的通(tōng)胀问(wèn)题比美国更为持久。因此，我们预(yù)计欧(ōu)洲央行将再次(cì)加息50个基(jī)点，将(jiāng)存款利率(lǜ)提(tí)高至(zhì)3.5％，并在(zài)今年余(yú)下时间保持这一水平。中国经济的强势复(fù)苏，是全球经济增长“混沌”中的“启明星”，3月宏(hóng)观数据进一步好转，增强了投资者对(duì)于(yú)国内经济增长复苏的信心。

　　后续美联(lián)储加息(xī)节(jié)奏如何？

　　许长(zhǎng)泰(tài)：5月美联储已(yǐ)经(jīng)最后一次加息(xī)了。虽然说通胀(zhàng)还没有(yǒu)回到美联储的政策目标。但是反函数常用公式大全，反函数运算公式3月份开始，银行出(chū)现(xiàn)问题(tí)，这都(dōu)是高利率环境(jìng)带(dài)来冷却经济的副作(zuò)用。在整体通胀数据逐步往(wǎng)下走(zǒu)的环境之下，企业信心(xīn)也(yě)开(kāi)始是越走越弱。美联储(chǔ)今年加息或许已经结束。

　　美(měi)联储可能要到了明年上半年才会认真的去考虑降息。虽然说通胀见顶回落，但是回落的速度不够快(kuài)，而(ér)且(qiě)美联储主席鲍威(wēi)尔(ěr)在过去的半年12个月多次提到，他宁愿经济出现一个(gè)温和的经济衰退。可见，他对于(yú)降低通(tōng)胀的决(jué)心还是非常明(míng)显(xiǎn)的(de)，就是他(tā)宁愿(yuàn)牺牲经(jīng)济增长(zhǎng)一(yī)部分来抑制通胀。

　　丁晨(chén)：经过最近的银(yín)行业(yè)问(wèn)题，市场对美联储(chǔ)加息的预期发生了较大(dà)波动。目(mù)前市场预计，5月(yuè)份的加息(xī)会是最后一次，然(rán)后在第四季度开始逐步调整(zhěng)利率水平，以实(shí)现利率的正(zhèng)常化（即(jí)降息）。对资本(běn)市(shì)场来说，这(zhè)是个好消息(xī)，因为高利率环境导致美元流动性下降和投资成本急剧(jù)上升，这已经(jīng)在全球资(zī)本市场(chǎng)上反映出来了(le)。不(bù)论是美国的银行业还是(shì)高收益债券领(lǐng)域，都出现了流动(dòng)性(xìng)和短期成(chéng)本上(shàng)升带来的冲击。

　　胡一帆:我(wǒ)们认为美联储最(zuì)近一次加息后，进入(rù)观望态(tài)势(shì)。现在市场普遍预期(qī)从(cóng)今年三季度开始，美国将进入一个技术性衰退(tuì)，可能在年底会有(yǒu)一次减息。但是美联储现在论(lùn)调还是(shì)比较的(de)鹰派(pài)，至少(shǎo)从(cóng)美联储官员的点阵图看，大(dà)部分美联储官员都认为在2024年前不(bù)会减息(xī)，与(yǔ)市(shì)场预期有一定的差距。当然，我们要(yào)动态(tài)地看问题，应根据未来几个月美国(guó)经(jīng)济(jì)的实际情况(kuàng)去做出调整。

　　卢(lú)里：预(yù)计5月美联(lián)储加息后(hòu)进入(rù)了观察期(qī)。短(duǎn)期，联储将在(zài)控通(tōng)胀及防范(fàn)金融风险之间争取平衡(héng)。后续如果(guǒ)美(měi)国(guó)金(jīn)融体系(xì)风险继(jì)续累积并(bìng)形成进一(yī)步的(de)风险事(shì)件，可能会推动联储更早(zǎo)转向。美国经(jīng)济(jì)衰退终局确定性较高，在此(cǐ)情景下，长久期的利(lì)率债(zhài)、高评级信用债(zhài)会在大类资产中取得相对较(jiào)好表现(xiàn)。

　　王昕(xīn)杰：目前来看，美联储可能在下半年降(jiàng)息50个基点。虽然(rán)美(měi)联储结束加息周期及随后的宽松政策可能利好股市，但(dàn)是这仅在(zài)没有衰退接踵而至时(shí)成立。多数情况下，只(zhǐ)有经(jīng)济状况触底才会构成(chéng)股市反弹的(de)充分条件。与股票不同(tóng)，政(zhèng)府债收益率的表现在美联储加息接(jiē)近尾声时通(tōng)常更容易预测。一直以来，10年期政府债收益(yì)率的(de)高位几乎总是在最后(hòu)一次(cì)加息前后出现(xiàn)，然后(hòu)在接下来(lái)的12个月(yuè)平均下跌70个基点(diǎn)，原因是(shì)增长放缓及(jí)通胀下降(jiàng)压低了收益率。

　　怎(zěn)么看AI带(dài)来的投资机会？

　　许长泰：首先，一(yī)季度(dù)，A股 AI相关的企业已经录得一定的上涨(zhǎng)。就(jiù)如“淘金热”的时候(hòu)，做工具的大概(gài)率能赚(zhuàn)钱(qián)。工具率先获得利(lì)好(hǎo)，这是比较自(zì)然的逻(luó)辑。其次(cì)，AI会给现有的公司带来哪些变(biàn)化，这是(shì)我们(men)需(xū)要(yào)思考的(de)问题。例如(rú)广告公司，AI是否可以进(jìn)一步提升它的投(tóu)放精(jīng)准度。不过，考虑(lǜ)到部分国家叫停了Chat-GPT的使用。这里的(de)不确(què)定(dìng)性是比较高的。第三(sān)，中国(guó)有庞大的市场，政府积极的在推(tuī)动数字化的(de)进(jìn)程，我们认为中国有非(fēi)常大(dà)的(de)潜力。

　　丁晨：大模型在训练环(huán)节和推理(lǐ)环节都(dōu)需要(yào)消耗大量的算力，涉及到的硬件(jiàn)领域包(bāo)括由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片、存储芯片构成的服务器(qì)，以及配套的(de)交换机、光模(mó)块；自去年年底以来，产业链已经陆续(xù)收(shōu)到了(le)上述硬件(jiàn)产品环节的(de)订单上修。

　　大模型主要涉及两类产(chǎn)品，一类是公有云上部署的大(dà)模型(xíng)，包括模型(xíng)的API接口调用、模型的(de)分(fēn)布式(shì)计(jì)算部署(shǔ)、数(shù)据库等(děng)中间件，主要面(miàn)向(xiàng)to-C类(lèi)的终(zhōng)端(duān)场景，主要基于生成的字(zì)段数（token）来(lái)收(shōu)费；另一类是部署到私(sī)有云上的大模型，主要(yào)面向to-B类的终端场(chǎng)景，主(zhǔ)要(yào)根据(jù)部(bù)署成本来收费；应用场景落地较为多元，在搜索、文档处理、文学艺(yì)术创作(zuò)、金融(róng)、电商(shāng)、企业内部(bù)管理(lǐ)都有非常多可以探索落地的案例(lì)，在未来2-5年(nián)将会呈现出百(bǎi)花齐放(fàng)的格局，投资机会(huì)主要来源于(yú)下(xià)游(yóu)潜在的目(mù)标(biāo)用户群体规模较大、用(yòng)户的付费意愿强或者用户的使(shǐ)用时长较(jiào)长的场景。

　　胡(hú)一帆：ChatGPT一定会颠(diān)覆很多行业。与此同时，我们看到，中国高(gāo)度重视数字经济，尤其(qí)是大(dà)数(shù)据、硬科技和软科技的(de)发展，今(jīn)年(nián)成立(lì)了国家数据局(jú)，国务院(yuàn)重(zhòng)组(zǔ)科(kē)技部，三大运营商都加大了(le)在数(shù)据方面(miàn)的投入(rù)，中国的云企业也发展迅速(sù)。

　　我们尤(yóu)其看好亚洲(zhōu)半导(dǎo)体的发(fā)展。该板块目前估(gū)值处于历史低位，随(suí)着(zhe)去库存的稳步推进，半导体板块(kuài)在今后的6-10个月(yuè)会有所改善。拥(yōng)有(yǒu)众多半导体企业的韩国市(shì)场则将是亚洲上升空间(jiān)最大的市场。

　　此外，A股的精(jīng)选科技(jì)主(zhǔ)题也将(jiāng)有不俗(sú)表(biǎo)现，因(yīn)为(wèi)很多中国的科技(jì)企(qǐ)业(yè)在后(hòu)疫(yì)情时代，会更关注(zhù)利润(rùn)和(hé)现金流，从(cóng)而产生一些可以(yǐ)跑赢大盘的机会。

　　卢里：AI大模型（特别是机器(qì)学习与(yǔ)深(shēn)度学习模型）的发展将带来以下方面的投资机会(huì)：AI芯片(piàn)，AI模(mó)型(xíng)的训练(liàn)与推理需要大量的算力(lì)，这将(jiāng)带动AI专用芯片(piàn)的需求(qiú)与发展。云(yún)计(jì)算(suàn)服务(wù)，AI模型(xíng)需要(yào)庞大的(de)数(shù)据集(jí)和计算资源进行(xíng)训练，这将推动公(gōng)共(gòng)云服务商的发展。数据服务，AI模型(xíng)需要海(hǎi)量(liàng)数(shù)据进行训练(liàn)，数(shù)据采集、清洗和标(biāo)注服务将(jiāng)大有(yǒu)可为。AI软(ruǎn)件与服务，在(zài)各行业内(nèi)，AI模(mó)型(xíng)将被广泛应用，企(qǐ)业将大举采(cǎi)购(gòu)各(gè)类AI软件(jiàn)与服务，如机(jī)器视(shì)觉、自然语(yǔ)言处理、机器人等(děng)以(yǐ)满足自动(dòng)化(huà)的需求。

　　埃隆·马斯克(kè)（Elon Musk）和一群人工(gōng)智能专家(jiā)及业界高(gāo)管呼吁暂(zàn)停开(kāi)发比OpenAI新发布的GPT-4更强大的(de)系统。对此(cǐ)，你怎么看(kàn)？

　　胡(hú)一帆(fān)：在一定程度上增加公众对AI技术(shù)研发的知(zhī)情权以(yǐ)及行业自(zì)律是有其(qí)必要(yào)性(xìng)的。一方面，知(zhī)名(míng)人(rén)士的呼吁显示出行业内对人工智能安全(quán)与可(kě)控(kòng)性的高(gāo)度重视，这有助于提高(gāo)公众(zhòng)对此的认(rèn)识，同(tóng)时(shí)促进相关法规与(yǔ)标准的出(chū)台(tái)。暂(zàn)停开发(fā)更强(qiáng)大的模型有助于(yú)行业理解(jiě)现有模型的风险(xiǎn)与影响，为下一代模(mó)型的管控奠(diàn)定基础。OpenAI发布的GPT-4模型(xíng)已足够强大，需要(yào)一定时间观察其对社会产生的影(yǐng)响。但另(lìng)一方面，依靠公众人士发(fā)起的自律性暂停可能难以有(yǒu)效执行。人工智能行业内竞争(zhēng)激烈，暂停进一步研究难以形(xíng)成广(guǎng)泛共识，领先机构会继续推进研究旨在(zài)保持竞争优势。

　　丁晨：业界呼吁暂停开(kāi)发更强(qiáng)大的生成式AI 模型，并非(fēi)技(jì)术发展方向(xiàng)出现(xiàn)了偏差，而(ér)更多是出(chū)于对(duì)监管缺失的担忧(yōu)，因而呼吁社会(huì)思考在使用过程中(zhōng)产(chǎn)生的(de)法律规制(zhì)风险以及科技伦理挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大(dà)模型部署(shǔ)在公(gōng)有云上面，用户(hù)交互过(guò)程中的数据(jù)可能涉及到(dào)用户(hù)隐私和企业机密，因此现(xiàn)在越(yuè)来越多(duō)的企业客户(hù)开始转向规划(huà)私有部署大模型。另一方面(miàn)，不(bù)法分子也更有机会借(jiè)助生(shēng)成(chéng)式 AI 提高电信诈骗的效率(lǜ)、研发限制性产品的效率等(děng)。

　　目(mù)前，中国监(jiān)管层(céng)在立法进度上领先(xiān)于海(hǎi)外，2023年4月(yuè)11日，国家互联网信息办公室正(zhèng)式发布《生成(chéng)式人(rén)工智能服务(wù)管理办法（征求意见稿）》，提出生成式人工智能服务(wù)提供(gōng)者应该承担(dān)信息安全主体责任，做(zuò)好个(gè)人信息保(bǎo)护(hù)、未成年(nián)人保(bǎo)护(hù)、内容安全管理(lǐ)等工作，我(wǒ)们相信(xìn)在生成式人工(gōng)智能领域的监管会日益完善。

　　今年(nián)剩余(yú)时间投资策略如何调整？

　　许长(zhǎng)泰(tài)：未来(lái)3个月(yuè)就6个月，全球市场资产类别方面，固定(dìng)收(shōu)益或(huò)者(zhě)债券(quàn)为优先，低配股票。如果美国经济进入下半(bàn)年，经济增长速度持(chí)续放缓，衰退风险增强(qiáng)，那么(me)目前美(měi)国(guó)股票的估值相对于企业盈(yíng)利的(de)预期是相对(duì)乐观了。

　　如果今年经济开(kāi)始放缓，即便(biàn)美联储不降息 ，那(nà)么(me)10年期30年期的美国国债，它的利率(lǜ)还是要(yào)往下(xià)走，利率往下(xià)走代表这些债券的价格(gé)往上升。

　　环球市场方面：股票(piào)的部分摩根资产管(guǎn)理目(mù)前是偏向中国及(jí)广泛意义上的亚洲市场。

　　尽管截至(zhì)目(mù)前，标普(pǔ)500还是跑赢沪深300，但是(shì)经验告诉我们，如果中国的企(qǐ)业盈利增长比美国快，沪深300或(huò)MSCI中国通常(cháng)能跑赢(yíng)标普500。

　　债(zhài)券方面，摩根资(zī)产管理比较青睐欧(ōu)美(měi)的政府(fǔ)债(zhài)券，再加上(shàng)一些投资等级的(de)企业债。不看好(hǎo)高(gāo)收(shōu)益债(zhài)的(de)原(yuán)因在于(yú)：当经济表现(xiàn)越来越差(chà)的时候，一些信贷(dài)评级比较低的企业债，它(tā)的(de)信用差会拉宽，相(xiāng)应(yīng)债券(quàn)价格(gé)承压(yā)。货(huò)币方面：看跌(diē)美元(yuán)。同(tóng)时，若美(měi)元贬值(zhí)，大部分的(de)亚洲货币都(dōu)会得到支(zhī)持。商品：对能源跟工业金属(shǔ)持相对(duì)中性态度(dù)，商(shāng)品中比较(jiào)看(kàn)好(hǎo)黄金(jīn)。

　　丁(dīng)晨：资产配置策略现在时(shí)间节点看，大类资产相对(duì)配置上，我们认为股票优(yōu)于债券，优于商(shāng)品。年末有降(jiàng)息预期的条(tiáo)件下，股票估值压力会减小。商品受全球(qiú)总需求下(xià)降和中国复苏缓慢(màn)的影响(xiǎng)，下半年反转的机会不大。

　　股票市场上(shàng)，考虑年(nián)初至今的表现，之后可能会出现中国优于欧美股市的情况。尤其是香港市场，在公司(sī)业绩普遍平(píng)稳转好的基本面条(tiáo)件(jiàn)下，受其他因素影响的估值因素带(dài)来的(de)下(xià)跌调整幅(fú)度比(bǐ)较大。换句话(huà)说，目前的港(gǎng)股(gǔ)表现有背离基本面的情况。

　　胡一帆：站(zhàn)在资产(chǎn)配(pèi)置角度看，我们认为美国的(de)盈利增(zēng)长及通胀前(qián)景仍存在较大的(de)不确(què)定(dìng)性(xìng)。如果通胀下降，股票表现会(huì)较出色(sè)，债券也会(huì)受益。如果经(jīng)济出(chū)现严重衰退，债券(quàn)表现一定优(yōu)于股票(piào)。如果通胀(zhàng)卷土重来，将出现和去年一样的股(gǔ)债(zhài)双(shuāng)杀，对成长股则尤为(wèi)不利。股票市场(chǎng)投(tóu)资策(cè)略：股(gǔ)票方(fāng)面(miàn)，我们不看好(hǎo)美股和成(chéng)长股(gǔ)。我(wǒ)们的股票(piào)投(tóu)资策略是(shì)分散配置。我们看好新(xīn)兴市场，特别是中(zhōng)国。

　　债券市场投资策略：整体而言，我(wǒ)们(men)认为今年(nián)债券的(de)表现会(huì)优(yōu)于股票的表现，特别是政府债券(quàn)和投(tóu)资级别的债券，能够提供不(bù)错的收益率，而且即(jí)使在经济下行的时候也非常具有韧性。商品市(shì)场投资策略(lüè)：我(wǒ)们同时也看好黄金和石油价格的上涨。看好(hǎo)黄金最主(zhǔ)要是因为避(bì)险情绪的上升(shēng)。我们预测(cè)到2023年(nián)底，黄金价格会达到2100美元(yuán)/盎司，2024年年3月(yuè)底之前会达到2200美元/盎司。

　　我们认为油价会进(jìn)一步上行(xíng)，主要是由于供给端的收缩。外汇市场投资策略：由于美(měi)联储停止加息，美元(yuán)的利差优(yōu)势收窄，因此我(wǒ)们要(yào)为美元走软(ruǎn)做好准备(bèi)。

　　卢(lú)里：历(lì)史走(zǒu)势上看，衰退情(qíng)景后，债券和(hé)黄金表现(xiàn)较好，成长股(gǔ)有(yǒu)阶段性行情(qíng)衰退情景下，利(lì)率带来(lái)的分母端制约反函数常用公式大全，反函数运算公式改善(shàn)，利好(hǎo)利率债及高(gāo)评级债券(quàn)、黄金等资产类(lèi)别成长股受分母端改善主导，可(kě)能有(yǒu)阶(jiē)段性行情；价值股分(fēn)子端承压(yā)，整(zhěng)体回落石油等(děng)大宗商品(pǐn)由(yóu)于需求下(xià)降，整体回落。

　　A股市场相对和绝对估(gū)值均处于较低(dī)位置，宏观环(huán)境(jìng)有(yǒu)利于权益市(shì)场，风格上建议高(gāo)配制造、科技，低配周期、金融(róng)地产，标配消(xiāo)费和医药；创业板(bǎn)指(zhǐ)的(de)吸引(yǐn)力相(xiāng)对高于沪深300。行业层面，电子(zi)、医药、军工、食品饮(yǐn)料、建筑材料(liào)等行(xíng)业(yè)机会(huì)相对较多。

　　港股(gǔ)市场结构上看(kàn)好：盈利(lì)能力(lì)稳定、高股息的优质央国企；契合数字中国建(jiàn)设方(fāng)向(xiàng)，受益于复苏的互联网板块(kuài)。我们对美(měi)股偏(piān)谨(jǐn)慎，仍(réng)处(chù)于衰退前期，部分资产（例如美(měi)股(gǔ)）对(duì)分子端下行的(de)定价(jià)不足。后续若(ruò)进入利率快(kuài)速(sù)改善期，成长风格(gé)可能(néng)阶段性跑赢价(jià)值。

　　市场交易重心可(kě)能(néng)从衰(shuāi)退转向复苏(sū)，美元也可能启动趋(qū)势性下行周(zhōu)期。

　　货(huò)币方面(miàn)：人民(mín)币(bì)汇率(lǜ)在美元反弹时点(diǎn)可能(néng)仍强于一篮子货(huò)币。日元可(kě)能扭转颓势，启动均值回归行情(qíng)。欧洲经济衰退预期(qī)和欧洲(zhōu)能源(yuán)供应短缺(quē)风险(xiǎn)持续，欧元2023年仍然(rán)趋弱，但(dàn)在美元强势周(zhōu)期逆(nì)转后，欧元(yuán)存在一定重新反弹(dàn)可(kě)能。

　　王(wáng)昕杰：在股票方(fāng)面，我们继续看好亚洲(zhōu)（日本(běn)除(chú)外），并在美国和欧洲采取(qǔ)防(fáng)御性行业立(lì)场。看好中国，因为即使在2022年10月的(de)反弹(dàn)之(zhī)后，目前(qián)中国(guó)市场股票估值(zhí)仍然(rán)低廉，政策制定者继续(xù)支持经(jīng)济增长，最(zuì)近的银行存款准备金率下调就是(shì)明证。我们对(duì)美元进(jìn)一步(bù)走弱的预期应该会支持除(chú)日本以外的亚洲(zhōu)市(shì)场表现。

　　在债券(quàn)方面(miàn)，我们(men)增加(jiā)了对高质量政府债券(quàn)的(de)敞口，并减(jiǎn)少(shǎo)了(le)对高(gāo)收(shōu)益债务的敞口(kǒu)。

　　我们更青睐发达市(shì)场投资级政(zhèng)府债券，较不青睐高收(shōu)益债券。这与(yǔ)美国的衰(shuāi)退周期所体现出的特征一致，在美(měi)国，政府债券(quàn)通常受益于债券收益率的下降(jiàng)（因为市场对增长放缓和最终降息的(de)定价），而公司债(zhài)券收益(yì)率相对于美国政府债券的溢价因(yīn)信贷质量恶化的预期而(ér)扩大。

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