文：天风宏观宋雪涛(tāo)/联系(xì)人孙永乐

　　4月居民新增存款-1.2万亿，同比多减4968亿元，这是居(jū)民存款(kuǎn)在连(lián)续13个月(yuè)同比多(duō)增(zēng)后，首(shǒu)次回(huí)落。

　　在过去(qù)一年多时间(jiān)里，居民部门积(jī)攒了(le)一大笔超额(é)储蓄。今年这笔超额(é)储蓄能否顺(shùn)利释(shì)放对判断经济和资本市场走(zǒu)势(shì)至关重(zhòng)要。这里我们尝试回(huí)答两(liǎng)个(gè)问题。一是4月居民存款同比多减是不是超额储蓄(xù)释放的开(kāi)始？二是这一趋势能否延续？

　　对上述(shù)问题的回(huí)答取决于(yú)存款(kuǎn)会(huì)受到哪些因素的影响。一般影响居(jū)民(mín)存款的(de)主要有这么几种行为：可支配收(shōu)入、消费支出、金融资产(chǎn)相(xiāng)关收支(zhī)和(hé)房(fáng)地产相关收支。

　　收入(rù)增(zēng)长、消费(fèi)减(jiǎn)少、金融资产赎回、购房(fáng)减少会推动存款增加；反之(zhī)，收(shōu)入减少、消费增加、认购金融资产(chǎn)、购房(fáng)增(zēng)加、提(tí)前(qián)还贷等则会带动存款回(huí)落。

　　2022年(nián)居(jū)民存款(kuǎn)同比(bǐ)多增7.9万亿是居民少(shǎo)消费、少投资、少购房的(de)结果（详见(jiàn)《超额储蓄能否转化成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。此时(shí)虽然居民收入(rù)增(zēng)速放缓并提前(qián)还贷(dài)，但因为投资、购房等(děng)下滑幅度更大，所以存(cún)款同比大幅(fú)多增。

　　2023年一季度居民存款(kuǎn)同比多增2.1万(wàn)亿则是收入(rù)修复(fù)和理财存款(kuǎn)化的结果。

　　一季度居民(mín)人均可(kě)支配(pèi)收入同比增长525元，理(lǐ)财存续规模(mó)相比(bǐ)于2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受银行办理速(sù)度(dù)放(fàng)缓等因素影响，RMBS（个人住房抵押贷(dài)款(kuǎn)支(zhī)持证(zhèng)券）条件早偿(cháng)率(lǜ)指数 2 相比于2022年有(yǒu)所(suǒ)回落，即居民提(tí)前还款(kuǎn)对存(cún)款的拖累相比于去(qù)年(nián)末略(lüè)有放(fàng)缓。

　　但(dàn)是，随着居民消(xiāo)费和(hé)购房(fáng)行为(wèi)修复，其对存款(kuǎn)的支撑力度减弱，一季度人均消费(fèi)支出同比增加345元（低于收入涨(zhǎng)幅）、购房支出同(tóng)比(bǐ)多(duō)增1575亿元。但因为(wèi)支(zhī)撑(chēng)因素的规模更大，所以存款继续回升。

　　4月和一季度最核心的(de)不同在于理财市场的(de)变化。4月居民存款下滑(huá)可(kě)能的原(yuán)因一是居民存款理财化(huà)；二是提(tí)前还贷规模增(zēng)加。因为居(jū)民收(shōu)入(rù)53231323是什么意思？ 53231323可以弹哪些歌和消(xiāo)费数据不(bù)足，暂时无法(fǎ)判断消费(fèi)和(hé)收(shōu)入在(zài)4月对存款的影响。

　　存款回流理(lǐ)财是4月存款回(huí)落的核(hé)心原因，4月理(lǐ)财存量规模(mó)环比增加1.26万亿至25.5万亿，结束了自去(qù)年10月(yuè)以来的下行趋势，重(zhòng)回(huí)扩张区间。

　　居(jū)民(mín)增配理(lǐ)财等资产是理财(cái)风险降低、收益回(huí)升和存款利率下滑共同作用的结果。受益于债(zhài)券市(shì)场走强，今年理财市场表现逐步好(hǎo)转，理财(cái)产品单位(wèi)破净(jìng)率从(cóng)2022年12月(yuè)峰值的29.2％持续下滑至2023年5月(yuè)12日的4.7％，叠加这一时期下(xià)滑(huá)的(de)存款利率，存款对居民的(de)吸引力(lì)逐渐减(jiǎn)弱，而(ér)理财对(duì)居民的吸引力则不断增强(qiáng)。

　　从5月理财规模上看，随着破(pò)净率进(jìn)一步(bù)回落，居民还(hái)在继续增配(pèi)理财(cái)产(chǎn)品，存(cún)款理财化趋势有望延续。

　　提前还贷规模扩大是存(cún)款下滑的(de)又一个原因。4月早偿(cháng)率月均(jūn)值相比(bǐ)于(yú)2月低点上行4.3个百分点，相比(bǐ)于(yú)3月上行1.9个百分点。

　　居民加大(dà)提前还贷力度一是因为首套(tào)房利率(lǜ)还在下降，居民提前(qián)还贷(dài)以降低成本，4月沈阳、马鞍(ān)山(shān)等多地继续降低(dī)首套房(fáng)利率，贝壳研(yán)究院数(shù)据显(xiǎn)示百城首套主(zhǔ)流房贷利率平均为4.01％，环比3月(yuè)继续回落1个(gè)BP。二是政(zhèng)策(cè)放松后，1、2月份部(bù)分积压(yā)的还贷业务(wù)在3、4月份办理(lǐ)，这(zhè)会推动提前还(hái)贷规模走高。

　　总(zǒng)的来说，随着理财市场好(hǎo)转，此前因居(jū)民少消费、少(shǎo)投资、少(shǎo)买房等积攒(zǎn)下来的超额储蓄已经(jīng)开始部分回流理财市场(chǎng)了，且5月初这一趋(qū)势(shì)还在延续。

　　往后来(lái)看(kàn)，理财市场和提前还贷在后续(xù)几(jǐ)个(gè)月(yuè)里(lǐ)或继续(xù)成为(wèi)超额存(cún)款的主(zhǔ)要流向。

　　五一旅游人均(jūn)消(xiāo)费水平(píng)未见明显改善或部(bù)分(fēn)表(biǎo)明当下居民(mín)消费意(yì)愿依(yī)旧偏弱，考虑到(dào)超(chāo)额(é)储蓄的持(chí)有分化(huà)且并非主要(yào)来自消(xiāo)费，后(hòu)续超额储(chǔ)蓄(xù)对消费的(de)支撑力度依旧偏弱。（详见《超额储(chǔ)蓄能否转化成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。同(tóng)时，随着前期积压(yā)的购房需求(qiú)逐渐释放，房(fáng)地产销(xiāo)售目前已经有走弱迹象，地产短期或不会成为(wèi)超储的主(zhǔ)要流向。但(dàn)是因为按揭(jiē)利率存在明显利差，居民(mín)提(tí)前还贷(dài)行为或将(jiāng)延续(xù)。从(cóng)这个角度来看，主要因(yīn)为少买房(fáng)、少投资而(ér)积攒下来的储(chǔ)蓄(xù)，在理财市场(chǎng)环境好转和存(cún)款利(lì)率(lǜ)下滑的背景下或将继续(xù)回流到理财市(shì)场(chǎng)。

　　1 存款同比增速使(shǐ)用(yòng)金融机(jī)构(gòu)住(zhù)户存款(kuǎn)余额(é)+4月新增来进行估(gū)算

　　2早偿率是指在个(gè)人(rén)住房抵押贷款中(zhōng)债(zhài)务人提前偿付的金额在资产池未偿本金余额(é)的占比

　　风险提示

　　地产销售变(biàn)动(dòng)超预期(qī)，超(chāo)额储(chǔ)蓄释放弱于预期，理财市场波动加(jiā)大

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