4月中国宏观数据(jù)预览

　　1）工(gōng)业：工(gōng)业(yè)生产及物(wù)流景气度环比有所(suǒ)回落，但低基数效应提(tí)振4月工业(yè)生产(chǎn)同(tóng)比增速从(cóng)3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社(shè)零(líng)：预计(jì)4月社会消费品零(líng)售总额(é)同比增速从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要受去年4月低基数影响。

　　3）投资：同样(yàng)受低基数提振(zhèn)，预计当月总投资同比(bǐ)小幅上行至6.8％。分(fēn)部门看，4月基建投资可能高位上行至11％左(zuǒ)右，制(zhì)造业投资回升至9％，房地产投资降(jiàng)幅略有收窄至(zhì)4％左右。

　　4）通(tōng)胀：食品价格持续回落(luò)但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回(huí)落至0.6％， 而(ér)受去年高(gāo)基数及(jí)海外经济动能减弱拖累，PPI或将下(xià)行至-3％左(zuǒ)右。

　　5）外贸：低基(jī)数下(xià)、预(yù)计4月名义出(chū)口增速可能录得(dé)10％、较3月小(xiǎo)幅(fú)回落，而进(jìn)口降幅扩(kuò)张至3％，贸易顺差可能(néng)录得880亿美元(yuán)左右。出口价格(gé)指数(shù)或有所下(xià)行(xíng)，但低基数及外贸需求回暖可能(néng)支(zhī)撑(chēng)出(chū)口增(zēng)速(sù)维(wéi)持高位。

　　6）货币(bì)财政：预计4月新增贷(dài)款1.37万亿元、社融约2.1万(wàn)亿。此外，M2预计保持较高增速，M1增长有(yǒu)望继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核心观点

　　4月中国宏(hóng)观数据预(yù)览(lǎn)

　　工业：工(gōng)业生产及物流景(jǐng)气(qì)度(dù)环比有所回(huí)落，但(dàn)低基数效应提振4月工业生产(chǎn)同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右。上游工业开工(gōng)率(lǜ)总体持稳(wěn)：焦化开(kāi)工率环(huán)比上行3个(gè)百(bǎi)分点、高炉开工率环比回升2个百分点(diǎn)。但4月制造(zào)业PMI较3月下行2.7个百分(fēn)点至(zhì)49.2％的收缩区(qū)间，且4月物流指(zhǐ)数环比有所下滑、较(jiào)21年同(tóng)期跌幅有所扩大：4月，整车物流(liú)指(zhǐ)数较3月均值(zhí)环比(bǐ)下行7％，较21年(nián)同(tóng)期降幅(fú)亦(yì)从3月的10.4％扩大至17％；公共(gòng)物(wù)流(liú)园区(qū)吞吐(tǔ)指(zhǐ)数(shù)环比走(zǒu)弱1.1％、同比跌幅(fú)从3月的27.8％扩(kuò)张至28.1％。总体来看，工(gōng)业生产景气度环比有(yǒu)所下行，但(dàn)受去年同期低基数提振(zhèn)同(tóng)比(bǐ)有所(suǒ)上行(xíng)，尤其是(shì)汽车、电(diàn)子、机械电子等(děng)受疫情影响较大的工业生(shēng)产可能(néng)上(shàng)行较(jiào500克是多少斤等于多少斤，500克是多少斤两)为明显。

　　社零：预计4月社会消费品零售(shòu)总额(é)同比(bǐ)增速从3月的10.6％大幅上(shàng)行至(zhì)19％左右，主要受去年4月(yuè)低基数影响。4月居民出行及消费活跃度仍在高位，4月 18 城地(dì)铁(tiě)客运量较(jiào) 2021 年同期(qī)上(shàng)行 10％，对比3月均值(zhí)+6.8％；4月，全(quán)国电影票房较3月(yuè)均值(zhí)环(huán)比(bǐ)上行21.6％，但仍低于2021年(nián)同期(qī)10.6％。此外，受各品牌出(chū)台降价政策及车展等线下活动拉动，4 月(yuè) 1-22 日乘(chéng)用车零售(shòu)销量较(jiào)2021年(nián)同期增(zēng)长 9.9％，对比3月全月(yuè)的8.8％小幅扩张。今年(nián)五一(yī)假期(qī)居民此前(qián)受抑制(zhì)的(de)旅(lǚ)游(yóu)需求得到集中(zhōng)释(shì)放，国内旅游出行人数及总收(shōu)入均超过2021及2019年水(shuǐ)平，人均旅游消(xiāo)费恢复至(zhì)2019年的(de)85％，显示“伤疤效应”下居民消费倾向尚未修复至疫情前(qián)水平（参考2023年5月4日发(fā)表的(de)《快评：五(wǔ)一假期消费数据的三个(gè)亮点》）。

　　投资：同样受低基数提振，预计当月总(zǒng)投(tóu)资(zī)同(tóng)比小幅上(shàng)行至6.8％。分(fēn)部门看，4月基建投(tóu)资可能高位(wèi)上行至11％左(zuǒ)右，制造业(yè)投资回升至9％，房地产投资降幅略有收窄至4％左右。高频数据显示4月(yuè)以来(lái)地(dì)产需求较3月(yuè)有所走弱，房建(jiàn)开工(gōng)节奏也有所(suǒ)放缓。4月(yuè)30大中(zhōng)城市销售面积较2021年同期下(xià)行32.0％，较(jiào)3月的21.5％大幅回落；26城二手房销售(shòu)面(miàn)积较2021年同期上行5.4％，较3月的12％同样下行；土(tǔ)地成交方面，4月百城土地成交(jiāo)面(miàn)积较(jiào)2022年同期同比(bǐ)回落17.6％。建筑开工节(jié)奏有所放缓，玻璃库存持(chí)续下行，截(jié)至4月28日玻璃库存较3月(yuè)同期下行24.2％，同时水泥开工率/建筑(zhù)钢材成交量(liàng)环比较3月(yuè)同期分别下行(xíng)0.2个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)/5.4％。往前看，我(wǒ)们将重(zhòng)点关注：1）地产民企拿地及在手(shǒu)资金(jīn)情况能否回暖，地产新开工能否回(huí)升；2）地产销售动能(néng)能否再度上行。基建端，4月(yuè)地方新(xīn)增专项债净发行3351亿元，对比3月的4039亿元小(xiǎo)幅下行但仍(réng)高于2022年(nián)同期的1368亿元，可(kě)能支撑低基数下基建投资继(jì)续上行。

　　通胀：食(shí)品(pǐn)价(jià)格持(chí)续回(huí)落但核心CPI仍有韧性(xìng)，预计(jì)4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年(nián)高基数及海外经济动能减弱拖累，PPI或将下(xià)行至-3％左(zuǒ)右。内需环(huán)比回(huí)落拖累食品价(jià)格下(xià)行：4月农产品批(pī)发价格200指(zhǐ)数较(jiào)3月(yuè)31日下行(xíng)3.9％，猪肉/玉(yù)米/小麦批发(fā)价分别下(xià)降3.6％/3.0％/8.4％；非食品(pǐn)价(jià)格小幅上行，核心CPI仍有韧性：义乌(wū)中国(guó)小商品总(zǒng)价格指(zhǐ)数较3月上行0.2％，其中服装服饰类持平，箱包/鞋类价(jià)格小幅分别上(shàng)升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比增速可能继续下行：一方面，2022年4月PPI同比基数(shù)总体较高；另一方面，海外(wài)经(jīng)济(jì)动能继续减弱(ruò)且内(nèi)需仍待恢复(500克是多少斤等于多少斤，500克是多少斤两fù)，工业(yè)品价格同比继续回落：受(shòu)OPEC减(jiǎn)产提振，4月原油价格较3月环比上行6.3％；中国大宗(zōng)商品价格总指数(shù)环(huán)比上行0.4％，但矿产及(jí)金属(shǔ)价格走弱（矿产价格指数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸(mào)：低(dī)基(jī)数下、预计(jì)4月名义出口(kǒu)增速可能录得10％、较3月小(xiǎo)幅回落，而进(jìn)口降幅扩张至(zhì)3％，贸(mào)易顺差可能录500克是多少斤等于多少斤，500克是多少斤两得(dé)880亿美元(yuán)左(zuǒ)右。出口价(jià)格指数或(huò)有所下行，但(dàn)低(dī)基数及外贸需求回暖可能支撑出口(kǒu)增速维持高位：4月1-30日，华泰出口需(xū)求日度指(zhǐ)数（HDET）均值录得14.3％的同比增长，比(bǐ)3月(yuè)的16.6％小幅回(huí)落2.3个百分点，鉴(jiàn)于3月（美元计）出口额增长14.8％，4月出口额(é)增长有望保(bǎo)持高速(sù)（参见2023年5月4日发表(biǎo)的《4月出口或保持较高增长》）。此(cǐ)外(wài)，我国(guó)和亚太(tài)、非洲、甚至拉美的一体(tǐ)化(huà)产业链、需求链的(de)格(gé)局不断优化，出口(kǒu)增长(zhǎng)韧性可(kě)能超预(yù)期(qī)（参见《中国出口产业链(liàn)的升级(jí)与重(zhòng)塑》，2023/4/16）。

　　货币财政(zhèng)：预计4月新增贷款1.37万亿元(yuán)、社融(róng)约2.1万亿(yì)。此外，M2预计(jì)保持较(jiào)高增(zēng)速，M1增长有(yǒu)望继续(xù)回升(shēng)——M1-M2剪刀差可能收窄。预计4月新增人民币贷款约1.37万亿元，一(yī)方(fāng)面，企业(yè)中长(zhǎng)期(qī)贷款(kuǎn)延续年初至(zhì)今的较强势头、购房需求回升背景下房贷/居民贷款需求(qiú)有望继(jì)续企稳(wěn)回升，政策性银(yín)行(xíng)金(jīn)融工(gōng)具继续带动(dòng)基建投资(zī)和企业(yè)中长期贷款增长(zhǎng)，信贷周期或继续保持强势。信贷推动下，社融同比增速或上行(xíng)至10.6％左右(yòu)，而(ér)企(qǐ)业债、股权及政府债融资较去年同(tóng)期略有走弱。财(cái)政方(fāng)面，去年留抵退税低基数下，财政收入(rù)增长有(yǒu)望(wàng)回升；财政支出、尤其民生和基(jī)建相(xiāng)关支(zhī)出有望保(bǎo)持较(jiào)快增长——预计政策性银(yín)行金融工(gōng)具仍是近期准财(cái)政的(de)主要发力渠道。

　　风险提示：消费复苏不及(jí)预期、稳地产政策(cè)不(bù)及预(yù)期。

　　文章来源

　　本文摘自2023年5月5日发(fā)表的《增长动能环(huán)比走弱、低(dī)基(jī)数(shù)效(xiào)应(yīng)凸显》

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