近期(qī)“中(zhōng)特估”成(chéng)为A股市场热(rè)门话题，外资机(jī)构加强研究。不少国企、央企上市公(gōng)司已获外资显著加(jiā)仓。外资机构认为：国企已成为“市场关(guān)注(zhù)焦点”，中国国(guó)企已迎(yíng)来积极信号，投资者可从中挖掘盈(yíng)利能力持续改善的标的，从而获(huò)得(dé)长(zhǎng)期稳健(jiàn)的投资回报。

　　加仓国企公司

　　近期国企成为A股市场关(guān)注焦点，外(wài)资纷纷行动。

　　Wind数据显示(shì)，截至(zhì)2023年5月14日，北向资金净买入额最多(duō)的(de)10只股票为(wèi)洛阳钼业、中国石化、建设(shè)银行、汇川技术、工商银行、晶盛机电、京(jīng)沪高铁(tiě)、拓普集团、中远海(hǎi)控、五粮液。不少(shǎo)国(guó)企(qǐ)公司股(gǔ)票跻身其中。期间，吸金(jīn)前十大公司(sī)分别吸引10亿(yì)到20亿元人民币不等。

　　近期北向资金净流(liú)入额前十的(de)股(gǔ)票，来源：Wind。

　　随(suí)着一季度上市(shì)公司财报公布，不少全球主权(quán)投资机构跻身国企的前十大的股东(dōng)行业。例如，一季度报告显(xiǎn)示，阿布(bù)达比(bǐ)投资局、科威特政府(fǔ)投资(zī)局等多家主权财富基金(jīn)增持多家(jiā)国企(qǐ)央企A股上市(shì)公司股(gǔ)票。例如科威特(tè)政府(fǔ)投(tóu)资局增持中青旅、中国重汽。阿布达比投资局(jú)一季度增持了浦(pǔ)东金桥。挪威央行一季度新(xīn)建仓江(jiāng)苏金租。

　　富(fù)达中(zhōng)国(guó)焦点(diǎn)基金截止4月底的前(qián)十大重仓股，来(lái)源(yuán)：晨星

　　再如(rú)，富达旗舰中国基金-中国焦点(diǎn)基金，截至4月底(dǐ)的前十大重(zhòng)仓股包括：阿里巴(bā)巴、腾讯(xùn)控股、工商(shāng)银(yín)行、建设银行(xíng)、中国石化、华润置地、中银航(háng)空租赁、中(zhōng)升集团、百度等(děng)，含不少国企(qǐ)公(gōng)司。而基金在(zài)4月对(duì)这些国企进行了幅(fú)度不一的加(jiā)仓。

　　富(fù)达：从(cóng)“乏人问津”到成为焦点

　　外资中(zhōng)关于中国国企公司的讨论热度正(zhèng)在(zài)上升(shēng)。

　　富(fù)达在最新一(yī)篇(piān)研(yán)究报告中解释了他(tā)们对于国企改革的看(kàn)法(fǎ)。报告认为，在中国国企改革并(bìng)非新鲜事，但是这一次国(guó)企改革(gé)事关重大(dà)。而资本市场(chǎng)显然已经关注到了(le)“国企”主(zhǔ)题(tí)。举例来说，放在平常(cháng)，中国中(zhōng)铁可(kě)能是乏(fá)人问(wèn)津的防御性公司。它虽然有稳健的(de)基本面，收益预期也(yě)尚可，但是可(kě)能不是(shì)大家热衷(zhōng)追捧的公司(sī)。但(dàn)2023年(nián)截止(zhǐ)5月(yuè)14日，中(zhōng)国(guó)中铁股价(jià)已经(jīng)上升了43.88％。其它的国企股价在(zài)2023年也有不俗表现，包括中(zhōng)石化、中国铝(lǚ)业等。这(zhè)背后的原因可能(néng)包括(kuò)：随着高层(céng)重提“国企改革”，投(tóu)资者认为相关方面或敦(dūn)促(cù)国企改善治理等以增加股东回报。

　　中(zhōng)国中(zhōng)铁股价走势(shì)，来源：Wind。

　　值得注意的是，一般说来外资机构持仓(cāng)中(zhōng)更倾向(xiàng)于私(sī)营(yíng)部(bù)门，这与他们的选股标准相关。基于公司的股东回报(bào)等标准，不少国企公司在过(guò)去难以进入部(bù)分外资的(de)选股池子。例如从每股盈利EPS 来看，Wind数据显示，非金融类国企(qǐ)公司截(jié)至去年年底的平均每股盈利(lì)水平仍低于(yú)10年前2012年水(shuǐ)平(píng)。这说明国企公司(sī)的(de)资本效率还(hái)有很大的提(tí)升空(kōng)间。

　　不过，也有逆向的外资投资(zī)者认为国企(qǐ)长(zhǎng)期的低估(gū)值为投资者(zhě)提供了(le)厚厚(hòu)的(de)安全垫。部分公司(sī)的投资价值被低估了。

　　富达在(zài)报(bào)告(gào)中指出，如果国企改革能够取得成效(xiào)，投资(zī)者(zhě)会重估(gū)国企的投(tóu)资者价值。投资者对(duì)于能够持(chí)续提(tí)供良(liáng)好的股东(dōng)回(huí)报的公(gōng)司是愿意支付溢价的(de)。例如(rú)，贵州茅台过去20年的平(píng)均每年的净资产回报率在20％以上。这(zhè)是为什么(me)贵州茅台可以10倍的市(shì)净(jìng)率交易的重要原因之(zhī)一(yī)。除了房地产行业，目(mù)前来看大(dà)部分国(guó)企的(de)市(shì)净(jìng)率低于私营企业。

　　除了(le)股东(dōng)回报，国(guó)企如何与投资(zī)者互动(dòng)，增强透明性是全球投资者关注的问题。此外(wài)，投资者关注的其它(tā)问(wèn)题还(hái)包括：对于国企来说，如何在(zài)服(fú)务国家战略(lüè)的同时增强它的商业效率，如何改善激励措施(shī)等。尽管这(zhè)次(cì)改革的成效仍待时间检验，但是“注(zhù)重股东回报”是被资本(běn)市场认可的路(lù)线(xiàn)。

　　高盛(shèng)：国当兵后微信会受影响吗，当兵的不能玩微信吗企主题具可(kě)持续性

　　高盛亚太首(shǒu)席股票策略师(shī)慕天辉（Timothy Moe）此前对中国(guó)基金报记者表示，目前国企主题受(shòu)到关注，可能个(gè)别股票有一定量的(de)“炒(chǎo)作”资金参(cān)与，但是有充分的理由(yóu)认为(wèi)国企主(zhǔ)题(tí)是可持续的。

　　首先，相当一(yī)部分(fēn)公司(sī)估值仍(réng)然很(hěn)低(dī)。虽然它已经(jīng)从极低的水平(píng)上升，但(dàn)总体来(lái)说，国有企业的市盈率仍然在10倍左右，这(zhè)不是一个(gè)高的(de)数字。

　　其次，如果公司能够继续(xù)改善(shàn)他们(men)的财务表现，提(tí)高每股盈利水平和利润(rùn)增长，并(bìng)通过股息或股票回购，将利(lì)润分配给股东。这些都将成(chéng)为(wèi)股票(piào)价格(gé)的驱(qū)动(dòng)因素(sù)。

　　第三，从全球投资者的角(jiǎo)度看(kàn)，他们对国(guó)企的持有或配(pèi)置仍然相当保守。因为如果回顾过去的(de)5到(dào)10年，大(dà)多数境(jìng)外的(de)观点是看好上(shàng)市(shì)民营企(qǐ当兵后微信会受影响吗，当兵的不能玩微信吗)业（POEs）。目(mù)前，许多(duō)外资投资组(zǔ)合经理只关注经济(jì)的私营部分。随(suí)着事态(tài)改(gǎi)变，他们有(yǒu)提升配置的(de)空间。

　　具体来看，例(lì)如(rú)部分能源公(gōng)司估(gū)值(zhí)远远低(dī)于全球(qiú)同行。不排(pái)除有些公司会(huì)受到地缘(yuán)政治因(yīn)素(sù)，但全(quán)球仍有资金（例(lì)如中东地区的资(zī)金）受地(dì)缘政(zhèng)治(zhì)影(yǐng)响较小。

　　此外，一些过(guò)往(wǎng)被认为乏味无趣的行业部(bù)分公司的股(gǔ)价有了非常显著(zhù)的回(huí)升，还有(yǒu)类似的(de)机(jī)会可以挖掘。

　　慕天(tiān)辉进(jìn)一步指出：在任何(hé)市场，投资都必须持有(yǒu)前瞻性的观点。如果(guǒ)等(děng)到所有(yǒu)的证据都摆在面前，那么(me)他们已经被市场价格反(fǎn)映出(chū)来，因为(wèi)市(shì)场总是预先反应。所以我们(men)永远不会有百(bǎi)分(fēn)百的确(què)定(dìng)性或(huò)信心(xīn)。一些积极的变化(huà)正在发生。“如果问过去(qù)多年，通过观察中国市场我们学到(dào)了什么？我们学到的重要一课就是(shì)：跟(gēn)随政府的(de)政策投资。中国的(de)国企已经迎来了积极(jí)的信(xìn)号”。投(tóu)资者需要(yào)一些机制来从大(dà)量的国有企业中筛选(xuǎn)出有(yǒu)更高成功机会的企业。

　　高盛试图找到符合政府(fǔ)政策导向、管理层(céng)有(yǒu)改进动力、有客观证据显示其盈利能力已经改善的(de)企业(yè)。同时，这些企业(yè)所处(chù)的行业(yè)整体收益增长、有良好的资产负(fù)债表和(hé)低债务水平等经(jīng)济运行。

　　慕天辉补(bǔ)充说明(míng)道，即(jí)使(shǐ)外国投资者(zhě)很重要，真(zhēn)正决定价格的还是(shì)国(guó)内投资者。如果外(wài)国投(tóu)资(zī)者对(duì)国有企业的兴趣增加，那(nà)将是对国有企业股(gǔ)价的额外推动力。

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