事件：21世纪经济报道(dào)、澎湃新(xīn)闻等多家媒体报道(dào)，协定(dìng)存款及通(tōng)知存款自律上(shàng)限将于(yú)5月15日执行，其中国有银行(xíng)执(zhí)行基(jī)准利(lì)率加10BP；其它金融机构执(zhí)行基准利率(lǜ)加20BP。

　　通知存款和协定存(cún)款是什么？通知存款和协(xié)定存款是“类(lèi)活(huó)期存款(kuǎn)”，灵(líng)活性好于定期，收益率(lǜ)好于活期。产品推出的目的(de)更多是为吸引存款。通知存款是指不约定存(cún)期，在支取时(shí)提前通知银行(xíng)的存款业务(wù)，分为提前一天和提前七(qī)天的(de)两种类型。协定存款是(shì)对(duì)协定(dìng)额(é)度以内的部(bù)分给予活(huó)期利率(lǜ)，对超过协定部分给(gěi)予协(xié)定存款利率(lǜ)。

　　通(tōng)知存款和协定存(cún)款当前利(lì)率处于什么水(shuǐ)平？为何需要规定上限？根据(jù)央行公告， 1 天和(hé) 7 天期通(tōng)知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利(lì)率为 1.15％ ，活期挂牌(pái)基准(zhǔn)利率为(wèi) 0.35％ 。如以此为标(biāo)准(zhǔn)，则国有四大行1天(tiān)和7天期(qī)通知存款利率的上(shàng)限分别为0.90％、1.45％，协定存款(kuǎn)利率上限为(wèi)1.25％。其它金融(róng)机构 1 天和(hé) 7 天(tiān)期(qī)通知(zhī)存款(kuǎn)利率(lǜ)的上限分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。而目(mù)前(qián)部(bù)分城商行(xíng)与农商行(xíng)通知、协定存款(kuǎn)利率偏高，我们(men)梳理的样本(běn)银(yín)行(xíng)中有13.5％的银行超过新规上限(xiàn)。7 天通知存款的最高(gāo)利(lì)率达(dá)到 2.1％ 。且部分银行(xíng)最高的通知存(cún)款利率高于其挂牌价，存在“存款竞争”令负债成本相对刚(gāng)性(xìng)的问题(tí)。

　　规定上限对相(xiāng)关(guān)存(cún)款(kuǎn)实际利率有何(hé)影响？是(shì)否会(huì)对M1和M2产生影响？部分城商行和农商行（占(zhàn)比近13.5％）通知存款(kuǎn)和(hé)协(xié)定存(cún)款利率或将有(yǒu)所下调，但对M1和M2增速影(yǐng)响(xiǎng)非对称。其一(yī)，通知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)应属于其他存(cún)款，对M1或没(méi)有影(yǐng)响。其二，通知存款和协定存款若流出(chū)，可能(néng)会拖(tuō)累 M2 增速(sù)。根据《存款统计分类及编码》，我们合理推断(duàn)，通知存款和协定存款归属于 M2 下的其他存(cún)款科目(mù)，则其变动会影响M2规模和(hé)增速(sù)。考虑到(dào)此次利率(lǜ)上(shàng)限(xiàn)的设定(dìng)，可能有部(bù)分(fēn)个人或企业将通知存(cún)款和(hé)协定存款投向收(shōu)益率更高(gāo)的理财以(yǐ)及(jí)其他资管产品中，拖累 M2 增速表现(xiàn)。考(kǎo)虑到(dào)4月居民存款(kuǎn)已经(jīng)开始重新流向表外(wài)，M2增速预计(jì)将(jiāng)进(jìn)入下行通道(dào)。再考虑到此次通知存款和(hé)协定存(cún)款利率上限(xiàn)的约束(shù)，或进一(yī)步加速居(jū)民将资金从表(biǎo)内搬至表外。

　　是否意味着(zhe)存款(kuǎn)利率(lǜ)下(xià)调新一轮的开始？本(běn)次约(yuē)束(shù)通知存款和协定存款利率(lǜ)，核心目的是缓(huǎn)解银行(xíng)净(jìng)息差压力(lì)。23Q1 商业(yè)银(yín)行净息(xī)差下探，其中国有银行平均净息差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均净息差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业(yè)银行的利润是(shì)准(zhǔn)公共品，去向有三：一是利润(rùn)分配给(gěi)财(cái)政的非税(shuì)收入；二是(shì)转(zhuǎn)增资本(běn)金(jīn)以(yǐ)满足宏(hóng)观审慎的管理要求，疏通货币政策的传导渠道；三是增加拨备(bèi)以应(yīng)对(duì)坏账风险。既要保证商业银行的合理盈(yíng)利水(shuǐ)平，又要(yào)不抬高实体经济融资(zī)水平，惟有对存款(kuǎn)利率(lǜ)进行调整。实际上， 2022 年 9 月主要银行已经下(xià)调存(cún)款利率，年(nián)初至今其他银行(xíng)也纷(fēn)纷(fēn)跟(gēn)进(jìn)，随着商业银行(xíng)普通存(cún)款利(lì)率(lǜ)的调(diào)整到位，政策抓手转向(xiàng)其(qí)他存款的利率水平(píng)。但目前(qián)尚不(bù)构(gòu)成(chéng)新一轮存款(kuǎn)利率下调(diào)的开始，源于(yú)目前(qián)存款利率市场化调整机(jī)制参(cān)考 10Y 国债(zhài)利(lì)率与(yǔ) 1Y LPR ，而(ér)目前 10Y 国(guó)债收益率高于上一轮下(xià)调时低点(diǎn)， 1 年期 LPR 持平，尚不具备(bèi)全(quán)面下调的充分条件。

　　高频数据经济表现：汽车销售、地产销售改善。乘用(yòng)车(chē)零售(shòu)同比较上周上升(shēng) 27pct 至 67％ ，今年(nián)累计同(tóng)比 1％ ，全国整车货运量(liàng)有所反弹(dàn)。房地(dì)产市场：地产销售有所恢复，因城(chéng)施策继续加(jiā)码(mǎ)。政府性基金(jīn)与基建：新(xīn)增专项(xiàng)债 147.8 亿(yì)，下周计(jì)划发行 881.1 亿。工业生产(chǎn)与制造业投资：开工率继续改善。通(tōng)胀：猪肉、蔬菜、水果(guǒ)、钢铁(tiě)、煤炭价格下降，油价上升。货币(bì)政策与汇率：资短(duǎn)端金利(lì)率(lǜ)下行、美元下行，人(rén)民币升值。

　　风(fēng)险提示：稳增长政策见(jiàn)效速度慢(màn)于预期，数(shù)据搜集遗漏。

　　以下(xià)为正(zhèng)文

　　周关注(zhù)：存(cún)款利率(lǜ)下调新一轮的(de)开始？

　　事件：21 世纪经济报道(dào)、澎湃新(xīn)闻等多家媒体(tǐ)报(bào)道，协定(dìng)存款及通知(zhī)存款自律上(shàng)限：国有银(yín)行（特(tè)指工农(nóng)、中(zhōng)、建(jiàn)四大行）执行基(jī)准利率(lǜ)加 10BP ；其(qí)它金融机构(gòu)执行基(jī)准(zhǔn)利(lì)率加(jiā) 20BP ，自 2023 年 5 月(yuè) 15 日起执行。

　　1. 通知存(cún)款(kuǎn)和协 定存款是什么(me)？

　　通(tōng)知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)是“类活期存款”，灵活性好于(yú)定(dìng)期(qī)，收益(yì)率好于活期。产(chǎn)品推出的(de)目(mù)的更多是为吸引(yǐn)存款(kuǎn)。

　　通知存款是指不约定存期，在支取(qǔ)时提前通知银行的(de)存款(kuǎn)业务，分为(wèi)提前一天和提前七天的两种(zhǒng)类型(xíng)。在存入(rù)款项时(shí)不约(yuē)定存期，支取(qǔ)时需提(tí)前通知银行，约(yuē)定支取(qǔ)存款(kuǎn)的日期和金(jīn)额(é)方能支取，按存款(kuǎn)人(rén)提前(qián)通知的(de)期限长短划分为一天通知存款和七天(tiān)通(tōng)知存款两个(gè)品种，一天通知(zhī)存款必(bì)须提(tí)前一(yī)天(tiān)通知约定支取存款(kuǎn)，七(qī)天通知(zhī)存款(kuǎn)必须(xū)提前七天通知约(yuē)定(dìng)支取存款(kuǎn)。通知(zhī)存款面向个人(rén)和(hé)企业办理。

　　协(xié)定存款是对(duì)协定额度(dù)以内的部分给予活期利率，对(duì)超(chāo)过(guò)协定部(bù)分给予(yǔ)协定存款利率(lǜ)。协定存(cún)款是指银行与客(kè)户签订协议(yì)，约定(dìng)结算账户的每日留存金额，结(jié)算账户每(měi)日余额低于最低留存额（含）的部分按(àn)活期存款(kuǎn)利(lì)率计息，超过部分按中(zhōng)国人民(mín)银行(xíng)规定的协定存款利率计息的(de)存款。协定(dìng)存款(kuǎn)面(miàn)向企业办理。

　　2. 通知、协定存款当前利率水平？为何需要规(guī)定上(shàng)限？

　　若央行规定新的利率上限，则7天(tiān)通知存款利率的上限被设定为1.55％。根据央行(xíng)公告， 1 天和(hé) 7 天期通知存款(kuǎn)利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款利率为 1.15％ ，活(huó)期挂牌基(jī)准利率(lǜ)为(wèi) 0.35％ 。如以此为标准，则国(guó)有四(sì)大行 1 天和 7 天期通知存(cún)款利(lì)率的上限分(fēn)别(bié)为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限为 1.25％ 。其(qí)它金融机构 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利(lì)率的(de)上限分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率(lǜ)上限为 1.35％ 。

　　城商行与农商行通知、协定存款利(lì)率偏高(gāo)，样本银行中有13.5％的(de)银行超(chāo)过新规上限。我们梳(shū)理了国有银行、股份制银(yín)行(xíng)、 20 家城(chéng)商行（按资产规(guī)模排序(xù)）以及 14 家(jiā)农商(shāng)行的挂(guà)牌(pái)利率（截止至 5 月 11 日），其(qí)中国有银行与(yǔ)股份(fèn)行挂牌(pái)利率(lǜ)未(wèi)超过央行新规上(shàng)限，超过(guò)上限(xiàn)的银行(xíng)主要集中(zhōng)在城商行和农商行(xíng)中，占比达(dá) 13.5％ ，其中 20 家城商行中有 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农(nóng)商行中有 3 家超过上限、占比(bǐ) 15.6％ 。 7 天通知存(cún)款(kuǎn)的最(zuì)高利率(lǜ)达到 2.1％ 。

　　同时，部(bù)分(fēn)银行最高的通(tōng)知存款利率高于其挂牌价，存在(zài)“存(cún)款竞争(zhēng)”令负债成本(běn)相对刚性的问题。我们在梳理(lǐ)过程中(zhōng)发现，部分(fēn)银行个人(rén)通知存款的最高利率高(gāo)于挂牌(pái)利率，其(qí) 1 天的通知存款(kuǎn)最高(gāo)利率为 1.75％ ，而(ér)其挂牌(pái)利率(lǜ)是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际存款利率(lǜ)、 M1 和(hé) M2 的影响如何？

　　部分城商行和农商行通知存款和协定存款利率或将有所下调。目前超过利(lì)率新规(guī)上限的主要为城商(shāng)行和(hé)农商行，样本银行(xíng)中有 13.5％ 的(de)银行超过上限，其(qí)中 7 天通知存(cún)款的最高利率达到(dào) 2.1％ （规定上限为(wèi) 1.55％ ），因(yīn)此新规的执行会导(dǎo)致(zhì)部(bù)分(fēn)城商行和农商行（合理估算(suàn)近(jìn) 13.5％ 的比例(lì)）通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款利率或将有所下调。

　　是否会(huì)对M1和M2的(de)增速产生影响(xiǎng)？

　　其一(yī)，通知存款(kuǎn)和协定存款应属于(yú)其他存款，对M1或没有(yǒu)影响。根据《存款统计分(fēn)类及编码》，通知存款(kuǎn)和(hé)协定(dìng)存款与普(pǔ)通存款并列，并(bìng)不属于单位存款和储蓄存款。则考虑(lǜ)到 M1 为 M0 与单位活期存款之(zhī)和，其(qí)不(bù)在 M1 的包含范围之内，利率上限的(de)设(shè)定对(duì) M1 应当没有影响。

　　其二，通知存款和协定存款若流出，可能会拖累M2增速(sù)。根据《存款统计分类及编码》，我(wǒ)们合(hé)理推(tuī)断，通知存款和协(xié)定存款归属(shǔ)于(yú) M2 下的(de)其他(tā)存款(kuǎn)科目，则(zé)其变动会影响(xiǎng) M2 规模(mó)和增速。考虑到(dào)此(cǐ)次利(lì)率上限的设定，可能有部分个人或企业将(jiāng)通(tōng)知(zhī)存款和协(xié)定(dìng)存款投向收(shōu)益率(lǜ)更高的(de)理财以及(jí)其他资(zī)管产(chǎn)品中，拖累 M2 增(zēng)速表现。

　　考虑到4月居民存款(kuǎn)已(yǐ)经开始重新流(liú)向表外，M2增速(sù)预计将进入下行通(tōng)道。M2 近一年的上行由(yóu)个人(rén)存(cún)款推(tuī)动(dòng)，资管资(zī)金回(huí)表也主要来(lái)源于居民(mín)。 22 年 3 月(yuè) -23 年 3 月(yuè)， M2 同比上(shàng)行的 3 个(gè)百分点(diǎn)中，有 3.1 个(gè)百分点来源于(yú)个人存款的规模扩张。年初以来 1.6 万亿(yì)资(zī)管(guǎn)资金回流表内中(zhōng)，有 1.4 万亿来源于住户部门(mén)。但(dàn)随着4月(yuè)居(jū)民存款(kuǎn)同比首次(cì)由增转降(jiàng)，居民资(zī)产(chǎn)配置或回流表外(wài)，对应的则是M2同比超过(guò)市场预期下行。再考虑到此次通知存款和(hé)协定存款利率(lǜ)上限(xiàn)的约束，或进一步加速居民将资(zī)金从表内搬至表外。

　　4. 是(shì)否(fǒu)意味着存款利(lì)率下调新一(yī)轮的开始？

　　本次(cì)约束通知存款和协定存(cún)款(kuǎn)利率，核心目的是缓(huǎn)解银行净息差压(yā)力。23Q1 商业银(yín)行净息差下探，其(qí)中国有银行(xíng)平均净息(xī)差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份制银行的平均净息差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业(yè)银行的(de)利(lì)润是准公共品，去向有三：一是(shì)利润(rùn)分配给财政的非(fēi)税收入；二是(shì)转增资本金以(yǐ)满足宏观审慎(shèn)的管理要求，疏(shū)通货(huò)币政策的(de)传导渠道；三是增加拨备以应对坏账风险。既要保证(zhèng)商业银行的(de)合理盈利水平，又要不抬高实体(tǐ)经济融资水平，惟有对存款利率进行调整。

　　实(shí)际上，去年9月主要银行(xíng)已经(jīng)下调存(cún)款利率，年(nián)初至(zhì)今其他银行(xíng)也纷纷跟进，随着商业银行普(pǔ)通存(cún)款利率的调整到位(wèi)，政策(cè)抓(zhuā)手转(zhuǎn)向(xiàng)其他存款的利率水平。而(ér)部分中(zhōng)小银(yín)行未高息揽(lǎn)储，其通(tōng)知存款(kuǎn)利(lì)率和协定存(cún)款利率明显偏高，实际上不利于商业银行(xíng)整体(tǐ)负债端成本的下降，也成为本次约束通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款利率(lǜ)的(de)触(chù)发因(yīn)素。

　　是否是新一轮存款利率下(xià)调的开始(shǐ)？目前十年期国债收益率(lǜ)高于上一轮下调(diào)时低点，1年期LPR持(chí)平，因而目前尚不具备(bèi)充(chō00后初中学历很丢人吗00后初中学历很丢人吗n>ng)分条件(jiàn)。2022 年(nián) 4 月，央(yāng)行指(zhǐ)导利率自律机制建立了(le)存(cún)款(kuǎn)利(lì)率市场化调整机制，以 10 年期(qī)国债收(shōu)益率和以 1 年期 LPR 基准，合理调(diào)整存款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年 00后初中学历很丢人吗9 月(yuè)部分全(quán)国性银行(xíng)下(xià)调存款利率(lǜ)，如一(yī)年期定期存款利率(lǜ)下调 10BP 。而(ér)从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期国债收(shōu)益率走高(gāo) 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高频经济表现：汽(qì)车、地产销售改善

　　1）商品消费：乘用(yòng)车零售较上周有所改善，今年以来累(lèi)计同比增长(zhǎng)1％。截至5月(yuè)7日，乘用车零售同比较上周上升27pct至(zhì)67％，今年(nián)累计同比1％。5月1-7日，乘用车市场(chǎng)零(líng)售同(tóng)比增长67％。

　　2）服(fú)务消费(fèi)：全国(guó)整车(chē)货运量(liàng)有所反弹(dàn)，京(jīng)沪深迁徙(xǐ)指数继续上行。截止 5 月 11 日，全(quán)国整车货运量(liàng)较 2021 年(nián)同(tóng)期(qī)上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪(hù)深迁徙趋势较 2021 年同期上(shàng)行(xíng) 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政(zhèng)府(fǔ)消(xiāo)费(fèi)：截至5月12日，当周国债净融资-754.8亿，当周新增0亿一般债，下周计划发行34.83亿(yì)。

　　4）房地产市(shì)场：地产销(xiāo)售(shòu)回暖，五一过后因城施策继续加码(mǎ)。截至(zhì) 5 月 11 日， 30 大中城市(shì)商(shāng)品房周均成(chéng)交面积两年平均(jūn)增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线(xiàn)、二线和三线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳(yáng)、内蒙(méng)古等 30 余个城市进(jìn)行了公积金(jīn)贷款政(zhèng)策(cè)的调整和优化。

　　5）政府性基金与基(jī)建：当周新增专项(xiàng)债147.8亿，下周计划(huà)发行881.1亿。

　　6）制造(zào)业投资与工业(yè)生产：受五一假期(qī)及(jí)需求走(zǒu)弱影(yǐng)响(xiǎng)，开(kāi)工(gōng)率连周下滑。截至 5 月 5 日(rì)，高炉开(kāi)工率(lǜ)继续回落(luò) 87bp 至 81.7％ 。汽车半(bàn)钢胎开(kāi)工(gōng)率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但(dàn)仍(réng)强于(yú)去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出(chū)口：港口物流效率有所改善。截(jié)至(zhì) 3 月 17 日，交(jiāo)运部(bù)重点港口(kǒu)货(huò)物吞吐量较上周回升 0.8％ ，高速(sù)公路(lù)货车(chē)通行量与铁路货运量较上周分别回(huí)落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪(zhū)肉价格继续下行(xíng)，菜价(jià)、果价回升(shēng)。截至 5 月 4 日(rì)，猪(zhū)肉零售价(jià)下跌 0.1％ 至(zhì) 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日(rì)，蔬菜、水果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比(bǐ)分别回升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工(gōng)业品价格：油价小幅回(huí)升(shēng)，国(guó)内钢(gāng)价(jià)、煤价下行。截至(zhì) 5 月 11 日，布油周均(jūn)价小幅回升(shēng) 0.1％ 至 76.4 美元(yuán) / 桶，动(dòng)力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨(dūn)。截(jié)至 5 月 5 日(rì)，美国原油产量(liàng) 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政(zhèng)策与(yǔ)汇率：逆(nì)回购地(dì)量延续，资金利率小(xiǎo)幅下行。截至 5 月 12 日，本周逆回购余额(é) 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别(bié)较上周小幅(fú)下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行，人民币(bì)被动(dòng)贬值。截至 5 月(yuè) 11 日，美元(yuán)指(zhǐ)数小(xiǎo)幅上行至(zhì) 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分(fēn)别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示(shì)：稳增长政策见效速(sù)度慢于预期(qī)，数(shù)据搜集遗漏。

　　全球宏(hóng)观日历：关注中(zhōng)国 4 月经济数据(jù)

　　内(nèi)容(róng)节选自申万宏源宏观研究报(bào)告：

　　《存(cún)款利率下(xià)调新一轮的开始？——申万宏源宏观周报·第208期》

　　证券分析师：屠强 贾(jiǎ)东旭 王胜

　　发布(bù)日期：2023.05.13

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