金融界5月8日消(xiāo)息(xī)今(jīn)日早盘(pán)，A股市场银(yín)行板块再度走高，中信银行率先涨停，另外四(sì)大行(xíng)中，中国(guó)银(yín)行涨超6％，农业银行涨超5％，工商银行涨超4％，建设(shè)银行涨超3％。

　　截至目前(qián)，中信(xìn)银(yín)行年内涨(zhǎng)幅(fú)已超过(guò)50％，中国银行(xíng)、交通银行、农业银行涨超30％，邮储(chǔ)银行(xíng)、瑞丰银行、长沙银行(xíng)涨超20％。

　　海通国际证券在近日的研(yán)报中梳理了(le)银行上涨的逻辑。

　　1、从长期逻辑——政策改变利于估值修复。

　　2022年底开始(shǐ)，政策(cè)不再(zài)提(tí)金融让利(lì)。银行业也开始落(luò)实(shí)，比如一(yī)些地方小(xiǎo)银行(xíng)下调存款(kuǎn)利率后，股份行也出现下(xià)调；而年(nián)初(chū)的低利率放(fàng)贷现(xiàn)象也消失了，新发放(fàng)贷款利率在上行(xíng)。此外，今年也没有下达普(pǔ)惠小微的政(zhèng)策任务。政策改变的原因之一是银行需要资本扩(kuò)展，需要恰(qià)当的(de)盈利积累，不能(néng)过度让利(lì)；另(lìng)一个是中央讲中特估和国(guó)企改(gǎi)革，银行作为资产规(guī)模最(zuì)大的国企行业，按(àn)政策(cè)导向(xiàng)要提(tí)高资(zī)产收益(yì)率。而取(qǔ)消金融让利有(yǒu)利于(yú)银(yín)行估值修复(fù)。从2020年(nián)开(kāi)始(shǐ)的金融让(ràng)利使(shǐ)银(yín)行股的PB估值低于正常估值。银行作为ROE较高（大于10％）的行业(yè)，在利润正增长(zhǎng)的情况下正常PB估值应(yīng)该在1倍多，但由于(yú)让利之下市场担心银(yín)行ROE会降低(dī)，给出的估值(zhí)在(zài)0.5倍(bèi)。现在政策导向的改(gǎi)变对(duì)银(yín)行(xíng)股(gǔ)是一种长时(shí)间的利好，有利于(yú)银行估值的逐(zhú)步修复。

　　2、长(zhǎng)期逻辑——不良率连续(xù)下降(jiàng)。

　　银行不良率和债务风险周期相关，现(xiàn)在(zài)已进(jìn)入不良率下降(jiàng)周期(qī)。2020年底银(yín)行业的不(bù)良贷款(kuǎn)率开始(shǐ)下(xià)降，到(dào)今(jīn)年一季度已经连续(xù)10个季度下降了(le)，这(zhè)有(yǒu)利于股(gǔ)价上涨，不过按历史规律，上涨会(huì)存在滞后性。目前(qián)市场还没充分(fēn)意(yì)识(shí)，银行(xíng)股价刚刚启动，如(rú)果不(bù)良率下降周期能够持续验证(zhèng)，我们认为这会让银行业的PB从(cóng)1倍到(dào)1倍以上。部(bù)分投资者对于地(dì)产和城(chéng)投风险有(yǒu)担忧，但(dàn)银行房地产(chǎn)贷款(kuǎn)占比很(hěn)低，在3％-6％左(zuǒ)右，对(duì)银行整(zhěng)体不良(liáng)率影(yǐng)响较小；而且中国经过(guò)对债(zhài)务风险的分部门处理，地产上下游的很多行(xíng)业的债务风险已经解决。总体上(shàng)银行不良率(lǜ)还是下降的。

　　3、中期逻辑——业绩(jì)出(chū)现拐点，疫情扰动结束。

　　银行收(shōu)入增速自去年一季(jì)度开始逐季下降，今年(nián)Q1已(yǐ)到最低点，单季(jì)来(lái)看今(jīn)年Q1比(bǐ)去年Q4营(yíng)收(shōu)增(zēng)速略微提高。我们预(yù)计Q2、Q3、Q4银行收入增(zēng)速(sù)会逐季改善，特别是中小银(yín)行。出现(xiàn)拐点(diǎn)的原因是(shì)去年上半年LPR下降，今(jīn)年(nián)1月1号银行进行贷(dài)款利(lì)率重定价，利率(lǜ)出现下降。这是一个已知利(lì)空(kōng)，市场已经消(xiāo)化，所(suǒ)以银行股会出现修(xiū)复。此外(wài)，过去三年(nián)疫情(qíng)使得银行股估值被(bèi)压(yā)制。现(xiàn)在乙类乙管多时，对(duì)银行估值不(bù)会再(zài)有太多影(yǐng)响，疫情折价(jià)已(yǐ)过，估值将会正(zhèng)常化。

　　4、短(duǎn)期逻辑——存款利(lì)率下调，政(zhèng)策未收(shōu)紧。

　　最近银行业出现存款利率下调(diào)，低利率贷款(kuǎn)行(xíng)为经过窗(chuāng)口指导已经(jīng)取消，这对银行(xíng)息差有比较正向的催化(huà)，是(shì)一个短期利好。此外(wài)4月底的政治局会议并未(wèi)如市场预期(qī)一样出现明显政策收紧，对银行业(yè)是另一(yī)个(gè)短(duǎn)期利好。

　　该(gāi)机构从交易层(céng)面罗列(liè)了一下两大催化因素：

　　第一，债券市场出(chū)现(xiàn)资产荒，一(yī)些稳定(dìng)的(de)高股息(xī)行业会成为替(tì)代(dài)品(pǐn)，银行股就(jiù)得益于此(cǐ)。

　　第二(èr)，现在政(zhèng)策重(zhòng)视提高国企ROE，很多做股票投资(zī)或股权投(tóu)资的国企(qǐ)央企可以投(tóu)资ROE相对(duì)高的银行股(gǔ)，从而来提高自身ROE。

　　对于对于(yú)未来银行(xíng)股上涨的持续性，海通国际证券给予(yǔ)肯定态度。该机构认为，接下来的(de)5-7月份的业绩真空(kōng)期，银行股的表现将取决于宏(hóng)观环(huán)境(jìng)、政(zhèng)策规划以及(jí)市(shì)场交易情绪，在没(méi)有经济(jì)衰退和政策(cè)打压的情况下银(yín)行股不会出现大幅(fú)回撤。关于如何避(bì)免(miǎn)可能的小回撤，该机构建议(yì)选股时(shí)选(xuǎn)择业绩好但股价还未上(shàng)涨的小银行。之前(qián)中特估(gū)的概念使得大(dà)行(xíng)的估值得到抬升(shēng)，之后其他类型的银行估值也要相应抬升，本(běn)质原因是各类银行(xíng)的估值没(méi)有系统性的差异。

　　东(dōng)方证券指(zhǐ)出，截至23Q1，上市银(yín)行(xíng)不良率环比下降(jiàng)3BP至1.27％，账(zhàng)面不良率延(yán)续改善，我们测算行(xíng)业23Q1加(jiā)回核销后(hòu)的年(nián)化不良(liáng)净(jìng)生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映(yìng)23年初(chū)以来随(suí)着(zhe)疫情影响的消退和经济的稳(wěn)步(bù)复苏，银行(xíng)不良生成压(yā)力(lì)边际缓释。前瞻性指标(biāo)方面，绝大多数银行(xíng)关(guān)注率环比有所改善。拨(bō)备方面，截至1季度末(mò)，上市银行拨备覆盖率环比(bǐ)上行4pct至(zh进退维谷的意思解释，进退维谷的意思和造句ì)245％，拨贷比为3.11％，环比(bǐ)下降3BP，行业的(de)拨备水平继续(xù)保持(chí)充裕。目(mù)前银行资产质量压(yā)力的峰值已经过去，展望(wàng)而言(yán)，经济复苏态势良(liáng)好(hǎo)，企业经(jīng)营环境(jìng)改(gǎi)善、居民(mín)信心提(tí)升(shēng)，叠(dié)加地产政策的持续宽松，银(yín)行的资产(chǎn)质量表(biǎo)现有望(wàng)延续向好态势。

　　中信建投在银行业2023年中期(qī)投资策略报告中(zhōng)表示，经济复苏进(jìn)行时，银(yín)行重回基(jī)本面主(zhǔ)逻辑。银行基(jī)本面(miàn)的(de)量、价、质三方面(miàn)的景气度均(jūn)较(jiào)去年提升：价格端，息差企稳回升新趋(qū)势将是重要(yào)的行业(yè)催(cuī)化剂，利好整体(tǐ)估值提(tí)升。规模端，信贷(dài)需求从(cóng)大到(dào)小逐步传(chuán)导，下半年企业贷款需求高景(jǐng)气延(yán)续的(de)同(tóng)时(shí)，看好零售、小微贷款的需求复苏。资产质量方面，优质房地产融资风险缓解；零售贷款(kuǎn)质(zhì)量将在(zài)居(jū)民还款能力提(进退维谷的意思解释，进退维谷的意思和造句tí)升下长期向好，银行资(zī)产质量下行风险(xiǎn)封住。银行板块(kuài)配置上，建议大小兼(jiān)备、聚焦头部(bù)。

　　平安证券也在近期表示(shì)，看好全年盈利能力(lì)修复，银(yín)行板块配置价值提升(shēng)。该机构认为1季(jì)报行(xíng)业盈利(lì)增速低点(diǎn)确认，主(zhǔ)要受资产重(zhòng)定价以及居民端复苏低于预(yù)期的(de)影响。展望后(hòu)续季度，国内经济向好(hǎo)趋势不变，在此背景下(xià)，居民消费倾向和风险(xiǎn)偏好的修复(fù)仍然(rán)值得期待，成为推动(dòng)板块盈利回(huí)升(shēng)的(de)催化剂。我们继续(xù)看(kàn)好银行(xíng)板块全年表(biǎo)现，考虑(lǜ)到当前银行板块(kuài)静态PB仅0.58x，估值处于低位且(qiě)尚未修复(fù)至疫情前水平，在后续盈利有(yǒu)望逐(zhú)季(jì)修复的背景下(xià)，当前时点银行板块的配置(zhì)价值(zhí)提升。

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