金融(róng)界5月8日(rì)消息今日早盘，A股市(shì)场银(yín)行板(bǎn)块再(zài)度走高(gāo)，中信银行率先涨(zhǎng)停，另外四(sì)大行中(zhōng)，中国(guó)银行涨超6％，农业银行涨超5％，工商银(yín)行涨超4％，建(jiàn)设银行涨超3％。

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　　截(jié)至目前(qián)，中(zhōng)信银(yín)行年内涨幅已超过(guò)50％，中国银(yín)行、交(jiāo)通银行、农业银行涨(zhǎng)超30％，邮储银行、瑞丰银行、长沙银行涨超20％。

　　海通国际证券在近日(rì)的研报(bào)中(zhōng)梳(shū)理了银行(xíng)上涨的逻(luó)辑(jí)。

　　1、从长期逻辑(jí)——政(zhèng)策改变利于估值修复。

　　2022年底开(kāi)始(shǐ)，政(zhèng)策不再提金融让利。银行业也开始落(luò)实，比如一(yī)些地方小(xiǎo)银行下调存款利率后，股份行也出现下调；而年初(chū)的低利率放(fàng)贷现象也(yě)消失了(le)，新发放(fàng)贷款利率在上行。此外，今年(nián)也没有下达普惠小微的(de)政策(cè)任务(wù)。政策改变的原因之一是银行需要(yào)资本扩展，需要恰(qià)当的盈利积累，不能过(guò)度(dù)让利；另一个是中央(yāng)讲中特估(gū)和国企改革，银(yín)行作为(wèi)资(zī)产(chǎn)规(guī)模最大的国企(qǐ)行业，按政策(cè)导向要提高(gāo)资(zī)产收益率。而取消金融让利有利于银行估(gū)值修(xiū)复。从2020年开始的(de)金融(róng)让(ràng)利使银行(xíng)股的PB估值低于正(zhèng)常估值。银行作为ROE较高（大于10％）的行业，在利润正增长(zhǎng)的(de)情况下(xià)正常PB估值应(yīng)该在1倍多，但由于让(ràng)利(lì)之下(xià)市场(chǎng)担心银行ROE会(huì)降低，给出的估值在0.5倍。现在政策导(dǎo)向的改(gǎi)变对银行股是一种长时间的利好(hǎo)，有(yǒu)利于银行估值的(de)逐步(bù)修复(fù)。

　　2、长期逻辑——不良率连续下降(jiàng)。

　　银行不良率和债务风险(xiǎn)周期相关，现在(zài)已进入不良率下降周(zhōu)期。2020年底银行(xíng)业(yè)的不良贷款率开始下降(jiàng)，到今年一季(jì)度已经连(lián)续10个季(jì)度(dù)下(xià)降(jiàng)了，这有利于股价上(shàng)涨，不过按历史(shǐ)规律(lǜ)，上涨会存在滞后性。目前市(shì)场还没充分意(yì)识，银行(xíng)股价(jià)刚(gāng)刚启动(dòng)，如果不良率(lǜ)下(xià)降周期(qī)能(néng)够持续(xù)验证，我们认为(wèi)这(zhè)会(huì)让银行业的PB从(cóng)1倍到1倍以(yǐ)上。部(bù)分投(tóu)资者对于地产和城投风险有担忧，但银行房地产贷款占比很低，在3％-6％左右(yòu)，对银(yín)行整体不良率影响较(jiào)小；而且(qiě)中国经过对债务风(fēng)险(xiǎn)的(de)分部门处理(lǐ)，地产上下游的很多行业的债务(wù)风(fēng)险已经解(jiě)决。总体上银行不良率还(hái)是下(xià)降的(de)。

　　3、中期逻辑——业绩出现拐点，疫(yì)情扰动结束。

　　银行收入增速自去年(nián)一季度开始逐(zhú)季下(xià)降，今年Q1已到最(zuì)低点，单(dān)季来看今年Q1比去(qù)年Q4营(yíng)收增速略微提高。我们预(yù)计Q2、Q3、Q4银行收入(rù)增速会(huì)逐季改善，特别是(shì)中小银行(xíng)。出(chū)现(xiàn)拐点的原因是去年(nián)上半年LPR下(xià)降，今年1月1号银(yín)行进(jìn)行贷款利(lì)率(lǜ)重定价，利率出现下降。这(zhè)是(shì)一个已(yǐ)知利空，市(shì)场已经消(xiāo)化，所(suǒ)以(yǐ)银行股会出(chū)现修复(fù)。此外，过去三年疫(yì)情使得(dé)银行股估值(zhí)被压(yā)制。现在乙类(lèi)乙管多时，对(duì)银行(xíng)估(gū)值不会再有太多影响，疫情折价已过，估值将会正常化。

　　4、短期(qī)逻辑——存款(kuǎn)利率下调，政(zhèng)策未收紧。

　　最近(jìn)银行(xíng)业(yè)出现(xiàn)存款利率下调，低利率贷款行(xíng)为经过窗(chuāng)口指导已(yǐ)经取消，这对银(yín)行(xíng)息(xī)差有比较正向(xiàng)的催(cuī)化(huà)，是(shì)一(yī)个短期利(lì)好。此外(wài)4月(yuè)底(dǐ)的政治局会议并(bìng)未如(rú)市场预期一样出(chū)现明显政策收紧，对银行业是另一个短期利好(hǎo)。

　　该机(jī)构从交易(yì)层面罗列了一下两大催化(huà)因素：

　　第一，债券市场(chǎng)出现资(zī)产荒，一些稳定的高(gāo)股息(xī)行业会(huì)成为替代品，银(yín)行(xíng)股就得(dé)益于此。

　　第(dì)二，现在(zài)政策(cè)重视提高国(guó)企ROE，很多做股(gǔ)票投资(zī)或股(gǔ)权投资(zī)的国企央企可以(yǐ)投资ROE相对高的银行股，从而来提(tí)高自身ROE。

　　对于对于(yú)未来银行股上涨的持续性，海通(tōng)国际证券给予(yǔ)肯定态(tài)度(dù)。该机构认为，接下来的5-7月份的业绩真空(kōng)期，银(yín)行股的表现将取决于宏观环境、政策规划以及(jí)市(shì)场(chǎng)交(jiāo)易情(qíng)绪，在没有经济衰退和政(zhèng)策打(dǎ)压的情况下银行股不(bù)会(huì)出现(xiàn)大幅回(huí)撤。关于如何避免可能(néng)的小回撤(chè)，该机构建(jiàn)议选股时选(xuǎn)择业(yè)绩好但(dàn)股(gǔ)价还未上涨的小银行。之前中特估的(de)概念(niàn)使得大行(xíng)的估值得到抬(tái)升，之后其他类型的(de)银行估(gū)值也要相应抬(tái)升，本质(zhì)原因(yīn)是(shì)各类(lèi)银行的估值没有系(xì)统性的差异。

　　东方(fāng)证券(quàn)指(zhǐ)出，截至23Q1，上市银行不良率环比(bǐ)下降(jiàng)3BP至1.27％，账面不良(liáng)率(lǜ)延续改(gǎi)善(shàn)，我们测算行业23Q1加回(huí)核销后的(de)年化不良净生成(chéng)率在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来(lái)随着(zhe)疫情影(yǐng)响的消退和经(jīng)济的稳步复苏，银行不良生成压力(lì)边际缓释。前瞻性指标方面，绝大多数银行关注率环比有所改善。拨备(bèi)方面，截至(zhì)1季度末，上市银行(xíng)拨备覆盖率环比上(shàng)行(xíng)4pct至245％，拨贷比为3.11％，环(huán)比下降3BP，行业(yè)的拨备水(shuǐ)平继续保持充裕。目前银行资产质量压力(lì)的峰值已(yǐ)经过去(qù)，展望而(ér)言，经济复苏态势良好，企(qǐ)业经营环(huán)境改善(shàn)、居民信心提升，叠加地产政策(cè)的持续宽松，银行的(de)资产质(zhì)量表现有望(wàng)延续(xù)向好态势。

　　中信(xìn)建投在银行业2023年中(zhōng)期(qī)投资策略报告中表示(shì)，经济复苏(sū)进(jìn)行时(shí)，银行重(zhòng)回基本(běn)面主逻辑。银(yín)行(xíng)基(jī)本(běn)面的量、价(jià)、质三(sān)方面的景气度均较去年提升：价格端，息差企(qǐ)稳回升新趋势将是重要(yào)的(de)行(xíng)业(yè)催化剂，利好整体估(gū)值提升。规模(mó)端，信(xìn)贷需求(qiú)从大到小(xiǎo)逐步传导，下半(bàn)年企业贷款需求高(gāo)景气延续的同时，看好零售、小微贷款(kuǎn)的需求复(fù)苏。资产质(zhì)量方面，优质房地(dì)产融资风险缓解；零售贷款(kuǎn)质(zhì)量将在(zài)居民还款能(néng)力提升下长期向好(hǎo)，银行资产(chǎn)质量下行风险封(fēng)住。银行板块配(pèi)置上，建议大小兼备(bèi)、聚焦头部。

　　平安证券(quàn)也在近期(qī)表示，看好全年盈(yíng)利能力修复，银行板(bǎn)块配置(zhì)价值提升。该机构认为(wèi)1季(jì)报行业盈利增速低点确认(rèn)，主要受资产(chǎn)重定价以及居民端复苏(sū)低(dī)于(yú)预期的影响(xiǎng)。展(zhǎn)望后续季度，国内经济(jì)向好趋(qū)势(shì)不变(biàn)，在(zài)此(cǐ)背景下，居民(mín)消(xiāo)费(fèi)倾向和风险偏好(hǎo)的(de)修复仍然(rán)值得期(qī)待，成为推动板块盈利(lì)回升(shēng)的(de)催化(huà)剂。我们继(jì)续看好银行板(bǎn)块全年表现，考虑到当前(qián)银行板块(kuài)静态PB仅(jǐn)0.58x，估值(zhí)处于低(dī)位且尚未修(xiū)复至疫情前水平，在后续盈利有望逐季修复的背景(jǐng)下，当前时点银行板块的(de)配(pèi)置(zhì)价值提升。

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