原本被视为(wèi)极其(qí)艰难的2022年(nián)，白酒上市企业却又(yòu)一次集体刷(shuā)高(gāo)了业绩。

　　目前，20家A股(gǔ)白(bái)酒上市企(qǐ)业2022年年报及2023Q1财报已经(jīng)披露完毕，整体来看，稳(wěn)健增长依然是白酒(jiǔ)行业主(zhǔ)旋律。20家上(shàng)市白酒(jiǔ)企(qǐ)业(yè)营收总(zǒng)计3563.45亿元，同比(bǐ)增长15.12％，净利润实现1305亿元，同比(bǐ)增长20.36％。

　　具体来(lái)看，贵州(zhōu)茅台(tái)（600519.SH）、五粮液(yè)（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部企业(yè)营收净利再创新(xīn)高，14家(jiā)白酒上市企业营收取(qǔ)得了两位数增长(zhǎng)。在打响疫情(qíng)后(hòu)首个春(chūn)节动(dòng)销战后(hòu)，今年一季度(dù)白酒业(yè)普遍(biàn)实现“开(kāi)门(mén)红”，2023Q1财(cái)报显(xiǎn)示15家企业拿下两位数(shù)增战狼3什么时候上映？(zēng)长。

　　钛(tài)媒体APP注意到，过去三年，外(wài)部环境对白(bái)酒(jiǔ)造成了不可忽视的影响，穿(chuān)透最新的业绩来看，头(tóu)部(bù)酒(jiǔ)企的抗压能力足够(gòu)强大，经营稳定，且(qiě)引导行业结构(gòu)性增长。但随着白酒行(xíng)业(yè)集中度(dù)提升，头部酒企持(chí)续向前，非名酒品牌难以(yǐ)望其(qí)项背，因此(cǐ)圈地“内卷”。此(cǐ)起彼伏间，正处(chù)于新一轮调整周期的白酒行业，分(fēn)化加剧。而今年，白酒企(qǐ)业(yè)的一个共同主题(tí)是去库存，谁快(kuài)谁就会占(zhàn)得先手。

　　白酒结构性增长，强者恒强

　　根据中国酒业协会公布的数据(jù)，2022年白酒行业营收6626.05亿元(yuán)，同(tóng)比(bǐ)增长9.6％，利(lì)润2201.7亿(yì)元，同比增长29.4％。这当中，20家白酒上市企(qǐ)业营收和利(lì)润(rùn)分别占去了53％和59％。

　　从(cóng)年报来看，白酒(jiǔ)结构性增长的表现之一(yī)是优势品牌正在持续拥抱(bào)红利(lì)。白酒产量、销量已经连续多年(nián)下降，行业集中度不断提升，存量竞争格局战狼3什么时候上映？下企业间挤压(yā)式竞争已经临(lín)近(jìn)赛点。

　　这样(yàng)的业态促使白酒行业内(nèi)部(bù)强(qiáng)者恒强，“名酒时(shí)代(dài)”背景下，头部酒企成为产业经济增长的主要动力。年报显示，头部名酒企业(yè)基(jī)本保(bǎo)持(chí)了两位数增(zēng)长(zhǎng)，20家白酒上市企业营收3563.45亿(yì)元(yuán)，营收榜前六就贡(gòng)献了近(jìn)3000亿元，占比超80％；前五强净利润(rùn)也在(zài)2022年首次突破千亿(yì)大(dà)关。

　　举例而言，贵州茅(máo)台2022年实现(xiàn)营(yíng)收1275.54亿元(yuán)，同比增长16.53％；净(jìng)利润627.16亿元(yuán)，同比增长19.55％。今年一季度营收393.79亿元，同比(bǐ)增(zēng)长18.66％；净利(lì)润208亿(yì)元，同比增长20.59％。

　　五粮液亦(yì)不(bù)遑(huáng)多让(ràng)，2022年营收739.69亿元，同比增长11.72％；归母净利润266.91亿元，同比增长14.17％；2023一季度(dù)，营收311.39亿元，同比增长(zhǎng)13.03％；归(guī)母(mǔ)净利润125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中国食品产业分析师朱丹蓬告(gào)诉钛媒(méi)体APP，“名优(yōu)酒保持了良性(xìng)的(de)增(zēng)长，疫情放开后消费场景的多元化，对于(yú)中国白(bái)酒的(de)复兴是一个非(fēi)常好的加持。”

　　白(bái)酒结(jié)构性增(zēng)长的另一(yī)个特征(zhēng)是(shì)，在过去(qù)取(qǔ)得了稳定(dìng)增长(zhǎng)和快(kuài)速发展(zhǎn)的企(qǐ)业，基(jī)本形(xíng)成了中(zhōng)高端驱(qū)动增长的发展模式(shì)，这在年报中得以体(tǐ)现。

　　2022年，洋河、汾酒(jiǔ)、古(gǔ)井(jǐng)贡(gòng)、迎驾、舍得等(děng)，产品(pǐn)上除(chú)高端一如既往强势以外，其中高端产品销量都以超两位数的涨(zhǎng)幅增长。头部品牌产(chǎn)品(pǐn)线全价格(gé)带布局，二三线(xiàn)品牌聚焦中高端(duān)，白酒产业不约而同(tóng)都在进行产品结构优(yōu)化。

　　也正是因(yīn)为(wèi)产品结构优化(huà)的需要，白(bái)酒技改扩产(chǎn)推(tuī)动了各酒企、产区的优质产(chǎn)能的释放。20家上市(shì)企(qǐ)业中，贵州茅台、五(wǔ)粮液(yè)、山西汾酒（600809.SH）、泸州老窖(jiào)（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了(le)实施技改、产能(néng)扩建等项目，这些(xiē)都是企业为持续保持(chí)结构性(xìng)增长做准备。

　　知名酒业分析师蔡学(xué)飞(fēi)告诉钛媒体APP，“‘马太(tài)效应’下，头(tóu)部酒企会持续走强，并且(qiě)利用自身(shēn)的品(pǐn)牌与品质优(yōu)势(shì)，进一步(bù)挤压非名酒市场，而(ér)基于品类和产品(pǐn)的名酒格局(jú)很快形成(chéng)，中国酒业进入寡头化(huà)时代(dài)。”

　　二三(sān)线酒(jiǔ)企(qǐ)分化加剧 非(fēi)名酒承(chéng)压

　　白酒行业(yè)数据显示，相(xiāng)比较疫情前(qián)的2019年，2022年白酒(jiǔ)产(chǎn)业(yè)销售收入(rù)累计(jì)增长(zhǎng)5％，利润(rùn)累计增长(zhǎng)了71％。透过2022年白酒(jiǔ)上市(shì)企业财报发(fā)现，除头部酒企强者恒强外(wài)，二(èr)三线品牌正在加速分化。

　　钛媒体(tǐ)APP梳理(lǐ)发现(xiàn)，2019年20家上市企业中，规(guī)模在40-100亿元级别的仅有3家，分别是老白干酒（600559.SH）、今世缘和(hé)口子窖（603589.SH）；2020年(nián)这(zhè)个数据浮动为2家，分别是今世缘、口子(zi)窖；2021年上升到6家，为(wèi)今世缘、口(kǒu)子窖、老白干酒、舍得酒业、迎驾(jià)贡酒（603198.SH）以及水井坊；2022年则进一步变成(chéng)7家(jiā)，在(zài)前一年的6家(jiā)基础上新增了(le)一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得、迎(yíng)驾贡、口子窖(jiào)四家企业规模来到50-80亿元之间，隶(lì)属苏酒板块、川(chuān)酒(jiǔ)板块、徽酒板块的二级梯队，都是在(zài)各自省内有一定话语权、有较大市场规模、省外市场(chǎng)开拓(tuò)良(liáng)好的代表。

　　它们之(zhī)间此起彼伏的竞(jìng)争，也推动了二(èr)级梯(tī)队的(de)分化加速。蔡学飞(fēi)向(xiàng)钛媒体(tǐ)APP表示(shì)，“二三线酒企(qǐ)分化加剧，要么(me)像古井贡酒那样完成产(chǎn)品(pǐn)升级和全国化(huà)布局，挤进一线市场，要么(me)就会像皇台一般衰败萎(wēi)缩。”

　　如是(shì)所言，年报显示，伊力特（600197.SH）、金(jīn)种子酒（600199.SH）、天佑(yòu)德酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经营(yíng)性(xìng)现金流(liú)的下降，录得亏损。

　　2023一季报(bào)也(yě)能说明问题。举例而(ér)言(yán)，今年一(yī)季度酒鬼酒实(shí)现营收(shōu)9.65亿(yì)元，同(tóng)比(bǐ)下降42.87％；净利润3亿(yì)元，下降42.38％。至于下滑(huá)原因(yīn)，酒鬼酒在财报中(zhōng)表示是因为(wèi)去(qù)年同期基(jī)数较(jiào)高，以(yǐ)及公司主动进行了策略调整导致。

　　另一典型是安徽酒企金(jīn)种子，在省内“内卷”和(hé)名酒(jiǔ)“高压”双重挤(jǐ)压下(xià)，其业务(wù)体量(liàng)和利润出现萎缩(suō)，明显掉队(duì)。2019年-2022年(nián)，其营(yíng)收分别(bié)为9.14亿元、10.38亿元(yuán)、12.11亿元(yuán)、11.86亿元，收入(rù)增长有限，但净利润在2019年、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归母净利润(rùn)更(gèng)是下降(jiàng)了228％。对此，金种子在年报(bào)中归(guī)咎于(yú)品牌、营销(xiāo)、渠道等多方面因素(sù)。

　　高库存仍是(shì)行(xíng)业性(xìng)问题 白酒亟需新渠道(dào)

　　毛(máo)利率(lǜ)来看，20家(jiā)白酒上市企业中，有17家企业毛利率在60％以上，茅(máo)台高(gāo)达92％，仅3家企(qǐ)业毛利率低于(yú)50％。且有15家(jiā)企业毛利率(lǜ)与上年同期相比增长，金种子、洋河、伊力特(tè)、舍得、酒鬼酒5家企业(yè)毛利(lì)率有(yǒu)所下降。

　　毛利率(lǜ)高，印证了白酒超强的盈利(lì)能(néng)力，但透过年报，白酒的高库(kù)存(cún)更加值得关(guān)注。2022年(nián)，20家A股白(bái)酒(jiǔ)上市公司总存货达1328.33亿(yì)元。其中，茅台(tái)以(yǐ)388.24亿元库存高(gāo)居榜首，洋河(hé)、五粮液(yè)紧随(suí)其后。

　　但从涨幅来看，泸州老窖(jiào)、岩石股(gǔ)份（600696.SH）、老(lǎo)白(bái)干酒等(děng)企业库存同比增长超30％，除洋河股份、顺鑫农(nóng)业(yè)（000860.SZ）、金种子(zi)酒外(wài)，其他酒(jiǔ)企库(kù)存(cún)增长基本(běn)都(dōu)在两位数(shù)以上。

　　合同负(fù)债情况亦能一定(dìng)程(chéng)度上反映当前渠道(dào)的情(qíng)况。截至2022年(nián)底，18家(jiā)上市酒企合同负债整体同(tóng)比减少5.47％。同(tóng)期，11家公司的合同负债下(xià)滑，其中(zhōng)酒鬼(guǐ)酒、古井(jǐng)贡酒等同比降幅超五成(chéng)。截至今年一季度末，总体合同负债微(wēi)增0.08％。

　　搜狐酒业发展研(yán)究院专家、中国(guó)酒业资深评论员(yuán)肖竹青告诉钛媒体(tǐ)APP，“2022年、2023年一季度白(bái)酒业绩非(fēi)常优(yōu)秀。但是我们发现整个市(shì)场除了(le)茅台供不(bù)应求以外(wài)，其他产品(pǐn)都存(cún)在价格倒挂(guà)现(xiàn)象，这说明(míng)除茅台以外社(shè)会库存很大，对(duì)白(bái)酒发展来(lái)说存在隐忧。”但他也(yě)表示(shì)，“预计今年(nián)下(xià)半年(nián)中秋节后有(yǒu)望成为(wèi)酒(jiǔ)业重回正(zhèng)轨(guǐ)发展的时间节点。”

　　“高库存是行(xíng)业性问题。”蔡学飞表(biǎo)达(dá)了同样(yàng)的看(kàn)法，他认为(wèi)，随着(zhe)国家经济面的恢复(fù)以(yǐ)及社会活动(dòng)的复苏，会加(jiā)速(sù)去库存，特别是名酒库存会得到(dào)很(hěn)大的缓(huǎn)解(jiě)，但是区域中小企业(yè)仍然会面临(lín)不小的库(kù)存压力。

　　日(rì)前(qián)，五(wǔ)粮液在投资者关系互动平台回答投资者关(guān)于库(kù)存(cún)的问题时就谈到，五粮液(yè)产品渠(qú)道(dào)库(kù)存量(liàng)不到一个月(yuè)，属于正(zhèng)常水平。

　　事实(shí)上，白酒渠道“堰塞湖(hú)”是(shì)常态，尤其在过去三年，受疫情影响线(xiàn)下(xià)消(xiāo)费场景大减，终端动销(xiāo)放缓，造(zào)成了(le)社会库存积压。从产(chǎn)能来看，近十年来白酒产量在不断(duàn)下降，白酒(jiǔ)产(chǎn)业存(cún)量产能过剩是不(bù)争的(de)事实，未(wèi)来仍然(rán)是趋势之一。加(jiā)之消费观念、消费习惯的(de)变化，即(jí)使(shǐ)是疫情(qíng)后消费(fèi)场景大规(guī)模恢复的前(qián)提下(xià)，白酒去库存依然需要时间。

　　而为去库存，全行业各(gè)环(huán)节都在努(nǔ)力(lì)，其中最关键的是，亟需库存消化能力(lì)强(qiáng)劲(jìn)的新渠(qú)道。可(kě)以看到，大小酒(jiǔ)企均在营销上大手笔撒钱，大部分酒企年报中销售费用一栏的(de)数字在(zài)逐(zhú)年递增。

　　可(kě)以预(yù)见，2023年谁的库存消化得(dé)快(kuài)，谁的价格倒挂恢复得快，谁就能在(zài)新周期(qī)中胜出。

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