事件(jiàn)：21世纪经济报道、澎湃新闻等(děng)多家媒体报道(dào)，协定存款及通知存款自(zì)律上(shàng)限将于5月15日执行，其中国(guó)有银行执行基准(zhǔn)利率加10BP；其它金融机构执行基(jī)准利率加20BP。

　　通知存款和协定存款是什(shén)么？通知存款和协定存款是“类活期存款”，灵(líng)活性好于定期，收益率(lǜ)好于活(huó)期。产品推出的目的更多(duō)是为吸引存款(kuǎn)。通知存款(kuǎn)是指不约定存(cún)期，在支取时(shí)提前通知银行的存款业务，分为提前一天(tiān)和提前七天(tiān)的两种类型。协定存款是对协定额度以内的部分给予活期利率，对(duì)超过协定部分给予协定(dìng)存款(kuǎn)利(lì)率。

　　通(tōng)知存款和协定存款当前(qián)利(lì)率(lǜ)处于什么水(shuǐ)平？为(wèi)何(hé)需要规定上限？根据央行(xíng)公告， 1 天(tiān)和 7 天(tiān)期通知存款利(lì)率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率(lǜ)为 0.35％ 。如(rú)以此为标准，则(zé)国(guó)有四(sì)大行1天(tiān)和(hé)7天期通(tōng)知存款利率的上限(xiàn)分别为0.90％、1.45％，协(xié)定(dìng)存款利(lì)率上(shàng)限为1.25％。其它金融(róng)机构 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利率的上限分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款利率(lǜ)上限为 1.35％ 。而目前(qián)部分城商行与农商(shāng)行通知、协定存款利(lì)率偏高，我们梳理的样本银行中有13.5％的(de)银行(xíng)超过新(xīn)规上限。7 天通知(zhī)存款(kuǎn)的(de)最高利率达到 2.1％ 。且部(bù)分(fēn)银(yín)行最高的通(tōng)知存款利率高于其挂牌价，存在“存款竞争(zhēng)”令负债成本(běn)相对刚性的(de)问(wèn)题。

　　规定上限对相关(guān)存款(kuǎn)实际利率有何影(yǐng)响(xiǎng)？是否会对M1和M2产生影响？部分城商行和农(nóng)商行（占比近13.5％）通知存款和协定存(cún)款(kuǎn)利率或将(jiāng)有所下调，但对(duì)M1和(hé)M2增(zēng)速影响(xiǎng)非对称。其一，通(tōng)知存款和(hé)协定存款应属于(yú)其他存款，对M1或没有影响。其二，通知存款和协定(dìng)存款若流(liú)出，可能会(huì)拖累 M2 增速(sù)。根(gēn)据(jù)《存款(kuǎn)统计分类及(jí)编码》，我(wǒ)们合理推(tuī)断，通知(zhī)存款和协定存(cún)款归属于(yú) M2 下的其他存款科目，则其变动会影响M2规模(mó)和增(zēng)速。考虑到此次利(lì)率(lǜ)上(shàng)限的设定，可能有部分个人或企业将通知存款和协定存款投(tóu)向收益率更高(gāo)的理财(cái)以及其他资管产(chǎn)品中，拖累 M2 增速(sù)表现。考虑到4月居民(mín)存款(kuǎn)已(yǐ)经开始重新流(liú)向(xiàng)表外，M2增速预(yù)计将进入下(xià)行通道(dào)。再(zài)考虑到此(cǐ)次通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款利率上(shàng)限的(de)约束，或(huò)进一步(bù)加速居民将资(zī)金从表内搬至(zhì)表外(wài)。

　　是(shì)否意味着存款(kuǎn)利(lì)率下调新一轮的开始？本次约束通知存款和协定(dìng)存(cún)款利率，核心目的是缓解银行净(jìng)息差压力。23Q1 商业(yè)银行净息差下探(tàn)，其中(zhōng)国有银行平(píng)均(jūn)净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家(jiā)股(gǔ)份制银行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商(shāng)业银行的利(lì)润是准公(gōng)共(gòng)品，去(qù)向有三：一是利润分配给(gěi)财政的非税(shuì)收入；二是转增资本(běn)金以满足宏(hóng)观(guān)审慎的(de)管理(lǐ)要(yào)求，疏(shū)通货币(bì)政策的传导渠(qú)道；三是(shì)增加拨备以应对坏账(zhàng)风(fēng)险。既要保证商业银(yín)行的合理盈利水(shuǐ)平，又要不抬高实体经济融资水平，惟有对(duì)存款(kuǎn)利率(lǜ)进行(xíng)调整。实际(jì)上， 2022 年 9 月(yuè)主要银行已(yǐ)经下调存款利率(lǜ)，年初至今(jīn)其他银行(xíng)也(yě)纷纷跟进，随着商业银行(xíng)普通存款利率的调整到位，政策抓(zhuā)手转(zhuǎn)向其(qí)他存款的利(lì)率水平。但(dàn)目前尚不(bù)构成新一轮存款(kuǎn)利率下调(diào)的开(kāi)始(shǐ)，源(yuán)于目前存款(kuǎn)利(lì)率市场化调整(zhěng)机制参考 10Y 国债(zhài)利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率高于(yú)上一(yī)轮(lún)下调时低(dī)点， 1 年(nián)期 LPR 持平，尚不具(jù)备(bèi)全(quán)面(miàn)下调(diào)的充分条件。

　　高频数据经济表现：汽车销售、地(dì)产销售改善。乘(chéng)用车零(líng)售(shòu)同(tóng)比较上周上升 27pct 至 67％ ，今(jīn)年累计同比(bǐ) 1％ ，全国(guó)整车货运(yùn)量有所反弹。房(fáng)地产市场(chǎng)：地产销售有(yǒu)所恢(huī)复(fù)，因城施(shī)策继(jì)续加码(mǎ)。政府性基金与(yǔ)基(jī)建：新增专项(xiàng)债 147.8 亿，下(xià)周计划发行(xíng) 881.1 亿。工业生(shēng)产(chǎn)与制造业投资：开工率(lǜ)继(jì)续(xù)改善。通胀：猪肉、蔬菜、水果、钢铁(tiě)、煤炭价(jià)格下降，油价上升。货币政(zhèng)策与汇率：资短端金利率下(xià)行、美元下行(xíng)，人民币升值。

　　风险提(tí)示：稳(wěn)增长政策见效速度(dù)慢(màn)于预期，数据搜集遗(yí)漏。

　　以下为正(zhèng)文

　　周关注：存款利率下调新一轮的开始？

　　事(shì)件：21 世纪经济报道(dào)、澎湃新闻(wén)等多家(jiā)媒(méi)体报道(dào)，协定存款及(jí)通知存款自(zì)律上限：国(guó)有银行（特指工农、中(zhōng)、建四大行）执行基准利率(lǜ)加(jiā) 10BP ；其它金融机构执行基(jī)准(zhǔn)利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日(rì)起执行(xíng)。

　　1. 通知存款(kuǎn)和协 定存(cún)款是(shì)什(shén)么？

　　通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款是“类活期存款”，灵活性好于定期，收益率(lǜ)好于(yú)活期。产品推出的目(mù)的更多(duō)是为吸引(yǐn)存款。

　　通知存款是指不约定存(cún)期(qī)，在支取(qǔ)时提前通知银行的存款业务，分(fēn)为提前一天(tiān)和提前(qián)七天(tiān)的两种(zhǒng)类型。在存入款项时不约定存(cún)期，支取时需提(tí)前通知银行，约定支取存款(kuǎn)的日(rì)期(qī)和金额(é)方能(néng)支取，按存款人(rén)提(tí)前通知的期(qī)限长(zhǎng)短(duǎn)划分为一天通(tōng)知存款和七天通(tōng)知(zhī)存款两个品种(zhǒng)，一天通知存款必须(xū)提前(qián)一天通(tōng)知约定支取存款(kuǎn)，七天通知存(cún)款必须提前七天通知约定支(zhī)取(qǔ)存(cún)款。通知存款面向个(gè)人和企业办理。

　　协(xié)定(dìng)存款是(shì)对协(xié)定额度以内的部(bù)分给予活期利率，对超过协(xié)定(dìng)部分给予(yǔ)协定存款(kuǎn)利率。协(xié)定(dìng)存款是指银行与客户签订(dìng)协议，约定结算账(zhàng)户的每日(rì)留存金(jīn)额，结算账户每日(rì)余额低于最(zuì)低(dī)留存额（含）的(de)部分按活(huó)期存款利率(lǜ)计息(xī)，超过(guò)部分(fēn)按中国人民银(yín)行规(guī)定的协(xié)定存款(kuǎn)利率计(jì)息的(de)存款。协定(dìng)存款面向(xiàng)企业办理。

　　2. 通知、协定存款当前利率水(shuǐ)平？为(wèi)何(hé)需要规定上限？

　　若央行规定新(xīn)的利(lì)率上(shàng)限(xiàn)，则7天通知存款利率的上限被设定为1.55％。根据央行公告， 1 天和 7 天期通知存款利率分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂牌(pái)基准(zhǔn)利率(lǜ)为(wèi) 0.35％ 。如(rú)以此为标准，则国(guó)有四大行 1 天(tiān)和 7 天期通知存(cún)款利率(lǜ)的(de)上限(xiàn)分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存(cún)款利(lì)率上限(xiàn)为 1.25％ 。其它金融(róng)机构 1 天和 7 天期通知存款利率的(de)上(shàng)限分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存(cún)款利率上限为 1.35％ 。

　　城商(shāng)行(xíng)与农商行通(tōng)知、协定存款利(lì)率偏高，样本银行中有13.5％的银行(xíng)超过新规上限。我们(men)梳理(lǐ)了国有银行、股(gǔ)份制银行、 20 家(jiā)城(chéng)商行（按(àn)资产规模(mó)排(pái)序）以及(jí) 14 家农商行(xíng)的挂牌利率（截止至 5 月 11 日），其中国有(yǒu)银行与股份(fèn)行挂牌(pái)利率未超过央行新规上限，超过(guò)上限的银行主要集中在城商(shāng)行(xíng)和农商行中(zhōng)，占比达 13.5％ ，其(qí)中(zhōng) 20 家(jiā)城(chéng)商行(xíng)中(zhōng)有 4 家超过上限、占(zhàn)比 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农商行中有 3 家超(chāo)过上限、占比 15.6％ 。 7 天通知(zhī)存款的最(zuì)高利(lì)率达到 2.1％ 。

　　同时(shí)，部分银行(xíng)最高的(de)通知存款利率高于(yú)其挂牌(pái)价(jià)，存在(zài)“存款竞争”令负债(zhài)成本(běn)相对刚性的问(wèn)题。我们在梳理过程中发现，部(bù)分银行个人通知存款的最(zuì)高利率高于挂牌利率，其 1 天的通知存款最高利率为 1.75％ ，而其(qí)挂牌利率(lǜ)是(shì) 1.35％ 。

　　3. 规定上限对(duì)实际(jì)存(cún)款(kuǎn)利率、 M1 和 M2 的影(yǐng)响如何？

　　部分(fēn)城商行(xíng)和农商(shāng)行通知存款和协定存款利率或将有所下(xià)调。目前超过利率新规上限的(de)主要(yào)为(wèi)城商行和农商行，样本银(yín)行中有 13.5％ 的银行超过上限，其(qí)中 7 天通(tōng)知存款的最高利(lì)率(lǜ)达(dá)到 2.1％ （规定上限(xiàn)为 1.55％ ），因此新(xīn)规(guī)的执(zhí)行(xíng)会(huì)导致部分城商行和(hé)农商行（合理估算近 13.5％ 的比例）通(tōng)知存(cún)款和协定(dìng)存款(kuǎn)利率或(huò)将有所下调。

　　是否(fǒu)会对M1和M2的增速产生影响？

　　其一，通知存款和协(xié)定存款应属于(yú)其他存款，对(duì)M1或(huò)没(méi)有(yǒu)影(yǐng)响。根据《存(cún)款统计分类(lèi)及(jí)编码》，通知存款和协(xié)定存款与普通存(cún)款并列，并不属于单位存(cún)款和储蓄存款。则考虑到 M1 为(wèi) M0 与单位活(huó)期(qī)存款之和，其不(bù)在 M1 的包含范围之内，利率上限的设(shè)定对 M1 应当没有影响。

　　其(qí)二，通知存款和协定存款若流出，可能会拖累M2增速(sù)。根据《存(cún)款(kuǎn)统计分类及编(biān)码》，我们(men)合理(lǐ)推断(duàn)，通知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)归(guī)属于 M2 下的其他存(cún)款科目，则其变动会影响 M2 规模和增速。考(kǎo)虑到(dào)此次利率上限的设定，可(kě)能有部分(fēn)个人或企业将通知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)投向收益率更高的理财以及其他资管产品中，拖(tuō)累 M2 增速表现(xiàn)。

　　考虑到(dào)4月居民存(cún)款已经开始重新(xīn)流向(xiàng)表外，M2增速预计将进入(rù)下(xià)行(xíng)通道。M2 近(jìn)一年的(de)上行(xíng)由个人存款推动，资管资金回表(biǎo)也主要(yào)来源(yuán)于居民(mín)。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的(de) 3 个(gè)百分点中，有 3.1 个百分点来(lái)源于个人存款的规模(mó)扩张(zhāng)。年(nián)初以来(lái) 1.6 万亿资管(guǎn)资金回流表内中，有 1.4 万亿来源(yuán)于住户部门。但随(suí)着(zhe)4月居民(mín)存款同(tóng)比首(shǒu)次由(yóu)增转(zhuǎn)降(jiàng)，居民资产(chǎn)配置或回流表(biǎo)外，对应(yīng)的则是M2同比超过市场预(yù)期下行。再(zài)考虑到此次通知存(cún)款和协(xié)定存款利率(lǜ)上限的约束，或(huò)进一步加(jiā)速居民将资金从表(biǎo)内搬至表外。

　　4. 是否意味着(zhe)存(cún)款利率下(xià)调新一轮(lún)的(de)开(kāi)始？

　　本(běn)次约束通(tōng)知存款(kuǎn)和(hé)协定(dìng)存(cún)款利率(lǜ)，核心目的是(shì)缓(huǎn)解银行净息差压力(lì)。23Q隶书蚕头燕尾一波三折图解，蚕头燕尾一波三折是什么书体1 商业银行(xíng)净息(xī)差下(xià)探(tàn)，其中国有银行平均净息(xī)差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的(de)平均(jūn)净息差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业银(yín)行的利润是准公共品，去(qù)向有三(sān)：一是利(lì)润分配给财政的非税收(shōu)入；二是(shì)转(zhuǎn)增资本金以满足宏(hóng)观审慎的管理要求，疏通(tōng)货币(bì)政策的传(chuán)导渠道；三是增加拨备(bèi)以应对坏账风(fēng)险。既要(yào)保证商业银(yín)行(xíng)的合理盈利水平，又要不抬高(gāo)实体经济融资水平，惟有对存款利(lì)率进行调(diào)整。

　　实(shí)际上，去年9月主要银行已经(jīng)下调存款利率(lǜ)，年初至今其他银行也纷(fēn)纷跟进，随(suí)着(zhe)商业(yè)银(yín)行普通存款利率(lǜ)的调(diào)整(zhěng)到位(wèi)，政策抓手(shǒu)转向其他(tā)存款(kuǎn)的(de)利率水平。而部分中(zhōng)小银行未高息揽储，其通知存(cún)款利(lì)率和协定存款利率明显偏高，实际上不利(lì)于商业银行整体负债端成(chéng)本(běn)的(de)下降，也(yě)成为本次约束通(tōng)知存款和协(xié)定存(cún)款利(lì)率的触发因素。

　　是否是新一轮存款(kuǎn)利率下调的开始？目前十(shí)年(nián)期国债收益率高(gāo)于上一轮下调时低点，1年(nián)期LPR持(chí)平，因而目前尚不具备充分条(tiáo)件。2022 年 4 月，央(yāng)行(xíng)指导利(lì)率自(zì)律机制建立(lì)了存款利率市场化(huà)调整机制，以 10 年期国债(zhài)收益率和以 1 年期 LPR 基准，合(hé)理(lǐ)调整存款利率水平。 2022 年(nián) 4-9 月 10 年期国债利率(lǜ)下(xià)调(diào) 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年(nián) 9 月部分全国性银行(xíng)下调存款利率，如一年期定期(qī)存款利(lì)率(lǜ)下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年(nián)期 LPR 按兵(bīng)不动， 10 年期国债收益率走高 3.9BP ，并未(wèi)进一(yī)步下行。

　　高频(pín)经济表现：汽车、地产销售改善

　　1）商品(pǐn)消费：乘用车零售较(jiào)上周(zhōu)有(yǒu)所改(gǎi)善，今年(nián)以来累计同(tóng)比增(zēng)长1％。截至5月7日，乘用车零售同(tóng)比较(jiào)上(shàng)周上升(shēng)27pct至67％，今年累(lèi)计(jì)同比(bǐ)1％。5月1-7日，乘用车(chē)市场零售同比增长(zhǎng)67％。

　　2）服务消费：全国整(zhěng)车(chē)货运量有所反弹，京沪深迁徙指数继续(xù)上(shàng)行。截止 5 月(yuè) 11 日，全(quán)国整车货运量(liàng)较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁(qiān)徙趋(qū)势较 2021 年(nián)同期(qī)上行(xíng) 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政(zhèng)与政(zhèng)府消费：截至5月12日，当(dāng)周国(guó)债净融资-754.8亿，当(dāng)周新增0亿一般债，下周计(jì)划发行34.83亿。

　　4）房(fáng)地产市场(chǎng)：地产销售回暖(nuǎn)，五一过后因城施策继续(xù)加码。截至 5 月 11 日， 30 大(dà)中城市(shì)商品房(fáng)周(zhōu)均(jūn)成交面(miàn)积两年(nián)平(píng)均增速回(huí)升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二线和三线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内(nèi)蒙(méng)古等 30 余(yú)个城市(shì)进行了公(gōng)积金贷款政(zhèng)策(cè)的调(diào)整和优化。

　　5）政府(fǔ)性基金与基建：当(dāng)周新增专(zhuān)项债(zhài)147.8亿，下(xià)周计划发行881.1亿。

　　6）制造业投资与工业生产：受五一假期及需求走弱影响，开工率连周下滑。截至 5 月 5 日，高炉开(kāi)工率继续回落(luò) 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎(tāi)开工率季节性(xìng)回落 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　隶书蚕头燕尾一波三折图解，蚕头燕尾一波三折是什么书体rc="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230513181819167.png">

　　7）出口：港口物流效(xiào)率有所改善。截至 3 月(yuè) 17 日，交运部重点港口货物(wù)吞吐量(liàng)较上周回(huí)升(shēng) 0.8％ ，高速公路货车通行(xíng)量与铁路货(huò)运量较(jiào)上周(zhōu)分(fēn)别(bié)回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价(jià)格：猪肉价格继(jì)续下行，菜价、果价回(huí)升。截(jié)至隶书蚕头燕尾一波三折图解，蚕头燕尾一波三折是什么书体(zhì) 5 月 4 日，猪(zhū)肉零售价下(xià)跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤(jīn)；截至 5 月 11 日，蔬菜(cài)、水(shuǐ)果价格分别环涨(zhǎng) 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小幅回(huí)升(shēng)，国内(nèi)钢价(jià)、煤价下行。截至(zhì) 5 月 11 日，布油周均价小幅(fú)回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动(dòng)力煤价格回落 1.4％ 至(zhì) 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨(dūn)。截至(zhì) 5 月 5 日，美国原油(yóu)产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与汇率：逆(nì)回购地量延续(xù)，资金利率小幅(fú)下(xià)行。截至 5 月(yuè) 12 日，本周逆回购余额(é) 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅下(xià)行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数(shù)小(xiǎo)幅上行，人民币被动贬值。截至 5 月 11 日，美(měi)元指数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报(bào)收(shōu) 6.9396 和(hé) 6.9410 ，分(fēn)别较上周贬值(zhí) 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险(xiǎn)提示：稳增长政策见(jiàn)效速度慢于预期，数据搜集遗漏。

　　全球宏观日历：关(guān)注中国 4 月经(jīng)济数据(jù)

　　内容(róng)节选自申万宏(hóng)源宏观研究报告：

　　《存款利率(lǜ)下(xià)调新一轮(lún)的(de)开始？——申(shēn)万宏源宏观周报·第208期》

　　证券分析(xī)师：屠强 贾东旭 王(wáng)胜

　　发布日期：2023.05.13

未经允许不得转载：绿茶通用站群 隶书蚕头燕尾一波三折图解，蚕头燕尾一波三折是什么书体