来源(yuán)：高(gāo)瑞(ruì)东宏观笔记

　　核(hé)心观点

　　本周聚焦(jiāo)：

　　一季度，国内经济回暖主要(yào)缘于疫后复苏红利驱动，表现为生产恢(huī)复推动出口形势好转，出(chū)行需(xū)求(qiú)释放催化下游消费回暖。从(cóng)行业表(biǎo)现看(kàn)，制造业从去年四(sì)季度的“量(liàng)价(jià)齐跌”转向“量升价跌”，企(qǐ)业(yè)或(huò)从主动去(qù)库(kù)转向(xiàng)被动去(qù)库。从景(jǐng)气度(dù)边际表现看，下游消费制造(zào)>；中游装(zhuāng)备制造>；上游原材料加(jiā)工；服务业中，交通运输、住宿餐饮、房地产(chǎn)等线下活动回(huí)暖(nuǎn)，但距(jù)离疫情前仍有一定差距。

　　向(xiàng)前看，考虑到疫后(hòu)经(jīng)济脉冲式修复放缓、海(hǎi)外总需求(qiú)回(huí)落预期逐步兑(duì)现，消费(fèi)回暖和产业(yè)升级将(jiāng)成为推(tuī)动(dòng)下一阶段国内(nèi)经济复(fù)苏的主线(xiàn)。

　　制(zhì)造业、服务业是驱动一季度(dù)经济复苏的主因(yīn)

　　从一季度GDP表现看，制(zhì)造业，交(jiāo)通运输(shū)、房地产(chǎn)等行业(yè)景(jǐng)气度明显提升，而建筑业景气度回落，与(yǔ)年初出(chū)口数(shù)据(jù)好转、服务消费快速恢复、房地(dì)产销售回暖而(ér)投资疲弱的特点(diǎn)相一致。

　　从制造业(yè)内部来看，今年3月(yuè)，制造(zào)业各行业景气度(dù)普遍回暖，多数从去年12月的“量(liàng)价齐跌(diē)”转入“量升(shēng)价跌”，指向经济(jì)复苏(sū)初期，供(gōng)给端修复(fù)好(hǎo)于需求(qiú)端，行业整(zhěng)体去库进程(chéng)尚未结束。从(cóng)行业景气度边际改善情况(kuàng)来看，下游消费制造>；；；中游(yóu)装备制(zhì)造>；；；上游原材料(liào)加工，煤(méi)炭行业景(jǐng)气度表(biǎo)现为高位放缓。

　　下(xià)游消(xiāo)费制(zhì)造行(xíng)业中，与出行(xíng)、地产后周期相关的酒饮料茶、纺织服(fú)装、文教娱、烟草、家具(jù)制造行(xíng)业景气度较高(gāo)，部分行业表现为“量价(jià)齐升(shēng)”。

　　中游装备(bèi)制造业行业(yè)景气度居中，表现为“量升价跌”。从“量”维(wéi)度看，电(diàn)气机(jī)械(xiè)、专用设备、运输(shū)设备>；；；汽(qì)车制造(zào)、金属制品>；；；通用设备、电子设备。

　　上游原材料加(jiā)工行(xíng)业景气(qì)度(dù)改善(shàn)幅度最弱(ruò)，由(yóu)于行业库(kù)存(cún)水平偏(piān)高，多数(shù)行业仍然受到价格下跌的困扰，表(biǎo)现为“量升(shēng)价跌”。从“量(liàng)”维度看，有色(sè)金属(shǔ)>；；；黑(hēi)色金属、非金属矿物(wù)>；；；石(shí)油石化(huà)行业(yè)。

　　消费回暖(nuǎn)和产业(yè)升级或(huò)是推动下(xià)一(yī)阶段经济复苏的主(zhǔ)线

　　一季(jì)度，国内经济复苏主要受益于疫后复苏红利(lì)驱动。需求(qiú)方面，出行类消费快速(sù)复苏，前期积压的购房(fáng)、服务消费需(xū)求得以释放；供给方面(miàn)，国内复工复产加快推进，生产端快速恢复，是(shì)推动年初出口数据好(hǎo)转的(de)重(zhòng)要原因。

　　进入(rù)3月，经济复苏节奏(zòu)有所放缓(huǎn)，指(zhǐ)向疫后复苏红利驱动(dòng)边际转弱，随着未来海(hǎi)外(wài)总需求回落的预期逐步兑现(xiàn)，后续驱动国(guó)内(nèi)经济(jì)增长的线索，大(dà)概率来(lái)自于消费回暖和产业升级两条(tiáo)主线。

　　一是，一季(jì)度居民(mín)收入向(xiàng)上修复，消费(fèi)倾向(xiàng)明显回升，已(yǐ)经高于2020-2022年疫情期间水平，同时信贷数(shù)据指向(xiàng)居民“去杠杆”势(shì)头缓和，未来消费(fèi)回暖(nuǎn)的确(què)定性进一步增强。预计交通、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐(lè)等服(fú)务消费有望持续修复，家电、家具、纺服等与出行(xíng)及地产后(hòu)周期相关的可选消费(fèi)也有望进一步回暖。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽车(chē)和“新(xīn)三样”产品出(chū)口(kǒu)优势增(zēng)强，有望维持出口韧性；随着下游消费稳步修复、二(èr)季度PPI同比触底回(huí)升(shēng)，制造(zào)业企(qǐ)业盈利(lì)有望向上修复，企(qǐ)业将从(cóng)主动(dòng)去库逐步转(zhuǎn)向(xiàng)被动去库、主动补库，设(shè)备投(tóu)资需求有(yǒu)望(wàng)改(gǎi)善，推动中游装备制造景气度维持高位。

　　风险提示：国内经济恢复(fù)力度不及预期；海外(wài)需求超(chāo)预(yù)期回落。

　　一、节后消费降温，带动CPI涨幅(fú)明显回(huí)落

　　一、本周聚焦：疫后经济复苏有哪些结构(gòu)性特征？

　　1.1 制造(zào)业、服务业是驱动一季度经(jīng)济(jì)复苏(sū)的(de)主因

　　一季(jì)度我国GDP总量(liàng)实现(xiàn)超预期增(zēng)长，指向疫后(hòu)复苏背(bèi)景下，国内经济企稳回升(shēng)。但(dàn)不同于海外国家疫后(hòu)复苏的(de)规律，本轮国内疫后复苏(sū)发生在外需回落、国内经济转(zhuǎn)向(xiàng)高质量发展、居民前(qián)期“去杠杆”的过程(chéng)中，因此驱动(dòng)疫后经济复(fù)苏的力量并不(bù)均衡，行(xíng)业分化特(tè)征明显。因(yīn)此，我们重点从行业(yè)层(céng)面，观测(cè)当前各行业景气度水平。

　　从GDP不变价(jià)观测(cè)各(gè)行业表现来看，今年一季度制造业、交通运输业、房地产业景气度明显提升，而建(jiàn)筑业景气度回落，与年初出口数(shù)据好转(zhuǎn)、服务消(xiāo)费快速恢复、房地产(chǎn)销售回暖而投资疲弱的情(qíng)况相一致。

　　我们以(yǐ)2019年为基期计算各年份的复合增速(sù)，观察各行(xíng)业(yè)增加值变化。

　　今年一季度第一产(chǎn)业增加值增(zēng)速为3.6％，低(dī)于去年四季度(dù)的4.9％，但仍高于(yú)2019年、2020年全年增速(sù)，与近年来加快(kuài)建(jiàn)设农业(yè)强国，推进农业农(nóng)村现代化的(de)目标有关。

　　今年(nián)一(yī)季度第二产(chǎn)业增加(jiā)值(zhí)增速(sù)升至5.4％，高(gāo)于去年四季度的4.4％。其中，制造业迎来较快复苏，增加值增速提升至5.9％，高于去(qù)年四季度(dù)的4.7％，但低于2021年全(quán)年(nián)增速，与去(qù)年下半年(nián)之后(hòu)外需转弱、居(jū)民商品消费恢复偏慢有(yǒu)关(guān)。而建筑业(yè)景气度明显回落(luò)，增加值增速回落至1.9％，低于去年四季度(dù)的3.1％，主(zhǔ)要受房地产新开工拖累。

　　今年一季度第三产业增加值增速(sù)小幅(fú)升至4.7％，略(lüè)高于去年四季度的(de)4.6％，但相较(jiào)疫情前仍存在产(chǎn)出缺口。其中，受(shòu)益于居民出行活动恢复，交通运输、仓储和邮政业增加值增速(sù)明显提升，自(zì)去年四季度(dù)的3.4％升(shēng)至(zhì)5.9％，但低于2019年、2021年全年(nián)增速；住(zhù)宿和(hé)餐饮业增加值增(zēng)速(sù)小幅回升，尽管高于疫情(qíng)三年(nián)来的平均增速，但绝(jué)对水(shuǐ)平不及2019年，指向供给水平恢复较(jiào)慢。而受益于新房和二(èr)手房(fáng)销售回(huí)暖，今年一季度(dù)房地产业增(zēng)加值增速(sù)回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域(yù)复(fù)苏分化(huà)，中(zhōng)下游改善幅度好(hǎo)于上游(yóu)

　　对于行业(yè)景气度的观(guān)测(cè)，我们采用量（各行业工(gōng)业增加值增速）与价(jià)格（各(gè)行业工(gōng)业(yè)品(pǐn)价格增速）分别作为(wèi)供需的衡量指标。主要选取28个主要行业自2019年(nián)以来的(de)月度数据，首先将各行业增加值增(zēng)速调整为以2019年为基期的复合增速，其次计算2019年-2023年3月(yuè)，每(měi)月的增加值增(zēng)速和PPI增速的分位数水平，通(tōng)过对(duì)比(bǐ)2022年(nián)12月和2023年3月的分位数水平，捕捉其(qí)边(biān)际变(biàn)化。

　　今年3月，制造业各行业景气度出现普遍回暖，多数从去年12月的“量价(jià)齐跌”转入“量升价(jià)跌”，指向经济(jì)复苏(sū)初期，供(gōng)给端修(xiū)复好于需求端(duān)，行业整体去库进程尚(shàng)未结束。从行业景气度边(biān)际改善情况来看(kàn)，下游消费(fèi)制造>；；；中(zhōng)游装(zhuāng)备制造>；；；上(shàng)游原(yuán)材料加工，煤炭(tàn)行业景气度呈现高位放缓情(qíng)况。

　　下游消(xiāo)费制造行业(yè)中，与出行、地产后周期(qī)相关的行业景气度最高(gāo)，部分(fēn)行业步入“量价齐(qí)升”阶段(duàn)。今年3月，与居(jū)民外(wài)出消费相关的，酒饮料茶、纺织服装、文教娱乐的量价分位(wèi)数水平(píng)均(jūn)处在(zài)高景气度区(qū)间，烟(yān)草、家具制造行业也呈现“量价(jià)齐升”的(de)特(tè)征；食(shí)品(pǐn)制造景(jǐng)气度有所回落，农副加工行业表现为“量(liàng)价(jià)齐跌”，食品制造(zào)行业(yè)表现为“量(liàng)升价(jià)跌”，二者价(jià)格下跌主(zhǔ)要与高库存水平有(yǒu)关，今年2月，库存(cún)同比均处在2016年以来90％以上分位数(shù)水平；而(ér)随着防疫需求的(de)降温，医(yī)药制造业景气度(dù)有所回落，表现为“量跌价平”。

　　中游装(zhuāng)备(bèi)制造(zào)业行业景(jǐng)气度居中，均表(biǎo)现为(wèi)“量升价(jià)跌”。一方面(miàn)与原材料成本下跌(diē)有关，另一方面，也与年初外需表现好(hǎo)于内需，部分行业(yè)仍在去(qù)库(kù)进(jìn)程有关。其中，电(diàn)气机械(xiè)、专用设备、运输设备工业增(zēng)加值(zhí)增(zēng)速(sù)改善幅度最大，受益于(yú)国内产业升级(jí)、出口优势带来的韧性驱动；其次(cì)是汽车制(zhì)造、金(jīn)属制品，改善(shàn)幅度(dù)最弱的(de)是通用(yòng)设备、电(diàn)子设(shè)备，与(yǔ)房地(dì)产新开(kāi)工强度较弱、消费(fèi)电子行业周(zhōu)期性走(zǒu)弱(ruò)有关。

　　上游原材料(liào)加工(gōng)行业(yè)景气(qì)度改善幅度偏弱(ruò)，由于行(xíng)业库存水平偏(piān)高，多数(shù)行(xíng)业(yè)仍受(shòu)制于价格(gé)下跌的困扰(rǎo)，表现(xiàn)为(wèi)“量升价跌”。其(qí)中，有色金属行(xíng)业生产端改善幅度最大(dà)，3月增加值增速位于(yú)2019年以来70％分位数水(shuǐ)平，但受全球大(dà)宗商品下(xià)行周期影响，价格(gé)依旧承压；随着(zhe)年初建筑(zhù)业施工回(huí)暖，相关的黑(hēi)色金属、非(fēi)金(jīn)属制品(pǐn)景(jǐng)气度提升，但由(yóu)于库(kù)存水平(píng)偏高，价格仍处在下跌区(qū)间(jiān)，拖累整体(tǐ)盈利水平；石化链条行业生(shēng)产水平普遍回暖(nuǎn)，但分(fēn)位(wèi)数(shù)水平仍处(chù)在50％以下的景气度偏低区间，今(jīn)年由于能源危机缓解，产品价格相较去年同(tóng)期(qī)也(yě)出现普(pǔ)遍下跌。

　　煤炭开采景(jǐng)气度仍处在(zài)高位，但出现边际放缓，生产(chǎn)及价格水(shuǐ)平(píng)同步回落。这与去年以(yǐ)来行业(yè)产能持续扩张有关，今年2月，煤(méi)炭(tàn)开(kāi)采产(chǎn)成品库存(cún)同比处在2016年以来94％分(fēn)位(wèi)数水平。

　　1.3 消费回暖和产业(yè)升级或是推动下一阶(jiē)段(duàn)经济复(fù)苏的主线

　　一季度，国内经济复苏(sū)主要(yào)受益于疫(yì)后复苏红利。一(yī)方(fāng)面，消费场景恢复后，出行类消费(fèi)快速复(fù)苏，前期积压的购房、服务性需求得以释放；另一(yī)方面，国内(nèi)复(fù)工(gōng)复(fù)产加快推进，保证供给端的快速恢(huī)复，是推动年(nián)初出口(kǒu)数据好转(zhuǎn)的重要原因。

　　进入3月，经济复苏(sū)节奏有所(suǒ)放(fàng)缓，指(zhǐ)向疫后红利(lì)释(shì)放效果转弱，随着未来海(hǎi)外总需求回落的预期逐步兑现(xiàn)，后续驱动国内经(jīng)济增长的线索，大概率来自于消(xiāo)费回暖和产(chǎn)业升级两条主(zhǔ)线。

　　一(yī)是，随(suí)着(zhe)居(jū)民收入提升和消费意(yì)愿改(gǎi)善，未来(lái)消费回(huí)暖的确定性(xìng)进一(yī)步(bù)增强，交(jiāo)通(tōng)、住宿、餐饮、娱(yú)乐等(děng)服务消费，以及家电、家(jiā)具、纺服等可选消费景气(qì)度均有望(wàng)提升(shēng)。

　　从一季度居民收入(rù)和消费数据看，居民收(shōu)入增(zēng)速(sù)提升，消费倾(qīng)向(xiàng)开始回升(shēng)，已经高于(yú)2020-2022年，但尚未修复至疫情前水平。以2019年为基期的复合增速看，今年(nián)一季(jì)度，全(quán)国(guó)居民人(rén)均可(kě)支配(pèi)收入增速提升至6.4％，高于去(qù)年(nián)四季度的5.6％，居民人均消费支出增速提升至(zhì)5.0％，高于去年四季度(dù)的3.0％。一季度居民平均消费倾(qīng)向为(wèi)62.0％，已经高于2020-2022年同期均值(zhí)60.9％，但距离2019年同期的(de)65.2％仍(réng)有(yǒu)一定差距。未来随着(zhe)服务业恢复持续向好(hǎo)，有望(wàng)带(dài)动相关就业岗位加(jiā)快恢复，进一步提(tí)振居民消费意愿。

　　从居民(mín)存贷款数据(jù)看，居民储蓄意愿有所减弱(ruò)，消费和投资信心正在筑底。今年(nián)以(yǐ)来，居(jū)民储(chǔ)蓄意愿有所(suǒ)减弱，“去杠杆(gān)”势头缓和。从存款数据看(kàn)，3月居民新增(zēng)存款同(tóng)比增量降(jiàng)至2051亿元(yuán)，低于1-2月9375亿元(yuán)的同比增量(liàng)均值，也低于2022年(nián)6617亿元的月均同比增量(liàng)。从贷(dài)款数据看，3月居(jū)民(mín)部门新增净融资同比(bǐ)多增4859亿元(yuán)，其中(zhōng)，短期信贷同(tóng)比多增2246亿(yì)元，中长期信(xìn)贷同比多增2613亿元。居民部(bù)门新增(zēng)净融(róng)资连(lián)续2个月维持(chí)同比(bǐ)扩张，指向居民预期(qī)可(kě)能正在筑(zhù)底，“去杠杆”势头开(kāi)始放缓。今(jīn)年第一季度城镇储户问卷调(diào)查结果(guǒ)显(xiǎn)示，倾向于“更(gèng)多储蓄”的居(jū)民占58.0％，比(bǐ)上季度(dù)减(jiǎn)少3.8个百分点；倾向于“更多消费”和“更多(duō)投资”的居民(mín)分别占23.2％和18.8％，均分别高(gāo)于上季度的22.8％、15.5％，同样也指向(xiàng)居民储(chǔ)蓄意愿降低、消费和投(tóu)资意愿(yuàn)提升。

　　二是，产业升级路径(jìng)驱动(dòng)下(xià)，汽(qì)车和“新三样(yàng)”产品出(chū)口(kǒu)优势增强，以及相关行业设(shè)备(bèi)投资更新，有望推动中游装备制造(zào)景气度维持高位(wèi)。

　　一方(fāng)面，今(jīn)年一季度国内出(chū)口数(shù)据回暖，除与欧美供需缺口短期走阔、国内复工复(fù)产加快推进外，也受益(yì)于RCEP政(zhèng)策红(hóng)利持续释放，以及汽车(chē)和“新三(sān)样”产品出口优势增强。今年在(zài)海外总(zǒng)需(xū)求(qiú)回落背景下(xià)，我(wǒ)国(guó)与(yǔ)RCEP国家贸(mào)易往来加(jiā)强、以及新能源产品优势强(qiáng)化(huà)，有望维持装备制造领域出口韧(rèn)性。

　　另一方面，企业盈利下滑和库存高位，对制造业投(tóu)资扩产造成一定压力(lì)。但随着下游消费稳步修复(fù)、二季度PPI同比触底回升(shēng)，制造业企业(yè)盈利有望向上(shàng)修复。目前看，电气机械等装备制造业去库进程已进入下半场，今年1-2月专用设备、通用设备产(chǎn)成品库存增速呈现触底反弹。随着(zhe)需求回暖、盈利修复，企业将从(cóng)主动去库(kù)逐步转向被动去库、主动补库，设备投资需求(qiú)将随之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金(jīn)融与流动性数据(jù)：各国国债收益率多数上行

　　美(měi)国10年期(qī)国债收益率上行。本(běn)周（截至(zhì)4月21日(rì)）美国10年(nián)期(qī)国债(zhài)收益率3.57％，较上周末上行5BP，其中(zhōng)通胀预期较上(shàng)周下行2BP，实际收益率(lǜ)1.29％，较上周末上升7BP。法(fǎ)国10年(nián)期(qī)国债收益率较上周末上行5BP至2.99％，德国10年期国债收益率较上(shàng)周末(mò)上行7BP至2.44％，日本10年期(qī)国债收(shōu)益率(lǜ)较上(shàng)周末(mò)上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期国债收益(yì)率较上周末上行20BP 至3.86％（截(jié)至4月19日）。

　　美(měi)国10y-2y国债(zhài)收益(yì)率利差收窄。本周美国10年期和2年期国债期限利(lì)差为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级(jí)企业期权(quán)调整利(lì)差较上周末持平为(wèi)0.55％，美国(guó)高(gāo)收益债期权调整(zhěng)利差较(jiào)上周末上行11BP至4.54％（截(jié)至4月20日(rì)）。

　　2.2全球市场：全球股(gǔ)市涨跌分化，大宗商品价格普跌

　　全球股(gǔ)市涨跌分化。本(běn)周(zhōu)（4月17日(rì)至4月21日），欧洲(zhōu)股市普涨，法国CAC40、英(yīng)国(guó)富时(shí)100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌(diē)0.45％。美(měi)股全线下跌，标普500、道琼斯工业(yè)指(zhǐ)数、纳(nà)斯达克指数(shù)分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲股市分化(huà)，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日经225分别上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指数、上证指数、恒生指(zhǐ)数分别(bié)下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商品价(jià)格普跌(diē)。其(qí)中，LME铝上涨0.71％，其(qí)余(yú)大(dà)宗(zōng)商品价格普(pǔ)跌。COMEX黄金、COMEX白银(yín)、CBOT小麦(mài)、LME铜、SHFE螺纹钢(gāng)、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦(jiāo)炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽(qì)油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行观察：美欧加息步伐或将(jiāng)继续

　　4月19日，美联储褐皮(pí)书(shū)公(gōng)布(bù)，显(xiǎn)示(shì)近几周美国经(jīng)济增(zēng)长(zhǎng)陷入停滞，通(tōng)胀和招(zhāo)聘活动放缓，信贷(dài)渠道(dào)变窄。褐皮书(shū)称，最近几周美(měi)国(guó)总体经(jīng)济活动(dòng)几乎没有变化，几个辖(xiá)区指出在不确定(dìng)性增(zēng)加(jiā)和对(duì)流动性的担忧(yōu)加剧之(zhī)际(jì)，银(yín)行收紧了贷款标准。近期美国总体物价(jià)水平温和上(shàng)升，但价格上涨速(sù)度或有所放缓。

　　美(měi)联储官员表(biǎo)示为应对高通胀(zhàng)，加息步伐或(huò)将继(jì)续(xù)。4月21日，美(měi)联(lián)储哈(hā)克(kè)称，需要进(jìn)一步收紧政策(cè)来(lái)应对高通胀，加(jiā)息结束后美联储(chǔ)将(jiāng)需要在一段时间内维持利(lì)率(lǜ)稳定。同(tóng)日美(měi)联储(chǔ)梅斯特表示，预计今(jīn)年货币政策将(jiāng)需要进一步进(jìn)入限(xiàn)制性区域，终(zhōng)端利率或将高于5％，具体取决于经济和金融形势的发展。

　　欧洲央(yāng)行货(huò)币(bì)政策会议纪要公布，绝大(dà)多数委员同(tóng)意将利率上(shàng)调50个基点。4月20日公布的欧洲央行会议纪要(yào)显(xiǎn)示，货(huò)币政策在降低通胀方面仍(réng)有一段路要走，一些委员认为整体而言(yán)通(tōng)胀(zhàng)风险(xiǎn)倾(qīng)向于(yú)上行。金融市场紧张局势(shì)被视为(wèi)经济和(hé)通胀前(qián)景重(zhòng)大不确(què)定性的来源。然而除非形(xíng)势显著恶(è)化，否(fǒu)则金融市(shì)场的紧张(zhāng)局势不太可能从根本上改(gǎi)变欧洲央(yāng)行管理委员会对通胀前景的评估(gū)。

　　2.4 海外政策(cè)：欧洲(zhōu)“芯片(piàn)法案(àn)”落地；美财长耶伦强(qiáng)调美国“国家安(ān)全”

　　4月18日，欧洲理(lǐ)事会和欧洲议会通(tōng)过(guò)了一项临时政治协议(yì)，就涉(shè)及430亿欧(ōu)元补贴(tiē)的(de)《The EU Chips Act》最终版本达(dá)成一敬备薄酌恭候光临是什么意思啊，敬备薄酌恭候光临的意思致。法案(àn)目标是到2030年，欧盟拟动用(yòng)430亿欧元(yuán)资金提(tí)振半(bàn)导体行(xíng)业(yè)，以将欧盟占全球半导体制造市场的份(fèn)额从10％提(tí)升至至少20％；大(dà)幅提升芯片(piàn)制造工艺，建(jiàn)立欧盟的(de)半导体供(gōng)应(yīng)链，并(bìng)与美国(guó)和亚(yà)洲(zhōu)同行(xíng)竞争(zhēng)。

　　4月20日(rì)，美(měi)国众议院议(yì)长麦卡锡(xī)表示，正(zhèng)在推出一份债务上限相关立(lì)法措施。白宫需要开始就债务上限进行谈判；众议院共和党希(xī)望提(tí)高债务(wù)上限并削减支出；正在推出一份债(zhài)务上限相关立(lì)法(fǎ)措(cuò)施；债务法案将设法收回(huí)未使用(yòng)的防疫(yì)资金用(yòng)于日常开支；法案将减少对国税局的拨款，并结束(shù)绿色产业补贴(tiē)措施。

　　4月20日，美国财(cái)政部长耶伦(lún)就中美关(guān)系(xì)发(fā)表讲话，表明美(měi)国无意与中国脱钩，但未来仍将强调“国家安全”。耶伦宣(xuān)称，任何与中国脱钩的努力都(dōu)将是(shì)“灾难性的”，美国寻求与中国建立“建设(shè敬备薄酌恭候光临是什么意思啊，敬备薄酌恭候光临的意思)性和公平的经济关(guān)系”。但“当美国(guó)利益受到威胁时”，美国(guó)将(jiāng)坚定地(dì)捍卫国家安全，即使以牺牲中美关系为代价。在国际(jì)关系(xì)中，耶伦(lún)表示美中两国有必要“坦诚讨论棘手问题”，比如帮助面临(lín)债务问(wèn)题的新兴市场和发展(zhǎn)中国(guó)家(jiā)等(děng)。

　　三、国内观(guān)察

　　3.1上游(yóu)：原油、铜价环比上涨

　　原油(yóu)价格(gé)环比上涨，环比由负转正。2023年4月以来，WTI原油价格环比(bǐ)上涨10.06％，环比由负转正，由上(shàng)月的(de)-4.54％转(zhuǎn)正为本月(yuè)的10.06％，最新月度均(jūn)价为80.75美(měi)元(yuán)/桶。布伦特(tè)原油价格环比(bǐ)上涨7.14％，环比由负(fù)转正(zhèng)，由上月的(de)-5.18％转正为本月的7.14％，最新月度均(jūn)价(jià)为(wèi)84.87美元/桶(tǒng)。

　　铜(tóng)价、铝(lǚ)价环比(bǐ)上涨，铜、铝库存(cún)同比下降。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，铜(tóng)价(jià)环比上涨0.86％，环比由负转正，由上月(yuè)的-1.33％转正为本月的0.86％，库存同比下降(jiàng)51.71％，降幅相对上月扩大44.13个百分点(diǎn)。铝价环比上涨2.25％，环比由负转正，由上月(yuè)的(de)-5.26％转正为本月的2.25％，库存同比下降10.57％，降(jiàng)幅缩窄15.36个百分点(diǎn)。

　　3.2中游：水泥价格指数环比上升，螺(luó)纹钢价格环比下跌(diē)，库存同比下降

　　水泥价格指数环比上升。4月(yuè)以来(lái)，全(quán)国水泥价(jià)格指数环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华北、东(dōng)北、华东、中南、西北以及西南(nán)各区(qū)价(jià)格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及3.80％。

　　螺纹钢价(jià)格环比下跌，库存同比下降(jiàng)，钢坯库存同(tóng)比(bǐ)上涨。2023年4月以来，螺纹钢价格环(huán)比由正转负，环比(bǐ)由上月的0.96％转负为-4.55％。螺(luó)纹(wén)钢库(kù)存(cún)同比下(xià)降15.42％，跌(diē)幅(fú)相对上月缩(suō)窄3.26个百分点。钢坯库存(cún)同比上(shàng)涨64.88％，增幅缩(suō)小(xiǎo)157.85个百分点。

　　3.3下(xià)游：商品房成交(jiāo)面积(jī)增幅(fú)缩窄(zhǎi)，猪价(jià)菜价下跌，水果(guǒ)价(jià)格上涨

　　商品房成交面(miàn)积增幅缩窄。2023年4月以(yǐ)来，商品房成交面积上(shàng)涨64.71％，增幅缩窄(zhǎi)12.17个(gè)百分点。其中，一线、二线、三线城市商品房成交面积同比(bǐ)分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比(bǐ)变(biàn)动幅度分别为36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个百分点。

　　土(tǔ)地成交(jiāo)面积跌幅收窄(zhǎi)。2023年(nián)4月以来(lái)，百城土(tǔ)地供(gōng)应面积同比(bǐ)增(zēng)速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交(jiāo)面积同(tóng)比增速为(wèi)-0.12％，上月为-13.41％；土地成交(jiāo)溢(yì)价率为(wèi)5.50％，较上月(yuè)上(shàng)涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价(jià)格下跌(diē)，水果(guǒ)价格(gé)上涨。2023年4月以(yǐ)来，猪肉价(jià)格环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌(diē)幅相对(duì)上月扩大2.6个(gè)百分(fēn)点(diǎn)。蔬菜价格(gé)环比下跌(diē)8.22％至4.89元/公斤(jīn)，跌幅缩窄0.55个百分点。水果价格环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)。

　　乘用(yòng)车日均零售销量增幅(fú)扩大(dà)。4月以来，乘用(yòng)车(chē)日均(jūn)零售(shòu)销量同比增加17.39％，增幅扩(kuò)大16.26个百分点(diǎn)。批发销量同比增加15.64％，增幅(fú)扩(kuò)大8.26个百分(fēn)点。

　　3.4流动(dòng)性(xìng)：货(huò)币(bì)市场利率趋(qū)势分化，国(guó)债利率(lǜ)普遍下行

　　货币(bì)市场利(lì)率趋势(shì)分化，国债利(lì)率(lǜ)普遍下行。2023年4月以来，R001较上月末下(xià)行36bp至2.29％；R007较上(shàng)月末(mò)下(xià)行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月(yuè)末下行12bp至2.27％。一(yī)年期国债(zhài)利率较上月末下行8bp至2.19％。十年期国债利率较(jiào)上月(yuè)末下行2bp至2.83％。一年(nián)期AAA+企业债利率较上月末下(xià)行(xíng)3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率较上月(yuè)末下(xià)行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策(cè)：发改委强调提振(zhèn)消(xiāo)费持续回升的(de)动力；国资委强调(diào)着力(lì)发展战略性新兴产(chǎn)业

　　4月19日，国家发展改(gǎi)革委举行4月份新闻发布会，强调要提振(zhèn)消费持(chí)续回升的(de)动力。接下来将重点做(zuò)好四方面(miàn)工作：一是，研究起(qǐ)草关于恢复和扩大消(xiāo)费的(de)政(zhèng)策文件，围绕大宗消(xiāo)费、服务消费、农村消费等重点(diǎn)领域；二是，下(xià)大(dà)力气稳定汽车消费(fèi)，大力推动新能源(yuán)汽车下(xià)乡(xiāng)；三(sān)是，会同有关(guān)方面优化就业、收入分配和消费全链条良性(xìng)循环促进机制；四是，研(yán)究制定关于营造放心(xīn)消(xiāo)费环境(jìng)的政策文件。

　　4月(yuè)19日，国资委党委召(zhào)开扩大会议(yì)，强调推动国资(zī)央企着力发(fā)展实体(tǐ)经济特别是战(zhàn)略性新兴产(chǎn)业(yè)。会议认为，要更好推动国资央企在中国式现代(dài)化新征程中走(zǒu)在前列，着力提升科技(jì)自(zì)立自(zì)强水平，提升(shēng)自主创新能力；着力发展实体经济特别是战略性新兴产业，加快推进(jìn)现代化产(chǎn)业(yè)体系建(jiàn)设(shè)；抓好(hǎo)新一(yī)轮(lún)国企(qǐ)改革深化提升(shēng)行动组织实施，高水平参与共建“一带一路”。

　　4月(yuè)20日，工信部(bù)举办(bàn)发布(bù)会介绍(shào)一季度工(gōng)业和信息化发展状况，表示下(xià)一步将(jiāng)制定实施重点行业稳增长的工作方案(àn)。一是营造(zào)良(liáng)好产业发展环境(jìng)，落实落细(xì)稳增长(zhǎng)政策举(jǔ)措，抓实(shí)抓细部省协作、部门协同；二是推动(dòng)出口保稳提质(zhì)，加大(dà)对制造业外贸(mào)企(qǐ)业的支持力度，配合有(yǒu)关(guān)部门落(luò)实好稳外(wài)贸政策举措；三(sān)是促进内(nèi)需加快恢复，以(yǐ)高质量(liàng)供给促(cù)进消费；四(sì)是(shì)持续增强发(fā)展动能，加快(kuài)战略性(xìng)新兴产业的(de)创(chuàng)新发展。

　　四、财(cái)经(jīng)日历

　　五、风险提(tí)示(shì)

　　国(guó)内经济恢复力度不及预期；海外需求超预期回落(luò)。

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