美国债务上限危(wēi)机(jī)暂时“告一段(duàn)落(luò)”——美(měi)东时间(jiān)5月(yuè)31日(rì)，美国(guó)国会众(zhòng)议(yì)院(yuàn)通(tōng)过了一(yī)项关于联邦政(zhèng)府债务(wù)上限和(hé)预算的法(fǎ)案，隔日参议(yì)院通过，根据法案政府开支将受(shòu)到上限制约(yuē)直(zhí)至2024年结束，但可以避免发生债务(wù)违约。根据(jù)美国国会(huì)预算办公室数据，目(mù)前(qián)美(měi)国联邦债务规模约为31.46万(wàn)亿(yì)美(měi)元(yuán)，占其国内(nèi)生产总值(zhí)比例已超过(guò)120％，相(xiāng)当于每(měi)个美国人负债9.4万美元。

　　事实上，二(èr)战以来，美国已103次调(diào)整债务上限(xiàn)，尽管未(wèi)曾出现过实质性债(zhài)务违约，但债务上限危(wēi)机仍可(kě)从市场预期(qī)、流动性、风险偏好(hǎo)、借贷(dài)成(chéng)本等机制作用于全(quán)球(qiú)金融、实物资(zī)产。

　　多位业内人士(shì)对《中(zhōng)国基金报》记者表(biǎo)示，在目前(qián)美(měi)国债务(wù)上(shàng)限(xiàn)情景下，中长(zhǎng)期看美债上限违(wéi)约风(fēng)险难以忽视，亚(yà)洲等(děng)新兴市场股票表现将更具韧性，而(ér)市场(chǎng)关注(zhù)的重点(diǎn)也将(jiāng)重(zhòng)新回到美联储的货币政(zhèng)策上来。

　　危机(jī)暂缓(huǎn)新兴(xīng)市场股票表(biǎo)现更(gèng)具韧性

　　除本次外，1976年(nián)以(yǐ)来(lái)美国政(zhèng)府(fǔ)债务共有22次触及法定(dìng)上(shàng)限，每(měi)次债务上限触及(jí)后均得到了上调或暂停(tíng)，只是经历的时间长短不同(tóng)。

　　彭博数据显示，2011年债务上(shàng)限(xiàn)解决前后，标普500指数自(zì)高点下(xià)跌16.7％，而MSCI新兴市场指数下跌16.3％；在2013年(nián)债务上限(xiàn)解(jiě)决前后，标(biāo)普500指(zhǐ)数(shù)最大下调幅度为(wèi)4.1％，MSCI新兴市场指(zhǐ)数为(wèi)3.4％。而在本次(cì)债(zhài)务危机谈判过程中，亚洲(zhōu)市场反应参差，日经(jīng)225指数创(chuàng)1990年以(yǐ)来新高，香港恒生指数则跌至(zhì)年(nián)内(nèi)新低。

　　瑞(ruì)银财富管理投资(zī)总监办(bàn)公室（CIO）对记者(zhě)表示，尽(jǐn)管美国彻底(dǐ)违约的可能性非常低，但此前因为市(shì)场担忧发生发生违约，很多国家(jiā)和行业都遭到抛售，但这次(cì)亚(yà)洲市场表现相对于美国和发(fā)达市(shì)场更(gèng)具韧性，得益于较(jiào)佳的盈利(lì)增长前景和具(jù)吸引力的相对估值，尤其看好(hǎo)中国、泰国和韩国。

　　具体就(jiù)中国市(shì)场而言，瑞银(yín)CIO认(rèn)为(wèi)，盈利才是关键(jiàn)催化剂。中国今(jīn)年首季盈利增长(zhǎng)较去年第四(sì)季有所改(gǎi)善，有助(zhù)提(tí)振对中国资产的信心(xīn)。与亚洲(zhōu)其他(tā)地区（日(rì)本除外）相比，中(zhōng)国股市的(de)估值似乎被(bèi)低估。

　　景顺亚(yà)太区（日本除(chú)外）全球(qiú)市场(chǎng)策略师赵耀庭也(yě)对记(jì)者表示，债务协议的顺(shùn)利通过消除了美国乃至(zhì)全球面临的一个不明朗因素，进(jìn)而短暂提振市(shì)场(chǎng)情(qíng)绪。中航信托宏观策略总监吴照银(yín)对(duì)记者称，因投(tóu)资者对(duì)两党(dǎng)达成一致有(yǒu)确定的预期，所以近期美国以及全(quán)球资本市场并没(méi)有对美国债务上限问题过度(dù)反应，整体表(biǎo)现平稳。

　　中长期看(kàn)美(měi)债上限(xiàn)违约(yuē)风(fēng)险难(nán)以忽视

　　目前来(lái)看，主流大类资产(chǎn)对(duì)于美(měi)债危机(jī)的叙事反应都较为(wèi)平淡，但(dàn)野(yě)村东方国际(jì)证券(quàn)资产管理部总经理(lǐ)兼投资总监肖令君对记者表示，从(cóng)中(zhōng)长期(qī)的资产配置角度出发(fā)，诸如美债上(shàng)限等(děng)类似(shì)的尾部风险事件难以忽视。

　　“对冲投(tóu)资组合的下行风(fēng)险，主要考虑两(liǎng)点：一是多元化低相关性资(zī)产配置、二(èr)是(shì)支付保险费的另类策略，为组合提供下行保护。回顾美债上限危(wēi)机(jī)历史(shǐ)，看到避险资产如美(měi)元(yuán)、美债、黄金(jīn)在通常较风(fēng)险资产呈(chéng)现(xiàn)明(míng)显(xiǎn)的超(chāo)额收益，因此组合配(pèi)置中保有一定比(bǐ)例(lì)的(de)避险资产有助(zhù)对(duì)冲投资组合(hé)波动。”肖令君进一步阐述道。

　　长江(jiāng)证券在黄金与美债季(jì)度展望中也(yě)提到，黄金作为典型的避(bì)险资(zī)产，国(guó)际金价将有支撑，短期或继续(xù)走高(gāo)，因(yīn)为美债利率短期内仍会高位震荡，通(tōng)胀(zhàng)不(bù)确定(dìng)性仍然较高，同时(shí)全球整体风险因素(sù)在提高。

　　肖令君还提到，另一方(fāng)面，极(jí)端危机环境下，大类资产会呈(chéng)现(xiàn)同涨(zhǎng)同跌的特征，如2020年3月极度恐慌(huāng)时期，市场无(wú)差别抛售(shòu)一切(qiè)资产增持现金，传统避(bì)险(xiǎn)资产随同风险资产(chǎn)一起(qǐ)下跌，因此以期权保护组合下行(xíng)风险是另一种方式。美债违约并非我们的基准假设，如果(guǒ)出现(xiàn)此类尾部风险，做多波动(dòng)率(lǜ)、以(yǐ)及做空风(fēng)险资(zī)产的(de)衍生品策略将显著受益。

　　瑞银首(shǒu)席美国经济学家Jonathan Pingle则认为，全(quán)球信用市场的最(zuì)佳非对称对冲(chōng)策略是做空美国(guó)高(gāo)评级银行（评(píng)级下(xià)调、对手方、杠杆担(dān)忧）、美国寿险企业（CRE敞口(kǒu)、高杠(gāng)杆、估值紧绷）和美国REIT（出现更严重的衰退(tuì)时(shí)，CRE敏感(gǎn)性更(gèng)高）。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊则对记者(zhě)表示(shì)，美债上限(使出吃奶的劲儿，吃奶的劲都使出来了是什么意思xiàn)的提升，将促进美联(lián)储停止紧缩货币(bì)政策，对美股也是一大利好。他还认为，美国政府的财(cái)政支出得到了保(bǎo)证，在两年内可以继续举债。最近两周的(de)美(měi)债谈判关(guān)键期，美(měi)国三大(dà)股指主(zhǔ)涨，“用脚投票”的市(shì)场报(bào)以乐观(guān)。可见随着美债(zhài)上(shàng)限谈(tán)判的尘(chén)埃落(luò)定(dìng)，美股(gǔ)仍有望进一步有良好表现。

　　市场重点再次(cì)回到(dào)

　　美国财政政策和(hé)货币政策上

　　美国(guó)参(cān)议院(yuàn)已经(jīng)投票通过(guò)债(zhài)务上限法案(àn)，市场关注(zhù)焦点再度回(huí)到美(měi)国未来的财(cái)政(zhèng)政(zhèng)策和(hé)货币政(zhèng)策(cè)上。肖令(lìng)君(jūn)认为，如果未出现黑天鹅事件，预计联(lián)储(chǔ)仍将(jiāng)贯彻数据依赖原则，联储可(kě)能会持续关注(zhù)就(jiù)业数(shù)据和工商业(yè)运行(xíng)情况(kuàng)，等待市(shì)场自然(rán)降温至浅(qiǎn)萧(xiāo)条(tiáo)后再开(kāi)启(qǐ)降(jiàng)息，年内降(jiàng)息的乐观预(yù)期(qī)存(cún)在修正可能。

　　肖令君还称：“从经济数据上看，美国经(jīng)济(jì)韧(rèn)性好于预期，如果年核心(xīn)PCE指标继续反弹走高(gāo)，不排除联储还会继续加息的(de)可能，但(dàn)加息周期已接(jiē)近(jìn)尾声，利(lì)率基本见顶的趋势不(bù)会改变，因此预计加息对市场的冲(chōng)击趋缓(huǎn)。”

　　赵耀庭认(rèn)为，债务上限协议通过后，使出吃奶的劲儿，吃奶的劲都使出来了是什么意思美国财政部预计将可于未来7个月发(fā)行逾6000亿美元的国债(zhài)。随着(zhe)市场流动性(xìng)收(shōu)紧，这或(huò)将(jiāng)产生(shēng)显著(zhù)的(de)吸(xī)力作用(yòng)。债(zhài)券(quàn)收益率或将随着(zhe)资(zī)本流出经济而上(shàng)升。

　　FXTM富拓特(tè)约分(fēn)析师黄(huáng)俊则(zé)称，接(jiē)下来美国财政部的工(gōng)作重点是(shì)如何为美债找到买家，其中有三(sān)个重(zhòng)要看点，即第一(yī)，美联储现(xiàn)在仍在缩表周期，接下(xià)来(lái)是否(fǒu)要调整(zhěng)货币政策(cè)停止(zhǐ)缩表抛售美债；第二(èr)，以中国为代表(biǎo)的贸(mào)易顺差国是否购买美债；第三，美(měi)国国内(nèi)普(pǔ)通家庭可能成(chéng)为(wèi)购买美债异(yì)军(jūn)突起的力量。

　　黄俊进而分析称(chēng)，美联储现(xiàn)在(zài)仍在缩(suō)表(biǎo)周(zhōu)期，接下来是否要调整货(huò)币政策停止缩表抛售美(měi)债。如果美(měi)联储(chǔ)缩表(biǎo)卖出(chū)美债，美国(guó)财政部发行美债（向(xiàng)市场卖(mài)出）这无疑会(huì)给美债市场(chǎng)造成极大抛压。他总结(jié)道，美债的重(zhòng)新发行，有可(kě)能促(cù)使美联储美(měi)联储(chǔ)停(tíng)止加息和缩表。在(zài)5月(yuè)美(měi)联储FOMC申(shēn)明中删(shān)除了此(cǐ)前(qián)暗示未来还会(huì)加息的措(cuò)辞，需(xū)要(yào)关注6月利率决议中美(měi)联储是否能(néng)进一步确认停止(zhǐ)紧缩(suō)的态度。

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