2023年前4个月，尽管(guǎn)美(měi)国通胀高企，美联储持续加(jiā)息，但是(shì)美股指数仍反弹。2022年12月31日(rì)-2023年4月30日标(biāo)普500指数上涨8.59％；道琼斯工业指数(shù)上涨(zhǎng)2.87％。欧(ōu)洲市场方面，欧元区STOXX50同期(qī)上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同(tóng)期，中国香(xiāng)港(gǎng)市场方(fāng)面(miàn)：恒(héng)生指数上涨0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同期，中国内地方面，沪深300指数上涨(zhǎng)4.07％。

　　全球基金方面(miàn)，来自香港投(tóu)资基金公会(huì)的数据显示，截至4月29日，于中国香港注(zhù)册(cè)的基(jī)金中，中(zhōng)国股票基金（投向中国(guó)市(shì)场）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲（不含(hán)英(yīng)国(guó)）地区股票基(jī)金(jīn)净(jìng)值上涨(zhǎng)14.24％；北美(měi)地区(qū)股(gǔ)票(piào)基金净值上涨7.23％。时间拉长(zhǎng)，过去6个月以来，中国(guó)股票基金净值上涨21.71％；同期(qī)，欧洲地(dì)区（不含英国）股票基(jī)金(jīn)净值上涨27.80％；同期，北(běi)美股票基金净值上涨6.56％。

　　来源：香港投资(zī)基金公(gōng)会网站(zhàn)

　　经过(guò)前四个月(yuè)跌宕起伏， 全球(qiú)市(shì)场接下来如何演绎？

　　日前，以下五大机构(gòu)代表接受本报采访解析他们对于市场动态的看法，以帮助(zhù)投资者把脉今年剩余时间投资。他们(men)是：

　　摩根资产(chǎn)管理常务董事、亚太区首席市场(chǎng)策略(lüè)师许长泰

　　南方(fāng)东(dōng)英CEO丁晨(chén)

　　瑞(ruì)银财富管(guǎn)理亚(yà)太区投资总(zǒng)监及(jí)宏观经(jīng)济主管胡(hú)一(yī)帆

　　博时基(jī)金（国际(jì)）有限公司 基金经(jīng)理卢里

　　上(shàng)述机构人士认为，2023年剩余时间美国(guó)陷(xiàn)入衰退几率(lǜ)较大。中国经(jīng)济复苏步入(rù)轨道，若后续(xù)房地产(chǎn)等持续发力，中国经(jīng)济(jì)持续快速(sù)复(fù)苏(sū)可期。随着(zhe)美(měi)元走弱，后(hòu)续(xù)人民币(bì)等其它非美货币可能会获得支撑。 谈及(jí)近期“火”出圈的人工智能，机构人(rén)士(shì)认为(wèi)人工智能(néng)将为各(gè)个行业带来(lái)巨变(biàn)，其中(zhōng)硬件类公(gōng)司可能(néng)获得较为确定的机(jī)会。

　　如何(hé)看待今(jīn)年剩余时间(jiān)全球(qiú)经济走势？

　　许长泰：目前(qián)，美国(guó)银行要么主动(dòng)收紧信贷(dài)条(tiáo)件(jiàn)，要么因为存款(kuǎn)外流，被动收紧信贷。这样(yàng)一来，企业、家庭部(bù)门能获得的贷款增(zēng)长放缓。虽然个人(rén)消费相对稳定，但是到(dào)了下半年美国经济衰退的风险较为(wèi)显著(zhù)。

　　美(měi)国(guó)之外，2023年欧(ōu)洲跟日本(běn)可(kě)能(néng)实现稳定增长(zhǎng)，但不是快速(sù)增长(zhǎng)。日本方面内需跟服务业获诸(zhū)多因(yīn)素支持。亚洲地区(qū)中(zhōng)国(guó)，日本过(guò)去几年受到疫情影(yǐng)响，2023年(nián)中、日从疫情当中恢复过来。2023年，在摩根(gēn)资产管理看来，日本的(de)经济(jì)表(biǎo)现不会太差，对中国持更(gèng)加乐观态度。中国经济复(fù)苏在全(quán)球起着引领作用。但(dàn)是，如果要中国经济复苏(sū)更(g文章中副标题的格式怎么写，文章中副标题的格式要求èng)稳固，更全面(miàn)，还(hái)需要(yào)企业投(tóu)资、房地产发力(lì)。

　　南方(fāng)东英CEO丁晨(chén)：目(mù)前(qián)市场对中国经济在2023年的复苏抱(bào)有较高的(de)期望，尤其是(shì)在第一(yī)季度超出预期的情(qíng)况下，市场普(pǔ)遍(biàn)认为今年(nián)会实现(xiàn)5.5％以(yǐ)上的(de)增长。但是对于欧美经(jīng)济(jì)的(de)预期则有所(suǒ)保留。我们认(rèn)为(wèi)中(zhōng)国(guó)仍(réng)在(zài)复(fù)苏的道路上。如果下半年财政和(hé)地产方面有所表现，将会加(jiā)快(kuài)复苏进程。目(mù)前(qián)来看，经(jīng)济复苏的压力主要来自外(wài)需(xū)减弱(ruò)和内需(xū)恢(huī)复尚需时间，市场流动性(xìng)和信贷宽松程度没有实质性压力。

　　在现(xiàn)有通胀(zhàng)环境下，高利率(lǜ)几乎是(shì)美国和欧洲的唯(wéi)一选择，但是高利率环境对经济的压(yā)制作用会降低欧美经济的预期(qī)。日(rì)本(běn)目前(qián)处于(yú)一个极(jí)端(duān)宽松货币政策拐点，但是目(mù)前新(xīn)任(rèn)日(rì)本央行行长表现(xiàn)出(chū)会维持(chí)货币政策不(bù)变的策略(lüè)。

　　胡(hú)一帆(fān)：2023年美国(guó)GDP增(zēng)长会(huì)从2022年的2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年将进(jìn)一步降至0.3％。中国方面，我们认(rèn)为(wèi)GDP将从去(qù)年(nián)的3％，升至2023年的5.7％，明年会保持在(zài)5.2％以上。欧元区的GDP增长(zhǎng)则将从去年的3.5％降(jiàng)至2023年的0.8％，到2024年(nián)小幅反(fǎn)弹至1.0％。我们对日本GDP增(zēng)长的预期(qī)则是从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商(shāng)品(pǐn)通胀压力已见顶(dǐng)，服务业(yè)通胀具(jù)韧性，但中期就业料(liào)将持续修复(fù)，核(hé)心通胀中枢震荡下行。预计(jì)美(měi)国经济(jì)在2023年末或(huò)2024年初进(jìn)入温和衰(shuāi)退。

　　中(zhōng)国(guó)：在疫情和(hé)地产(chǎn)等多重约束(shù)因素(sù)缓和、以及周期性因素作用下，经济本身就有趋势(shì)性的内生(shēng)修复动力，并不需要太强的政策(cè)刺(cì)激(jī)，从趋势上看无(wú)论经济增长还(hái)是企(qǐ)业(yè)盈利的修复，目前都处(chù)在一个中周(zhōu)期修复趋势的开端，远没有到讨论(lùn)修(xiū)复是否结束、以及修复力(lì)度(dù)最大的(de)阶(jiē)段已经过去等(děng)问题。欧洲：受益于能源价(jià)格显(xiǎn)著回落(luò)及冬季天气较预期温(wēn)和等，欧洲经(jīng)济(jì)已避(bì)开(kāi)冬(dōng)季陷入严重衰(shuāi)退的最坏情况(kuàng)。日本：政(zhèng)策方面，日银新总裁植田和男维持(chí)宽松的政策立场，短期调整货币(bì)政(zhèng)策区间(jiān)可能性不高，但(dàn)2023年内仍(réng)有(yǒu)可能对曲线(xiàn)控制政策进(jìn)行调整(zhěng)。

　　王昕(xīn)杰：我(wǒ)们认为未来一年美国有80％的概率进入衰退。美国银(yín)行业的风波提升了(le)衰退(tuì)概(gài)率，劳工市(shì)场有潜在降温的(de)可能。随着劳工参(cān)与率的提高，以及新(xīn)增(zēng)就业的下降，未来失业率有抬升的可(kě)能，这(zhè)将会(huì)是导(dǎo)致美国经(jīng)济名义上进入衰(shuāi)退(tuì)，最主要的推动力。

　　由(yóu)于冬季异常温暖，欧元区的经济表现好于预期(qī)。欧元(yuán)区未来12个月出现衰退的机会为60％。该(gāi)地区面临的通胀问题(tí)比(bǐ)美(měi)国(guó)更为持久。因此(cǐ)，我们预计欧洲央行将再次加(jiā)息50个基点(diǎn)，将存款利率提高至(zhì)3.5％，并在今年(nián)余下时间保持这一(yī)水平。中国经济的强(qiáng)势复苏，是全球经(jīng)济增(zēng)长“混沌”中的“启明星”，3月宏观数据(jù)进一(yī)步好(hǎo)转，增强了投资者对于国内经济增长复(fù)苏的信心。

　　后(hòu)续美联储加息(xī)节奏如何(hé)？

　　许长泰：5月(yuè)美联储已经最后一次加息了。虽然(rán)说(shuō)通胀还没有回到美联(lián)储的政(zhèng)策目(mù)标。但是3月份(fèn)开始，银(yín)行(xíng)出现问(wèn)题，这都(dōu)是高利(lì)率环境带(dài)来(lái)冷却经济的(de)副作(zuò)用。在整体(tǐ)通胀数据逐步往下(xià)走的环境之下，企业信心也开始是(shì)越(yuè)走(zǒu)越(yuè)弱。美(měi)联储今(jīn)年加息或(huò)许已经结束。

　　美联储(chǔ)可能要到了明年上半年才会认真(zhēn)的去考虑降(jiàng)息。虽然(rán)说通胀文章中副标题的格式怎么写，文章中副标题的格式要求见顶回落，但是回(huí)落的速度(dù)不(bù)够快(kuài)，而(ér)且美(měi)联(lián)储主席鲍威(wēi)尔在过去(qù)的(de)半年12个月(yuè)多次提到，他(tā)宁愿经济出现一个温(wēn)和的经济衰退。可见(jiàn)，他对(duì)于(yú)降低通(tōng)胀的决心还是非(fēi)常明显的，就是(shì)他宁愿牺牲经济(jì)增长一(yī)部(bù)分(fēn)来抑(yì)制通(tōng)胀。

　　丁晨(chén)：经过最近(jìn)的(de)银行业问题(tí)，市(shì)场对美联储加息的(de)预期发生了较大(dà)波动。目前市场预计，5月份的(de)加(jiā)息会是最后一(yī)次(cì)，然(rán)后(hòu)在第(dì)四季度开(kāi)始逐步(bù)调整利(lì)率(lǜ)水平，以实现利(lì)率的正常化（即降息）。对资(zī)本市(shì)场来说，这是个好消息，因为高(gāo)利率环境导致(zhì)美元流动性(xìng)下降和投资成(chéng)本急剧(jù)上升，这已经在全(quán)球资本市场(chǎng)上反映出(chū)来了。不论是美国的银行业还是(shì)高(gāo)收益债券领(lǐng)域(yù)，都出现了流动(dòng)性和短期成本上升带(dài)来(lái)的冲(chōng)击。

　　胡一帆:我们认为(wèi)美联储最近一(yī)次加息后，进(jìn)入观望态势。现在市场(chǎng)普遍预期(qī)从今年三(sān)季度开始，美国将进入一个技术性(xìng)衰退，可能在年(nián)底(dǐ)会有一(yī)次减息。但是(shì)美(měi)联储现在论调还是比较(jiào)的鹰(yīng)派(pài)，至少从(cóng)美联储官员的点阵图看，大部分美联储(chǔ)官员都认(rèn)为在2024年前不(bù)会减息，与市场预期有一定的(de)差(chà)距(jù)。当然，我们要动态地看问题，应根(gēn)据未来几个(gè)月美国(guó)经济(jì)的实际情况去做出调整。

　　卢里：预计5月(yuè)美(měi)联储加息(xī)后进入了观察期。短(duǎn)期，联储将在(zài)控(kòng)通胀及防(fáng)范金融(róng)风险之间争(zhēng)取平衡(héng)。后(hòu)续如果美国(guó)金融体(tǐ)系风险继续累积(jī)并形成进一步(bù)的风(fēng)险事件(jiàn)，可(kě)能会推动联储更早转向。美国(guó)经济衰退终局确(què)定性(xìng)较高，在此(cǐ)情景下，长(zhǎng)久期(qī)的利(lì)率债、高评级信用债会在大类(lèi)资产中取得(dé)相对较(jiào)好表现。

　　王昕杰：目前来看，美联储(chǔ)可能(néng)在下半年降息50个基点。虽然美联储结(jié)束加息(xī)周(zhōu)期及随后的宽(kuān)松(sōng)政策可能(néng)利好(hǎo)股市(shì)，但是这仅在没有衰退接踵(zhǒng)而至时成立。多数情况下，只(zhǐ)有经济状况触底才会(huì)构(gòu)成股(gǔ)市反弹的充(chōng)分条件。与股票(piào)不同，政府债收(shōu)益率的表现在美联储加息(xī)接(jiē)近尾声时(shí)通常更(gèng)容易预测。一直以来，10年期政府债收益率的高位几(jǐ)乎总是(shì)在最后(hòu)一次加息(xī)前后(hòu)出现，然后在接下来的(de)12个月平均(jūn)下跌(diē)70个(gè)基点，原因(yīn)是增长放缓及通胀下降(jiàng)压低了收益率。

　　怎么看AI带来的投(tóu)资机(jī)会？

　　许长(zhǎng)泰：首先，一季度，A股 AI相关的企(qǐ)业已经录得(dé)一(yī)定(dìng)的上涨。就如“淘(táo)金(jīn)热”的时候，做工具的大概(gài)率(lǜ)能赚钱。工具(jù)率(lǜ)先获(huò)得利(lì)好，这(zhè)是比(bǐ)较自然的逻辑(jí)。其(qí)次，AI会给现有(yǒu)的公司带来哪些变化，这是我们需要思考(kǎo)的问题。例如(rú)广告公司，AI是否可以进一步提升它的投放精(jīng)准度。不过(guò)，考虑(lǜ)到部(bù)分国家叫停了Chat-GPT的使用。这里的不确定性是比较高的。第三，中(zhōng)国有庞大的市场(chǎng)，政府积(jī)极的在推动数字化的进程，我们认为中(zhōng)国有非常大的潜力(lì)。

　　丁晨：大模型在训练环(huán)节和推理(lǐ)环(huán)节都需要(yào)消(xiāo)耗大量的算力(lì)，涉及到的硬件领(lǐng)域(yù)包括由CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片、存储芯片(piàn)构成的(de)服务器，以及配套的(de)交换机、光模块；自去年(nián)年底以来，产业链(liàn)已经陆续(xù)收到(dào)了上(shàng)述硬件产品环(huán)节的订单上修(xiū)。

　　大模型主要涉及两类产(chǎn)品，一(yī)类是(shì)公有云上部署的(de)大(dà)模(mó)型，包括模型的API接口调用(yòng)、模型(xíng)的分布式(shì)计算部署(shǔ)、数据(jù)库(kù)等中(zhōng)间件，主要面向to-C类的(de)终(zhōng)端场(chǎng)景(jǐng)，主要基于生成的(de)字(zì)段数（token）来收费；另一类是部署到私有云上的大模型，主要面向to-B类的终端场景，主要根据(jù)部署成本来收(shōu)费；应用场景落地较为多元，在搜索、文档(dàng)处理、文学艺术创(chuàng)作、金(jīn)融、电商、企业内(nèi)部管(guǎn)理(lǐ)都有非(fēi)常多可以探索落地的(de)案例，在未来2-5年将会呈(chéng)现出百花齐放的(de)格局，投资机会主要来源(yuán)于下游潜在(zài)的目标用(yòng)户(hù)群体规(guī)模较大(dà)、用户的(de)付费意愿强或者用户的使用时长较长的(de)场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很(hěn)多(duō)行(xíng)业。与此(cǐ)同时，我(wǒ)们(men)看到(dào)，中国高(gāo)度重视数字(zì)经济(jì)，尤(yóu)其是(shì)大(dà)数据(jù)、硬科技和软科技(jì)的(de)发展，今年成立了国家数据局(jú)，国务院重(zhòng)组科(kē)技部，三大运(yùn)营商都加大了在数据(jù)方面(miàn)的投入，中(zhōng)国的云企业也(yě)发展迅(xùn)速。

　　我们(men)尤(yóu)其看(kàn)好亚(yà)洲半导体的发展。该(gāi)板块目前估值处(chù)于历史低(dī)位(wèi)，随着(zhe)去库存的(de)稳步推进，半导体板块在今后的6-10个月会(huì)有所改(gǎi)善。拥有众多(duō)半导体企(qǐ)业的韩国市场则将是亚洲上(shàng)升空间(jiān)最大的市场。

　　此外(wài)，A股的精选科技主题也将有不俗表(biǎo)现，因为很多中国的科(kē)技企业在(zài)后疫情时代，会(huì)更关(guān)注利润和(hé)现金(jīn)流，从而产(chǎn)生一些可以跑赢(yíng)大盘的(de)机(jī)会(huì)。

　　卢(lú)里：AI大(dà)模型(xíng)（特别是机器(qì)学习与深度学习模型）的发展将带来以下方面的(de)投(tóu)资机会：AI芯片，AI模型的训练与推理(lǐ)需要(yào)大量(liàng)的算力，这将带动AI专用芯片的需求与发展。云计算服务，AI模型需要庞(páng)大的数据集(jí)和(hé)计算(suàn)资源(yuán)进行(xíng)训练，这(zhè)将推动公(gōng)共云服务商的发展。数据服务(wù)，AI模型(xíng)需要海量(liàng)数据进行训练，数据(jù)采集、清(qīng)洗(xǐ)和标注服务将大有可为。AI软件(jiàn)与服务，在各行业(yè)内，AI模(mó)型将被广(guǎng)泛应用，企业将(jiāng)大举(jǔ)采购各类(lèi)AI软件(jiàn)与服(fú)务，如机器视觉、自(zì)然语言处理、机(jī)器(qì)人等(děng)以满足自动化的需求。

　　埃(āi)隆(lóng)·马斯克（Elon Musk）和一群人工智(zhì)能专家及业界(jiè)高(gāo)管呼(hū)吁暂停开发比OpenAI新发布的GPT-4更强大的(de)系统。对此，你怎么看？

　　胡(hú)一帆：在一定程(chéng)度(dù)上(shàng)增加公(gōng)众对AI技(jì)术研发的(de)知情权以及行业自律是(shì)有其必要性的(de)。一方(fāng)面(miàn)，知名人士的呼吁显示出行业(yè)内对人工智能安(ān)全与可控性的高度重视，这有助于提高(gāo)公众对此的认识，同时(shí)促进相关法规与(yǔ)标准(zhǔn)的出台。暂停开发更强大的模(mó)型有助于(yú)行业理解现有模型的风险与影响，为下一代(dài)模型的管控奠定(dìng)基础。OpenAI发布(bù)的GPT-4模(mó)型(xíng)已(yǐ)足够强大，需要(yào)一定时间观(guān)察(chá)其对社会产生的影响。但(dàn)另一方(fāng)面，依靠(kào)公众(zhòng)人士(shì)发(fā)起的自律性暂(zàn)停可能(néng)难以(yǐ)有(yǒu)效执(zhí)行。人工智能行业内竞争激(jī)烈，暂停进一步研究难以形(xíng)成广泛(fàn)共识，领先机(jī)构(gòu)会(huì)继(jì)续推进研(yán)究旨在保持竞争优势。

　　丁晨：业界呼吁暂停(tíng)开发(fā)更强(qiáng)大的生成式AI 模(mó)型，并(bìng)非技术发(fā)展方向(xiàng)出(chū)现了偏差，而(ér)更多是出于对监管缺失的担忧，因(yīn)而呼吁社会思(sī)考在(zài)使用(yòng)过(guò)程(chéng)中产生(shēng)的法律规制风险以及科技(jì)伦理挑战。一方面，现在 OpenAI 的(de) GPT 大(dà)模型部署在公有云上面，用(yòng)户交互过程中的数据(jù)可能涉及到用户(hù)隐私(sī)和企(qǐ)业机密，因此(cǐ)现在越来(lái)越多的(de)企业客户开始转(zhuǎn)向规(guī)划私有部署大模(mó)型。另一方面，不法分子也更有(yǒu)机会借助生成式(shì) AI 提高(gāo)电信诈骗的效率(lǜ)、研(yán)发限制性产(chǎn)品的效率等。

　　目前，中(zhōng)国监管层在立法进度上(shàng)领(lǐng)先(xiān)于海(hǎi)外，2023年4月(yuè)11日，国家互(hù)联(lián)网信息办公室正式发(fā)布《生成式人工(gōng)智能服务管理办法(fǎ)（征求意(yì)见稿(gǎo)）》，提出(chū)生成(chéng)式(shì)人工(gōng)智能服务提供(gōng)者应(yīng)该承担信息安全主体(tǐ)责任，做好个人信息(xī)保护、未成年人保护、内容安全管理等(děng)工作，我(wǒ)们相(xiāng)信在生(shēng)成式人(rén)工智(zhì)能领(lǐng)域(yù)的监管会日益(yì)完善。

　　今年剩余时间投资策略如何调整(zhěng)？

　　许长泰：未来(lái)3个(gè)月就6个月(yuè)，全球市场(chǎng)资产类(lèi)别(bié)方面，固定(dìng)收益或者债(zhài)券为优先(xiān)，低配股票。如果(guǒ)美国经济进入下半(bàn)年，经济增长速(sù)度持续放(fàng)缓(huǎn)，衰退风险增强(qiáng)，那么目(mù)前美国股票的估值相对于企业盈利的(de)预期是相对乐观(guān)了。

　　如果今年经济开始放缓(huǎn)，即便美联储(chǔ)不降息 ，那(nà)么10年期(qī)30年期的美国国债，它的利率还是要往下(xià)走，利率往下走(zǒu)代表这些债券的价(jià)格(gé)往上升。

　　环球(qiú)市场(chǎng)方面(miàn)：股(gǔ)票的部(bù)分摩根资(zī)产管理目前是偏向中国及广泛(fàn)意义上的亚(yà)洲(zhōu)市(shì)场。

　　尽管(guǎn)截至目前，标普500还(hái)是跑赢沪深300，但是经验告诉我们，如果中国(guó)的(de)企业盈利增长比美国快，沪深300或MSCI中国(guó)通常(cháng)能跑(pǎo)赢标普500。

　　债券方(fāng)面(miàn)，摩根资产管理比(bǐ)较青睐(lài)欧美(měi)的政府(fǔ)债券，再加上一些投(tóu)资(zī)等(děng)级(jí)的(de)企业债。不(bù)看好高(gāo)收益债的原因(yīn)在于：当经济(jì)表现越来越差的时候，一些信贷评级比(bǐ)较低的企业债，它的信(xìn)用差会拉宽，相(xiāng)应债券价格承压。货币方(fāng)面：看跌美(měi)元。同(tóng)时，若美元贬值，大部分的亚洲货币都会得到支持。商品：对能(néng)源跟工业金属持相(xiāng)对中性态度，商品中比(bǐ)较看(kàn)好黄(huáng)金(jīn)。

　　丁(dīng)晨：资产配置策(cè)略(lüè)现在时间(jiān)节点看(kàn)，大类资(zī)产(chǎn)相对配置上，我们认为(wèi)股票优(yōu)于债券，优于商品。年末有降息预期的条(tiáo)件下，股票估值压(yā)力(lì)会减小(xiǎo)。商品受全球(qiú)总需(xū)求下(xià)降和中国复(fù)苏缓(huǎn)慢(màn)的(de)影响，下(xià)半年(nián)反转的(de)机(jī)会(huì)不大。

　　股(gǔ)票市场上，考虑年(nián)初至(zhì)今的表现，之后可能会出现(xiàn)中(zhōng)国优于欧美股市的(de)情况(kuàng)。尤其是香(xiāng)港市场，在公司业绩普遍(biàn)平(píng)稳转好的基(jī)本面(miàn)条件下，受其(qí)他因素影(yǐng)响的估(gū)值(zhí)因素带(dài)来的(de)下跌调整(zhěng)幅度比较大。换句话说，目(mù)前的港股表现有背离基(jī)本(běn)面(miàn)的情(qíng)况。

　　胡一帆：站(zhàn)在资产配(pèi)置角度看，我们认为美国的盈利增长及通胀前景仍存在较大的不(bù)确定性。如果(guǒ)通(tōng)胀下降(jiàng)，股票表现会(huì)较出色，债券也会受益。如果经济出现严重衰(shuāi)退，债券表现一定(dìng)优于股票。如(rú)果通胀卷土重来，将出现和去年一样的(de)股债双杀(shā)，对(duì)成长(zhǎng)股则尤(yóu)为不利。股票(piào)市场投资策略(lüè)：股票(piào)方(fāng)面，我们不看好美股和成长股(gǔ)。我们的股票投资策略是分散配置。我们看好新兴市场，特(tè)别是中国。

　　债券市场投资策(cè)略：整体(tǐ)而言，我们(men)认(rèn)为今年债券的表现会(huì)优于股(gǔ)票(piào)的表现，特别是政府债(zhài)券和投资(zī)级(jí)别的债券，能(néng)够提供不错的收益(yì)率，而(ér)且即使在经济(jì)下行(xíng)的时候也非(fēi)常具有韧性。商品市场投资策略：我们同时也(yě)看好黄金和石油价格的上涨。看(kàn)好黄(huáng)金最主(zhǔ)要是(shì)因(yīn)为避险(xiǎn)情(qíng)绪的上(shàng)升。我们预测到(dào)2023年底(dǐ)，黄金价格会(huì)达到(dào)2100美(měi)元/盎司，2024年年3月底(dǐ)之前会(huì)达到2200美元/盎司(sī)。

　　我们认(rèn)为油价会进一步上行(xíng)，主要是由(yóu)于供(gōng)给端的收缩。外(wài)汇市(shì)场投资(zī)策(cè)略：由于美联储停止加息，美元的利差优势收(shōu)窄，因(yīn)此我们要为(wèi)美(měi)元走软做好(hǎo)准备。

　　卢里：历史走势(shì)上(shàng)看，衰退情景后，债券(quàn)和(hé)黄金表现较好，成长股有阶段性行(xíng)情衰退情景(jǐng)下(xià)，利率带来的分母(mǔ)端制约改善，利(lì)好利率债(zhài)及(jí)高评级债券(quàn)、黄金等资产(chǎn)类别(bié)成长股受分母端改(gǎi)善主导，可(kě)能有(yǒu)阶段性(xìng)行(xíng)情(qíng)；价值股分子端(duān)承压，整体回(huí)落石油等大宗商品(pǐn)由于需求下降(jiàng)，整(zhěng)体回落。

　　A股市场相对和绝对(duì)估值均处于较低(dī)位置，宏观环境有利于(yú)权益市场(chǎng)，风格上(shàng)建议(yì)高配制(zhì)造、科技，低配(pèi)周期、金融地产(chǎn)，标配消费和(hé)医药；创业板指的吸引力相对高于沪深300。行业层面(miàn)，电子、医(yī)药、军工、食品饮(yǐn)料、建筑材(cái)料(liào)等行(xíng)业机会相对较多。

　　港(gǎng)股市场结构上(shàng)看好：盈利(lì)能力稳定、高股息的优质(zhì)央国(guó)企；契合数字中国建设方(fāng)向，受益于复(fù)苏的互联网板块。我们对美股(gǔ)偏谨慎，仍处于衰(shuāi)退前期，部分资产（例如美股(gǔ)）对分子端下行的(de)定(dìng)价不足(zú)。后(hòu)续若进入利率快速改善期，成(chéng)长(zhǎng)风格可(kě)能阶段性跑赢价值。

　　市场(chǎng)交(jiāo)易(yì)重心可能从衰退转(zhuǎn)向复苏，美(měi)元也可(kě)能启动趋势性下(xià)行周期(qī)。

　　货币方面：人民币(bì)汇率在美元反(fǎn)弹(dàn)时点可能(néng)仍强于一篮子货币。日元可能扭转颓(tuí)势，启动均值(zhí)回归行情(qíng)。欧洲经济衰退预期和(hé)欧(ōu)洲能源供应(yīng)短(duǎn)缺风险(xiǎn)持续(xù)，欧(ōu)元2023年仍然趋(qū)弱，但(dàn)在美元强势周期(qī)逆转(zhuǎn)后，欧(ōu)元存在(zài)一定重(zhòng)新反弹可能。

　　王昕杰：在(zài)股(gǔ)票方面，我们继续看好亚洲（日本除外），并在美国(guó)和欧洲采取防御性行业(yè)立场。看好中国，因为即使在(zài)2022年10月的反弹(dàn)之后，目前中国市(shì)场股票估(gū)值(zhí)仍然(rán)低廉(lián)，政策制定者继续支持(chí)经济增(zēng)长，最近(jìn)的银行存款准备(bèi)金率下调就是明证。我们对(duì)美元进一步(bù)走(zǒu)弱(ruò)的预(yù)期应该(gāi)会支(zhī)持除(chú)日本(běn)以外的亚洲市场表现。

　　在债券方面，我们增(zēng)加了对高质量政府(fǔ)债券的敞口，并(bìng)减(jiǎn)少了对高(gāo)收益债务的敞(chǎng)口。

　　我们更青睐(lài)发达(dá)市场(chǎng)投资级政府债券，较不青睐(lài)高收益债券。这与美国的衰(shuāi)退周期所体现出的特征一致(zhì)，在美国，政府债券通常受益于(yú)债(zhài)券收益率的下降(jiàng)（因为市场(chǎng)对(duì)增长放(fàng)缓和最终(zhōng)降(jiàng)息(xī)的定价），而公司(sī)债(zhài)券收益率相对于(yú)美(měi)国政府债券的(de)溢价因信(xìn)贷质量恶化的预期而扩大。

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