私募基金运作即(jí)将迎(yíng)来更全面的(de)新一每天男生会拉我到没人的位置，对象一到没人的地方就抱我轮(lún)监管。

　　4月28日(rì)，中国证券投资基金业协会（下称中基协）就起草(cǎo)的《私募证券(quàn)投资基金(jīn)运作指引》（下称《运作指引(yǐn)》）向社会公(gōng)开征求意见。

　　自(zì)2013年6月证券投资(zī)基金法(fǎ)将私募证(zhèng)券投资基(jī)金纳入统一规范，中基(jī)协(xié)实施登记备(bèi)案以来，我国私募证(zhèng)券(quàn)投资(zī)基金(jīn)行(xíng)业发展迅(xùn)速，规模不断增加(jiā)。截(jié)至2022年年末(mò)，中基协已登记私募证(zhèng)券投(tóu)资基金管理人9000余家，存续私(sī)募证券(quàn)投(tóu)资基金9.3万只，规模5.6万亿元。私(sī)募证券投(tóu)资基(jī)金交易策(cè)略逐步(bù)多元化，交易活跃，投资(zī)资产覆(fù)盖股票、基金、债券和场(chǎng)内外衍生品，已经成为资本市(shì)场重(zhòng)要的机构投资者之(zhī)一。中基协结(jié)合私(sī)募证券投资基金行业(yè)实践，坚持规范(fàn)发展和问(wèn)题(tí)导向，起(qǐ)草形成《运作(zuò)指引(yǐn)》，明确底(dǐ)线要求，针对重(zhòng)点(diǎn)问题予以规范，完善私募证(zhèng)券投资基金运作规(guī)则体系(xì)。

　　本次征求意见的(de)《运作(zuò)指引》共计三十二条，对私募证券(quàn)投资基(jī)金募(mù)集、投资(zī)、运(yùn)作(zuò)管(guǎn)理等环节提出了(le)规(guī)范(fàn)要(yào)求。具体来看：

　　募(mù)集要(yào)求方(fāng)面，在募集(jí)及存续门(mén)槛(kǎn)要求(qiú)上(shàng)，明确(què)私募(mù)证券(quàn)投资基(jī)金初(chū)始(shǐ)募(mù)集及存续规模(mó)不得低于1000万(wàn)元。

　　今年2月，中基协发布了修订后的《私募投资基金登记备案办(bàn)法》（下称《备案办法》）及(jí)配套指引，进一步明(míng)确了私募(mù)登记备案标准，其中就(jiù)提出私(sī)募证券基金(jīn)初始实缴(jiǎo)募集资金规(guī)模不低于(yú)1000万元人民币(bì)。此次《运(yùn)作(zuò)指引》的相关(guān)要求与《备案办法》衔接。

　　但引发(fā)市场热议的是，基金(jīn)合同中应(yīng)当明确约定，除市场波动(dòng)导致净值变(biàn)化外，连续60个交易日出(chū)现基金资(zī)产净值低于1000万元人民币的(de)，该私募证券投资基金进入清(qīng)算流程。

　　有行业人士认(rèn)为(wèi)，《运作指引》在衔(xián)接《备案办法》募集规模的基础上，增加了存(cún)续(xù)要求，这可以有效避免《备案(àn)办法》出台后，通过募(mù)集资金后再赎回的方式备(bèi)案的“壳(ké)基金(jīn)”。此外，这也体现(xiàn)行业的“扶强除劣”趋势，中小规模的私募生存(cún)难(nán)度越来越大(dà)。

　　申赎(shú)管理上，为加强流动(dòng)性(xìng)风险管理，《运作指引》要(yào)求私(sī)募(mù)证券投资基金(jīn)开放申赎频率不得(dé)高于每月一次(cì)。为引导(dǎo)投资者理(lǐ)性投资、长期投资，《运(yùn)作(zuò)指引(yǐn)》明(míng)确(què)基金(jīn)合同应当约定(dìng)投资者不少(shǎo)于6个(gè)月(yuè)的(de)份额锁定期安排。

　　投资(zī)要(yào)求方(fāng)面(miàn)，在组合投资(zī)要(yào)求上(shàng)，为引导(dǎo)私募证券(quàn)投资基金(jīn)管理(lǐ)人提(tí)升专业投(tóu)资能力，组合投资、分散风(fēng)险，要(yào)求私(sī)募证券投资(zī)基(jī)金采取资(zī)产组合的(de)方式进行投资。单只私募证券投资基金投资于同一资产的资金，不得超(chāo)过该基(jī)金净资产的25％；同(tóng)一私募(mù)基金管理人管理的全部私募证券投资基金投资于同一资产(chǎn)的资金，不得超过(guò)该资产(chǎn)的25％。银行(xíng)活期存款、国债、中央银(yín)行票据、政策性金融债、地方政府债券、公开(kāi)募集基金等(děng)中国证监会、协会(huì)认可的投(tóu)资品(pǐn)种除外。

　　《运作指引》还明确禁止多(duō)层嵌套，要求(qiú)私(sī)募证券投资基金架(jià)构应(yīng)当清晰、透(tòu)明，不(bù)得通(tōng)过(guò)设置复杂架(jià)构、多(duō)层嵌(qiàn)套等方式规避(bì)监管要(yào)求。私募(mù)证券投(tóu)资(zī)基(jī)金投资于(yú)其他私募(mù)证(zhèng)券投资基金(jīn)或者金融(róng)机构发行的资(zī)产管(guǎn)理(lǐ)产品的(de)，应当(dāng)明确约(yuē)定所(suǒ)投资(zī)的私募证券投(tóu)资基金或者资产管理产品不再投资(zī)除(chú)公开募集基金以外的(de)其他私募证券(quàn)投资基金或者资(zī)产管理产品。

　　在场外衍(yǎn)生品(pǐn)投资要求上(shàng)，明确私募(mù)基金(jīn)应当以(yǐ)风险(xiǎn)管理(lǐ)、资产配置为目(mù)每天男生会拉我到没人的位置，对象一到没人的地方就抱我标开展衍生品交易，不得将衍生品交易异化为股(gǔ)票、债(zhài)券(quàn)等场内标的的杠杆(gān)融资工(gōng)具(jù)，不(bù)得为不适格投资者提供通(tōng)道服务(wù)，提出集(jí)中度、杠(gāng)杆等要求。

　　运作管(guǎn)理要求方面，要求私募(mù)证(zhèng)券投资基(jī)金管理人建立健全(quán)内部制度，遵循(xún)投资者利益(yì)优先(xiān)与公平交易(yì)原则(zé)，防范利益(yì)输送(sòng)。对量化私募证券投资(zī)基金在(zài)交易系统安全、异常交易监控、内部管理、资料保存(cún)、产品命名等(děng)方面提出规范要求。进一步(bù)细化(huà)对私募证券投资基(jī)金(jīn)投(tóu)资运(yùn)作（如(rú)衍生品、境外资产(chǎn)等(děng)特殊交易）的信息披(pī)露要求。

　　同时(shí)，《运作(zuò)指引》明确不(bù)同规模私(sī)募(mù)证券投资(zī)基金管(guǎn)理人(rén)和私募证券投资基金信(xìn)息(xī)报送工作要求。

　　《运作指(zhǐ)引》还要求(qiú)规模以上私募(mù)证券投(tóu)资基金(jīn)管理(lǐ)人定期开展(zhǎn)压力测(cè)试、建立风险(xiǎn)准备金(jīn)制度等。具(jù)体来看(kàn)，同一(yī)实际控制人控制的(de)私(sī)募基金(jīn)管理人(rén)在最近一年度末合计基金(jīn)管理规(guī)模(mó)在(zài)20亿元以上的，应当持续建立健全流动性风险监(jiān)测(cè)、预警与(yǔ)应急处置(zhì)、关于(yú)预警线与止损线的风(fēng)险管理制度(dù)，每季度至少进行一次压力测试。私募基金管理人(rén)应当结合市场状况和自身(shēn)管理能力制(zhì)定(dìng)并持(chí)续更新(xīn)流动性风险(xiǎn)应急预案(àn)，明确预案(àn)触发(fā)情景(jǐng)、应急(jí)程序与措施等(děng)。

　　《运作指引》明(míng)确禁止通道业务(wù)，私(sī)募基金管(guǎn)理人应当对(duì)投资者资金来源的合规性(xìng)进行审查，不得由投资者或其指定(dìng)第三(sān)方下达投资指令或(huò)者自(zì)行负责投(tóu)资(zī)运作，不得为(wèi)金融(róng)机构(gòu)、其他私募基金管理(lǐ)人，金融机构资产(chǎn)管理产品以及其他私(sī)募(mù)基金提供规避投(tóu)资(zī)范围、杠杆(gān)约束、投资者门槛等监管(guǎn)要求(qiú)的通(tōng)道(dào)服务。

　　一(yī)位私募人士向期货日报记(jì)者表示，综(zōng)合来(lái)看，私募监管(guǎ每天男生会拉我到没人的位置，对象一到没人的地方就抱我n)的实际标(biāo)准在(zài)向金融机构管理标准看齐(qí)，《运作指引》如果(guǒ)按目前征求意见稿的水平(píng)落实，执行后(hòu)会快(kuài)速抹平(píng)私(sī)募基金相对其他(tā)资管产品的灵活度，让资金方的投放偏好回到策略表现及管理人(rén)的整(zhěng)体运营(yíng)和(hé)服务(wù)水平上，而非政策监管红利。这将更有(yǒu)利于(yú)行业的健(jiàn)康发展，回归管理本源。

　　不过，《运作指引》也给予(yǔ)了过渡期安(ān)排。

　　中基协(xié)表示，《运作指引》施(shī)行后，新备案(àn)的私募证券投资基(jī)金按照《运作指(zhǐ)引(yǐn)》要求(qiú)执行。同时为减(jiǎn)少(shǎo)新老基金的套利空间(jiān)，对存量基金针对不同情况提(tí)出差异化(huà)整改(gǎi)要(yào)求(qiú)，并对重点(diǎn)条款的整改给予充分过渡期安排：

　　对(duì)于违反投资范围要(yào)求、开展通道业务、不符合(hé)最低存续规模等(děng)触(chù)及(jí)底(dǐ)线要求的存量基金，《运作指引》施行(xíng)后(hòu)不得新增募(mù)集规模(mó)及投资(zī)者，不得展期(qī)，新(xīn)增投资活(huó)动获得须(xū)符合《运作指引》要求，合同到(dào)期后(hòu)予以清算；

　　对于不(bù)符合《运作(zuò)指引》中关于投资集中度、嵌(qiàn)套(tào)层数、杠杆比例、债券及衍生品交易等投资要求的，给予12个月整改过(guò)渡期(qī)，不强制要求修改基金合(hé)同；

　　对(duì)于《运(yùn)作指引》实(shí)施后存量基金(jīn)新募集的(de)投资者要(yào)求设(shè)置不少(shǎo)于6个月的份额锁(suǒ)定期；

　　对于存量基金发生基金(jīn)合同变更的，变更(gèng)后内(nèi)容(róng)应(yīng)当符合《运作指引》要求；基金(jīn)合同存(cún)续(xù)期限发生变化(huà)的，应(yīng)当按(àn)照《运(yùn)作(zuò)指引》修改基金合同；

　　对于(yú)存量基(jī)金中无固(gù)定存(cún)续(xù)期(qī)限的私募(mù)证券投资基金(jīn)，要求在《运作(zuò)指引》施行后(hòu)12个(gè)月内，修(xiū)改基(jī)金合(hé)同，约定(dìng)明确的(de)基金存(cún)续期，以(yǐ)促进目(mù)前存量永续基金限期整改。

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