文：天风(fēng)宏观宋(sòng)雪稻草人的作者简介和主要内容，稻草人的作者简介20字涛/联(lián)系人孙永乐(lè)

　　4月居民(mín)新增(zēng)存款(kuǎn)-1.2万亿，同比多减4968亿元，这是居民存款(kuǎn)在连续13个月同(tóng)比(bǐ)多增后，首次回(huí)落(luò)。

　　在过去一年多(duō)时间里，居民部门积攒了一大笔超(chāo)额储蓄(xù)。今(jīn)年(nián)这笔超额储(chǔ)蓄能否顺(shùn)利(lì)释放对判(pàn)断经济和资本市场走势至(zhì)关重要(yào)。这(zhè)里(lǐ)我们尝试回答两个问题(tí)。一是4月(yuè)居民存款(kuǎn)同比多(duō)减是不是(shì)超额储蓄释(shì)放的(de)开始(shǐ)？二是这一(yī)趋势能否延续？

　　对(duì)上述问(wèn)题的(de)回(huí)答取(qǔ)决于(yú)存款会(huì)受到哪些因素(sù)的(de)影响(xiǎng)。一般影响居民存款的主要有这么几种(zhǒng)行为：可支配收入、消费支(zhī)出、金融资产相关收支和(hé)房地产相关收支。

　　收(shōu)入增(zēng)长、消(xiāo)费减少(shǎo)、金融资产赎回(huí)、购房(fáng)减少(shǎo)会推动(dòng)存(cún)款增加；反之(zhī)，收入减少、消(xiāo)费增加、认(rèn)购金融(róng)资(zī)产(chǎn)、购房增(zēng)加、提前还贷等则会(huì)带动存款回(huí)落。

　　2022年(nián)居民(mín)存款同比多(duō)增7.9万亿(yì)是居民少(shǎo)消费(fèi)、少投资(zī)、少购房(fáng)的(de)结果（详见(jiàn)《超(chāo)额储蓄能(néng)否转化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居(jū)民收入(rù)增(zēng)速放缓并提前还贷，但因为(wèi)投资、购房(fáng)等下滑幅度更大，所(suǒ)以存(cún)款同比大幅多(duō)增。

　　2023年一季(jì)度(dù)居(jū)民存款(kuǎn)同比多增2.1万亿则是收入修复和(hé)理财存款化的(de)结果。

　　一季度居(jū)民人均(jūn)可支配(pèi)收(shōu)入同比增长525元，理财存续规模相比于2022年末下滑2.6万亿(yì)至24.2万亿。另(lìng)外(wài)，受银行办(bàn)理(lǐ)速度放(fàng)缓等(děng)因素影响，RMBS（个人住房(fáng)抵押贷(dài)款支(zhī)持证券(quàn)）条件早偿率指数 2 相(xiāng)比(bǐ)于2022年有所(suǒ)回(huí)落，即(jí)居(jū)民提前还(hái)款对存(cún)款的拖累相比于去年末略有放缓。

　　但是(shì)，随着居民消费和购房(fáng)行(xíng)为修复，其对存款(kuǎn)的支撑(chēng)力度减(jiǎn)弱，一季(jì)度人均消(xiāo)费支出(chū)同比增加345元（低(dī)于(yú)收入(rù)涨幅）、购房支出(chū)同比多增1575亿元。但因为(wèi)支撑因素(sù)的规模更(gèng)大，所以存款继续回升。

　　4月(yuè)和一季(jì)度最(zuì)核心的不同在于理财市场的(de)变(biàn)化。4月居民存款(kuǎn)下滑可(kě)能的(de)原因(yīn)一是居民存款理财化；二(èr)是(shì)提前还贷规模增加。因(yīn)为居民收入和消费(fèi)数据不足，暂时无法判断消费和收入(rù)在4月对(duì)存款的影响。

　　存款回(huí)流理财是(shì)4月(yuè)存款回落的核(hé)心原因，4月理财存(cún)量规(guī)模环比增加1.26万(wàn)亿至25.5万亿，结(jié)束了自去年10月以来的下行趋势，重(zhòng)回扩张区间。

　　居民(mín)增配(pèi)理财(cái)等资(zī)产是(shì)理财风险降低、收益(yì)回(huí)升和存款利率下滑共(gòng)同作用的结果。受益于(yú)债券(quàn)市场走(zǒu)强(qiáng)，今年理(lǐ)财市场表现(xiàn)逐步(bù)好转，理财产品单位(wèi)破净率(lǜ)从2022年12月(yuè)峰值的29.2％持续(xù)下滑至2023年5月12日(rì)的4.7％，叠加这一(yī)时期下(xià)滑的存款(kuǎn)利率(lǜ)，存款对居民的吸(xī)引力(lì)逐渐减弱，而理财(cái)对居民的吸(xī)引力则(zé)不(bù)断(duàn)增强。

　　从5月理(lǐ)财规模上看，随(suí)着破净率进一步回(huí)落，居民还在继续(xù)增配理财产品(pǐn)，存(cún)款理财化趋势有望(wàng)延续。

　　提前还贷规(guī)模扩大是存款下滑的(de)又一个原(yuán)因。4月早偿率月均(jūn)值相(xiāng)比于(yú)2月低点(diǎn)上行4.3个百分点(diǎn)，相比于3月上(shàng)行1.9个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　居(jū)民加大(dà)提前(qián)还贷力度(dù)一是(shì)因(yīn)为首套(tào)房利率还在下降，居民(mín)提前还贷以降低成(chéng)本，4月沈阳(yáng)、马鞍山(shān)等多地继续(xù)降低首(shǒu)套房利率，贝壳研究(jiū)院数(shù)据显示百城首套主流房贷利率(lǜ)平均为4.01％，环比3月(yuè)继续回(huí)落1个(gè)BP。二是政策(cè)放(fàng)松后，1、2月(yuè)份部分(fēn)积压的(de)还贷业务(wù)在3、4月份办理(lǐ)，这(zhè)会推(tuī)动提前还(hái)贷规模走高。

　　总(zǒng)的(de)来说，随着理财(cái)市场好(hǎo)转，此(cǐ)前因居民少消费(fèi)、少投资、少买房等(děng)积攒下来(lái稻草人的作者简介和主要内容，稻草人的作者简介20字)的超(chāo)额储蓄已经开始部分(fēn)回流理(lǐ)财市场了，且5月初这一(yī)趋势还在延续。

　　往后来看(kàn)，理财市场和提前还(hái)贷在后续几个月里或继续成(chéng)为超(chāo)额存款(kuǎn)的稻草人的作者简介和主要内容，稻草人的作者简介20字(de)主要(yào)流向。

　　五一旅游人(rén)均消费水平未见明显改善或部(bù)分表明当下居民消费意愿依旧偏弱，考虑到超额储蓄的持有(yǒu)分化且(qiě)并非主(zhǔ)要来自消(xiāo)费，后续超额储蓄对(duì)消(xiāo)费的(de)支撑(chēng)力度依旧偏弱。（详见《超额储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。同时(shí)，随着前(qián)期积压(yā)的(de)购房需求逐渐释放(fàng)，房地产销售目前(qián)已经有走弱迹(jì)象，地(dì)产短期或不(bù)会(huì)成为超储(chǔ)的主要流(liú)向。但(dàn)是因为按揭利率存在明(míng)显(xiǎn)利差，居民(mín)提前还贷行(xíng)为或将(jiāng)延续。从这个角度来(lái)看，主要因(yīn)为少买房、少投(tóu)资而积(jī)攒下来的储蓄，在(zài)理财市场环境(jìng)好转和存款利率下(xià)滑的背(bèi)景下或将(jiāng)继续回流到理财市(shì)场。

　　1 存款同比增速使用金融机构住户存款余额+4月新增来(lái)进行估算(suàn)

　　2早偿(cháng)率是(shì)指(zhǐ)在个人住房(fáng)抵押贷款中债务人(rén)提前偿付的(de)金额在资产池未偿(cháng)本金余额的占比

　　风险提(tí)示

　　地(dì)产销售变动超(chāo)预(yù)期，超额储蓄释放弱于(yú)预期(qī)，理(lǐ)财市场波(bō)动加(jiā)大

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