金融界4月(yuè)21日消息 自国家统计局(jú)4月11日(rì)发布3月份物价数(shù)据后，近日关于所(suǒ)谓“通(tōng)缩”的话题就不绝于耳(ěr)。摩根斯坦利中国(guó)首席经济学(xué)家邢(xíng)自强今天(tiān)在CMF演讲称，现阶段低通胀(zhàng)可(kě)能是我们的优势，至少给决(jué)策层提供(gōng)了充足的政策空间，无需担忧通胀掣肘。

　　低(dī)通胀形势可能(néng)是一种优势

　　而我们从疫(yì)情中(zhōng)复苏走过3个月，并且没有采取(qǔ)强刺(cì)激，更多靠内生动力，由于我(wǒ)们产能充裕，供给端恢复略(lüè)快(kuài)于需求端，通(tōng)胀暂时起不(bù)来，有利于物价相对(duì)温和的水平(píng)。

　　邢(xíng)自强(qiáng)以欧美发(fā)达国家举例，疫情之后(hòu)货币政(zhèng)策强刺激，带来高通胀后果不得(dé)不进(jìn)行(xíng)加息，而矫枉过正的加息过(guò)程又带(dài)来银行业震荡。在他看来(lái)，现阶段低通胀可能是我(wǒ)们的优(yōu)势，至(zhì)少给决(jué)策层提供了充足的政(zhèng)策空间(jiān)，无需担忧(yōu)通(tōng)胀掣肘(zhǒu)。

　　他认为，对于近期中国通胀水平较低可以看(kàn)得更乐(lè)观一些，不必(bì)担心(xīn)中国会陷(xiàn)入长期的(de)需求低迷。

　　关(guān)于(yú)就(jiù)业，邢自强也指出，这(zhè)也是(shì)一个滞后(hòu)指(zhǐ)标(biāo)，不会率先好(hǎo)转，需要经济环境有明显(xiǎn)改善(shàn)、企业感到盈利、订单有比较(jiào)强的转机，才会(huì)慢(màn)慢(màn)扩张、扩(kuò)产和(hé)招(zhāo)聘(pìn)。服务业率(lǜ)先复苏，就业为(wèi)什么也没有特别明显改善(shàn)？邢(xíng)自强指出(chū)，现(xiàn)在(zài)还处于经济修复阶(jiē)段，疫情(qíng)前正常年份服务业(yè)能创造800万个就业(yè)岗位，但是21年、22年服务(wù)业(yè)只创造了100万(wàn)个岗位，两(liǎng)年加起来(lái)少创造了约(yuē)1300万个(gè)岗位。“这是一种隐形的失业，现在服务业仅仅是(shì)恢复到2019年的水平，要恢(huī)复(fù)到(dào)原来的(de)轨迹(jì)上需要时间。”

　　邢(xíng)自强分(fēn)析(xī)，就业相对低迷是有原因的(de)，跟感(gǎn)受到的服务业(yè)在回升(shēng)并不矛盾(dùn)，“回升(shēng)只(zhǐ)是补上去年底的坑，还没有回(huí)到潜在增速上，只有回到潜在增速上才能够(gòu)逐步消(xiāo)化之前(qián)积压的潜(qián)在失业。”邢自强判断(duàn)，服务性行业可能要逐季恢复(fù)，大概在今年底回到疫情前的增长(zhǎng)轨迹(jì)。

　　统计局、央行纷(fēn)纷强调(diào)没有(yǒu)通(tōng)缩(suō)

　　4月11日国家统计局(jú)公布3月(yuè)物价数据显(xiǎn)示，3月CPI（居民消费价格指数）同比增(zēng)长(zhǎng)0.7％，比上(shàng)月回落0.3个百分点，PPI（工业生产者出厂(chǎng)价格指数）同比(bǐ)下降2.5％，同比降幅(fú)比上月(yuè)扩大1.1个(gè)百分点。CPI和PPI同比增速双双(shuāng)回落，一(yī)季度新增贷款却创纪(jì)录(lù)，引发了关于通缩的讨论(lùn)。

　　央(yāng)行：金(jīn)融(róng)数据领先于经济数据(jù)，反映出供需(xū)恢复不匹配现状

　　4月20日下(xià)午，央行(xíng)举行2023年一季度金(jīn)融统计数据有关情况新闻发布会。央行货币政策司司长(zhǎng)邹澜回应称，我(wǒ)国不(bù)存在长期通缩或通胀的基础(chǔ)。

　　邹澜表示，对“通(tōng)缩”提(tí)法要合理(lǐ)看待，通缩一(yī)般具有(yǒu)物价水(shuǐ)平持续负(fù)增长、货币供(gōng)应量(liàng)持续下降的特征，且常伴随(suí)经济衰退。当前我国物价仍在温和上涨，M2（广(guǎng)义货币供应量(liàng)）和社(shè)融增长(zhǎng)相对较(jiào)快(kuài)，经济(jì)运行持续(xù)好(hǎo)转，与通缩有明(míng)显区别。

　　近期的物价回(huí)落是因为经济(jì)基本面和高基数等因(yīn)素。邹(zōu)澜进一步(bù)解释，下午5点到6点是什么时辰 下午5点到6点是什么生肖一方面(miàn)，供给能(néng)力较强。在稳经(jīng)济一揽子政策有力支持下，国内生(shēng)产持续加快恢复，物(wù)流畅通保障到位，特(tè)别是(shì)“菜(cài)篮子”“米袋子”供(gōng)给(gěi)充足。另一方面，需求恢(huī)复较慢。疫情(qíng)伤痕(hén)效应尚未(wèi)消退(tuì)，消下午5点到6点是什么时辰 下午5点到6点是什么生肖费(fèi)意愿尤其是(shì)大宗消费需求(qiú)回(huí)升需要(yào)时间(jiān)。

　　此外，基数效应也有所影响。邹(zōu)澜进(jìn)一步(bù)指出，去年3月(yuè)国际油价暴涨和国内鲜菜价(jià)格反季(jì)节上涨(zhǎng)，也(yě)带来高基数扰动。货币信贷较快增长与物价回落并存，本质上(shàng)受(shòu)时滞影响。稳健货币(bì)政策注(zhù)重(zhòng)从(cóng)供给侧发力，去年以来支持稳增(zēng)长力度持续加大，供给端见效较(jiào)快。但(dàn)实体经济(jì)生(shēng)产、分(fēn)配(pèi)、流通(tōng)、消费(fèi)等环节的(de)效应传(chuán)导(dǎo)有(yǒu)一个过程(chéng)，疫情反复扰动也使(shǐ)企业和居(jū)民信心偏弱，需求端存有时(shí)滞(zhì)。总体看，金融数(shù)据领先于经(jīng)济数(shù)据，实(shí)际上反映出(chū)供需恢复不匹配的现状。

　　统计局：当前中国经济没有(yǒu)出现通缩，下阶段也不会出现(xiàn)通(tōng)缩

　　4月18日(rì)一(yī)季(jì)度经济数据发(fā)布会上，国家统计(jì)发言人付凌晖就近期市场热议的中国经济是否会(huì)陷入(rù)通缩进行了回应。他表(biǎo)示，总的(de)来(lái)看，当前中国(guó)经济没有出现通(tōng)缩，下(xià)阶段(duàn)也不会出现通缩(suō)。从(cóng)下阶段(duàn)来看，物(wù)价(jià)会稳步恢复，价(jià)格带动会逐步增强(qiáng)。

　　付凌晖称，从价格(gé)表现来(lái)看，由于去(qù)年(nián)基数较高，国际(jì)大宗(zōng)商(shāng)品价格涨幅较高，再加(jiā)上国内(nèi)受疫情(qíng)影响供给偏紧，导致去年二季度CPI涨幅都比较高，这样影响今年二季度CPI涨(zhǎng)幅可(kě)能保持低位，但这(zhè)不说明(míng)通货紧缩。随着下半年(nián)影(yǐng)响因素逐步消除，价格会回到一个合理水平。

　　通缩成立(lì)吗？券商经济学家激(jī)辩

　　中信证券直(zhí)言(yán)，当(dāng)前数(shù)据呈现复(fù)苏信(xìn)号(hào)明显(xiǎn)，通缩观点并不成立，预计下(xià)半年(nián)基(jī)数效(xiào)应消退(tuì)后，CPI同比增(zēng)速将开始回升。

　　中(zhōng)金(jīn)公(gōng)司(sī)称，“我们看到(dào)的是回(huí)暖，而非通缩”，当前(qián)物(wù)价(jià)下降既(jì)不全面亦难(nán)持(chí)续，货(huò)币供应创新高，经济已步(bù)入(rù)复苏。

　　华泰宏观也指出，CPI可能低估了服务(wù)业和其他(tā)不可贸(mào)易品的通(tōng)胀。而作为（不计入CPI的）最大的“不可贸易(yì)品(pǐn)”，地价和房价“再通胀”是(shì)更(gèng)广义的通胀走势最重要的风向(xiàng)标之一。华泰(tài)宏观认为，不论是从居民(mín)收入、居民消费倾向、还是居民(mín)资产(chǎn)负债表的边际变化而言，居(jū)民(mín)消费(fèi)能力和购(gòu)房意愿在防疫(yì)政策(cè)优化后都在修复，而非恶化。

　　招商(shāng)证券提到，一(yī)季(jì)度(dù)CPI走势并不满足央行对通缩的认定，其主(zhǔ)要反映局(jú)部性、外(wài)生性与阶段(duàn)性现象，货币供应（M2）高增(zēng)长与CPI持续走弱看似反常，实(shí)则反映疫后复苏结构性特(tè)点。

　　粤开宏观提到(dào)，当前的物价(jià)下行不是通缩，而是与基数效应、前期(qī)非经(jīng)济政(zhèng)策(cè)对企业(yè)家信心的冲击以及疫情后居民风险偏好下(xià)降(jiàng)有关。当前中国经济仍在持续恢复进(jìn)程(chéng)中，PMI、社融等指标反映经济恢复向(xiàng)好，并且(qiě)呈现(xiàn)出服务业(yè)好于(yú)工业、内需恢复好(hǎo)于外需的特点。

　　国(guó)民经济研究所副所长王(wáng)小(xiǎo)鲁(lǔ)称(chēng)，在(zài)货(huò)币增长大(dà)幅度(dù)超过经济增(zēng)长(zhǎng)的(de)情况下，所谓“通(tōng)缩”是个伪命题。货币走(zǒu)高，价格走低，这不(bù)是通(tōng)缩，是产能过剩和(hé)消费需求不足抑(yì)制了价格(gé)上涨。这种情况下货币(bì)扩张对促进增长、扩大需求不(bù)仅(jǐn)于事无补，反而推高(gāo)不良债务，加剧(jù)产能(néng)过剩(shèng)。

　　国君宏观则认(rèn)为，造成当(dāng)前(qián)“类通(tōng)缩”复苏的本质是货币(bì)与有效需求或供给的(de)不匹配，背后是居(jū)民与企(qǐ)业支出谨慎(shèn)、地产(chǎn)角色变化、海外(wài)市场转向三(sān)个(gè)原因。经济预期(qī)在经历一轮上修与下修(xiū)后，当前宏观预期波动(dòng)率再次(cì)抬升，国军宏观认为(wèi)会持续(xù)至5月(yuè)之后，当宏观(guān)预期波动率下降后，“类通缩”复苏环境延续，长端利率(lǜ)依(yī)然有小幅下行(xíng)空间，权益成长风(fēng)格会相对占优。

　　国(guó)海策(cè)略(lüè)也指出，通缩环境下景气行业(yè)的稀缺是促成成(chéng)长牛(niú)的重要外部(bù)因素，物价水平(píng)的回落(luò)多与有效需求不足相关，在传(chuán)统周期行业景气低迷的环境下，产业周期上行的成长行业优势(shì)凸显。

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