2023年前4个月(yuè)，尽(jǐn)管美(měi)国通胀高(gāo)企，美联储持续加息，但(dàn)是美股指数仍反弹(dàn)。2022年12月31日-2023年(nián)4月(yuè)30日(rì)标普500指数上涨8.59％；道琼斯(sī)工业指数上涨2.87％。欧(ōu)洲市(shì)场(chǎng)方面，欧(ōu)元区STOXX50同期上涨14.91％；富(fù)时(shí)100上涨5.62％。同期，中国香港市(shì)场方面：恒生指数(shù)上涨0.57％；恒生科技(jì)指(zhǐ)数下(xià)跌(diē)5.5％。同(tóng)期(qī)，中国内地方面，沪深300指数(shù)上涨4.07％。

　　全球基金方面，来自(zì)香港投(tóu)资基金公(gōng)会(huì)的数据显示，截至4月29日(rì)，于中国香港注册的基金中，中国股票基(jī)金（投向(xiàng)中(zhōng)国市场）2023年净(jìng)值下(xià)跌2.97％，同(tóng)期欧洲（不(bù)含英国）地区股票基金净值(zhí)上涨14.24％；北美地区(qū)股票基金净(jìng)值上涨7.23％。时间拉长，过去6个月以来，中国(guó)股票基(jī)金净值上涨21.71％；同(tóng)期，欧洲地区（不含英国）股(gǔ)票基金净值(zhí)上涨27.80％；同期，北美(měi)股票基金净值(zhí)上涨6.56％。

　　来源：香港投资基金(jīn)公会(huì)网(wǎng)站

　　经(jīng)过前四(sì)个月跌宕起伏(fú)， 全(quán)球市场接下来如何演绎？

　　日前，以下(xià)五大机构代(dài)表接受(shòu)本报(bào)采访(fǎng)解析他们对于市场动态的(de)看法(fǎ)，以帮(bāng)助投资者把脉今年(nián)剩余时(shí)间投(tóu)资。他们是(shì)：

　　摩根(gēn)资(zī)产管理常(cháng)务(wù)董事、亚太区(qū)首席市(shì)场(chǎng)策(cè)略师许长泰

　　南方(fāng)东英CEO丁(dīng)晨

　　瑞(ruì)银财富管理亚太区投资总监(jiān)及宏观经济主管胡一帆(fān)

　　博(bó)时(shí)基(jī)金（国际）有限公(gōng)司(sī) 基(jī)金经(jīng)理(lǐ)卢里

　　上述机(jī)构(gòu)人士(shì)认为，2023年剩余时间美国陷入衰退几率较大。中国经济(jì)复苏步(bù)入(rù)轨道，若后续房地产等持续发力，中国经济持续快(kuài)速复(fù)苏可(kě)期。随着美元走弱，后续人民币等其(qí)它非美货(huò)币(bì)可能会(huì)获得支撑。 谈及近(jìn)期“火”出圈的人工智能，机(jī)构(gòu)人士认为人工智能将为各个行业带来巨变，其(qí)中硬件类公司可能获得较(jiào)为确定(dìng)的机会。

　　如何(hé)看待今年剩余时间(jiān)全球(qiú)经济(jì)走势(shì)？

　　许(xǔ)长泰：目(mù)前，美国银行(xíng)要么主动收紧信贷条件，要么因(yīn)为存款外流，被动收紧信贷。这样一来，企(qǐ)业、家(jiā)庭部门(mén)能获得(dé)的贷(dài)款增(zēng)长放缓。虽然个人(rén)消(xiāo)费相对稳定，但(dàn)是到了下半年美(měi)国经济衰(shuāi)退的风(fēng)险较为显著。

　　美(měi)国之(zhī)外，2023年欧洲(zhōu)跟(gēn)日本可能(néng)实现(xiàn)稳定(dìng)增长，但不是快速增长。日本方面(miàn)内(nèi)需跟服务业获诸(zhū)多因素支持。亚洲地区中(zhōng)国，日本过去(qù)几(jǐ)年受到疫情影响(xiǎng)，2023年中、日从疫(yì)情当中(zhōng)恢复过来(lái)。2023年，在摩根资产管理看来，日本的经济表现不会太差，对中国持更加(jiā)乐观态度。中国经济复苏在(zài)全球起着(zhe)引(yǐn)领作用。但是，如果要(yào)中国经济复苏更稳(wěn)固，更(gèng)全面，还(hái)需要企(qǐ)业投资、房地产发力。

　　南方东英CEO丁晨：目(mù)前市场对(duì)中国经济(jì)在2023年的(de)复苏抱有较(jiào)高的期望，尤(yóu)其是在第一(yī)季度超出预期的情况下，市场普遍认为(wèi)今年(nián)会实现(xiàn)5.5％以(yǐ)上的增长(zhǎng)。但是对于欧美经济的(de)预期则有(yǒu)所保留。我们(men)认为中(zhōng)国仍在复苏的道(dào)路上。如果下半年财政和地产方面有所表现(xiàn)，将(jiāng)会加快复苏(sū)进程。目前来看，经济(jì)复苏的压力主要来自外需(xū)减弱(ruò)和内需恢(huī)复(fù)尚(shàng)需(xū)时间，市场流动性(xìng)和信贷(dài)宽(kuān)松程度(dù)没有实质性(xìng)压力。

　　在现有通胀环境下，高利率几(jǐ)乎是美(měi)国和欧洲的唯一选择，但是(shì)高利率环(huán)境对经济的压制(zhì)作用会降低欧美经(jīng)济的预期。日本目前处于一个(gè)极端宽松货币政策拐点，但是目前新(xīn)任日本央(yāng)行行长表现出会维持货币(bì)政策不(bù)变(biàn)的策略。

　　胡一帆(fān)：2023年美国(guó)GDP增(zēng)长会(huì)从2022年的2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国方面，我(wǒ)们认为(wèi)GDP将从去年的3％，升至2023年的5.7％，明(míng)年会保持在5.2％以上。欧元区(qū)的GDP增长则将从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我(wǒ)们对(duì)日本GDP增(zēng)长的预期则作家许地山简介，许地山简介资料是从去(qù)年(nián)的(de)1.0％升(shēng)至(zhì)2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美(měi)国商品通胀(zhàng)压力已见(jiàn)顶，服务业(yè)通胀具(jù)韧性，但中(zhōng)期(qī)就业料将(jiāng)持(chí)续修(xiū)复，核(hé)心通胀中枢震荡(dàng)下行。预计(jì)美国经济在(zài)2023年(nián)末或2024年初(chū)进入温和衰(shuāi)退。

　　中(zhōng)国：在疫情和地(dì)产(chǎn)等多重约束因素缓和(hé)、以及周期性因素作用下(xià)，经济(jì)本身就有趋(qū)势性(xìng)的(de)内生修复动(dòng)力(lì)，并不需要太强的政策刺激，从趋势上看无(wú)论经济(jì)增长还是企业盈利(lì)的修复，目前都处在一个中(zhōng)周期修复趋势的(de)开(kāi)端(duān)，远(yuǎn)没有到讨论修复是否结(jié)束、以(yǐ)及(jí)修复(fù)力(lì)度最(zuì)大的阶段已经过(guò)去等问题。欧洲(zhōu)：受益于(yú)能(néng)源价格显著回落及冬季天气较预期温和等，欧洲经济(jì)已避开冬(dōng)季陷入严重(zhòng)衰退的最坏(huài)情况。日本(běn)：政策(cè)方面，日(rì)银新(xīn)总裁植田和男(nán)维持宽松的政策立(lì)场，短期调(diào)整货币政策(cè)区(qū)间可能性不高，但2023年内仍(réng)有可能(néng)对曲线控制政策(cè)进行调(diào)整。

　　王(wáng)昕杰(jié)：我们(men)认为未来一年美国有80％的(de)概(gài)率进入衰退。美国(guó)银行业的风波提(tí)升(shēng)了(le)衰退概率(lǜ)，劳(láo)工(gōng)市场有潜(qián)在(zài)降温的可能。随着劳(láo)工参与率的提高，以及新增(zēng)就业的(de)下降，未来失业率(lǜ)有抬(tái)升的(de)可(kě)能，这将会是导致美(měi)国经济名义上进入衰退，最主要的(de)推动力(lì)。

　　由于(yú)冬季异常(chán作家许地山简介，许地山简介资料g)温暖(nuǎn)，欧元区的经济表现好(hǎo)于预期。欧元区未来12个月出现衰退的机(jī)会为60％。该(gāi)地区面临的通胀(zhàng)问题比美国更为(wèi)持久。因此(cǐ)，我们预计欧(ōu)洲(zhōu)央(yāng)行将再次加息50个基点(diǎn)，将存款利率提高至3.5％，并(bìng)在今年余下时间(jiān)保持这一水平。中国经济的强势复苏，是全球(qiú)经济(jì)增长“混沌”中(zhōng)的“启明星”，3月宏观数据进一(yī)步好转，增强了投资(zī)者对于国内经济增长(zhǎng)复(fù)苏的信心(xīn)。

　　后续美联储加(jiā)息节奏如何？

　　许长泰：5月美(měi)联储已经最(zuì)后一(yī)次(cì)加息了。虽然(rán)说通(tōng)胀还(hái)没有回到美联储的(de)政(zhèng)策目标。但是(shì)3月份(fèn)开始，银(yín)行出现问(wèn)题(tí)，这都是(shì)高(gāo)利(lì)率环(huán)境带(dài)来冷却经济的副(fù)作用(yòng)。在整(zhěng)体通胀数据逐步往下走(zǒu)的环境之下，企业信心也开(kāi)始是越(yuè)走越(yuè)弱。美联储(chǔ)今(jīn)年加(jiā)息(xī)或(huò)许已(yǐ)经结束。

　　美(měi)联储可能要(yào)到了(le)明年上半年才会认真的去考虑降息。虽然说(shuō)通胀(zhàng)见(jiàn)顶(dǐng)回落，但是回落的速度不够快，而且美联储主席鲍威尔在过(guò)去的半年12个(gè)月多次提到，他宁(níng)愿经(jīng)济出现一个温和(hé)的经(jīng)济(jì)衰(shuāi)退。可见(jiàn)，他对于降低(dī)通(tōng)胀(zhàng)的决心还(hái)是非(fēi)常明(míng)显的，就是他(tā)宁愿(yuàn)牺(xī)牲经济增长一(yī)部分来抑制通胀(zhàng)。

　　丁晨：经过最(zuì)近(jìn)的银行业问题，市(shì)场(chǎng)对美联储加息(xī)的预(yù)期(qī)发(fā)生(shēng)了(le)较大波动。目前市场预计，5月份(fèn)的加息会(huì)是最后(hòu)一次，然后在第四季度开始逐步调整(zhěng)利(lì)率(lǜ)水平(píng)，以实现(xiàn)利率的正常化（即降(jiàng)息）。对资本市场来说，这(zhè)是(shì)个好消息，因(yīn)为高利率环境(jìng)导致美元流动性下降和投资成(chéng)本急(jí)剧(jù)上升(shēng)，这(zhè)已经(jīng)在全球(qiú)资本市场上反映出来了(le)。不论是(shì)美国的(de)银行业还是高收益债券领域(yù)，都(dōu)出现了流动性和短(duǎn)期成(chéng)本上升带来(lái)的冲击。

　　胡一帆:我(wǒ)们(men)认为美(měi)联(lián)储最近(jìn)一(yī)次加息后，进入观望态势。现(xiàn)在市场普(pǔ)遍预(yù)期从今年三(sān)季度开始(shǐ)，美国将进(jìn)入一(yī)个技(jì)术性衰退，可(kě)能在年(nián)底会(huì)有一次(cì)减息。但是美(měi)联(lián)储现在论调还(hái)是比较的鹰派，至(zhì)少从美联储官(guān)员的点阵图看，大部分美联(lián)储(chǔ)官(guān)员都认为在2024年前不(bù)会减息，与(yǔ)市场预(yù)期(qī)有一定的差距。当然，我们要动态地看问(wèn)题，应根据未来(lái)几个(gè)月(yuè)美国经济(jì)的实际情况去做出调整。

　　卢里：预计5月美联储加息后进(jìn)入了观察期。短(duǎn)期，联储将在(zài)控通(tōng)胀及防(fáng)范金融风险之间争(zhēng)取平衡。后续如果美国金融体系(xì)风险继续累积并形成(chéng)进一步的风险事件，可(kě)能会推动联(lián)储更早转向。美国经济衰退终局确定性较高，在此情景下，长久期的利率债、高评级(jí)信用债会在(zài)大类(lèi)资产中取(qǔ)得相对较好表现(xiàn)。

　　王昕杰：目前来看，美(měi)联储可能在下半年降息50个基点。虽然(rán)美联储结(jié)束(shù)加息周期及随后的宽(kuān)松政策可能利好股市，但是(shì)这仅在没有衰退接踵(zhǒng)而至时成立。多数情况下(xià)，只有经济状况触底才会构成(chéng)股市反弹(dàn)的(de)充分(fēn)条件。与股票(piào)不同，政府债收益率的表现在美联储加息接近尾声时通常更容易预测(cè)。一直以(yǐ)来，10年期政(zhèng)府债收益率的高位几乎总是在最(zuì)后一次加(jiā)息(xī)前后出(chū)现，然(rán)后在接下来(lái)的(de)12个月平均下跌70个基点，原因(yīn)是(shì)增长放(fàng)缓(huǎn)及通胀下降(jiàng)压低了收益率。

　　怎么看AI带来的投(tóu)资机会？

　　许长泰：首先，一季度，A股 AI相(xiāng)关的企业已经录得一定的上涨。就如(rú)“淘金热(rè)”的时候，做(zuò)工(gōng)具的大概(gài)率(lǜ)能赚钱。工具率先获得利好，这(zhè)是比较自然的逻辑。其(qí)次(cì)，AI会给(gěi)现有的公(gōng)司带来哪些变化，这是我们(men)需要思(sī)考的(de)问(wèn)题。例如广告公司，AI是否(fǒu)可以进一步提(tí)升它的投(tóu)放精准度。不过(guò)，考虑(lǜ)到部分国家叫停了Chat-GPT的使用。这里的(de)不确定性是比(bǐ)较(jiào)高的(de)。第三，中国有庞大的市场，政府积极的(de)在(zài)推(tuī)动数字化的进程，我们认为(wèi)中国有非常(cháng)大的潜力。

　　丁晨：大模型在(zài)训练环节和推理环节(jié)都需要消耗大量的算力，涉及(jí)到的硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片(piàn)、存储芯(xīn)片构成的(de)服务(wù)器(qì)，以(yǐ)及配(pèi)套的交换机、光模(mó)块(kuài)；自去(qù)年年(nián)底以来，产业链已经(jīng)陆续收(shōu)到(dào)了上述硬(yìng)件(jiàn)产品环节的订(dìng)单上修。

　　大模型主要涉及两类产品，一类是公有云上(shàng)部(bù)署(shǔ)的大模型，包括模(mó)型(xíng)的API接口调用、模型的(de)分布式计算(suàn)部(bù)署、数据库等中间件，主(zhǔ)要面向to-C类的终端场景，主要基于生成的字(zì)段数(shù)（token）来收费；另一类是(shì)部署(shǔ)到(dào)私有云上(shàng)的大模型，主要(yào)面向to-B类的(de)终端场景(jǐng)，主要根据部署成本来收费；应用场景落(luò)地较为多元，在搜索、文档处(chù)理、文学艺术创作、金融、电商、企(qǐ)业内部(bù)管(guǎn)理都有非常多可以探索落地的案(àn)例，在未来(lái)2-5年将会(huì)呈现出百(bǎi)花齐放(fàng)的格局，投(tóu)资机(jī)会主要来源于下游潜在的目标(biāo)用户群体(tǐ)规模较大(dà)、用户的(de)付费(fèi)意愿强或者用户的使用时长(zhǎng)较长的场景。

　　胡一(yī)帆(fān)：ChatGPT一定会(huì)颠(diān)覆很多行业(yè)。与此同时，我(wǒ)们看(kàn)到，中国高度重视数字经(jīng)济(jì)，尤(yóu)其是大数据(jù)、硬(yìng)科技和软(ruǎn)科技的发展(zhǎn)，今年成立了国家数(shù)据局(jú)，国(guó)务院重(zhòng)组(zǔ)科技部(bù)，三大运营商都加大了(le)在数(shù)据方面的投入(rù)，中国的云企业也(yě)发展(zhǎn)迅速。

　　我(wǒ)们尤其看好亚洲半导体的发展(zhǎn)。该板块目前估(gū)值处于(yú)历史(shǐ)低(dī)位，随着(zhe)去库存的(de)稳步(bù)推进(jìn)，半导体(tǐ)板块在今后的6-10个月会有(yǒu)所改善。拥(yōng)有众多半导体(tǐ)企(qǐ)业的韩国(guó)市场(chǎng)则(zé)将是亚洲上升空(kōng)间最大的市场。

　　此外，A股的精选科(kē)技主(zhǔ)题也将有不俗表(biǎo)现，因为很多(duō)中国的科(kē)技企(qǐ)业在后疫情时代，会更关注利润和现金(jīn)流(liú)，从而产生(shēng)一些可以(yǐ)跑赢大盘的机会。

　　卢里(lǐ)：AI大模型（特别(bié)是(shì)机器学习与深度学习模型）的发展将带来以下方面(miàn)的(de)投资机(jī)会：AI芯片，AI模型(xíng)的训练(liàn)与推(tuī)理需要大量的算力(lì)，这将带动(dòng)AI专用芯片的需求与发展。云计算服务，AI模型需要庞大的(de)数据集和计算资源进行训练，这将推动公共云服务商的发(fā)展。数据服务，AI模型需要海量数据进行训(xùn)练，数据采(cǎi)集、清洗和(hé)标注服(fú)务将(jiāng)大有可(kě)为。AI软件(jiàn)与(yǔ)服务，在各行业(yè)内，AI模型将被广泛(fàn)应用(yòng)，企(qǐ)业(yè)将大(dà)举采购(gòu)各类AI软件与服务，如机器视觉、自然语言处理、机器人(rén)等以(yǐ)满足自动化的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工(gōng)智能(néng)专家及业界高(gāo)管呼(hū)吁(xū)暂(zàn)停开(kāi)发比OpenAI新(xīn)发布的(de)GPT-4更强大(dà)的系统。对此，你(nǐ)怎么看？

　　胡(hú)一帆：在(zài)一定程度上增加公众对AI技(jì)术研(yán)发的知情权(quán)以及行业自律是有(yǒu)其必要性(xìng)的(de)。一方面，知名(míng)人士的呼(hū)吁(xū)显示出(chū)行业内对人工智能(néng)安全与可控性的高度(dù)重视，这(zhè)有助于(yú)提(tí)高公(gōng)众对此(cǐ)的(de)认识，同时促(cù)进相关法规与标准的出台(tái)。暂停开发更(gèng)强(qiáng)大的模型有助于(yú)行(xíng)业理(lǐ)解现有模型(xíng)的风险与影(yǐng)响，为下一(yī)代(dài)模型的管控(kòng)奠定基础。OpenAI发布的(de)GPT-4模型已足(zú)够强大，需要一定时间观察其对社会(huì)产(chǎn)生的影响。但另一方面，依靠公众人士(shì)发(fā)起(qǐ)的自律性暂停可能(néng)难以有效执行。人(rén)工智能行(xíng)业(yè)内(nèi)竞争激烈(liè)，暂(zàn)停进一步研究难以形成广(guǎng)泛共识，领(lǐng)先机构会继续推进研究旨(zhǐ)在保持竞(jìng)争优势。

　　丁晨：业(yè)界呼吁暂(zàn)停开发更强大的生成式AI 模型，并非技术发展方向出现(xiàn)了偏差，而更多是出于(yú)对监(jiān)管(guǎn)缺失的担忧，因(yīn)而呼吁社会思考在使用过程(chéng)中产生的法(fǎ)律规(guī)制风险(xiǎn)以(yǐ)及科(kē)技伦(lún)理(lǐ)挑(tiāo)战。一方(fāng)面，现(xiàn)在 OpenAI 的 GPT 大模型(xíng)部署在公(gōng)有(yǒu)云上面，用户交互过程中的数据(jù)可能涉及到用户隐私和企业机密，因此现在越(yuè)来越(yuè)多的企业客户开始转向规划私有部(bù)署(shǔ)大模型。另一方面，不法分(fēn)子也更有机会(huì)借助生(shēng)成式 AI 提(tí)高电信诈骗的效率、研发限制性产品的(de)效率等。

　　目前，中国(guó)监管层在立(lì)法(fǎ)进度上领先于海外(wài)，2023年4月11日，国家互联网(wǎng)信息办公室正式发布《生成式(shì)人工智能服(fú)务管理办法（征(zhēng)求意见稿）》，提(tí)出生成式(shì)人工智能服(fú)务(wù)提供者应该承担信息安全主体(tǐ)责任，做好(hǎo)个人信息保护、未成年人保(bǎo)护、内(nèi)容安(ān)全管理等工作，我(wǒ)们(men)相信在生成式人工智(zhì)能领域的监管会日益完善。

　　今年(nián)剩余时(shí)间投资策略如何(hé)调整？

　　许长(zhǎng)泰：未来(lái)3个月(yuè)就6个月(yuè)，全球市(shì)场资产类(lèi)别(bié)方面，固定收益或者债券为优先(xiān)，低配(pèi)股票。如果美国经(jīng)济(jì)进(jìn)入下半年，经济(jì)增长速度持续放缓(huǎn)，衰(shuāi)退风险(xiǎn)增(zēng)强(qiáng)，那(nà)么目前美国(guó)股(gǔ)票(piào)的估值相对于企业(yè)盈利的(de)预期是相对乐观了。

　　如果今年经(jīng)济开(kāi)始放缓，即便美联储不降(jiàng)息(xī) ，那(nà)么10年期(qī)30年(nián)期的美国(guó)国债，它的利率(lǜ)还是(shì)要往(wǎng)下走，利率(lǜ)往下走代(dài)表这(zhè)些债(zhài)券的价格(gé)往上升。

　　环球市场(chǎng)方面：股票的部分摩根资(zī)产(chǎn)管理目前是偏向中国及(jí)广泛意义(yì)上(shàng)的亚洲市(shì)场。

　　尽管截(jié)至目前，标普(pǔ)500还(hái)是跑赢沪深300，但是经(jīng)验(yàn)告诉我们(men)，如果(guǒ)中国的企(qǐ)业(yè)盈利增长比美国快，沪(hù)深300或MSCI中国通常能跑赢标(biāo)普500。

　　债券方面，摩根资产管理比较(jiào)青睐欧美(měi)的(de)政(zhèng)府债(zhài)券(quàn)，再加上一些(xiē)投资(zī)等级的企业债。不看(kàn)好高收益债的原因在于：当经济表(biǎo)现越来越差的时候(hòu)，一些信贷评级比较低的企业债(zhài)，它的信用差会拉宽，相(xiāng)应(yīng)债券价(jià)格承压。货币(bì)方面：看跌(diē)美元。同(tóng)时，若美元贬值，大部分的亚洲货币都会得到支持。商(shāng)品：对能源跟(gēn)工业金属持相对中(zhōng)性(xìng)态(tài)度，商品中比较看好(hǎo)黄金(jīn)。

　　丁晨：资(zī)产配置策略现在时(shí)间节点看，大类资产相对配(pèi)置上，我们认为股票(piào)优于(yú)债券，优于商品(pǐn)。年末有降息预期的条件(jiàn)下，股票(piào)估值压(yā)力会减小。商品受全(quán)球总需求下降(jiàng)和(hé)中国复苏(sū)缓(huǎn)慢的影响，下(xià)半(bàn)年反转(zhuǎn)的机(jī)会不大。

　　股(gǔ)票市场上，考虑年(nián)初至今的表(biǎo)现，之后可能会出现中国(guó)优(yōu)于(yú)欧(ōu)美股市的情况(kuàng)。尤其(qí)是香港市场，在公(gōng)司业(yè)绩普遍平稳转好的基本面条件下(xià)，受其他因素(sù)影响的估值因素(sù)带(dài)来(lái)的(de)下(xià)跌调整幅度比较大。换(huàn)句话(huà)说，目前的港股表现有背(bèi)离(lí)基本面的(de)情况(kuàng)。

　　胡一帆(fān)：站在资(zī)产(chǎn)配(pèi)置角(jiǎo)度看，我们认为美国的(de)盈(yíng)利增长及通胀前景仍存在较大的不(bù)确定性。如果通胀下降，股票表(biǎo)现会较出色(sè)，债(zhài)券也会受益(yì)。如果经济(jì)出(chū)现严重衰(shuāi)退，债券表(biǎo)现一(yī)定优(yōu)于股(gǔ)票。如(rú)果通胀卷土重来，将出现和(hé)去年一样(yàng)的股债双杀，对成长股(gǔ)则(zé)尤(yóu)为不利(lì)。股票市场投(tóu)资策(cè)略：股票方面，我们不看好美(měi)股和成长(zhǎng)股(gǔ)。我们的股(gǔ)票投资策略(lüè)是分(fēn)散配置。我们看好新兴市场，特别是(shì)中国。

　　债券市场投资策(cè)略：整体而言(yán)，我们认为今年债券(quàn)的表现会优于股票的表现，特别(bié)是政府债(zhài)券(quàn)和(hé)投资级别的债券(quàn)，能(néng)够(gòu)提供(gōng)不错的收益率(lǜ)，而且即使在经济(jì)下行的(de)时候也非常(cháng)具(jù)有韧性(xìng)。商品市场(chǎng)投资策略：我们同时也看好黄(huáng)金和石油价格的上(shàng)涨。看(kàn)好(hǎo)黄金最主要是因为(wèi)避险情绪的(de)上升。我们(men)预测到2023年底，黄金(jīn)价格会达到2100美(měi)元/盎司(sī)，2024年年3月底之(zhī)前会达到2200美(měi)元(yuán)/盎司。

　　我们认为油价会进一步上行，主要是由于供给端的收缩。外汇市场投资策略：由于美(měi)联储停止(zhǐ)加息，美元(yuán)的利差优势收(shōu)窄，因此我们要为美元(yuán)走软做好准备。

　　卢(lú)里：历史(shǐ)走势(shì)上看，衰退情(qíng)景后，债券(quàn)和黄金表现(xiàn)较(jiào)好，成长股有阶段性(xìng)行情衰(shuāi)退情景(jǐng)下，利率带来的(de)分母端制约改善，利好利率债及高评级债券、黄(huáng)金(jīn)等资产类(lèi)别成长股(gǔ)受(shòu)分母端改善主导，可能有阶(jiē)段性行情；价(jià)值股分子(zi)端承压，整(zhěng)体回落(luò)石油(yóu)等大宗商品由于(yú)需求(qiú)下降，整体回落。

　　A股市场相对和(hé)绝对估(gū)值均处于较(jiào)低位(wèi)置，宏观(guān)环(huán)境有利于(yú)权益市(shì)场(chǎng)，风格(gé)上建(jiàn)议(yì)高配制造、科技(jì)，低配周期(qī)、金(jīn)融地产，标配消费和医药；创业板指的吸引(yǐn)力相对高于沪深(shēn)300。行业层面，电(diàn)子(zi)、医药、军(jūn)工、食品饮料、建(jiàn)筑材料等(děng)行(xíng)业机会相(xiāng)对较(jiào)多。

　　港股市场结构(gòu)上看(kàn)好：盈(yíng)利能力(lì)稳(wěn)定(dìng)、高股息(xī)的优质央(yāng)国企；契合数字中国建设方向，受益于复苏的互联(lián)网板(bǎn)块。我们(men)对美股偏谨慎，仍处于(yú)衰(shuāi)退前期，部(bù)分资产（例如美股(gǔ)）对分子端下(xià)行的定价不足。后续(xù)若(ruò)进入利率快速改善期，成长风(fēng)格可能阶段(duàn)性(xìng)跑赢价值。

　　市(shì)场交易重心可(kě)能(néng)从衰退转向复苏，美(měi)元也可(kě)能(néng)启动趋势性下行周期。

　　货(huò)币方面：人(rén)民币汇率(lǜ)在(zài)美元(yuán)反弹时点可能仍强于一篮子货币(bì)。日元(yuán)可(kě)能扭(niǔ)转颓势(shì)，启动均值回归行情。欧洲经济衰退预(yù)期(qī)和欧洲能源(yuán)供(gōng)应短缺风险持(chí)续，欧元2023年仍然(rán)趋弱(ruò)，但在美元强势周期逆(nì)转后(hòu)，欧(ōu)元存(cún)在一(yī)定重新反弹可能。

　　王(wáng)昕杰(jié)：在(zài)股票方面，我们(men)继续(xù)看好亚洲（日本除外），并在美国和欧洲采取防御(yù)性行业立场(chǎng)。看好中国(guó)，因为即使在2022年10月的(de)反弹之后，目前中(zhōng)国(guó)市场股票(piào)作家许地山简介，许地山简介资料估值仍然低(dī)廉，政策制定者继(jì)续支持(chí)经济增长，最近(jìn)的银行存款准备金率(lǜ)下调(diào)就是明证(zhèng)。我们对美元进一步走弱的(de)预(yù)期应(yīng)该会支持除日本以(yǐ)外的亚洲(zhōu)市场表现。

　　在债(zhài)券(quàn)方面，我们增加了(le)对高(gāo)质量(liàng)政(zhèng)府(fǔ)债券的敞口，并减少了对高收(shōu)益(yì)债务的(de)敞口。

　　我们(men)更(gèng)青睐发达市场(chǎng)投资级政府债券(quàn)，较不青睐(lài)高收(shōu)益(yì)债(zhài)券。这与(yǔ)美国的衰退周期所体现出的特(tè)征一致，在(zài)美国，政府债券通(tōng)常受益(yì)于债券收益率的下降（因为(wèi)市场对增(zēng)长放缓和最终降(jiàng)息的定价），而公司债券收益率相(xiāng)对于美国(guó)政府债券的溢(yì)价因(yīn)信贷(dài)质(zhì)量恶化(huà)的(de)预期而扩大(dà)。

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