2023年前4个(gè)月，尽管美(měi)国通胀高企，美联储持续加(jiā)息，但(dàn)是美(měi)股指数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指数上涨8.59％；道(dào)琼斯工业指数上(shàng)涨(zhǎng)2.87％。欧洲市场方面，欧元区STOXX50同(tóng)期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期(qī)，中国香港市场方面(miàn)：恒生(shēng)指(zhǐ)数上涨(zhǎng)0.57％；恒生(shēng)科技(jì)指数下跌5.5％。同期，中国内(nèi)地方面，沪(hù)深300指数上涨4.07％。

　　全球基金方面，来自香港投资基金公会的数(shù)据显示(shì)，截(jié)至4月29日，于中国(guó)香港注册的基金中，中(zhōng)国股票基金（投向中国市场）2023年净值下(xià)跌2.97％，同期欧洲（不含英国）地区股票(piào)基(jī)金净值上(shàng)涨(zhǎng)14.24％；北美地(dì)区股(gǔ)票基金净值(zhí)上涨7.23％。时间拉长，过(guò)去6个(gè)月以来，中国股票基金净值上涨21.71％；同期，欧洲地区（不含(hán)英(yīng)国）股票基金(jīn)净值(zhí)上涨(zhǎng)27.80％；同期，北美股票基(jī)金(jīn)净值上涨(zhǎng)6.56％。

　　来源：香(xiāng)港(gǎng)投资基金公会(huì)网站

　　经过(guò)前(qián)四个月(yuè)跌宕起伏， 全球市(shì)场接下来如何演绎？

　　日前，以下五大机构代表(biǎo)接受本报采访解析(xī)他(tā)们对于市场动态的看法，以帮助投资者把脉今年剩余时(shí)间投(tóu)资。他们(men)是：

　　摩根(gēn)资产管理常务董事、亚太区(qū)首席市(shì)场策略师许长泰

　　南方(fāng)东英CEO丁晨

　　瑞(ruì)银财富管理亚太区(qū)投(tóu)资(zī)总监(jiān)及(jí)宏观经济主管胡一帆

　　博时(shí)基金（国际）有限公司 基(jī)金经理卢(lú)里

　　上述机构人士认为，2023年剩余时间(jiān)美(měi)国陷入(rù)衰退几率(lǜ)较大。中(zhōng)国经济复苏步入轨(guǐ)道，若后续房地产等持续发力，中国(guó)经济持续快(kuài)速复(fù)苏可期(qī)。随着美元(yuán)走弱，后续人民币(bì)等其它非美货币(bì)可能会获得(dé)支撑(chēng)。 谈及近(jìn)期“火”出圈的人工智能，机构人士认为人工智能将为各个行业带来巨(jù)变，其中(zhōng)硬件类公(gōng)司可能获(huò)得较为(wèi)确(què)定(dìng)的机会。

　　如何看待今年(nián)剩余时间(jiān)全球(qiú)经济走势？

　　许长泰：目前，美国银行要么主动收紧信贷条件，要么(me)因为存(cún)款外流(liú)，被(bèi)动收紧信贷。这样(yàng)一(yī)来，企业、家(jiā)庭部门能获得(dé)的贷款增长放缓。虽(suī)然个人消费相对稳定，但是到了(le)下半年(nián)美(měi)国经济衰退的风险较为显著。

　　美国之外，2023年欧洲跟(gēn)日(rì)本可能实现稳定增长，但不(bù)是快速增长。日本方面内需跟服务(wù)业获诸(zhū)多因素支持。亚(yà)洲地区中国，日本过去(qù)几年受到疫情影响，2023年中、日从疫情当中恢复过来(lái)。2023年(nián)，在摩(mó)根(gēn)资(zī)产管理(lǐ)看来，日(rì)本的(de)经(jīng)济(jì)表现(xiàn)不会太差(chà)，对中(zhōng)国持更(gèng)加(jiā)乐(lè)观态度。中国经济复苏在全球起着引领(lǐng)作用。但是，如果要中(zhōng)国经济复苏更稳固，更全面，还需要企(qǐ)业投资、房地产(chǎn)发力。

　　南(nán)方东(dōng)英CEO丁晨：目前(qián)市场(chǎng)对(duì)中(zhōng)国经济在(zài)2023年的复(fù)苏抱有(yǒu)较高的期望，尤(yóu)其是(shì)在第一季度超出预期(qī)的情况下，市场普遍认(rèn)为今年会实现5.5％以上的增长。但是对于欧美经济(jì)的(de)预期则有所保留。我们认为(wèi)中国仍在复苏的道路上(shàng)。如果下半年财政(zhèng)和地产方面(miàn)有所表现，将会(huì)加快(kuài)复苏进程。目(mù)前来看，经(jīng)济复(fù)苏的压(yā)力主要来(lái)自外(wài)需减弱和内需(xū)恢复(fù)尚需时间(jiān)，市场(chǎng)流动性(xìng)和(hé)信贷宽松程度没(méi)有实质性压力。

　　在现有通(tōng)胀环境下，高利率几乎是美国和欧(ōu)洲的唯(wéi)一(yī)选择，但是高利率(lǜ)环境对(duì)经济的压制作用会降低欧美经济的预期(qī)。日本目前处于一个极端宽松货币政策拐点，但(dàn)是目前新(xīn)任(rèn)日本央行行(xíng)长表现(xiàn)出会维持货币政策不变的策(cè)略(lüè)。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长(zhǎng)会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将(jiāng)进(jìn)一步降(jiàng)至(zhì)0.3％。中(zhōng)国方面，我(wǒ)们认为GDP将从去年的3％，升至2023年的5.7％，明年(nián)会保(bǎo)持(chí)在5.2％以上。欧元(yuán)区的(de)GDP增长则将从去年的(de)3.5％降至2023年(nián)的0.8％，到2024年(nián)小幅反弹至1.0％。我们对日(rì)本GDP增长(zhǎng)的预期则是从去年的1.0％升至2023年的(de)1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢(lú)里：美(měi)国商品通胀压力已见顶，服务业通胀具韧性(xìng)，但中(zhōng)期就业(yè)料将持(chí)续(xù)修复，核心通胀中枢震荡下行(xíng)。预(yù)计(jì)美国经(jīng)济在2023年末或2024年(nián)初进入温(wēn)和衰(shuāi)退。

　　中国：在疫情(qíng)和地(dì)产等多重(zhòng)约(yuē)束因素缓和、以(yǐ)及周期性因(yīn)素作用下，经济本身就有趋(qū)势(shì)性的内生修复动力，并不需要(yào)太强的政策刺激，从趋势上看(kàn)无论(lùn)经济增(zēng)长还是企业(yè)盈利的修复(fù)，目(mù)前(qián)都处(chù)在一个中周期(qī)修(xiū)复趋(qū)势的开端(duān)，远(yuǎn)没有到讨论修复(fù)是否结束、以及修(xiū)复力度最(zuì)大的阶段已经过去等问题。欧(ōu)洲：受益于(yú)能源价格(gé)显著回落及(jí)冬季天气较预期温和等，欧(ōu)洲经济已(yǐ)避开冬季(jì)陷(xiàn)入(rù)严重衰退(tuì)的最坏情况。日本(běn)：政策(cè)方面，日(rì)银(yín)新总裁植(zhí)田和男(nán)维持宽(kuān)松的政策立场，短(duǎn)期调整(zhěng)货币政策区间可能(néng)性不高(gāo)，但2023年内(nèi)仍(réng)有可(kě)能对(duì)曲线控制(zhì)政策进行(xíng)调(diào)整。

　　王昕杰：我们认(rèn)为未来一年美国有(yǒu)80％的概率进入衰(shuāi)退(tuì)。美(měi)国银行业的风(fēng)波提升了衰(shuāi)退概(gài)率，劳(láo)工市场有(yǒu)潜在降(jiàng)温(wēn)的可能。随着劳(láo)工参(cān)与(yǔ)率的提高，以及(jí)新增就(jiù)业的(de)下降，未来失业率(lǜ)有抬(tái)升(shēng)的可能，这将会是导致美国经济名义上进(jìn)入衰退，最主要(yào)的(de)推(tuī)动力。

　　由于冬季异常温暖，欧(ōu)元区的(de)经济表现(xiàn)好于预期。欧元区未来(lái)12个月出现衰(shuāi)退的机会为(wèi)60％。该地区面(miàn)临的通胀问题比(bǐ)美(měi)国更为持久。因(yīn)此，我们预(yù)计欧(ōu)洲(zhōu)央行将再次加息50个基点，将存款(kuǎn)利(lì)率提高至3.5％，并在今年(nián)余下时间(jiān)保持(chí)这一水(shuǐ)平。中国经济的强(qiáng)势复苏，是全球经济增长“混沌”中的“启(qǐ)明星”，3月(yuè)宏观数(shù)据进(jìn)一(yī)步好(hǎo)转，增(zēng)强(qiáng)了投资(zī)者对于国(guó)内经济增(zēng)长复苏的信心(xīn)。

　　后续美(měi)联储加息节奏如何？

　　许长泰：5月美(měi)联储(chǔ)已经最(zuì)后一次加(jiā)息了。虽然说通胀还没(méi)有回(huí)到美联储(chǔ)的(de)政策(cè)目标。但是3月份开始，银行出现问题，这都是(shì)高利(lì)率环境带(dài)来冷却经济的(de)副作用。在整体(tǐ)通(tōng)胀数据逐步往下走的环境(jìng)之下，企业信心也开始是(shì)越走越弱(ruò)。美联储今年(nián)加息或许已经结(jié)束。

　　美(měi)联储可(kě)能(néng)要到(dào)了明年上(shàng)半年才会认真的去考虑降息。虽(suī)然说通(tōng)胀(zhàng)见顶回落，但是(shì)回(huí)落的速度(dù)不够快，而且(qiě)美联(lián)储主席鲍威尔在过去的半年12个月(yuè)多次提到，他宁愿经济出现一个温(wēn)和的经济衰退。可见，他对(duì)于降低通胀的(de)决心还是非(fēi)常明显的，就是(shì)他宁愿牺牲(shēng)经济(jì)增长一部分来抑制通胀。

　　丁(dīng)晨：经(jīng)过最近(jìn)的银(yín)行业问(wèn)题(tí)，市场对美联a的负一次方是多少矩阵，a的负一次方是多少线性代数储加息(xī)的预期发生了(le)较大波动。目前市场预计(jì)，5月份的加息会是最(zuì)后一次，然(rán)后在第(dì)四(sì)季度开始逐步调整利率水平，以实现利率的正(zhèng)常化（即降(jiàng)息(xī)）。对资本市场来(lái)说，这是个好(hǎo)消息，因(yīn)为(wèi)高利率环境(jìng)导致美(měi)元流(liú)动性下(xià)降和投(tóu)资成本(běn)急剧上升(shēng)，这已经在全球(qiú)资(zī)本市场上(shàng)反映出来(lái)了。不论是美国的银行业还是高(gāo)收益(yì)债券领域，都出现(xiàn)了(le)流动性和(hé)短期(qī)成本(běn)上(shàng)升带来(lái)的冲(chōng)击。

　　胡一帆:我们认为(wèi)美联储最近(jìn)一次(cì)加息后，进入(rù)观望态(tài)势。现在市(shì)场普遍预期从(cóng)今(jīn)年三季度开(kāi)始，美国将进入一个技术性衰退，可能(néng)在(zài)年底(dǐ)会有一次减(jiǎn)息。但是美(měi)联储现在论调还是比较的(de)鹰派，至少从美联(lián)储官员的点阵(zhèn)图看，大部分美联储官(guān)员都认(rèn)为在2024年前不会(huì)减(jiǎn)息，与(yǔ)市(shì)场预(yù)期有(yǒu)一定的差距(jù)。当然，我们(men)要(yào)动(dòng)态地看问题，应根据未来几个月美国经济(jì)的(de)实际情况去做出调整。

　　卢(lú)里：预(yù)计(jì)5月美联储(chǔ)加息(xī)后进入(rù)了观(guān)察期(qī)。短期，联(lián)储将在控通胀及防范金融风险之间争取平衡。后续如果美(měi)国(guó)金融体系风险继续累积并形(xíng)成进一(yī)步的风险事件，可(kě)能会推动(dòng)联储更早转向。美国(guó)经济衰退终局(jú)确定(dìng)性较(jiào)高(gāo)，在此情景下(xià)，长久期的利率债(zhài)、高评级信用(yòng)债(zhài)会在大类资(zī)产中取(qǔ)得相对较好表现。

　　王昕杰：目前来看，美联储可能在(zài)下半(bàn)年降息50个基点。虽然美联储结束加(jiā)息周(zhōu)期及随后的(de)宽(kuān)松政(zhèng)策可能利好(hǎo)股市，但(dàn)是(shì)这仅在没有衰退接踵而(ér)至时成立(lì)。多数情况下，只有经济状况触底才会构成股市反弹的充分条件(jiàn)。与股票不同，政府(fǔ)债收益(yì)率(lǜ)的表(biǎo)现(xiàn)在美联(lián)储加息接(jiē)近尾声时通常更容(róng)易预测。一(yī)直以来，10年期政府债收益率的(de)高位几乎(hū)总是在最(zuì)后一次加息前后出现，然后(hòu)在接下来的(de)12个(gè)月(yuè)平(píng)均下跌70个基点，原因是增长放缓及通胀下降压(yā)低了(le)收益率。

　　怎么看AI带(dài)来的投资机会(huì)？

　　许(xǔ)长(zhǎng)泰：首先，一(yī)季(jì)度，A股(gǔ) AI相关的企业已经录(lù)得一(yī)定的上涨。就(jiù)如“淘金热(rè)”的时(shí)候，做(zuò)工具(jù)的大概率能赚钱(qián)。工(gōng)具率先获得利好，这是比较自然的逻(luó)辑(jí)。其次，AI会给现(xiàn)有(yǒu)的(de)公司(sī)带来哪些变化，这是我们需(xū)要思考的问(wèn)题。例如广告公(gōng)司，AI是否可以进一步提升它的投(tóu)放精准度。不过，考虑到(dào)部分国家叫停了Chat-GPT的使用。这里(lǐ)的不确定性是比较(jiào)高的(de)。第三(sān)，中(zhōng)国有庞大的(de)市场，政府积(jī)极的在推动数(shù)字(zì)化的进程，我们认为(wèi)中国(guó)有非(fēi)常大的(de)潜力(lì)。

　　丁(dīng)晨：大模型在训练环节和(hé)推(tuī)理环节都需要消耗大量(liàng)的算力，涉及到的硬件领(lǐng)域包括(kuò)由CPU、GPU或(huò)ASIC芯片、存储(chǔ)芯片构成的服(fú)务器，以(yǐ)及配套的交换机、光模块(kuài)；自去年年底以来，产业链已(yǐ)经陆(lù)续收到了上述硬件产品(pǐn)环(huán)节(jié)的订单上(shàng)修。

　　大(dà)模型主要涉及两类产品，一类(lèi)是公有云(yún)上部署(shǔ)的大(dà)模型，包括模型的API接口调用(yòng)、模型的分布式计算部署、数据库等中间件，主(zhǔ)要面向to-C类的终(zhōng)端场景，主要基于生成的字段数（token）来(lái)收费；另一类是(shì)部(bù)署到(dào)私有云上的大模型，主(zhǔ)要面向to-B类(lèi)的终端场景(jǐng)，主要根据部署成本来收费；应(yīng)用场景(jǐng)落地较为多(duō)元(yuán)，在搜索、文档(dàng)处(chù)理、文学艺术创作、金融(róng)、电商、企业内部(bù)管理都有非常多可以探索(suǒ)落地的案例，在未来2-5年将(jiāng)会呈现出(chū)百花齐放的格局，投资机会主(zhǔ)要来源于下游潜在的目(mù)标(biāo)用(yòng)户群体(tǐ)规模(mó)较大、用户的付费意愿强或者用(yòng)户的使用时长较长的场(chǎng)景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会(huì)颠覆很(hěn)多行业(yè)。与此同(tóng)时，我们(men)看到(dào)，中(zhōng)国高度重视数字经济，尤其是大数据、硬(yìng)科技(jì)和软(ruǎn)科技(jì)的发(fā)展(zhǎn)，今年成立了国家数据(jù)局，国(guó)务院重组科技部(bù)，三大运(yùn)营商(shāng)都加(jiā)大(dà)了在数据方面的投(tóu)入，中(zhōng)国(guó)的云企业(yè)也(yě)发展迅速。

　　我们尤其看好(hǎo)亚(yà)洲(zhōu)半(bàn)导体的发(fā)展(zhǎn)。该板块目(mù)前估值处于历史低位，随着去库存(cún)的稳步推进(jìn)，半导体板块(kuài)在(zài)今后的6-10个月会有所改善。拥有众多(duō)半导体(tǐ)企业(yè)的韩国(guó)市(shì)场则将(jiāng)是亚洲上升空间(jiān)最大的(de)市场(chǎng)。

　　此外，A股的精选科技(jì)主(zhǔ)题也(yě)将有不(bù)俗表(biǎo)现，因为很多中国的科技企业在后疫情(qíng)时代，会更关注(zhù)利(lì)润和现金流，从而(ér)产(chǎn)生一(yī)些可以跑赢大盘(pán)的机会。

　　卢里(lǐ)：AI大模型（特别是机器(qì)学习与深度学习模型(xíng)）的发展将(jiāng)带来以下方面的投(tóu)资机(jī)会：AI芯片，AI模型的(de)训(xùn)练与推理需要大(dà)量的算力，这将带动AI专用芯片(piàn)的需(xū)求与发展。云计算服务，AI模型(xíng)需要庞大的(de)数据集和计算资源进行训练(liàn)，这将推动公共云服(fú)务商的发展。数据(jù)服务，AI模型(xíng)需要海量数据进行训练，数据采集、清洗和标注服务(wù)将大有(yǒu)可为(wèi)。AI软件与服务(wù)，在(zài)各行(xíng)业内，AI模型将(jiāng)被广泛应(yīng)用，企业将大(dà)举采购各类AI软件与(yǔ)服务，如机器视觉、自然(rán)语言处理、机器(qì)人(rén)等以满足自动(dòng)化的(de)需(xū)求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一(yī)群(qún)人工智能专家及业界高管呼吁暂停开发比OpenAI新(xīn)发布(bù)的(de)GPT-4更(gèng)强大的(de)系(xì)统(tǒng)。对此(cǐ)，你怎么看？

　　胡一帆：在一定(dìng)程度上增加公众对AI技术研发的知情权以及行业自律是有其必要(yào)性(xìng)的(de)。一方面，知名人士的(de)呼吁(xū)显示出行业内(nèi)对人工智能安全与可控性的(de)高度(dù)重视(shì)，这有助于提(tí)高公众对此的认识，同时促(cù)进相关法规与标准的出台。暂停开发更强大的模型有助于行业(yè)理解(jiě)现(xiàn)有模型的风险与影响(xiǎng)，为(wèi)下一(yī)代模型的管(guǎn)控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型(xíng)已足够强大，需(xū)要一定时(shí)间(jiān)观察(chá)其(qí)对社会产(chǎn)生的影响。但另一方面，依(yī)靠公众人士发起(qǐ)的自律性暂停(tíng)可能难以(yǐ)有效(xiào)执(zhí)行(xíng)。人工(gōng)智(zhì)能(néng)行业内竞争激烈，暂停(tíng)进一(yī)步(bù)研究难以形成广(guǎng)泛(fàn)共识，领先机构会(huì)继续推(tuī)进研究旨在保(bǎo)持(chí)竞争优势(shì)。

　　丁晨：业(yè)界呼吁(xū)暂停开发(fā)更强(qiáng)大的生成式(shì)AI 模型，并非技术发展方向出(chū)现了(le)偏差(chà)，而更(gèng)多是出于对监管缺失的担(dān)忧，因而(ér)呼吁社会思考在使用过程中产生的(de)法律规制风险以及科(kē)技(jì)伦理挑战。一方面(miàn)，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有云上面，用户交互过程中的数据可能涉(shè)及到用户(hù)隐私和企业机密，因(yīn)此现(xiàn)在(zài)越来越(yuè)多的企业客户开始(shǐ)转向规划私有部署大模型。另一方面(miàn)，不法分子也更有机会借助生成式 AI 提高电信诈骗的(de)效率(lǜ)、研发限(xiàn)制性产品的效率(lǜ)等。

　　目前，中国监(jiān)管层在立法进度(dù)上领先于海外(wài)，2023年4月11日，国(guó)家互联网信息办公(gōng)室正式发(fā)布《生成式人(rén)工(gōng)智(zhì)能服务管理办法(fǎ)（征求意见(jiàn)稿(gǎo)）》，提出生成(chéng)式人(rén)工(gōng)智能服务提供者应该(gāi)承担信息安全主体责(zé)任，做好个(gè)人信息保护、未(wèi)成年(nián)人保护、内容(róng)安(ān)全管(guǎn)理等工作，我们(men)相(xiāng)信在生成式(shì)人工智能领(lǐng)域的监管(guǎn)会日益完善。

　　今(jīn)年(nián)剩余时间(jiān)投资策略如(rú)何(hé)调整？

　　许长泰：未(wèi)来3个月就6个月，全(quán)球市场资产(chǎn)类别方面，固定收(shōu)益或者债券为优先，低(dī)配(pèi)股票。如果美(měi)国经济进入下(xià)半年(nián)，经济增长速度持续放缓，衰退风险(xiǎn)增强，那么目前美(měi)国股票的估值相对于(yú)企业(yè)盈利的预期是相对乐(lè)观了。

　　如果今年经(jīng)济开始(shǐ)放缓，即便美联储不(bù)降(jiàng)息 ，那么10年(nián)期30年期的(de)美国国债，它的利率(lǜ)还是要往下走(zǒu)，利率往下走代(dài)表(biǎo)这些(xiē)债券的(de)价格往上(shàng)升。

　　环(huán)球市场方面(miàn)：股(gǔ)票(piào)的部分摩根资产管理a的负一次方是多少矩阵，a的负一次方是多少线性代数目前是偏向中国及广泛意义(yì)上(shàng)的亚(yà)洲市(shì)场(chǎng)。

　　尽管截(jié)至目前，标普(pǔ)500还是(shì)跑赢沪深300，但是(shì)经验告诉我们，如(rú)果中(zhōng)国的企业(yè)盈利增长比(bǐ)美国快，沪深300或MSCI中(zhōng)国通常能(néng)跑(pǎo)赢标普500。

　　债券(quàn)方面，摩根资产管(guǎn)理比较青睐欧美的(de)政府债券，再加上一些(xiē)投(tóu)资等级的企业债。不看好高收益债(zhài)的原因在于：当经济表现越(yuè)来越(yuè)差的时(shí)候，一些信(xìn)贷评级(jí)比较低的企业债，它的信用差会拉宽，相应(yīng)债(zhài)券价(jià)格承压。货币方面：看(kàn)跌美(měi)元。同时，若美(měi)元贬值(zhí)，大部分(fēn)的亚洲(zhōu)货币都会得到支持。商(shāng)品：对能源(yuán)跟工业金(jīn)属持相对中性态(tài)度，商品中比(bǐ)较看好黄(huáng)金。

　　丁晨：资产配置(zhì)策略现在时间节(jié)点看(kàn)，大类资产相对配置上(shàng)，我们认为股票(piào)优于债券，优于商品。年末有降息预期的条件(jiàn)下，股(gǔ)票估值压力会(huì)减小(xiǎo)。商品受全(quán)球总需求下降和中(zhōng)国复苏缓慢的(de)影响(xiǎng)，下半年反转(zhuǎn)的机会不大。

　　股票市场上，考虑年初(chū)至今的表现，之后(hòu)可能会出现中国(guó)优(yōu)于欧美股市的情况。尤其是(shì)香(xiāng)港市场，在公司业(yè)绩普遍平稳转好的基(jī)本面条件下(xià)，受其他因(yīn)素影响的估值因素带来的下跌调(diào)整(zhěng)幅度(dù)比较大。换句话说(shuō)，目前的港(gǎng)股表现有(yǒu)背离(lí)基本面的情况。

　　胡一帆：站(zhàn)在资产(chǎn)配置(zhì)角(jiǎo)度看，我们认为美国(guó)的(de)盈利增(zēng)长及通胀(zhàng)前景仍存(cún)在较大(dà)的不(bù)确定性(xìng)。如果通(tōng)胀下降，股(gǔ)票表现会较出色，债券也会受益。如果经(jīng)济出(chū)现严重衰(shuāi)退，债券表现一定优于股票。如果通(tōng)胀卷土重来，将出现和去年一样的股债双杀，对成长股则尤为不利。股票市场投资(zī)策略：股票方(fāng)面，我们(men)不看好美股和成长股。我(wǒ)们(men)的股票投资策(cè)略是分(fēn)散(sàn)配置。我(wǒ)们(men)看好新兴市场，特别是中国。a的负一次方是多少矩阵，a的负一次方是多少线性代数>

　　债券市(shì)场投资策略：整体而(ér)言(yán)，我们认为今年债券的表现会(huì)优于股票的表现，特别(bié)是政(zhèng)府债券和(hé)投资级别的债券(quàn)，能(néng)够提供不错的收(shōu)益(yì)率，而且即使(shǐ)在经济下行(xíng)的时候也非常具有韧性(xìng)。商品市场投资(zī)策略：我们同时也看好黄金和石油价格的上涨。看好(hǎo)黄金最主要(yào)是因为避险(xiǎn)情(qíng)绪的(de)上升。我(wǒ)们预测(cè)到2023年(nián)底，黄金价格会(huì)达到2100美元/盎司，2024年年(nián)3月(yuè)底之前(qián)会达到2200美元/盎(àng)司。

　　我们认为(wèi)油价会(huì)进一步上行，主要是由于供(gōng)给端(duān)的收(shōu)缩。外汇(huì)市场投资策略：由(yóu)于美(měi)联(lián)储(chǔ)停止(zhǐ)加息(xī)，美元的利差优势收窄，因此我(wǒ)们(men)要为美元走软做好准备。

　　卢里：历史走(zǒu)势上看，衰(shuāi)退情景(jǐng)后，债券和(hé)黄金表现(xiàn)较好，成长股有(yǒu)阶段性行情衰退情景(jǐng)下，利(lì)率(lǜ)带来的分(fēn)母端制约改善，利(lì)好利(lì)率债及高评级(jí)债(zhài)券、黄金等资(zī)产类别成长股(gǔ)受分母端改(gǎi)善主导，可能有阶段性行情(qíng)；价(jià)值股分子端承压，整体回落(luò)石油(yóu)等(děng)大(dà)宗(zōng)商品由于需求下降，整(zhěng)体回(huí)落。

　　A股市场相(xiāng)对和绝(jué)对估(gū)值(zhí)均(jūn)处于(yú)较(jiào)低(dī)位置，宏观(guān)环境有利于权益市(shì)场，风格上建议高配制(zhì)造、科技，低配周(zhōu)期(qī)、金融地产，标配消费和医药；创业板指(zhǐ)的吸引力相对高于沪深300。行业层面，电子、医药、军(jūn)工、食品饮(yǐn)料、建(jiàn)筑材料等(děng)行(xíng)业机会(huì)相(xiāng)对较多。

　　港股市场结构(gòu)上看好：盈利(lì)能力(lì)稳定(dìng)、高股息(xī)的优质央国企；契合数字中国建(jiàn)设方向，受益于复苏的互(hù)联网板块(kuài)。我们对美股偏谨慎，仍处于衰退前(qián)期，部分资产（例如(rú)美股(gǔ)）对分子(zi)端下行(xíng)的定(dìng)价(jià)不足。后续若进入利(lì)率(lǜ)快速改(gǎi)善期(qī)，成长风格可能阶段性跑赢价值。

　　市场交易重心可能从衰退转(zhuǎn)向复苏，美元也可能启动趋(qū)势性(xìng)下行周(zhōu)期。

　　货币方面：人民币汇(huì)率在美元反弹(dàn)时点(diǎn)可能(néng)仍强于(yú)一篮子(zi)货币。日(rì)元可(kě)能扭转颓势，启动均(jūn)值回归行(xíng)情(qíng)。欧洲经济衰退(tuì)预期和欧(ōu)洲能(néng)源供应短缺风险持续，欧元2023年(nián)仍(réng)然趋弱，但在美元(yuán)强(qiáng)势周期(qī)逆转后，欧元存在一定重新反弹(dàn)可能(néng)。

　　王(wáng)昕(xīn)杰：在(zài)股票方面，我们继(jì)续看好(hǎo)亚洲(zhōu)（日本除外），并在(zài)美国和(hé)欧(ōu)洲采取(qǔ)防(fáng)御性行业立(lì)场。看好中国，因(yīn)为即使在2022年10月的反弹之(zhī)后，目前(qián)中(zhōng)国(guó)市场股票估值仍然低廉，政策制定者继续支持经济增(zēng)长(zhǎng)，最近的银行存款准备金率下调就是明证。我们对(duì)美元进一步走弱的预期应该会支持除日本以外的亚洲市场表现。

　　在债券方面，我(wǒ)们增加了对高质量政府债券的(de)敞口，并减少了对(duì)高收益债务的敞口。

　　我们更(gèng)青睐发达(dá)市场投资级(jí)政(zhèng)府债券，较不青睐高收(shōu)益债券。这与美(měi)国的衰退周期所(suǒ)体现(xiàn)出(chū)的特征一致，在美国，政府(fǔ)债券通常(cháng)受(shòu)益(yì)于债券收益率的下降（因为市场(chǎng)对增长放缓(huǎn)和最终降息的(de)定价），而公(gōng)司债券收益率相对于(yú)美国政(zhèng)府债券的溢价因信贷质(zhì)量恶化的预期而扩(kuò)大。

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