5月13日，年内首只央企(qǐ)主题ETF——华泰柏瑞中证央企红利ETF发布公(gōng)告称，其累计有效认(rèn)购申(shēn)请份(fèn)额总额超过20亿份(fèn)发行上限(xiàn)，将启动(dòng)比例配售(shòu)。这则小公(gōng)告体(tǐ)现出(chū)市(shì)场对(duì)这一“中特(tè)估”主题的追捧力度。

　　实(shí)际上，近期围(wéi)绕着(zhe)“中(zhōng)特估”的行(xíng)情(qíng)，市场关(guān)注(zhù)度非(fēi)常高，5月15日(rì)首批3只央企回报(bào)ETF发行，更成为这一(yī)波“中特估”行情的催化剂(jì)。实际上，早在(zài)去年底(dǐ)及今年一季度，一些基金经理开始调仓(cāng)换股“中特估(gū)概(gài)念”。

　　目(mù)前“中特(tè)估”资金面(miàn)、情绪面、估值方(fāng)式等问(wèn)题成为市场关注焦点，中国基金报采访多位投研(yán)人(rén)士，解(jiě)析“中特估”这些焦(jiāo)点(diǎn)问题(tí)。

　　央(yāng)企主题(tí)ETF密(mì)集上报发行

　　行情(qíng)催化剂？

　　市场对(duì)“中特估(gū)”主题积(jī)极追捧。不仅(jǐn)华泰柏瑞(ruì)中证央企红(hóng)利(lì)ETF罕见出现启动(dòng)“比例配售”情况，今(jīn)年场内多只“中(zhōng)字头”ETF也持续(xù)“吸金(jīn)”，15只(zhǐ)央(yāng)企、国企ETF合计“吸金(jīn)”38.56亿(yì)元。

　　同时，后续有(yǒu)多(duō)只国央企主(zhǔ)题(tí)基金发行(xíng)，市场对此充满期待(dài)，如5月15日就有3只央企回报ETF，后(hòu)续跟(gēn)踪(zōng)央(yāng)企科技引领(lǐng)、央企现代能源等(děng)ETF也将(jiāng)获批发行(xíng)，更有扎(zhā)堆(duī)上报的央国企基金在排队入市。

　　这(zhè)些或成为(wèi)这(zhè)一(yī)波“中特估”行情的催(cuī)化剂。

　　融通红利机会(huì)基金经(jīng)理何龙(lóng)表怎样跟情人要钱才不尴尬，怎么问情人要钱的技巧示，央(yāng)企ETF发行(xíng)在(zài)情绪上是构成(chéng)催化因素(sù)的(de)，近期银行股大(d怎样跟情人要钱才不尴尬，怎么问情人要钱的技巧à)涨的一个(gè)催(cuī)化(huà)因(yīn)素就是积(jī)极推介相关央企ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发行，和(hé)诸多主题基金的(de)申报发行，我认为确实会成(chéng)为引爆行情的催化剂(jì)，基(jī)本面、资金(jīn)面、政策面都在向好，下半年，中特(tè)估有可能独领风骚。”万家基(jī)金(jīn)章恒更(gèng)是表示(shì)。

　　同样，博时基金指数与量化投资部(bù)基金经理杨振建(jiàn)就表示(shì)，近期密集申报(bào)的国央企(qǐ)主(zhǔ)题基金主要涉及“股(gǔ)东(dōng)回报”、“科技引领”、“现(xiàn)代能源”几大(dà)主题，这(zhè)样(yàng)的布(bù)局可(kě)以(yǐ)更(gèng)好支持(chí)央(yāng)国企的估值重塑。

　　“央企ETF的发行将成(chéng)为(wèi)行情进一步上涨(zhǎng)的(de)催(cuī)化剂。去年以来(lái)公募(mù)基金发行整体(tǐ)平淡，近期多只(zhǐ)国央(yāng)企主题(tí)基(jī)金申报和(hé)发行，行情(qíng)火热下将(jiāng)为市(shì)场带来增量资金，有望推动(dòng)进(jìn)一(yī)步上涨。”杨(yáng)振建(jiàn)进一步(bù)表示。

　　此(cǐ)外，银华基金ETF业务(wù)总监王帅认为(wèi)，公募(mù)基金(jīn)积极布(bù)局(jú)央国企主题基金(jīn)，一方面是因为(wèi)新一轮深化国企改(gǎi)革的大幕将拉开，叠加“中特估”概念，央(yāng)国企上市公司的投资价值凸显(xiǎn)，该主题(tí)的基金(jīn)将为投资者提供更丰富(fù)的工具以参与到央国企(qǐ)投资。另一方面是落实公募基金(jīn)行业高质量发展的要求，引导更多(duō)资金(jīn)参与央国(guó)企改革(gé)，更好发挥公募基金(jīn)服务资本市(shì)场改革、服务实(shí)体(tǐ)经济和国家战(zhàn)略(lüè)的作用(yòng)。

　　王帅(shuài)表示，未(wèi)来央(yāng)企ETF的发行将为央企相关(guān)标的和(hé)板块带(dài)来增量(liàng)资金，提升交易活跃度，有望成为中特(tè)估行情的催化剂。

　　存量(liàng)市场(chǎng)中变赛道(dào)

　　积(jī)极调仓换股(gǔ)？

　　2023年(nián)以来(lái)，市场(chǎng)结构性行情明显，中特估和人工智能成为两大明显的主线，而新能(néng)源等前期热门(mén)赛道股冷却，在此背景下，一些基金经理开始调(diào)仓换股(gǔ)“中特估概念”。

　　万(wàn)家基金基(jī)金(jīn)经理章恒直(zhí)言(yán)，自己目(mù)前重点关(guān)注三大行业，火(huǒ)电(diàn)、券商(shāng)、军工，这(zhè)三大行业主要(yào)是央企或地方(fāng)国资所在的行业，民营企(qǐ)业占(zhàn)比较(jiào)少。

　　“首先(xiān)是基(jī)于行业本身(shēn)基(jī)本(běn)面(miàn)在今年会(huì)有重大的(de)向(xiàng)上(shàng)变化的机会(huì)，比(bǐ)如火(huǒ)电，会受益于煤炭(tàn)价格的下(xià)跌(diē)，扭亏(kuī)为盈；券商(shāng)，会受益于今(jīn)年市场成(chéng)交量的放大(dà)，盈(yíng)利大幅增长等。同时，随(suí)着国(guó)有(yǒu)企业(yè)改革的推(tuī)进，大(dà)概率这些(xiē)企业会进入一个提质增效(xiào)、释(shì)放业绩的(de)过(guò)程。”章恒表示，中(zhōng)特估是过去5年10年改(gǎi)革的成果，是非常(cháng)基(jī)本面(miàn)的，和他过去(qù)1至2年研究(jiū)投资(zī)思(sī)路也非常吻合，为在(zài)下半年抓住(zhù)这(zhè)波中特估的投(tóu)资机(jī)会做好(hǎo)了准备。

　　“去年(nián)年底已开始重(zhòng)视中特估的投资机(jī)会(huì)，判断(duàn)中(zhōng)特(tè)估的(de)机会未来三年分两个阶段。”融通红利机会基金经理何龙(lóng)表示，第一阶(jiē)段(duàn)也就是今年以数字经济和“一带一路”的主(zhǔ)题普涨性机会为主，包括(kuò)低于1倍PB、分(fēn)红收益率极高的品种，将会迎来普涨(zhǎng)性的机会(huì)。第二阶段(duàn)是(shì)未来两(liǎng)年，在主(zhǔ)题性机会消散以后，基(jī)于顶层(céng)设(shè)计(jì)对国央经营管(guǎn)理价值导向变(biàn)化，我们(men)判断(duàn)经营成果随之改(gǎi)变是一个慢变量，会(huì)在未来(lái)两年(nián)体现在每(měi)一(yī)个央国企的报表中。

　　何(hé)龙强调，目前(qián)在挖掘公司经(jīng)营层面可能发(fā)生显著正向变化的个(gè)股提前进(jìn)行布(bù)局，比如(rú)医(yī)药(yào)和消费等(děng)行业。

　　其实一季(jì)报已经显(xiǎn)露出不少基金在行动。国金证券研究所数据显(xiǎn)示，偏(piān)股主动型基金2022年年报前十大重仓股股票(piào)池中(zhōng)，“中特估”概(gài)念占偏股主(zhǔ)动型基金持有股票市(shì)值比例仅有1.18％。而2023年一(yī)季报披露的持仓中，“中特估”概(gài)念占偏股主(zhǔ)动型基(jī)金(jīn)持有股票市值(zhí)比例(lì)提高到4.19％。

　　“中(zhōng)特估(gū)”概念股(gǔ)在偏(piān)股(gǔ)主(zhǔ)动(dòng)型基(jī)金的持仓中，占比明显(xiǎn)提高。上述数(shù)据显示，根据偏股主动型基金2022年报及(jí)2023年一季报十(shí)大(dà)重仓股的(de)数(shù)据，剔除个(gè)股涨跌影响，估计了各基金主动(dòng)加仓(cāng)“中特估”概念股的市值占(zhàn)2022年末股票总市值比例，一季度超过30％的偏股(gǔ)主动型基金(jīn)主动加仓了“中特估”概念股，198只基金在2022年末不持有“中特估”概念股(gǔ)，但在一季度买(mǎi)入。

　　不仅(jǐn)如(rú)此(cǐ)，中信证券数(shù)据统(tǒng)计也显(xiǎn)示，一季度主动偏股型公(gōng)募(mù)基金对港股央(yāng)国企(qǐ)的持股(gǔ)市值比重达到2019年(nián)以(yǐ)来(lái)的新(xīn)高(gāo)，港股央国企(qǐ)持(chí)股(gǔ)总市值占港(gǎng)股(gǔ)持股(gǔ)总市(shì)值的比重由2022年(nián)四季度的(de)25.1％提升至2023年(nián)一季(jì)度的32.9％，远高于2020年低点(diǎn)时的7.5％。

　　投研(yán)上加大力(lì)量(liàng)？

　　构建国央企专(zhuān)门的股票库

　　可以说中国特色估值(zhí)体(tǐ)系，正深刻影响(xiǎng)基金公司的(de)投(tóu)研，落实到日(rì)常的(de)投研流程和实(shí)践之(zhī)中，不少(shǎo)基金公司在(zài)加大投(tóu)研力量(liàng)，更(gèng)有专门(mén)构建国央企股(gǔ)票库(kù)。

　　融(róng)通红利机会基金经理何龙(lóng)就介绍，一(yī)方面，从顶层设计改(gǎi)变研究员过(guò)去对国央企(qǐ)的(de)固定思维(wéi)，需要实地考察(chá)国央企，并且需要(yào)利用(yòng)当前国央(yāng)企(qǐ)愿意交(jiāo)流的(de)契机，多花精力去进行(xíng)跟踪发(fā)现变化。

　　另(lìng)一方面(miàn)，融通(tōng)基金(jīn)在行动上(shàng)，要求研究(jiū)员将(jiāng)自己所覆盖行业的所有(yǒu)国央企构建专门的股票(piào)库，并进(jìn)行(xíng)长期跟(gēn)踪，包括(kuò)考察(chá)其(qí)实(shí)地(dì)调(diào)研的的成果，了解(jiě)国央企经营思路和财务导向的(de)变化(huà)，结合行业趋势(shì)和(hé)特征(zhēng)，寻(xún)找(zhǎo)价(jià)值洼(wā)地，发(fā)现(xiàn)预期(qī)差。

　　同样的，银(yín)华基(jī)金ETF业务总监王帅也谈到“认识”上的重视。他(tā)表示，通过深入学习，对“中特估”有了更深刻的(de)认(rèn)识：首先要认(rèn)识(shí)市场体制机制、行(xíng)业产(chǎn)业(yè)结构(gòu)、主(zhǔ)体(tǐ)持续发(fā)展能(néng)力等方(fāng)面所(suǒ)体现的鲜明中国元素和发展阶(jiē)段特征，“中特估”应该是在(zài)此基(jī)础(chǔ)上(shàng)构建的具有时代特征(zhēng)和中国特色、符(fú)合(hé)国家战略导向的估值体系(xì)，而不是简(jiǎn)单套用国外(wài)的传统估(gū)值(zhí)模(mó)型。

　　“中特估是一种新的(de)提法，但是(shì)这个(gè)概念所涉及(jí)到的(de)行业(yè)和公司(sī)，一(yī)直(zhí)在发(fā)生的(de)变化。”万家基金经理章恒表(biǎo)示，万家基金一(yī)直非常关注传统产业的(de)变化(huà)，诸如煤炭(tàn)、金融、建筑(zhù)等多个(gè)领域(yù)，因此也是一定能够抓住中特估这(zhè)波行(xíng)情的机会的。同(tóng)时，随着时局的(de)变化，也在(zài)增加相关行业的(de)研究力量。

　　此外，创(chuàng)金合(hé)信基金(jīn)首席经济学家(jiā)魏凤春(chūn)表示(shì)，积(jī)极践行(xíng)中国特色的估值体系是(shì)资本市场使命，投资者需要学(xué)习领会(huì)并针对原(yuán)有的(de)估值体(tǐ)系进(jìn)行改(gǎi)造(zào)，以适应现实的需要。明确该(gāi)体系的框(kuāng)架是第一(yī)位(wèi)的(de)工(gōng)作，合理设置指标也(yě)非常重要，投资者的认(rèn)可和实施是最终该体(tǐ)系能否具备长期价值的基础。不过，他也提(tí)醒，人(rén)为的拔估(gū)值是很大的认(rèn)知误(wù)区，市场(chǎng)化认可是基本的常识，不(bù)可误判。

　　体现社会(huì)价值(zhí)与国家战略价值(zhí)

　　新估值方式(shì)？

　　央国(guó)企(qǐ)是国(guó)民经济的(de)支柱，国企央企发展要(yào)符合国(guó)家战略发(fā)展(zhǎn)发向，更需要承担(dān)社(shè)会(huì)公共责任等。而这(zhè)些(xiē)都(dōu)应该考虑进(jìn)估(gū)值体(tǐ)系之中，也引发(fā)市场关(guān)注(zhù)。

　　多数(shù)受访的基金经理认为，对于国央企的估值方式要(yào)充分体现(xiàn)企业的社(shè)会价(jià)值与国家战略价(jià)值，目(mù)前已经形成(chéng)了初(chū)步(bù)的企业社(shè)会价值(zhí)评价体系(xì)。

　　“如(rú)何(hé)定(dìng)价国有企业承担社(shè)会价值、符合国(guó)家战略发(fā)展(zhǎn)的价值？首要任(rèn)务就构(gòu)建中国特色的价(jià)值评价体系，改(gǎi)变从以(yǐ)私人股东权益(yì)出发，现金流(liú)折现为主要方法的单一价值估值体系，转向社会整体价值观念、纳入中国特色(sè)的ESG评(píng)价体(tǐ)系，充分体现(xiàn)企业的社(shè)会价值与国家战略价值(zhí)。”博时基金(jīn)指数与量化投资部基金(jīn)经理杨振建(jiàn)表示。

　　杨(yáng)振建也直言，近年来(lái)国资委指导国内团队对于中(zhōng)国特色ESG披(pī)露与评价体系不断探索，结合国际通用规则，目前已经(jīng)形成了初步(bù)的(de)企业社会价值评(píng)价体系(xì)，其中包括《企(qǐ)业ESG披露指南》、《中央企业上市公司环境、社会(huì)及治理（ESG）蓝(lán)皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监、基金经理王帅也认为，“中特估(gū)”应该是注重(zhòng)企业价值的可(kě)持(chí)续估值，要重视股东、员工(gōng)和社会责(zé)任等要素(sù)对企业稳(wěn)健成长的(de)重大意(yì)义，重视(shì)稳定(dìng)的(de)现(xiàn)金流、持续增长的(de)盈利(lì)、科技创新对提升企业(yè)内在(zài)价值的(de)积极作用(yòng)，这(zhè)样(yàng)有利于提高估(gū)值(zhí)定价模型的科学性和有效性。

　　“在指数编制、策略构建(jiàn)等实务工作中(zhōng)，都有(yǒu)成熟的量化指标可以使用，包括净资产收(shōu)益率、营业(yè)现金比率、资产(chǎn)负债率、研发(fā)经费投入强度(dù)等等。”王(wáng)帅也表示。

　　嘉实(shí)金融精(jīng)选基金经理李欣更细(xì)致(zhì)分(fēn)析(xī)在估(gū)值思维(wéi)、估值结论、估值判(pàn)断上(shàng)有变化，尤其是估值的方法和指(zhǐ)标上，他认为其包括产业链上下(xià)游(yóu)的衡量、全要(yào)素成本等，以及在纵向和横向上的研究，强调政策优(yōu)惠、产业发展、市场(chǎng)竞(jìng)争力和可持续发展(zhǎn)等各种因素与企业价值(zhí)的关系(xì)。这些(xiē)因素在对估(gū)值结论和(hé)判断的(de)影(yǐng)响上，也使得(dé)中国特色的估值体系(xì)与传统的估值(zhí)体系有所不同。

　　“所(suǒ)以估值(zhí)思(sī)维的变化，还有估值结(jié)论和(hé)估值判断(duàn)的变化，都是(shì)为了更好地适(shì)应中国的市场(chǎng)和经济特点，提(tí)供更(gèng)精(jīng)准、更合理的企(qǐ)业(yè)估值信息。”李欣表(biǎo)示(shì)。

　　不过，创(chuàng)金合(hé)信(xìn)基金(jīn)首席经济(jì)学家魏凤春直言(yán)，这需要在实(shí)践中(zhōng)进行探索(suǒ)，目前(qián)尚(shàng)没有公认的指(zhǐ)标可以使用。

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