5月13日，年内首只央(yāng)企主题(tí)ETF——华泰柏(bǎi)瑞中证央企红利ETF发(fā)布公(gōng)告称，其累(lèi)计(jì)有效认购申请份额总额超过20亿份发行上限，将启动比例配售。这(zhè)则小公告体现(xiàn)出(chū)市场对这(zhè)一“中特估(gū)”主题的追捧力度。

　　实际上，近期(qī)围(wéi)绕着(zhe)“中特估(gū)”的行情，市场关注度非(fēi)常高，5月15日首批(pī)3只央企(qǐ)回报(bào)ETF发行，更成为这(zhè)一波“中特估(gū)”行情的催(cuī)化剂。实际上，早在去(qù)年底及(jí)今年一季度，一些基(jī)金经理(lǐ)开始调(diào)仓换股“中特估概念”。

　　目(mù)前“中特估”资金面、情绪面、估值方(fāng)式(shì)等问题成为市场关注焦(jiāo)点(diǎn)，中国(guó)基金报采访多位投研人士，解析(xī)“中特估”这些焦点问题。

　　央企主题ETF密集(jí)上报发(fā)行

　　行(xíng)情催化剂？

　　市(shì)场(chǎng)对“中特(tè)估”主题积(jī)极追捧。不仅华泰柏瑞中证(zhèng)央企红利(lì)ETF罕见出现启动(dòng)“比例配售”情况，今(jīn)年(nián)场(chǎng)内多只“中(zhōng)字头”ETF也持续“吸(xī)金(jīn)”，15只央企、国企ETF合计“吸金”38.56亿(yì)元。

　　同时，后续(xù)有多只国央企主题基金发行，市(shì)场对此充满期待(dài)，如5月15日就有3只央企(qǐ)回(huí)报ETF，后(hòu)续跟踪央企科技(jì)引领(lǐng)、央(yāng)企现代能源(yuán)等ETF也(yě)将获(huò)批发(fā)行(xíng)，更有(yǒu)扎(zhā)堆上报的央国企基金在排(pái)队入(rù)市。

　　这(zhè)些或成为(wèi)这一(yī)波“中特估”行(xíng)情的催(cuī)化剂。

　　融通红利(lì)机会基金(jīn)经理何龙(lóng)表示，央企ETF发行在情绪上是(shì)构成催化因素(sù)的，近期(qī)银(yín)行(xíng)股大涨的一个催(cuī)化因素就是(shì)积极(jí)推介(jiè)相关央(yāng)企ETF的(de)发行。

　　“随(suí)着央企ETF的发行，和诸多主题基金的申报发行，我(wǒ)认为(wèi)确实会成为引(yǐn)爆行情的催化(huà)剂，基(jī)本面、资金面、政(zhèng)策(cè)面都在向好，下半年，中(zhōng)特估(gū)有可能独领风(fēng)骚。”万家基金(jīn)章恒(héng)更(gèng)是表示。

　　同样，博(bó)时基(jī)金指(zhǐ)数(shù)与量化(huà)投资部基(jī)金经理杨振建就表示，近期密(mì)集申报的国(guó)央企主题基金主要涉及“股(gǔ)东回报”、“科技(jì)引领(lǐng)”、“现(xiàn)代能(néng)源”几大主题，这(zhè)样的布局(jú)可以更(gèng)好(hǎo)支(zhī)持央(yāng)国企的估值重(zhòng)塑。

　　“央企ETF的发行将成为行情进一步(bù)上涨的催化剂(jì)。去年以来公募(mù)基金发行整(zhěng)体平淡，近期(qī)多只国(guó)央企主题基(jī)金申报和发(fā)行，行情(qíng)火热下(xià)将为市场带来(lái)增量(liàng)资金，有望推动进一步上涨。”杨振建进一步表示(shì)。

　　此(cǐ)外，银华基金ETF业务总监王(wáng)帅(shuài)认为(wèi)，公募基金积极(jí)布(bù)局央国(guó)企主题基金，一方面是因为新一轮深化国(guó)企改(gǎi)革的大幕将拉开，叠(dié)加“中特估”概念，央国(guó)企(qǐ)上(shàng)市公司的投资价值(zhí)凸显，该(gāi)主题(tí)的基金将为(wèi)投资(zī)者(zhě)提供更丰富的工(gōng)具以参与到央(yāng)国企投资。另(lìng)一方面是落(luò)实公募基金(jīn)行业(yè)高(gāo)质量(liàng)发(fā)展(zhǎn)的要求，引导更(gèng)多资(zī)金参与央国企改革，更好发挥公募基金服务资本市(shì)场改革、服务实体(tǐ)经济(jì)和国(guó)家战略的作用(yòng)。

　　王帅表示，未(wèi)来(lái)央企ETF的(de)发行将为央企相关标的和板(bǎn)块带来增量资金，提(tí)升交易活跃(yuè)度，有望成(chéng)为中特(tè)估行情的催(cuī)化剂(jì)。

　　存量市场中变赛道

　　积极调仓(cāng)换股？

　　2023年以来，市场结构性行(xíng)情明显(xiǎn)，中特(tè)估和(hé)人工智能成为(wèi)两大明显的主(zhǔ)线，而新能源等前期热门赛(sài)道(dào)股冷却，在此背景下，一些基金经理开(kāi)始调仓换股“中特估概(gài)念”。

　　万家基金基(jī)金经理章(zhāng)恒直言，自己目前重点(diǎn)关注(zhù)三大行业，火电、券商、军工，这三大行业主要是央企或地方国资所在的行业，民营企(qǐ)业占比较少。

　　“首(shǒu)先是(shì)基于行(xíng)业本(běn)身(shēn)基(jī)本面在(zài)今(jīn)年会有重大的(de)向上变化的(de)机会，比如火(huǒ)电，会受益(yì)于(yú)煤炭价格的下跌(diē)，扭亏为盈；券商(shāng)，会受益于今年市场成交量的放大，盈利大幅(fú)增长等。同时，随着国(guó)有企业改革的推进(jìn)，大概率这些企业(yè)会进入(rù)一个提质增(zēng)效、释(shì)放业绩的过(guò)程。”章恒(héng)表(biǎo)示，中特估是(shì)过去5年10年改革的(de)成果(guǒ)，是非常(cháng)基本面的，和他过去1至2年研(yán)究投资思路也非常吻(wěn)合，为在(zài)下半年抓住这波中特估的投资机会做好了准(zhǔn)备。

　　“去年年底(dǐ)已(yǐ)开始重视中特估的投资机会(huì)，判(pàn)断中特估的机会未(wèi)来(lái)三年分(fēn)两个阶段。”融通(tōng)红(hóng)利(lì)机(jī)会基(jī)金经(jīng)理何龙表示，第一(yī)阶段也(yě)就是今年以数字经济(jì)和“一带一路”的主题普涨(zhǎng)性机会为(wèi)主，包括低于1倍PB、分红(hóng)收益率(lǜ)极高的(de)品种，将会迎来普涨性(xìng)的机(jī)会(huì)。第二阶段是未(wèi)来两年，在主(zhǔ)题性机会消(xiāo)散(sàn)以后，基(jī)于顶层(céng)设计对国央经营管理价值导向变化，我们判(pàn)断经营成果随之改变是一个(gè)慢变量，会在未来两年体现在每一个央国企的报(bào)表中。

　　何(hé)龙强(qiáng)调(diào)，目前在(zài)挖掘公司经(jīng)营层面可能发生显著正向变化的个股(gǔ)提前进行布局，比如医(yī)药和消费等行(xíng)业。

　　其实一(yī)季报(bào)已经(jīng)显露出不少(shǎo)基金(jīn)在(zài)行动。国金证券研(yán)究所数据显示，偏股主动型基金2022年年报(bào)前(qián)十大重仓股股票池中(zhōng)，“中(zhōng)特(tè)估”概(gài)念(niàn)占偏股主动型(xíng)基金(jīn)持有股票市(shì)值(zhí)比例仅有1.18％。而2023年一季报披露的持仓中，“中特估”概念占(zhàn)偏股主动型基(jī)金(jīn)持(chí)有股票市值比例提(tí)高到4.19％。

　　“中特估”概(gài)念股在(zài)偏(piān)股主动(dòng)型基(jī)金的持仓中(zhōng)，占比明(míng)显提高。上(shàng)述数据显示，根据(jù)偏股主(zhǔ)动型(xíng)基金2022年报(bào)及(jí)2023年一季报十(shí)大重仓(cāng)股的数据(jù)，剔除个(gè)股(gǔ)涨跌影(yǐng)响(xiǎng)，估计了各基金主动加仓(cāng)“中特估”概念股的市值(zhí)占2022年(nián)末股票总市(shì)值比例(lì)，一(yī)季度超过(guò)30％的偏股主动型(xíng)基金主动加(jiā)仓了(le)“中特估”概念股，198只基金在2022年(nián)末不持有“中(zhōng)特估”概念(niàn)股(gǔ)，但在一季度买入。

　　不仅(jǐn)如此，中(zhōng)信(xìn)证券数据统计也显示(shì)，一季度主动(dòng)偏股型公募基金对港股央国企的持股市值比重达到2019年以(yǐ)来的新高，港股央国企持股总市值占港股(gǔ)持股总市值的比重(zhòng)由(yóu)2022年四季(jì)度的25.1％提升(shēng)至(zhì)2023年(nián)一季度的32.9％，远高于2020年低点时(shí)的7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构建国央企专门的(de)股票库

　　可以说中国特色估值体(tǐ)系，正深刻影响基金(jīn)公司的投研，落实到日常的投(tóu)研流程和实(shí)践之中，不少(shǎo)基(jī)金公司(sī)在(zài)加(jiā)大投台湾领导者是谁，现任台湾领导者是谁研(yán)力(lì)量(liàng)，更有(yǒu)专门(mén)构建(jiàn)国央企股票库(kù)。

　　融通红利机(jī)会(huì)基金经理何龙(lóng)就(jiù)介(jiè)绍，一方(fāng)面，从顶层设计改变研究员过去(qù)对(duì)国央企的固(gù)定思维，需要(yào)实(shí)地考察国央(yāng)企，并且需要(yào)利用当(dāng)前国央企(qǐ)愿意交流的(de)契机(jī)，多(duō)花精力去进(jìn)行跟踪(zōng)发现变(biàn)化(huà)。

　　另一方面(miàn)，融通基(jī)金(jīn)在行(xíng)动上，要求研究员将(jiāng)自己所覆(fù)盖行(xíng)业的所(suǒ)有(yǒu)国央企构建(jiàn)专(zhuān)门的(de)股票(piào)库，并进行长期跟踪，包括考(kǎo)察其(qí)实(shí)地调研的(de)的(de)成(chéng)果(guǒ)，了(le)解国央(yāng)企经营思(sī)路和财务导向(xiàng)的变(biàn)化，结合行业(yè)趋势和特征，寻(xún)找(zhǎo)价值(zhí)洼(wā)地(dì)，发现预期差。

　　同样的，银华基金ETF业(yè)务总监王帅也谈到“认识(shí)”上的重视。他(tā)表示，通过(guò)深入(rù)学习，对“中特估”有了更深刻(kè)的认识：首先要认识市场体(tǐ)制机(jī)制、行业(yè)产业结(jié)构、主体持续发展(zhǎn)能力等(děng)方面所(suǒ)体现的鲜明中(zhōng)国(guó)元素和发(fā)展阶段(duàn)特(tè)征，“中特估”应(yīng)该是在(zài)此基础上构(gòu)建的具有时代特(tè)征和中(zhōng)国特(tè)色、符合国家战略导向的估(gū)值体系，而不是简单套用国外的传统估值模型。

　　“中特估(gū)是一种新的提法，但是(shì)这个概念所涉及到(dào)的(de)行业和公司，一直(zhí)在发生的变化。”万家(jiā)基金(jīn)经理章(zhāng)恒表示，万家基金一直(zhí)非(fēi)常关注传统产业的(de)变化，诸如煤炭、金融、建(jiàn)筑等多个领(lǐng)域，因此也是一定(dìng)能够抓住(zhù)中特估这(zhè)波行情的机会(huì)的(de)。同时，随着时局的变化，也(yě)在增(zēng)加相关(guān)行(xíng)业的研(yán)究力量。

　　此(cǐ)外，创金合信基金首席经济学家(jiā)魏凤(fèng)春表示，积(jī)极(jí)践行中国特色的估(gū)值体系是资本市场(chǎng)使命(mìng)，投资者需要学习领(lǐng)会并针对原有的估值体系进(jìn)行改造(zào)，以(yǐ)适应现实(shí)的(de)需要。明确该体系的(de)框架是第一(yī)位的(de)工(gōng)作，合理(lǐ)设置指标也非常重要，投资者的认可(kě)和实(shí)施是(shì)最终该台湾领导者是谁，现任台湾领导者是谁(gāi)体系能否具备(bèi)长期(qī)价值(zhí)的基础。不(bù)过，他也提醒，人为(wèi)的拔估值是很大的认(rèn)知误区(qū)，市(shì)场(chǎng)化认可(kě)是基本的常(cháng)识，不可误(wù)判。

　　体现社会价值与(yǔ)国家战略价值

　　新估值方(fāng)式？

　　央国企是国民经济的支(zhī)柱，国企央企发展要符合国家(jiā)战略发展(zhǎn)发向(xiàng)，更需要承(chéng)担(dān)社会公(gōng)共责任等。而这些都应该考虑(lǜ)进估值(zhí)体系之中，也引发市场关注。

　　多(duō)数受(shòu)访(fǎng)的(de)基金经理认(rèn)为，对于(yú)国央(yāng)企的估(gū)值方式要充分(fēn)体(tǐ)现企业的(de)社会价(jià)值与国家战略价(jià)值，目前已(yǐ)经形成了初步的(de)企业社(shè)会(huì)价值(zhí)评价体(tǐ)系。

　　“如(rú)何定(dìng)价国有企业承(chéng)担社会(huì)价值、符合国家战略(lüè)发展的价值？首要(yào)任(rèn)务就(jiù)构建中(zhōng)国特色的(de)价(jià)值评价体系，改变从以(yǐ)私(sī)人股东权益出发，现金(jīn)流折(zhé)现(xiàn)为主要方法的单一价值估(gū)值体系，转向社(shè)会整体价值观念、纳入中国特色的(de)ESG评价体系，充分体现企业的社会价(jià)值与(yǔ)国家战略价值(zhí)。”博时基金指数(shù)与量化投资部基金经理杨振建表示。

　　杨振建也直言，近年来国资委指导国内团(tuán)队对于(yú)中国特色ESG披露与评(píng)价体(tǐ)系不断探(tàn)索，结合(hé)国际通用规则，目前已经形(xíng)成了初步的企(qǐ)业社会价值评价(jià)体系，其中包括《企业(yè)ESG披露(lù)指(zhǐ)南》、《中(zhōng)央企业上市公(gōng)司环境、社会及治理（ESG）蓝(lán)皮书（2022）》等。

　　银华基(jī)金ETF业务总监(jiān)、基金经理(lǐ)王帅也认(rèn)为(wèi)，“中(zhōng)特(tè)估”应该(gāi)是注重(zhòng)企业价(jià)值的(de)可(kě)持续估值，要重视股东、员工和社会(huì)责任等要素对企业稳健成长的重(zhòng)大意义，重视(shì)稳定的现金流、持(chí)续增长(zhǎng)的盈(yíng)利(lì)、科技创新(xīn)对(duì)提(tí)升(shēng)企业内在价值的积极作(zuò)用，这样有利(lì)于提(tí)高估值定(dìng)价模型的科学性和有效性。

　　“在指数编(biān)制、策略(lüè)构建等实务(wù)工作中，都有(yǒu)成(chéng)熟(shú)的量化指标可以(yǐ)使用，包括净资产收益率、营(yíng)业现金比(bǐ)率、资(zī)产负债率、研发经费(fèi)投(tóu)入强度(dù)等等。”王帅也表示。

　　嘉实金融精(jīng)选基金经理李欣更细致(zhì)分(fēn)析在(zài)估(gū)值思(sī)维、估(gū)值结论、估值判(pàn)断上有变化(huà)，尤其(qí)是(shì)估值的方法和指标上，他认为(wèi)其包(bāo)括产业链上(shàng)下游的衡(héng)量、全要素成本等(děng)，以及在(zài)纵(zòng)向和横向(xiàng)上的(de)研究(jiū)，强调政策优惠、产业(yè)发展、市场竞争力和可持续发展等各种因素与企业价值的关系。这些因(yīn)素在对估(gū)值结论和(hé)判断的影响上，也使(shǐ)得(dé)中国特色的估值(zhí)体系与传统的估(gū)值体(tǐ)系有(yǒu)所(suǒ)不同。

　　“所以估值思维(wéi)的(de)变化，还有估值(zhí)结论和估值判(pàn)断的变(biàn)化，都(dōu)是为(wèi)了更好地适应中国的市场和经济特点，提供更精准、更合理的企(qǐ)业估值(zhí)信息。”李欣表示。

　　不过，创金合(hé)信基金首(shǒu)席(xí)经济(jì)学家魏凤春直言，这需要在实践中(zhōng)进行探索，目(mù)前(qián)尚没有公认的指标可(kě)以(yǐ)使用。

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