平安首(shǒu)经团队：钟正生/张(zhāng)璐(lù)/常艺(yì)馨

　　核心观点

　　新增社融表(biǎo)现乏力。继(jì)一季度“天量”投放(fàng)后(hòu)，2023年4月社融增长明显降温，比去年4月疫情冲击期间创下的低点(diǎn)仅多增2873亿元，“稳信用”压力(lì)有所(suǒ)显现。社融骤降的主要拖累在于人民币(bì)信贷(dài)增势放缓， 4月降至2008年以(yǐ)来历史同(tóng)期的(de)次低点（仅略(lüè)高于2022年同期）。表外融资(zī)和直接融资基本延续(xù)了一季度(dù)的(de)格(gé)局。1）委(wěi)托贷款和信托贷款小幅(fú)正增长(zhǎng)；未(wèi)贴现银(yín)行(xíng)承兑汇票(piào)较去年同期降幅收窄；2）企业直接融资较去(qù)年同期有所下降，主因债券到期(qī)规模较大。3）政(zhèng)府(fǔ)债融资规模同比多增，但需警惕其“后(hòu)劲”。2023年(nián)提前批的剩余(yú)发行(xíng)额度不及(jí)万亿，截至5月上旬尚未(wèi)下发剩余批次的地方债额度，期(qī)间空档可(kě)能拖累(lèi)政府(fǔ)债融资表现。

　　新增人民币贷款(kuǎn)偏弱，增量(liàng)明显弱于历史(shǐ)同(tóng)期均值。各分(fēn)项从(cóng)强到弱排(pái)序(xù)，企业中长期贷(dài)款>；企业短期贷款>；居民(mín)短期贷款>；居民中长期(qī)贷款。新增人(rén)民币贷款的最大问题仍然在于(yú)居民中长(zhǎng)期贷款(kuǎn)，房地产(chǎn)销售不振使其增(zēng)量不足，居民预期偏弱、提前偿(cháng)还存量房贷又雪(xuě)上加霜(shuāng)。但基(jī)于4月这(zhè)个信贷投(tóu)放传(chuán)统淡季的数(shù)据，尚不能(néng)得出企业信贷需(xū)求不(bù)足的结论。一方面(miàn)，企(qǐ)业中长期贷款在(zài)一季度大(dà)幅(fú)高(gāo)增后，4月又(yòu)创历史同期新高(gāo)，仍能有效发力；另一方(fāng)面(miàn)，表内票(piào)据(jù)维持低增(zēng)长（与去年1-5月(yuè)表内(nèi)票据高增(zēng)长形成对(duì)比），也意味着目前企业(yè)贷款需求(qiú)或许尚(shàng)可(kě)。此外，4月初以来(lái)存(cún)款利(lì)率(lǜ)市场化(huà)改革较快推进，这有助于缓解银行面(miàn)临的净息差压力，增强其支持(chí)实体经济的(de)可(kě)持续性，能够(gòu)为企业贷款利(lì)率的(de)进一步下调(diào)“蓄力”。

　　从货币供(gōng)应量和存款数据看：1）M1同(tóng)比小(xiǎo)幅回升。每(měi)年前(qián)4个月翘尾因(yīn)素对M1同比走势(shì)影响较大，或是驱动其变化的主因。在贷款扩张的同时(shí)，企业存款也有边际改善(shàn)。2）M2同比增速有所(suǒ)回落。4月居民资产再配置，银行理(lǐ)财规模重(zhòng)回扩张，对M2形成拖累(lèi)。考(kǎo)虑到去年4月M2同(tóng)比增速较3月抬升(shēng)0.8个百分点(diǎn)，基数变化也有较强(qiáng)影响。3）居民存款同(tóng)比少增(zēng)。考虑到4月多家中小银行(xíng)下(xià)调挂牌存款利率、银(yín)行理财市场火热、居民提前偿还房贷(dài)规模较(jiào)高，其驱动(dòng)因素更多是家庭资产的再配置，流向消费规模可能(néng)较(jiào)为(wèi)有(yǒu)限。4）4月财政存款同比(bǐ)大幅(fú)多增，但结合基(jī)建相关高频开(kāi)工率和重大(dà)项目开(kāi)工金额数据看，财(cái)政对实体经(jīng)济(jì)支持力度可能有所减弱(ruò)。从4月金融数据看，房地产恢复仍然缓慢(màn)，此(cǐ)时(shí)若财政基建支持力度(dù)不(bù)稳，可能导致中国经济环(huán)比(bǐ)增长动能较快(kuài)衰减。

　　5k是多少钱，5k是多少钱人民币rong>目前社(shè)融(róng)增速回升(shēng)幅度较(jiào)小，但(dàn)与(yǔ)名义GDP增速对比看，货(huò)币政策对实体经(jīng)济(jì)的支持还是比较有(yǒu)力的。即(jí)便按2023年中(zhōng)国(guó)名(míng)义GDP增速(sù)7％-8％的情形(xíng)（假设全年录得6％左(zuǒ)右的实际(jì)GDP增速(sù)，加上1到(dào)2个点5k是多少钱，5k是多少钱人民币的GDP平(píng)减(jiǎn)指数），10％的社融增速也应(yīng)足够与之匹配。我(wǒ)们认为，后续需通过财(cái)政加力、促(cù)进房地(dì)产修(xiū)复(fù)、促进家庭(tíng)超额储蓄(xù)动用等方式扩大(dà)总需求，夯实经济回(huí)升势(shì)头(tóu)。

　　一

　　新增社(shè)融(róng)表现乏力

　　新增社融表现乏力。2023年(nián)4月新增(zēng)社会融(róng)资规模为1.22万亿(yì)元，同比多增(zēng)2873亿元；社融(róng)存(cún)量同比(bǐ)增速(sù)持平(píng)于上月的10％。考虑到去年同(tóng)期疫情(qíng)多点散发、社融一度触(chù)“冰”的低基数效(xiào)应，以及今年一(yī)季(jì)度“开(kāi)门红(hóng)”期间社融月均(jūn)同(tóng)比多(duō)增8200多亿的亮(liàng)眼(yǎn)表现(xiàn)，4月社融表(biǎo)现乏力“稳信用”压力有所显现。从分项看(kàn)：

　　一方面，人民币(bì)信贷增势放(fàng)缓，是4月社(shè)融骤降(jiàng)的(de)主要(yào)拖累。2023年(nián)4月人民(mín)币(bì)贷款4431亿元(yuán)，为2008年以来历史同期(qī)的次低(dī)点（仅较(jiào)2022年同期高815亿元）。不(bù)过，得益于出口边际回暖、人民币汇(huì)率相对稳(wěn)定，4月外(wài)币贷款同比有所(suǒ)少减。

　　另(lìng)一方(fāng)面(miàn)，表外融资和直(zhí)接融(róng)资基本延(yán)续(xù)了一季度(dù)的格(gé)局(jú)。

• 　　一(yī)则，企业直接融(róng)资同比缩(suō)量，继续(xù)小幅拖累新增社融。2023年4月企业债融资、非(fēi)金融企业境内股票(piào)融资分别同比少(shǎo)增809亿元、173亿元。今年(nián)春(chūn)节(jié)后，企(qǐ)业贷款发行规模持续高于去(qù)年同(tóng)期，但到(dào)期偿还也(yě)迎来高峰，对(duì)净融资构成拖累。截至2023年一季度末，2022年10月(yuè)推出(chū)的500亿元民营企(qǐ)业(yè)债券(quàn)融资支持工(gōng)具（第(dì)二(èr)期）尚未开始投放使用，相(xiāng)关政策支持还(hái)有待落(luò)地。

• 　　5k是多少钱，5k是多少钱人民币rong>二则，政府债(zhài)融资规模同比多增，但需警惕(tì)其“后劲”。今年(nián)前4个月，财政继(jì)续前置发力，政府债融资规模较去(qù)年同期累计多增(zēng)3114亿元。以(yǐ)财(cái)政预(yù)算数据看，2023年政府债融资的总体规模与去(qù)年相当。但不同之(zhī)处(chù)在(zài)于，2022年在3月底就(jiù)已经下达剩余批次的新增地(dì)方债额度，而2023年截至5月上旬(xún)仍未下发(fā)剩余批次的地方债额度，且提前批的(de)剩余发行额度不及万亿。如果近期下(xià)达地方债额度，按照往年节奏，经过地方政府项目额度分配、预算调整(zhěng)程序，剩余(yú)批次地方债可(kě)能至6月中(zhōng)下(xià)旬才(cái)能发(fā)出(chū)，期间的“空档”可(kě)能会拖累(lèi)政府债融资表现。

• 　　三则，表(biǎo)外融资同比多增，持续对社融构成小幅支撑。其中，委托(tuō)贷(dài)款(kuǎn)和信托贷款(kuǎn)单月小(xiǎo)幅新(xīn)增，相比去(qù)年同期分别多增85亿元(yuán)、少减734亿元。在表(biǎo)内票据(jù)贴现减少的情(qíng)况下，未贴现银(yín)行承兑汇(huì)票(piào)较去年(nián)同(tóng)期降幅收(shōu)窄，同比少减(jiǎn)1210亿元。

　　二(èr)

　　贷款拖累在居民端(duān)

　　2023年4月新增人民币(bì)贷(dài)款为7188亿(yì)元，比去年同期低点(diǎn)仅(jǐn)略有多(duō)增(zēng)，相(xiāng)比18年-21年同(tóng)期均值少增6237亿元(yuán)。各分项(xiàng)从(cóng)强到弱(ruò)排(pái)序，“企业中长(zhǎng)期贷(dài)款 >； 企(qǐ)业短期贷款 >； 居民短(duǎn)期(qī)贷款 >； 居民中长期贷款”。具体地(dì)，

• 　　居民中长期贷款单月净偿(cháng)还(hái)规模达历(lì)史新(xīn)高，相(xiāng)比18年-21年同(tóng)期(qī)均值多减(jiǎn)5410亿元；

• 　　居民(mín)短期贷(dài)款同比少(shǎo)减，但(dàn)较18年-21年同期(qī)均值多减2625亿元；

• 　　企业短期贷(dài)款同比多增，但略低于(yú)18年-21年(nián)同(tóng)期均值(zhí)；

• 　　企业中(zhōng)长期贷款(kuǎn)延(yán)续前(qián)期亮眼表现，同比大幅多(duō)增4071亿元，且创历史同期新高。

　　总(zǒng)体看，新增人民币贷款(kuǎn)的(de)最(zuì)大问题仍(réng)然在(zài)于(yú)居民中长期贷(dài)款，房地产销售低迷使(shǐ)其增量(liàng)不足，居民(mín)预期偏弱、提前偿(cháng)还存量(liàng)房贷又雪上(shàng)加霜。基(jī)于(yú)4月(yuè)这个信(xìn)贷投(tóu)放(fàng)传统淡季的(de)数据，尚不能得出企业信(xìn)贷需求(qiú)不足的结论。

• 　　一方(fāng)面，企业中(zhōng)长期贷款在(zài)一季度大(dà)幅高增(zēng)后，4月(yuè)又创(chuàng)历史(shǐ)同期新高(gāo)，仍然(rán)能够(gòu)有效发力。

• 　　另一方面，表内票据(jù)维持低(dī)增(zēng)长（与(yǔ)去年1-5月(yuè)表内(nèi)票(piào)据高增长(zhǎng)形(xíng)成对(duì)比），也意味着目前企(qǐ)业贷款(kuǎn)需求(qiú)或许尚可(kě)。

• 　　此外，4月初(chū)以来存(cún)款利率市场(chǎng)化改革较快推进，这有(yǒu)助于缓解(jiě)银行面临(lín)的净息差(chà)压力，增强其支持实(shí)体经济的(de)可持续(xù)性，能够(gòu)为企业贷款利(lì)率的 进一(yī)步下调(diào)“蓄力”。

　　三

　　居民资(zī)产再配置

　　M1同比小幅回升。一方面，从(cóng)历(lì)史规律看(kàn)，每年前4个月(yuè)翘尾因素对M1同比走(zǒu)势(shì)的影响较大，这可能是驱动其变化(huà)的主要原因(yīn)。另一(yī)方面，在企业贷款(kuǎn)扩(kuò)张的同时，企(qǐ)业存款也有边际改善，4月新增规(guī)模约1408亿元，而(ér)21年、22年4月企业存款(kuǎn)均在(zài)减(jiǎn)少。

　　M2同比增速有(yǒu)所回落(luò)。一方面，4月信贷扩张乏力，对M2的(de)支撑不强。另(lìng)一(yī)方面，居民资(zī)产再配置，银行理财规(guī)模重回扩张，对M2也形(xíng)成拖累。此外，考虑到去(qù)年4月M2同比(bǐ)增速(sù)较(jiào)3月抬(tái)升0.8个百分点，基数(shù)的变化也有较强影响。

　　4月居(jū)民存款出现了2022年3月以来的首(shǒu)次同比少增，其驱动因素更多(duō)是家庭资(zī)产的再配置，流向消费的规(guī)模(mó)可能较为有限。4月以来多家中小(xiǎo)银行(xíng)下调挂(guà)牌存款利率（据融(róng)360监测数据(jù)，4月份农商行1年、2年、3年(nián)、5年期存款平(píng)均利率分别环(huán)比下跌5BP、3BP、2.5BP、11.5BP），而(ér)银行(xíng)理财市(shì)场需求火热，居民提前(qián)偿(cháng)还房贷规模较高（4月居民中长期贷款净偿还规模达历史新高）。

　　值(zhí)得警惕的是，4月财政存款同(tóng)比大幅(fú)多增4618亿(yì)元(yuán)，去年同(tóng)期留(liú)抵退税推进存在一定影响。但结合其他(tā)指标看，财政对实体经济(jì)的支持力(lì)度可能有所减弱(ruò)，基建投资相关的高频(pín)指标出现了下行(xíng)的(de)苗头（4月下旬以来，全国(guó)高炉开(kāi)工率、电炉开工率、独立焦化(huà)厂焦炉生产率、水泥磨机运转率、石油沥青开工率(lǜ)等指标环比走弱），重大项目开工金额同环比较快下滑(huá)（据Mysteel不完全统计，2023年(nián)4月全国各地(dì)重(zhòng)大项目开(kāi)工总(zǒng)投资(zī)额约28078.26亿元(yuán)，环比(bǐ)下降(jiàng)34.0％，不及去年同期的半数）。从4月金融数据看(kàn)，房地产(chǎn)恢复仍然缓慢，此时如果财政基建(jiàn)支持力度不稳，可(kě)能导致中(zhōng)国(guó)经济的环比增(zēng)长动(dòng)能较(jiào)快(kuài)衰减。

未经允许不得转载：绿茶通用站群 5k是多少钱，5k是多少钱人民币