金融界4月21日(rì)消息 自国家统计(jì)局4月11日发布3月份物价数(shù)据后，近日(rì)关于所谓“通缩(suō)”的话(huà)题就不绝于耳。摩根斯坦利中国首席经济学(xué)家(jiā)邢(xíng)自强今(jīn)天在CMF演讲称(chēng)，现(xiàn)阶(jiē)段低通胀可(kě)能是我们(men)的优势，至(zhì)少(shǎo)给决策层提(tí)供了充足的政策空(kōng)间(jiān)，无需(xū)担忧通胀掣肘。

　　低(dī)通(tōng)胀形势可能是一种(zhǒng)优(yōu)势(shì)

　　而我们从疫情中复苏走过3个(gè)月(yuè)，并且没(méi)有采取(qǔ)强(qiáng)刺激，更(gèng)多(duō)靠内(nèi)生动力，由于(yú)我们产能充裕，供给端恢复略快于需求端，通胀暂时起不来(lái)，有利于物价相对温和的水平。

　　邢自(zì)强以(yǐ)欧美发达(dá)国家举例，疫情之后货币政(zhèng)策强刺激，带来高(gāo)通胀后(hòu)果不得(dé)不(bù)进行加息，而矫枉过正的加息过(guò)程又带(dài)来银(yín)行(xíng)业震(zhèn)荡。在他看来，现阶段(duàn)低通(tōng)胀可昆明市属于几线城市，云南最好三个城市能是我们的优势，至少给决(jué)策层(céng)提供了(le)充足的政策空(kōng)间(jiān)，无需担忧通胀掣肘。

　　他认为(wèi)，对于近期中国通(tōng)胀水平(píng)较低可以看(kàn)得更乐观一(yī)些(xiē)，不必担心中国(guó)会陷入长期的需求低迷(mí)。

　　关于就业，邢自强也指出，这也是一个滞(zhì)后(hòu)指标(biāo)，不会率先好转，需(xū)要经济环境有(yǒu)明(míng)显改善、企业感到盈利、订单有比较强(qiáng)的转(zhuǎn)机(jī)，才会慢(màn)慢扩张(zhāng)、扩产(chǎn)和招聘(pìn)。服务业率先复苏，就业为什么也(yě)没(méi)有特别明显改善？邢自强指出(chū)，现在(zài)还处(chù)于经济修复阶段，疫情前正常(cháng)年份服务(wù)业能创造800万(wàn)个就业岗位，但是21年、22年服(fú)务业只创造了100万个岗位(wèi)，两年加起来少创造了(le)约(yuē)1300万个岗位。“这是一(yī)种隐形的(de)失业，现在服务业(yè)仅(jǐn)仅是(shì)恢(huī)复到2019年(nián)的水(shuǐ)平，要(yào)恢复(fù)到原来的(de)轨迹上需(xū)要时间。”

　　邢自(zì)强分析(xī)，就业相对低迷是(shì)有原因的，跟感受到的服务业在回升并不矛盾，“回升只(zhǐ)是(shì)补上去年底的坑(kēng)，还(hái)没有回(huí)到潜在增(zēng)速上，只有回到潜在增速上才能够逐步(bù)消化之(zhī)前积(jī)压的潜在失业。”邢自强判断(duàn)，服务性行(xíng)业(yè)可能要(yào)逐季(jì)恢复，大(dà)概在今年底回到疫情前的增长轨(guǐ)迹。

　　统计局、央行纷纷强(qiáng)调(diào)没有(yǒu)通缩

　　4月11日国家统计(jì)局公(gōng)布3月物价数据显(xiǎn)示，3月CPI（居民消(xiāo)费价格指(zhǐ)数）同比增长0.7％，比上月回(huí)落(luò)0.3个百分(fēn)点(diǎn)，PPI（工业生(shēng)产者出(chū)厂价格(gé)指数）同(tóng)比下降2.5％，同比降幅(fú)比上月扩(kuò)大(dà)1.1个百分点(diǎn)。CPI和PPI同比增速(sù)双(shuāng)双(shuāng)回(huí)落，一季度新(xīn)增贷款却创(chuàng)纪录，引发了关(guān)于通缩的(de)讨论。

　　央行(xíng)：金融数(shù)据(jù)领先于经济数据(jù)，反映出供(gōng)需恢复不匹配现状

　　4月20日下午，央行举(jǔ)行(xíng)2023年一季度金(jīn)融统计数据有关情况新闻发(fā)布会(huì)。央行货币政策司司长(zhǎng)邹澜回应称，我国(guó)不存(cún)在长期(qī)通缩(suō)或(huò)通胀(zhàng)的基础。

　　邹(zōu)澜表示(shì)，对(duì)“通缩”提法要合理看待，通缩一般具有物价(jià)水平持续(xù)负增(zēng)长、货(huò)币供应量持续下降的特征，且常伴随经济(jì)衰退。当(dāng)前我国物价仍(réng)在(zài)温和上涨，M2（广(guǎng)义(yì)货币供应(yīng)量）和社融增长相对(duì)较(jiào)快，经济运行持(chí)续好(hǎo)转(zhuǎn)，与通缩(suō)有明显区别。

　　近期的物价回落是(shì)因为经(jīng)济基(jī)本面和高基(jī)数等因素。邹澜进一步解(jiě)释，一方面，供(gōng)给能力较强(qiáng)。在稳经济(jì)一揽子政(zhèng)策有力支持下(xià)，国内(nèi)生产(chǎn)持续加快恢复，物(wù)流畅通保障到位，特别是“菜篮(lán)子”“米袋子(zi)”供给(gěi)充足。另一方面，需求恢复较慢。疫(yì)情伤痕效应尚未消退(tuì)，消费意愿尤(yóu)其(qí)是大宗(zōng)消(xiāo)费需求(qiú)回升需要时间。

　　此(cǐ)外，基数效(xiào)应也有所影响。邹澜进(jìn)一(yī)步指出，去年3月国际(jì)油价暴涨和国内鲜菜价格反季节上涨，也带(dài)来高基数扰动。货(huò)币(bì)信贷较(jiào)快(kuài)增(zēng)长与物价回落并存(cún)，本质上(shàng)受时滞影响。稳健(jiàn)货币政策注重从供(gōng)给(gěi)侧发力，去年以来支(zhī)持稳增长(zhǎng)力(lì)度持续(xù)加(jiā)大，供给端(duān)见效较快(kuài)。但实(shí)体经济生产、分配、流(liú)通(tōng)、消费(fèi)等环节的效应(yīng)传(chuán)导有一(yī)个过程，疫情反复扰动也使(shǐ)企业和(hé)居民(mín)信心偏弱，需求(qiú)端(duān)存有时滞。总体(tǐ)看，金融数据领先于(yú)经济数据，实际上反映出供(gōng)需恢复不匹配的(de)现状。

　　统计局(jú)：当(dāng)前中国经济没有出现(xiàn)通缩，下阶段也不会出现通缩

　　4月18日(rì)一季度经(jīng)济数据(jù)发布会上，国家(jiā)统计发言人付凌晖(huī)就近(jìn)期市场热议的中(zhōng)国经济是否会陷入通缩进(jìn)行了(le)回应。他(tā)表示，总(zǒng)的来看，当前中国经济没(méi)有出现通缩，下阶段也不会出现通缩。从下(xià)阶(jiē)段来看，物(wù)价会(huì)稳步(bù)恢(huī)复，价(jià)格带(dài)动会逐步增强。

　　付(fù)凌晖称，从价(jià)格(gé)表现来看，由于去年基数(shù)较高，国际大(dà)宗商品(pǐn)价格(gé)涨幅较高，再加上(shàng)国内受(shòu)疫(yì)情影响(xiǎng)供给偏(piān)紧(jǐn)，导(dǎo)致去年(nián)二季度CPI涨幅都比较高，这(zhè)样影响(xiǎng)今年(nián)二季度CPI涨幅可能保持低位，但这(zhè)不(bù)说明(míng)通货紧缩。随着下半年影响因素逐步消除(chú)，价格会(huì)回到一个合理水平。

　　通昆明市属于几线城市，云南最好三个城市缩成立吗？券(quàn)商经济学家激(jī)辩(biàn)

　　中信证券直言，当前(qián)数据呈现复苏信号(hào)明显，通缩(suō)观点并不(bù)成(chéng)立，预(yù)计下半年基数效应消退后，CPI同比增(zēng)速将开始回升。

　　中金公司(sī)称，“我们看(kàn)到的是回暖，而(ér)非通缩(suō)”，当(dāng)前物价(jià)下降既不全面亦难持(chí)续(xù)，货币供(gōng)应(yīng)创新高(gāo)，经济已(yǐ)步入(rù)复苏。

　　华泰宏观也(yě)指出(chū)，CPI可(kě)能低(dī)估(gū)了服务业和其他(tā)不可贸易品的通胀(zhàng)。而作为（不计入CPI的(de)）最大的“不(bù)可贸易品”，地价和房价“再通胀”是更广义的通胀走势最重要的(de)风向标(biāo)之一。华泰宏观认(rèn)为，不论(lùn)是从居民收入、居民(mín)消费倾向、还是居民资产负(fù)债表(biǎo)的边际变化而(ér)言，居民消费(fèi)能力和购房(fáng)意愿(yuàn)在(zài)防疫政策优化后都(dōu)在修复(fù)，而非恶化(huà)。

　　招商(shāng)证券(quàn)提到(dào)，一(yī)季度CPI走(zǒu)势(shì)并不满足央行对通缩的认定，其主要反映局部性、外生性与阶段性现象，货币供应（M2）高增长与CPI持续走弱看似反常，实则(zé)反映疫后复(fù)苏结构性特点。

　　粤开(kāi)宏观提到，当前(qián)的(de)物价下行(xíng)不是通缩，而是与基数效(xiào)应、前(qián)期非经济政(zhèng)策对企(qǐ)业家信心的冲击以及(jí)疫情后(hòu)居(jū)民(mín)风险偏(piān)好下降有关。当前中(zhōng)国经济仍在持(chí)续恢复进程中(zhōng)，PMI、社融等指标反映(yìng)经(jīng)济恢(huī)复向好，并(bìng)且呈现(xiàn)出(chū)服(fú)务业好于工业、内需恢复好于外需的特点。

　　国(guó)民经济研究(jiū)所副所长(zhǎng)王小鲁称，在货币增长(zhǎng)大幅度超(chāo)过(guò)经济增(zēng)长的情况下，所谓“通缩”是个伪(wěi)命题。货币走高(gāo)，价格走(zǒu)低，这不(bù)是通缩，是产(chǎn)能过剩和消费需(xū)求不足抑制了价格上涨。这(zhè)种情况下货币扩张对促进增长(zhǎng)、扩大需求(qiú)不(bù)仅(jǐn)于(yú)事无补，反而推高不良债(zhài)务，加(jiā)剧产能过剩。

　　国君宏观则认为(wèi)，造成当前(qián)“类通缩”复苏的本质(zhì)是货(huò)币与有(yǒu)效需求(qiú)或供给的不(bù)匹配，背后是居(jū)民与(yǔ)企业(yè)支(zhī)出谨慎、地产角(jiǎo)色变化、海外市场转向三个原(yuán)因。经济预期在经历一(yī)轮上修与下修后，当前宏观预期波动率(lǜ)再(zài)次(cì)抬升(shēng)，国军宏(hóng)观认为会(huì)持续至(zhì)5月之(zhī)后，当宏观(guān)预期波动率下降后，“类通缩”复苏环(huán)境(jìng)延续，长端利率依然(rán)有小(xiǎo)幅(fú)下行空间，权益成长(zhǎng)风(fēng)格(gé)会相(xiāng)对(duì)占(zhàn)优。

　　国海策略也(yě)指出，通缩(suō)环境下景(jǐng)气行业的稀缺是促成成长牛的重要(yào)外部因(yīn)素，物价水(shuǐ)平的(de)回落多(duō)与有(yǒu)效需求不足相关，在传统周期行业景气(qì)低迷的环境(jìng)下，产(chǎn)业(yè)周期(qī)上行的成长(zhǎng)行业优势(shì)凸显。

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