来源：高瑞东宏观(guān)笔(bǐ)记

　　核心观点

　　本(běn)周聚焦(jiāo)：

　　一(yī)季度，国内(nèi)经济回暖主要(yào)缘于(yú)疫后(hòu)复苏红利驱动，表现(xiàn)为(wèi)生产(chǎn)恢复(fù)推动出(chū)口形(xíng)势好转，出(chū)行需(xū)求释放催化下游消费回暖。从(cóng)行(xíng)业表现看，制造(zào)业(yè)从去年四季度(dù)的(de)“量价齐跌(diē)”转向“量升价跌”，企业或(huò)从主动去库(kù)转向被(bèi)动去库(kù)。从(cóng)景气度边际表(biǎo)现看，下游(yóu)消(xiāo)费制造>；中游装备制造>；上游原材料加工；服务业中(zhōng)，交通(tōng)运输、住宿餐饮、房地产等线下活动(dòng)回暖，但距离疫情前(qián)仍有一定差距。

　　向(xiàng)前看，考虑到疫后经济脉冲式修复(fù)放缓(huǎn)、海(hǎi)外总需求(qiú)回落预期逐步兑(duì)现，消费(fèi)回暖(nuǎn)和产业升(shēng)级将成(chéng)为推动(dòng)下一阶段国内(nèi)经济复苏(sū)的主线。

　　制造业、服务业是(shì)驱动一季度经济复苏的主因(yīn)

　　从一(yī)季(jì)度GDP表现(xiàn)看，制造业，交通运输、房(fáng)地产等行业(yè)景(jǐng)气度明(míng)显提升，而建筑业景气度(dù)回(huí)落，与年初出口数据(jù)好转、服务消费快速恢复、房地产销售回暖而投(tóu)资疲弱(ruò)的特点相一(yī)致。

　　从制造业(yè)内部来看(kàn)，今年3月，制造业(yè)各行业景气度普(pǔ)遍回暖，多数从(cóng)去年(nián)12月的“量价齐跌(diē)”转(zhuǎn)入“量升价跌”，指(zhǐ)向(xiàng)经(jīng)济复苏(sū)初(chū)期，供给(gěi)端修(xiū)复好于需求端，行(xíng)业整体去库进程尚(shàng)未结束。从行业景气度边际改善情况来看，下游消费制造>；；；中(zhōng)游(yóu)装备制造>；；；上游原材(cái)料加工，煤(méi)炭行业(yè)景气度(dù)表(biǎo)现为高位(wèi)放缓。

　　下游消费制造行业中，与出行、地产后周(zhōu)期相关的(de)酒(jiǔ)饮料茶(chá)、纺织服装、文教(jiào)娱、烟草、家具制造行业(yè)景气度较高，部分行业表现为“量价齐升”。

　　中游装(zhuāng)备制造业行业景气度居中(zhōng)，表现为“量升价(jià)跌”。从“量”维度看(kàn)，电气机(jī)械(xiè)、专用设备(bèi)、运输(shū)设备(bèi)>；；；汽车制造、金属制(zhì)品>；；；通用设备、电(diàn)子设(shè)备。

　　上游(yóu)原材料加(jiā)工行业景气度(dù)改善(shàn)幅(fú)度最弱，由于行业库存水平偏高，多数行(xíng)业(yè)仍然受(shòu)到(dào)价(jià)格下跌的困(kùn)扰，表(biǎo)现为(wèi)“量升价跌”。从“量(liàng)”维(wéi)度看，有色金(jīn)属>；；；黑色(sè)金属(shǔ)、非金(jīn)属矿(kuàng)物>；；；石油石(shí)化(huà)行业。

　　消(xiāo)费回暖和产业升级(jí)或是(shì)推(tuī)动下一阶段经济复苏的主线(xiàn)

　　一季度，国内(nèi)经济(jì)复苏主(zhǔ)要受益于疫后复苏红利驱动(dòng)。需求方面，出行(xíng)类消(xiāo)费快速复苏，前期积压(yā)的购房、服务消费需求得以释放；供给方(fāng)面，国内复(fù)工复(fù)产加快推进(jìn)，生(shēng)产(chǎn)端快(kuài)速恢(huī)复，是(shì)推动年初(chū)出口(kǒu)数据(jù)好转的(de)重(zhòng)要原因(yīn)。

　　进入3月(yuè)，经(jīng)济复苏(sū)节(jié)奏有所放缓，指向疫后复(fù)苏(sū)红(hóng)利驱动(dòng)边际转弱，随着(zhe)未来(lái)海外(wài)总需求回落的预期(qī)逐步兑现，后续驱(qū)动国内经济(jì)增长的线索，大概率来自于消(xiāo)费(fèi)回暖和产业升级两条主(zhǔ)线。

　　一是，一季(jì)度居民(mín)收入向上修复，消(xiāo)费倾(qīng)向(xiàng)明显(xiǎn)回(huí)升(shēng)，已(yǐ)经高(gāo)于2020-2022年疫(yì)情期间(jiān)水平(píng)，同时信贷(dài)数据指(zhǐ)向居民(mín)“去杠(gāng)杆(gān)”势头缓和，未来消费(fèi)回暖的确(què)定(dìng)性(xìng)进一步(bù)增强。预计交通、住宿、餐(cān)饮、娱乐等(děng)服务消费有(yǒu)望持续修复，家(jiā)电、家具、纺服等与出(chū)行及地产后周期相关的可选消费也有望进一步回暖。

　　二是，产业升级(jí)路径驱(qū)动(dòng)下，汽车和“新三(sān)样(yàng)”产品出(chū)口优势(shì)增强(qiáng)，有望(wàng)维持出口韧(rèn)性；随(suí)着下游消费稳步(bù)修复、二季(jì)度PPI同比触底(dǐ)回升，制造业(yè)企业盈利有望向上修复，企业将从主动(dòng)去库逐步转向(xiàng)被动去库、主动补库(kù)，设备(bèi)投资(zī)需(xū)求(qiú)有(yǒu)望改善(shàn)，推动中游装备制(zhì)造景气度维持高位。

　　风险提示：国内经济恢复力度不及预期；海外需求(qiú)超预期回(huí)落。

　　一(yī)、节后消费降温，带(dài)动CPI涨(zhǎng)幅明显回落

　　一、本周聚焦(jiāo)：疫后经济复苏(sū)有(yǒu)哪些结构(gòu)性(xìng)特征？

　　1.1 制造业、服(fú)务业是驱动一季度经济复苏的主因(yīn)

　　一季度我国(guó)GDP总量实现(xiàn)超预(yù)期增(zēng)长，指(zhǐ)向(xiàng)疫后复苏背(bèi)景(jǐng)下，国内(nèi)经(jīng)济企稳回升。但不同(tóng)于(yú)海外(wài)国(guó)家疫后复苏的规律，本轮国内疫(yì)后复(fù)苏(sū)发生在外需回落(luò)、国内经济转向(xiàng)高质(zhì)量发展、居民前期(qī)“去杠杆”的过程中(zhōng)，因此驱动疫后经济复苏的(de)力量(liàng)并不均衡，行业分化特征(zhēng)明显(xiǎn)。因此，我们重点(diǎn)从行业层(céng)面，观测当(dāng)前各行业景气度水平。

　　从(cóng)GDP不变价(jià)观(guān)测各行业表现来看，今年一季度制造业(yè)、交通运输(shū)业、房地产业景气度明显提升，而(ér)建(jiàn)筑业(yè)景气度回落(luò)，与年初出口(kǒu)数据好(hǎo)转、服务(wù)消费(fèi)快速恢(huī)复、房地产销售(shòu)回暖而(ér)投资疲(pí)弱的情况相一致(zhì)。

　　我们以2019年为基期(qī)计(jì)算(suàn)各年份的复(fù)合(hé)增速(sù)，观察(chá)各(gè)行业增加(jiā)值变化。

　　今年一季度(dù)第(dì)一产业增(zēng)加值增速为(wèi)3.6％，低于去年四季(jì)度的4.9％，但仍高于(yú)2019年(nián)、2020年全年(nián)增速，与(yǔ)近年来加(jiā)快建设农业强国(guó)，推(tuī)进农业农(nóng)村现代化(huà)的目标(biāo)有(yǒu)关(guān)。

　　今年(nián)一(yī)季度第二产业增(zēng)加(jiā)值增(zēng)速升至5.4％，高于去年四季度(dù)的4.4％。其中(zhōng)，制(zhì)造业迎来较快复苏，增加值增速(sù)提升至5.9％，高于去年四季度的4.7％，但低(dī)于2021年全(quán)年(幂级数展开式常用公式，幂级数展开式怎么推导nián)增速(sù)，与去年(nián)下半年之(zhī)后外需转(zhuǎn)弱、居民(mín)商品消费恢(huī)复偏慢有关(guān)。而建筑业景气度明显(xiǎn)回落，增加值(zhí)增(zēng)速回落至1.9％，低(dī)于去(qù)年四季度的3.1％，主要受房地产(chǎn)新开工拖(tuō)累。

　　今年一季(jì)度第(dì)三(sān)产业增加(jiā)值增速小幅升至4.7％，略高于(yú)去年四季度的4.6％，但相较(jiào)疫情(qíng)前(qián)仍(réng)存在产(chǎn)出缺口。其中，受益于居民出行活动恢(huī)复，交通运输、仓储和邮政业增(zēng)加值(zhí)增速明显提升，自(zì)去(qù)年(nián)四季度的3.4％升(shēng)至5.9％，但低于(yú)2019年、2021年(nián)全年增速；住(zhù)宿和餐饮业增加值增(zēng)速小幅回升，尽管高(gāo)于疫情三年来(lái)的平均增速，但绝对水平(píng)不及2019年，指(zhǐ)向供(gōng)给水(shuǐ)平恢复较慢。而(ér)受益于新房(fáng)和(hé)二手(shǒu)房销售(shòu)回暖，今年(nián)一季(jì)度房地产业增加值增速(sù)回正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制造业领(lǐng)域复苏(sū)分化，中下游改善幅度好于上游

　　对于行业景气度的观测(cè)，我们(men)采用量（各(gè)行(xíng)业(yè)工业增加值增速）与价格（各行业工业品价格增速）分别作为供需(xū)的衡(héng)量指标。主要选取28个主要行(xíng)业(yè)自2019年以来(lái)的(de)月度数据，首先(xiān)将各行业增加值增(zēng)速调整为以2019年为(wèi)基期的复合增(zēng)速，其次计算2019年-2023年3月(yuè)，每月的增加值增(zēng)速和PPI增速(sù)的分位数水平，通过对比2022年12月和2023年3月的分位(wèi)数(shù)水平，捕(bǔ)捉其边际变(biàn)化。

　　今年3月，制造(zào)业各(gè)行业景气度出现普遍回暖，多数从去年12月的(de)“量价齐跌(diē)”转入(rù)“量升价跌”，指向经(jīng)济复苏初期(qī)，供给端修复好于需求端，行业(yè)整体(tǐ)去库(kù)进(jìn)程尚(shàng)未结(jié)束。从行业(yè)景气度边(biān)际改善(shàn)情况来看，下游(yóu)消费(fèi)制造>；；；中游装备制造>；；；上(shàng)游原材料加(jiā)工，煤炭(tàn)行业景气度呈现(xiàn)高位放缓情况(kuàng)。

　　下游(yóu)消费制造行(xíng)业(yè)中，与出行、地产(chǎn)后(hòu)周(zhōu)期(qī)相关(guān)的(de)行业景气度最高，部分行业步入“量价齐升(shēng)”阶段。今(jīn)年3月，与居民外(wài)出消(xiāo)费相关的，酒饮料茶、纺(fǎng)织服(fú)装(zhuāng)、文教娱乐(lè)的量价分位数水平均(jūn)处(chù)在(zài)高景气度区间，烟草、家具制造行业(yè)也呈(chéng)现“量价(jià)齐升”的特(tè)征；食(shí)品(pǐn)制造景(jǐng)气度有所回落，农副加工行业表现为(wèi)“量价齐跌”，食品制造行业(yè)表(biǎo)现为(wèi)“量升(shēng)价跌(diē)”，二者价格下跌主要与(yǔ)高(gāo)库存水平(píng)有关，今年(nián)2月，库(kù)存同比(bǐ)均(jūn)处(chù)在2016年以来(lái)90％以(yǐ)上(shàng)分位数水平；而(ér)随着防疫需求(qiú)的降温，医药(yào)制(zhì)造业景气度(dù)有(yǒu)所回落，表现为“量跌价平”。

　　中游(yóu)装备制造(zào)业行业景(jǐng)气(qì)度(dù)居中(zhōng)，均表现(xiàn)为“量升价跌”。一方面(miàn)与原材料成(chéng)本(běn)下跌(diē)有关，另一(yī)方(fāng)面，也(yě)与年初外需表(biǎo)现好(hǎo)于内(nèi)需，部(bù)分行业(yè)仍在去(qù)库进程有关(guān)。其中，电(diàn)气机械(xiè)、专用(yòng)设备、运输设备工(gōng)业增加(jiā)值增速(sù)改善幅度最大，受(shòu)益于国内(nèi)产业升级(jí)、出口(kǒu)优(yōu)势带来的(de)韧性驱动；其次是汽车制造、金属制品，改善幅度最弱(ruò)的是通用设备、电子设备，与房地产新开工强(qiáng)度较(jiào)弱、消(xiāo)费电(diàn)子行业周期(qī)性(xìng)走(zǒu)弱有关。

　　上(shàng)游原材料加工行业景(jǐng)气度(dù)改善幅度偏(piān)弱，由于(yú)行业库存(cún)水(shuǐ)平偏高，多数(shù)行业仍(réng)受制于价格(gé)下跌的困扰，表现为(wèi)“量升价跌”。其中(zhōng)，有色金属行业生(shēng)产端改善幅度最大，3月(yuè)增加值增(zēng)速位于2019年以来70％分位数水平，但受(shòu)全球大宗(zōng)商(shāng)品下行周期影响，价格依(yī)旧承压；随着年(nián)初(chū)建筑业施工(gōng)回暖，相关(guān)的黑色(sè)金属、非金属(shǔ)制品景气度提升(shēng)，但由于库(kù)存水(shuǐ)平偏高，价(jià)格仍(réng)处(chù)在下跌区(qū)间，拖累整体(tǐ)盈(yíng)利水平；石(shí)化链条(tiáo)行业生产水平普遍回暖，但(dàn)分位数水平(píng)仍(réng)处在50％以下的景(jǐng)气度(dù)偏低(dī)区间，今年由于(yú)能源危机缓解，产品价格相较去年同(tóng)期也出现(xiàn)普遍下跌(diē)。

　　煤(méi)炭(tàn)开采景气度仍(réng)处在(zài)高位，但出现边际放(fàng)缓，生产(chǎn)及价格水平同(tóng)步回落。这与去年以来(lái)行(xíng)业产(chǎn)能持(chí)续扩张有关，今年2月(yuè)，煤(méi)炭开采产成品库存同比处在2016年以来94％分位(wèi)数水(shuǐ)平。

　　幂级数展开式常用公式，幂级数展开式怎么推导p>

　　1.3 消费回暖(nuǎn)和产业(yè)升级或是推动下一阶段经济复苏的主线

　　一(yī)季(jì)度，国内(nèi)经济复(fù)苏(sū)主要(yào)受益(yì)于疫后复苏(sū)红(hóng)利。一(yī)方面，消费场(chǎng)景恢复后，出行类消费快速复苏，前(qián)期积压的购房、服务性需求得(dé)以释放；另一方面，国内复(fù)工复产(chǎn)加快推进，保证供给(gěi)端的快速恢复，是推(tuī)动年初出(chū)口数据好转(zhuǎn)的重(zhòng)要原(yuán)因。

　　进入3月，经济复苏(sū)节奏有所放缓，指向(xiàng)疫后红利释放效果转弱(ruò)，随着未来(lái)海外总需求回(huí)落的预期逐步兑现，后续驱动国内经济(jì)增长的线(xiàn)索(suǒ)，大概率来自于消费回暖(nuǎn)和产业升级(jí)两(liǎng)条主线。

　　一(yī)是(shì)，随着居民收入提升和(hé)消(xiāo)费(fèi)意愿改善，未(wèi)来消费回(huí)暖的确(què)定性进一步增(zēng)强，交通、住(zhù)宿(sù)、餐饮、娱乐等(děng)服务消费，以及(jí)家电、家具、纺(fǎng)服(fú)等可选(xuǎn)消(xiāo)费景气(qì)度均(jūn)有望提升(shēng)。

　　从一(yī)季度居民(mín)收入和消费(fèi)数据看，居民(mín)收入(rù)增速提升，消费倾向开始回升(shēng)，已经高(gāo)于2020-2022年，但尚未修复(fù)至疫情(qíng)前(qián)水平。以2019年为(wèi)基期的(de)复合增速(sù)看，今年一(yī)季度，全国居民人(rén)均(jūn)可支配收入增速(sù)提升至6.4％，高于去年四季度的5.6％，居民人均消费支出增速提升至5.0％，高于(yú)去(qù)年(nián)四季度的(de)3.0％。一季度居民平均消费倾向(xiàng)为(wèi)62.0％，已经高(gāo)于2020-2022年(nián)同期均值60.9％，但距(jù)离2019年(nián)同期的65.2％仍有一定差距。未来(lái)随着(zhe)服务业恢复持续(xù)向好(hǎo)，有(yǒu)望带动相关就(jiù)业岗位加快(kuài)恢复，进(jìn)一步提振居(jū)民消费(fèi)意愿(yuàn)。

　　从居民存(cún)贷款(kuǎn)数据(jù)看，居民储蓄(xù)意愿(yuàn)有所(suǒ)减(jiǎn)弱，消费和投资(zī)信心(xīn)正(zhèng)在筑底。今年(nián)以来，居民储蓄(xù)意愿有所减(jiǎn)弱，“去杠杆”势头缓和。从存款数(shù)据看(kàn)，3月居民新增存款同比(bǐ)增量降(jiàng)至2051亿元，低(dī)于1-2月9375亿元的同比(bǐ)增量均(jūn)值，也低于2022年(nián)6617亿元的月均同比增量。从贷(dài)款(kuǎn)数据看，3月居民(mín)部门新增(zēng)净融(róng)资同比多增4859亿元，其中，短期信贷同比多增2246亿元，中长期信贷同比多(duō)增2613亿(yì)元。居(jū)民部门新增净融资连续2个(gè)月维持同比(bǐ)扩张(zhāng)，指向居民预期可能正在筑底(dǐ)，“去杠杆”势头开始放缓。今(jīn)年(nián)第一季度城(chéng)镇(zhèn)储户问卷(juǎn)调查结(jié)果(guǒ)显示，倾向于“更多(duō)储蓄(xù)”的居(jū)民占58.0％，比上季度减少3.8个百分点；倾(qīng)向(xiàng)于“更多消费”和(hé)“更(gèng)多投资”的居民分别占(zhàn)23.2％和18.8％，均分别高(gāo)于上季度的22.8％、15.5％，同样也指(zhǐ)向居(jū)民(mín)储蓄(xù)意愿降(jiàng)低、消费和投资(zī)意愿提(tí)升。

　　二是(shì)，产业(yè)升级路径(jìng)驱动(dòng)下，汽车和“新三样”产品出口优势增强，以及相(xiāng)关行业设备投资更新，有(yǒu)望(wàng)推动中游(yóu)装备制造景气度维(wéi)持(chí)高(gāo)位。

　　一(yī)方面，今年一季度(dù)国(guó)内出口数据回暖(nuǎn)，除与(yǔ)欧美供需缺口短期走阔(kuò)、国内复工复产加快(kuài)推进外，也受益于RCEP政策红(hóng)利持续释放，以及汽车和“新三样(yàng)”产品出口优势增强(qiáng)。今年在海(hǎi)外(wài)总需求回落背景(jǐng)下(xià)，我国(guó)与RCEP国(guó)家贸易(yì)往来加强、以及新能源产品(pǐn)优势强(qiáng)化，有望维持(chí)装备制造(zào)领(lǐng)域(yù)出口韧性。

　　另一(yī)方面，企业盈利下滑(huá)和库存高(gāo)位，对(duì)制造业投资扩产(chǎn)造成一定压力(lì)。但(dàn)随(suí)着下(xià)游消(xiāo)费(fèi)稳步修复、二季度(dù)PPI同比触底回升，制造业企业盈利(lì)有(yǒu)望向上(shàng)修复(fù)。目(mù)前看(kàn)，电气机械等(děng)装(zhuāng)备(bèi)制造业去库进程已进入下半场，今年1-2月专用设备、通用设备产成(chéng)品(pǐn)库存增速呈现触底(dǐ)反弹。随(suí)着需求回暖(nuǎn)、盈(yíng)利(lì)修复，企(qǐ)业将从主动去库逐步(bù)转(zhuǎn)向被(bèi)动去库、主动补库，设备投资需求将随之提(tí)升。

　　二、海外观(guān)察

　　2.1金融与流动性(xìng)数(shù)据：各国国(guó)债收(shōu)益率多数(shù)上行

　　美国(guó)10年期(qī)国债收益率(lǜ)上行。本周（截至4月21日）美国10年期(qī)国债收益(yì)率3.57％，较(jiào)上(shàng)周末(mò)上(shàng)行5BP，其中(zhōng)通胀预期较上(shàng)周下行2BP，实(shí)际收益(yì)率1.29％，较上周末上升7BP。法国10年期国债(zhài)收益(yì)率较上周末上行(xíng)5BP至2.99％，德国10年期国债收益率较上周(zhōu)末上行7BP至2.44％，日本10年期国债收(shōu)益率较(jiào)上周末上(shàng)行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期国债收益率较上(shàng)周末(mò)上行(xíng)20BP 至3.86％（截(jié)至(zhì)4月19日）。

　　美(měi)国10y-2y国债收益率利差收(shōu)窄。本周美国10年期(qī)和2年(nián)期国债期限利差为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级(jí)企业期(qī)权调(diào)整(zhěng)利差较上周末(mò)持平为(wèi)0.55％，美国高(gāo)收益(yì)债期(qī)权(quán)调整利差较上周末上行11BP至4.54％（截至(zhì)4月20日）。

　　2.2全(quán)球市场：全(quán)球股市(shì)涨跌分化，大宗商品价格普跌

　　全球股(gǔ)市涨(zhǎng)跌分化(huà)。本周(zhōu)（4月17日至4月21日），欧洲(zhōu)股市普涨，法国CAC40、英国(guó)富时100、德国DAX分别上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美(měi)股全(quán)线(xiàn)下(xià)跌(diē)，标普500、道琼(qióng)斯工(gōng)业指数、纳斯达克(kè)指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲股市(shì)分(fēn)化，俄罗(luó)斯(sī)RTS、新西兰(lán)标普50、日经225分别上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标普(pǔ)200、韩国(guó)综合指数、上证指数、恒生指数(shù)分别(bié)下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价(jià)格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商(shāng)品价格普跌(diē)。COMEX黄金、COMEX白(bái)银(yín)、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦(jiāo)炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布(bù)油(yóu)、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油(yóu)分别(bié)下跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观(guān)察：美欧加息步伐(fá)或(huò)将继续

　　4月(yuè)19日(rì)，美联储褐皮书公(gōng)布，显示近几(jǐ)周美国(guó)经济(jì)增长陷(xiàn)入停(tíng)滞，通胀和招(zhāo)聘活动放缓，信贷(dài)渠道变窄(zhǎi)。褐皮(pí)书称，最(zuì)近几(jǐ)周美国总体经济活动几(jǐ)乎没有(yǒu)变化，几个辖区指出在不(bù)确定性(xìng)增加和对流动性(xìng)的担忧加(jiā)剧(jù)之际，银行(xíng)收紧了贷款标(biāo)准(zhǔn)。近期美国总体物价水平温和(hé)上升，但价格上涨速度或有所放缓。

　　美联储官员表示为应对高通胀，加息步伐或将继续。4月(yuè)21日(rì)，美(měi)联储哈克称，需(xū)要进一步收(shōu)紧政策(cè)来应(yīng)对高通胀，加(jiā)息(xī)结(jié)束后美联储将(jiāng)需要在(zài)一段(duàn)时(shí)间内维持利率稳定。同(tóng)日(rì)美联储梅斯(sī)特表示，预计今年货(huò)币政策将(jiāng)需要进一步进入限制性区域，终(zhōng)端利(lì)率或将高于(yú)5％，具体取决于(yú)经(jīng)济和金融(róng)形势的发展。

　　欧洲央行(xíng)货币政策会议纪(jì)要公布，绝大多(duō)数委员同意将利率上调(diào)50个(gè)基点。4月20日公布的欧洲(zhōu)央行会议(yì)纪要显(xiǎn)示，货币政策在降低(dī)通胀方面(miàn)仍(réng)有一(yī)段(duàn)路要走(zǒu)，一些委员(yuán)认为整体而言通胀风险倾(qīng)向于上(shàng)行。金融市场紧张局(jú)势被视为经济(jì)和通胀前景重大不确定性的来(lái)源。然而除非(fēi)形势(shì)显著(zhù)恶化，否则金融市(shì)场的紧(jǐn)张局势不太可能从根本上改变欧洲央行管理委员(yuán)会对通胀前景的评估。

　　2.4 海(hǎi)外政策：欧(ōu)洲“芯片(piàn)法案”落地；美财长耶伦强调美国“国家安全”

　　4月18日，欧洲(zhōu)理(lǐ)事会和欧洲(zhōu)议(yì)会通(tōng)过了一项临时政治协议，就涉及(jí)430亿欧元补(bǔ)贴的《The EU Chips Act》最终版本达(dá)成一致。法案目标是到2030年，欧(ōu)盟拟(nǐ)动用430亿欧元资金提振半导体行(xíng)业，以将(jiāng)欧盟占全球半导(dǎo)体制造市场的份额(é)从10％提升至至(zhì)少(shǎo)20％；大幅提升芯(xīn)片制造工艺，建立欧盟的半(bàn)导体供应链，并与美国和亚(yà)洲(zhōu)同行竞(jìng)争。

　　4月(yuè)20日，美国众议院议长麦卡锡表示，正在推出一份债务上限相关立法措施。白宫需(xū)要开始就(jiù)债(zhài)务上限进行谈(tán)判(pàn)；众议院共和党希望提高债务上(shàng)限并削减支出；正在推(tuī)出一份(fèn)债(zhài)务上限相关(guān)立法措(cuò)施；债务法案将设(shè)法收回(huí)未使用的防疫资金(jīn)用(yòng)于日常开支；法案将减少对国税局的拨款，并结束绿色产(chǎn)业补贴措(cuò)施。

　　4月(yuè)20日(rì)，美国财(cái)政部长(zhǎng)耶伦就中美关系发表讲(jiǎng)话，表(biǎo)明美国无(wú)意与(yǔ)中(zhōng)国脱钩，但未来仍将强调“国家(jiā)安全(quán)”。耶伦宣称(chēng)，任何与中国脱钩的努(nǔ)力都将是(shì)“灾(zāi)难性的”，美国寻(xún)求与中国建立“建设性和(hé)公平的经济关(guān)系”。但“当美国利益受到威胁时(shí)”，美国将坚(jiān)定地捍卫国家安全，即使(shǐ)以(yǐ)牺牲中美关(guān)系为代价(jià)。在国际(jì)关系中，耶(yé)伦表示美中两国(guó)有必要“坦诚讨论棘手(shǒu)问题(tí)”，比如帮助面临债务(wù)问题的新(xīn)兴(xīng)市场和发展(zhǎn)中(zhōng)国(guó)家(jiā)等。

　　三、国内(nèi)观察(chá)

　　3.1上游：原油(yóu)、铜价环比上涨(zhǎng)

　　原油价格(gé)环(huán)比上涨(zhǎng)，环比(bǐ)由负转(zhuǎn)正。幂级数展开式常用公式，幂级数展开式怎么推导strong>2023年(nián)4月以来，WTI原(yuán)油价格环比上涨10.06％，环(huán)比(bǐ)由负转正，由上月的-4.54％转正为本月的10.06％，最新月度均价为80.75美(měi)元/桶。布伦特(tè)原油价格环比(bǐ)上(shàng)涨(zhǎng)7.14％，环(huán)比(bǐ)由负转正(zhèng)，由上月的(de)-5.18％转(zhuǎn)正(zhèng)为本月的7.14％，最(zuì)新月(yuè)度均(jūn)价为84.87美元(yuán)/桶。

　　铜价(jià)、铝价环比上(shàng)涨，铜、铝(lǚ)库存同比(bǐ)下(xià)降。2023年4月以来(lái)，铜价环(huán)比上涨0.86％，环比由负转正(zhèng)，由(yóu)上月的-1.33％转正(zhèng)为本月的(de)0.86％，库存同(tóng)比下降51.71％，降幅相对上月扩大44.13个百分点。铝价环比上涨(zhǎng)2.25％，环比(bǐ)由负转正(zhèng)，由(yóu)上月的-5.26％转正为本月(yuè)的2.25％，库存(cún)同(tóng)比下降10.57％，降幅缩(suō)窄15.36个百分点。

　　3.2中游(yóu)：水(shuǐ)泥(ní)价格指(zhǐ)数(shù)环比上升，螺纹钢价格环比下跌，库存同比下降

　　水泥价格指数环(huán)比上升。4月以(yǐ)来，全国水泥价格指数环比上涨(zhǎng)2.27％，增幅缩小0.92个(gè)百分点。华北、东北、华(huá)东、中南(nán)、西北以(yǐ)及西南各区价格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及3.80％。

　　螺纹钢价格(gé)环(huán)比下跌，库存同比下降，钢坯库(kù)存同比上涨。2023年(nián)4月以来，螺纹钢价格环比由正转负，环比由上月的0.96％转负(fù)为-4.55％。螺纹钢库存同比下降(jiàng)15.42％，跌(diē)幅相(xiāng)对上(shàng)月缩窄3.26个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)。钢坯库存同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分(fēn)点。

　　3.3下(xià)游：商品房成(chéng)交面积增幅缩窄，猪价菜价(jià)下跌，水果价格上涨

　　商品房(fáng)成(chéng)交面积增幅缩窄。2023年4月以来，商品房成交面(miàn)积上涨64.71％，增幅(fú)缩窄12.17个百分(fēn)点。其中(zhōng)，一线、二(èr)线、三线城市商品(pǐn)房(fáng)成交面积(jī)同比(bǐ)分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变(biàn)动幅(fú)度(dù)分别为36.86、-6.71以及-117.7个百(bǎi)分点。

　　土地(dì)成(chéng)交面积跌幅(fú)收(shōu)窄。2023年4月(yuè)以来，百城(chéng)土(tǔ)地供应面积同比增速(sù)为(wèi)5.80％，上(shàng)月为(wèi)-12.02％；土地(dì)成(chéng)交(jiāo)面积同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较上月上涨(zhǎng)1.99个(gè)百分点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水果价格(gé)上涨。2023年(nián)4月以来，猪肉价格环比下跌(diē)5.08％至(zhì)19.54元(yuán)/公斤，跌幅相对上(shàng)月扩(kuò)大(dà)2.6个(gè)百分(fēn)点。蔬菜价格环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩(suō)窄0.55个百分点。水(shuǐ)果价格环(huán)比上涨0.14％至7.89元/公斤(jīn)，增幅(fú)缩(suō)小4.54个百分点。

　　乘用车(chē)日均(jūn)零售销量(liàng)增幅扩大(dà)。4月以来，乘用(yòng)车日(rì)均(jūn)零售销量同(tóng)比增加17.39％，增幅扩大16.26个(gè)百(bǎi)分点。批发(fā)销量同比增加15.64％，增幅(fú)扩大8.26个百分点。

　　3.4流(liú)动性：货币(bì)市场利率(lǜ)趋势分化，国(guó)债利率(lǜ)普遍下行

　　货币市场利率(lǜ)趋(qū)势(shì)分化，国债利率普遍下行(xíng)。2023年4月以(yǐ)来，R001较上(shàng)月末下行36bp至2.29％；R007较(jiào)上月末下行120bp至2.51％；DR001较(jiào)上(shàng)月(yuè)末上行(xíng)46bp至2.27％；DR007较上(shàng)月末下行12bp至(zhì)2.27％。一年(nián)期国债利(lì)率较(jiào)上月末下行8bp至2.19％。十年期国债利率较上月末(mò)下行2bp至2.83％。一(yī)年(nián)期AAA+企业债利率较上月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企(qǐ)业债利率较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强调提振消费持续(xù)回升的动力(lì)；国资委强调着力发(fā)展战略性新兴产业

　　4月19日，国家发展改革委举行(xíng)4月(yuè)份新闻发布会，强调(diào)要(yào)提振消费持续回升的动力。接下(xià)来将重点(diǎn)做(zuò)好四方(fāng)面工(gōng)作(zuò)：一是，研究起草(cǎo)关于恢复和扩大消费的(de)政(zhèng)策文件，围绕大宗消费(fèi)、服(fú)务消费、农村(cūn)消费等重点领域；二(èr)是，下(xià)大力气稳定汽车(chē)消费，大力推动新能(néng)源汽车下乡；三是(shì)，会(huì)同有关方面优化(huà)就业、收入分配和消费全链(liàn)条良(liáng)性循环促进(jìn)机(jī)制；四是，研(yán)究制定关于营(yíng)造放(fàng)心消费环境的(de)政策文件。

　　4月19日，国资委党委召(zhào)开扩(kuò)大会议，强调推动国(guó)资(zī)央企着力(lì)发(fā)展实体(tǐ)经济特别是战略性新兴产业。会议(yì)认为，要更好(hǎo)推动(dòng)国资(zī)央企(qǐ)在中国(guó)式现代化新征程中走(zǒu)在前列，着(zhe)力(lì)提升科技自立自强水平，提升自主创新能力；着力发展实体经济特(tè)别是(shì)战(zhàn)略性新兴产(chǎn)业，加快推(tuī)进现代(dài)化产业体系建(jiàn)设；抓(zhuā)好新(xīn)一轮国(guó)企(qǐ)改(gǎi)革深化提升行动组(zǔ)织实施(shī)，高(gāo)水平(píng)参与共建“一带一(yī)路”。

　　4月20日，工信部举办(bàn)发布会介绍一季度工业和(hé)信(xìn)息(xī)化发展状况，表示下一步将制定实施重点行业稳增长的工(gōng)作方案。一(yī)是(shì)营造良好产业发展(zhǎn)环境，落(luò)实落(luò)细稳增(zēng)长政策举措，抓实抓细(xì)部省协作、部门(mén)协同；二是(shì)推动出(chū)口保稳提质，加大对制造业(yè)外贸(mào)企业的支(zhī)持力(lì)度，配合有关部门落(luò)实好(hǎo)稳外贸政策举措；三是促进内(nèi)需加快恢(huī)复，以高质量供(gōng)给促进消费；四是持(chí)续增强发展动能，加快战略性新兴产(chǎn)业(yè)的创(chuàng)新(xīn)发展(zhǎn)。

　　四、财经日(rì)历(lì)

　　五、风(fēng)险提示(shì)

　　国内(nèi)经济恢复(fù)力(lì)度不(bù)及预(yù)期；海外需(xū)求超预期回落。