来(lái)源：梁中华宏观(guān)研究

　　·概 要 ·

　　美联储(chǔ)如期加息25BP，并按计划缩表。坚(jiān)持加息的关键仍是(shì)通(tōng)胀压力太大。

　　本(běn)次美联储声(shēng)明较3月有何(hé)变化(huà)？第一(yī)，重(zhòng)申(shēn)经济依然稳健，表(biǎo)述(shù)修(xiū)改(gǎi)为“一季度经(jīng)济温和增长，就业强劲(jìn)，失业率在低位”。第二，重申美国(guó)银行稳健(jiàn)，明确(què)银行风险导致(zhì)家庭(tíng)和企业信贷的收紧。第三，重(zhòng)申(shēn)通胀压(yā)力，“通货膨(péng)胀仍然(rán)很高，委员会(huì)仍(réng)然高度关注通(tōng)货膨胀风(fēng)险”。第四，修改货币政策表述，重申“委员会评(píng)估(gū)货币(bì)政(zhèng)策的滞后影(yǐng)响(xiǎng)”，删(shān)除“委(wěi)员会(huì)预计一些额外的(de)政策紧缩可能是适当的”。

　　鲍威尔有(yǒu)何(hé)表态(tài)？关于经济，认为经济(jì)可能面临来自紧缩信贷(dài)的阻力，其影(yǐng)响(xiǎng)还需要时间来体现；预计美国经济温和增长，有可能避免衰退，或者是温(wēn)和衰退。关于加息，本次加息(xī)依然(rán)是(shì)共(gòng)识；认为原则上不需要(yào)利率提高那么高，正在评估(gū)是否达(dá)到(dào)限制性水(shuǐ)平，认为(wèi)或(huò)已(yǐ)经达到（或已(yǐ)经接近达到）。关于降息，强(qiáng)调劳(láo)动力(lì)市场(chǎng)在走弱(ruò)，但依然强劲(jìn)，薪资(zī)水平仍高(gāo)；通(tōng)胀有(yǒu)所缓(huǎn)和，但依然高企，远高于目标，降低(dī)通胀仍需较(jiào)长时间，当(dāng)前降(jiàng)息并不(bù)合适。关于银行(xíng)和(hé)债务上(shàng)限，强调地(dì)区性银行发挥非常(cháng)重要的作用，不希望大型银行进行大规模(mó)收购(gòu)，银(yín)行业(yè)总体上有所改善(shàn)，美国银行系统健康且具有(yǒu)弹性。强调应及(jí)时提高债务上(shàng)限(xiàn)。

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　　如期加息(xī)25BP

　　如(rú)期(qī)加息25BP。2023年5月(yuè)3日(rì)，美(měi)联(lián)储(chǔ)5月FOMC会议决定(dìng)加息25BP，上(shàng)调联(lián)邦基金(jīn)利率区间(jiān)至5.0％-5.25％，利率回(huí)升至2006年(nián)6月以(yǐ)来的高点。此外，上调准备金余(yú)额(é)利率（IORB）至(zhì)5.15％，上(shàng)调隔夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调(diào)主要信贷(dài)利(lì)率至(zhì)5.25％，上(shàng)调隔(gé)夜回购利率(lǜ)至(zhì)5.25％。

　　按(àn)计划(huà)缩表，美联(lián)储将继续(xù)减(jiǎn)持美国(guó)国债、机构债务和机构抵押(yā)贷款支持(chí)证券，上限为950亿美元(yuán)（600亿美元国债和350亿美元MBS）。

　　我们认为(wèi)，美联储坚持加(jiā)息的关键仍在于通胀压力(lì)较大(dà)。例如，3月美国核心通(tōng)胀(zhàng)季调环(huán)比仍在0.4％的(de)高位，且(qiě)已经连续4个(gè)月处(chù)于高(gāo)位(wèi)；核心通胀年化同比也仍在(zài)4.9％，边(biān)际上(shàng)并没有明显降温(wēn)。本(běn)轮加息是80年(nián)代以来最快的(de)一次(cì)，10次(cì)便(biàn)累计(jì)加息500BP。

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　　加息或(huò)将(jiāng)结束(shù)

　　从声明(míng)来看，与(yǔ)2023年3月相(xiāng)比有哪些变化？

　　关于(yú)经济方(fāng)面，重申经(jīng)济依(yī)然(rán)稳健。不过表述修改为(wèi)“1季(jì)度(dù)经济(jì)活动以适度的速度增长，最(zuì)近几个月(yuè)就业增长强劲，失业率保持在低位(wèi)”。

　　关(guān)于通胀(zhàng)方面，重申(shēn)通胀压力。“通货(huò)膨(péng)胀仍然很高”、“委(wěi)员会仍然高度关注通货膨胀风险”、“致力于恢复2％的(de)通胀目标(biāo)”。

　　关(guān)于加息方面(miàn)，或(huò)将停止加(jiā)息(xī)。重申委(wěi)员(yuán)会将(jiāng)评估货币(bì)政策的(de)滞后(hòu)影没带罩子他c了我一节课，没带bra被捏了一节课响，“在确定额外的政策紧缩在多大程度上(shàng)适合于随(suí)着(zhe)时(shí)间的推移将通(tōng)货膨(péng)胀率恢(huī)复到2％时，委(wěi)员会将考虑货币政(zhèng)策的累积紧缩，货(huò)币政策(cè)影响(xiǎng)经济(jì)活动和通(tōng)货膨胀(zhàng)的滞后，以(yǐ)及经济(jì)和金(jīn)融发展”。重点是删除了“委员会(huì)预计，一些额外(wài)的政策紧(jǐn)缩(suō)可(kě)能是适(shì)当的，以实现一种货币政策立场”，表(biǎo)明美联储加息或将结束。

　　关于银行风险，重申美国(guó)银行稳(wěn)健。“美国银行(xíng)体系稳健且富有弹性(xìng)”；明确银行风险导致了家庭和(hé)企业(yè)信贷的收(shōu)紧（上一次表述为(wèi)“可能(néng)”），重申这对经济(jì)、就业和通(tōng)胀(zhàng)的影响存在不(bù)确(què)定性，“家庭和企业信贷条件收(shōu)紧可(kě)能会拖累经济(jì)活动、就(jiù)业和(hé)通胀，这些(xiē)影响的程(chéng)度(dù)仍不确定(dìng)。”

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　　鲍威尔(ěr)有(yǒu)何表态？

　　关(guān)于经济，仍期(qī)待(dài)“软着陆”。美联储主席(xí)鲍威尔认为(wèi)，经济(jì)可(kě)能面临(lín)来自紧(jǐn)没带罩子他c了我一节课，没带bra被捏了一节课缩(suō)信贷的阻力，其影响还需(xū)要时(shí)间(jiān)来(lái)体现(xiàn)（尤其是住房(fáng)和投(tóu)资领(lǐng)域）。不过明确指(zhǐ)出(chū)，如果美国出现经济衰退，希(xī)望是温和的；强调，美国(guó)可能(néng)会(huì)出现轻微的经济衰退(tuì)。

　　关于加息，或(huò)已经达到限制性(xìng)水平。美(měi)联储在3月议息会议时，就已经(jīng)在(zài)讨论停止加息的问题；不过，鲍威尔指(zhǐ)出本次加息依(yī)然是共识，所有人全(quán)票通过，一(yī)些政策制定(dìng)者谈到(dào)停(tíng)止(zhǐ)加息，但(dàn)不是本(běn)次(cì)会(huì)议。

　　对于(yú)未(wèi)来利率终点的问题，鲍(bào)威(wēi)尔认为原(yuán)则(zé)上不需(xū)要利(lì)率提高(gāo)那么(me)高(gāo)，正在评(píng)估是(shì)否达到限制(zhì)性(xìng)水(shuǐ)平，认为或已经达到了限制性水(shuǐ)平（或已(yǐ)经接近(jìn)达到），也(yě)就(jiù)意(yì)味着(zhe)也许可以暂停加息了。后续政策变(biàn)化的(de)关键仍是审视数据，尤其是(shì)通胀(zhàng)。

　　关于降息(xī)，当前并不(bù)合适(shì)。鲍威尔强调(diào)，美国劳动力(lì)市场在走(zǒu)弱，但依然强劲，失业率仍在低位，薪资(zī)水(shuǐ)平仍高，高于2％的通胀水平。整(zhěng)体(tǐ)通胀(zhàng)有所缓和(hé)，但依然高(gāo)企，远高于目(mù)标水平，降低通(tōng)胀仍需较(jiào)长时间，当(dāng)前降息并不合适。

　　关于(yú)银行(xíng)风险，鲍(bào)威尔(ěr)强(qiáng)调地区(qū)性银行发挥非常重要的(de)作用，不希望大型银行进(jìn)行(xíng)大(dà)规模收(shōu)购(gòu)，银(yín)行业总(zǒng)体上有所改善，美国(guó)银(yín)行系统健康且具有弹性。银行危(wēi)机的影响(xiǎng)程度目前尚不(bù)确定。

　　关于债务上限风险，鲍威尔强调(diào)应及时(shí)提高债务上限，如果没有(yǒu)达成债(zhài)务协议，经济后果(guǒ)“高(gāo)度(dù)不确(què)定”。此前，美国财政部长耶伦也强调，如果国会不(bù)尽早采取行动(dòng)提高债(zhài)务(wù)上限，美国可能最早于6月1日出现债务违约。

　　由于美(měi)联邦政府触及31.4万亿美元(yuán)的(de)法定举(jǔ)债上限，美国财(cái)政(zhèng)部于今年(nián)1月宣布采取(qǔ)特别(bié)措施，避免(miǎn)联邦政府发生债务违约。美国国会预(yù)算办公室5月1日发布的(de)最新报告显示，美国在6月初耗(hào)尽(jǐn)资金的风险(xiǎn)较之前更高。

　　往(wǎng)前(qián)看，美国银行风险演变(biàn)成系统性风险的(de)概(gài)率或有限，但中小银行破产(chǎn)或依然会(huì)出现。目(mù)前(qián)市场依然预期(qī)美(měi)联储6-7月维持(chí)利率水平不(bù)变，9月(yuè)开始降息（概率(lǜ)达70％），年内至少降息(xī)50BP（概率达(dá)90％）。我们认为，美国经济虽在(zài)下滑，但依然有韧(rèn)性；美(měi)国(guó)通胀(zhàng)压力仍大(dà)，年内降(jiàng)息概率或较低。

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