金(jīn)融界5月27日消息 近(jìn)日因为昆明国(guó)资委的一封声(shēng)明，让(ràng)城投(tóu)债成为(wèi)关(guān)注的焦点，当(dāng)前(qián)地方债(zhài)的规模和地方(fāng)政(zhèng)府的偿(cháng)债(zhài)能力(lì)已(yǐ)经越来越(yuè)被重(zhòng)视(shì)。如(rú)何如(rú)何处置地(dì)方债务(wù)？

　　中泰证券首(shǒu)席经济学家李迅(xùn)雷发文称，地方债包括(kuò)地方一般债、专项债和包(bāo)括城投债在(zài)内的各种隐形(xíng)债，其规模究竟有多(duō)大，尚有争议，但增长迅猛。包括银(yín)行、保(bǎo)险、基金(jīn)等在(zài)内的机构(gòu)投资者是地方债的主(zhǔ)要(yào)持有者，他们普遍担心(xīn)的(de)还是城投债务(wù)、非标等(děng)地方政府隐形债风(fēng)险。例如，近期(qī)贵州(zhōu)省政府发展研究中心提出(chū)，“化债工作推进异常艰难，仅依靠自身能力已无法得到有(yǒu)效(xiào)解决。”

　　在李迅雷看来，在土地财政缩水的背景(jǐng)下，地方政府的财权与(yǔ)事权不匹配(pèi)问题又凸显出来。在我国政府(fǔ)杠杆率水(shuǐ)平并不算高(gāo)的前提(tí)下，我国地方政府(fǔ)的(de)杠杆率水平确实够高了。需要调整中(zhōng)央(yāng)和地方之间债务余额的比例关系。“今后应加大中央政(zhèng)府(fǔ)的(de)发(fā)债规模(mó)，为地方经(jīng)济减负。”他明(míng)确指(zhǐ)出。

　　李迅(xùn)雷认为，在(zài)当前中国经济转(zhuǎn)型(xíng)的关键阶段(duàn)，维护地方政府的信用，防范区域性金融风险(xiǎn)显(xiǎn)得(dé)尤为重要，故在城投公司(sī)还(hái)没有与政(zhèng)府部门完全“脱钩”之前，城(chéng)投(tóu)债的“信(xìn)仰”仍需要(yào)保持。

　　李迅(xùn)雷建(jiàn)议给予困难省(shěng)份一定的“托底”支持，在(zài)政(zhèng)策上大力度(dù)支持地(dì)方(fāng)政府(fǔ)“化(huà)债”。如帮助地方政府（如(rú)城投(tóu)公司的借(jiè)新还旧）降(jiàng)低(dī)债务成本、拉长债务期限（非债券类债务展期(qī)，如遵义道桥(qiáo)实(shí)践银(yín)行贷款展期），通过政(zhèng)策(cè)性银(yín)行或商业(yè)银行的(de)低息(xī)资(zī)金(jīn)来降低债务成本，让债务(wù)更加容易滚续。

　　李迅雷还建议，中央(yāng)政策上支持地方(fāng)政府通过出(chū)让国有资(zī)产来偿债。他表示这类典(diǎn)型案例(lì)为“茅台(tái)化债(zhài)”：2019年(nián)12月、2020年12月茅台集(jí)团两次公(gōng)告(gào)无偿划转上市公司共计1亿股股份（合(hé)计占贵州茅台总股本8％，按(àn)当时市价计(jì)量市值约为1600亿元）至贵州(zhōu)国资。

　　以下文字来源李迅雷(léi)金(jīn)融与投资（ID:lixunlei0722），原标(biāo)题《如(rú)何处置地方债务的辨证思考(kǎo)》

　　截(jié)至2022年末全国城投有息债务54.1万(wàn)亿(yì)元

　　城(chéng)投平台成为地方债务主(zhǔ)要(yào)体现形式

　　城投债是指城投企业公(gōng)开(kāi)发行的(de)公(gōng)司债券和中期(qī)票据(jù)。按照新预算法(fǎ)、“43号文(wén)”出台明确城投债与地方政府信(xìn)用脱钩，城(chéng)投(tóu)公(gōng)司定位由地方政府投融(róng)资机构(gòu)转(zhuǎn)变为市场化运营主(zhǔ)体，地方政府不(bù)再对城投债(zhài)兜底(dǐ)。但实际上市场仍(réng)然把(bǎ)城投债看作(zuò)由(yóu)地方政府背书的高信(xìn)用等级债券。

　　因(yīn)此城投(tóu)公司通常都是地方(fāng)政府下(xià)设的投融资机构，很难完全独立成(chéng)为与政府无关的纯市场化的企业。城投的债(zhài)务主要包括向银行借款和发行债(zhài)券融资这两种方式，以(yǐ)前一(yī)种方(fāng)式为(wèi)主，但后(hòu)一(yī)种债(zhài)权融资的规模也(yě)不(bù)小，到2022年末，余额估计在(zài)13万亿元以上。

　　总体看，2011年以来，全国城投有息债务快速扩张，每年增速(sù)均保持在10％以上，到2022年末，全国(guó)城投有息债务为(wèi)54.1万亿(yì)元，相较2011年(nián)的6.4万(wàn)亿元增长了(le)7倍以(yǐ)上。

城投平(píng)台发债余额(é)的增(zēng)长

图片来(lái)源：Wind， 中泰(tài)证(zhèng)券研(yán)究所

　　因此(cǐ)，城投(tóu)平(píng)台实(shí)际上已经(jīng)成为地(dì)方债务(wù)的(de)主要体现形式(shì)，规模明显(xiǎn)超过地方政府的一般债(zhài)和专项(闻鸡起舞的意思和道理是什么，闻鸡起舞的意思和道理简短xiàng)债之和。城(chéng)投(tóu)平台中，如今，城投(tóu)平台的债券余(yú)额大约为(wèi)13.8万亿元，迄今并无违(wéi)约案例，说明城投债仍属于地方政府(fǔ)背书的高等级信用债。但(dàn)是，城投平台的(de)非(fēi)标违(wéi)约情况(kuàng)时有(yǒu)发(fā)生(shēng)，银(yín)行贷(dài)款展(zhǎn)期、调整还贷方式的(de)也比较(jiào)多(duō)。

　　地(dì)方政(zhèng)府(fǔ)应确(què)保城投债按时兑付，不能轻易(yì)违约

　　当前(qián)市场对地方(fāng)政府(fǔ)债务增(zēng)长和财(cái)政收(shōu)入增速下降甚至负增长(zhǎng)的现象普遍(biàn)担心，尤其对财力偏弱的东北、中西部(bù)省份，城投债的收益率普遍高于东部发达省市(shì)。2022年13个省土地出让金对政府债(zhài)务利息覆(fù)盖程度不足100％（2021年(nián)只有5个），扣除(chú)城(chéng)投拿地之后(hòu)，捉(zhuō)襟见肘的情况更加明显。

　　河南的永闻鸡起舞的意思和道理是什么，闻鸡起舞的意思和道理简短煤债违约(yuē)之后，对河南省乃至(zhì)全国的信(xìn)用(yòng)债市场都造成负面冲击，信用(yòng)分层现象加剧，部分经(jīng)济(jì)偏弱区域被边缘化。例(lì)如青海、云南和天津等(děng)近(jìn)几(jǐ)年融资成本仍在上升(shēng)；黑龙江、贵州2017-2019年(nián)融资成(chéng)本大(dà)幅(fú)上升，虽然2020年以来(lái)融资成本有所下降(jiàng)，但整(zhěng)体降幅相较全国更(gèng)小。辽宁、广西(xī)、吉林、重(zhòng)庆、陕西(xī)、宁夏和甘(gān)肃2020年以来城投(tóu)债加权平均票面利率降幅也(yě)明显不如全(quán)国(guó)。

　　当前在经济复苏不及(jí)预期(qī)的(de)背(bèi)景下，投资(zī)者的风险(xiǎn)偏好(hǎo)明显下降。为此，地(dì)方政府应该确保(bǎo)城投(tóu)债(zhài)的按(àn)时兑付。因为违约不(bù)仅不能解决债闻鸡起舞的意思和道理是什么，闻鸡起舞的意思和道理简短(zhài)务问题，反而(ér)会(huì)恶(è)化(huà)区域信用环境，导致地方国企融(róng)资难、融资(zī)贵。从未来(lái)区域经济(jì)发展的(de)角度(dù)看(kàn)，政府(fǔ)部门仍需要持续举债来实现(xiàn)经济平(píng)稳(wěn)增长，需(xū)要(yào)保持政府信用，不能轻易违约。

　　建(jiàn)议(yì)中央大力(lì)度支持地(dì)方(fāng)政府(fǔ)“化(huà)债”

　　因此，当前迫切(qiè)需要增强城投债(zhài)权人(rén)的持有(yǒu)信(xìn)心，首先要确保城投债不(bù)违(wéi)约，这(zhè)就(jiù)意(yì)味(wèi)着城投公司能够具备低(dī)成本的借新还(hái)旧能力(lì)。

　　中央提出“谁家的孩子谁家抱(bào)”，意(yì)味着对地方(fāng)债(zhài)不兜底，但建议给予困难省份一定的“托底”支持，即在(zài)政策上大力(lì)度支持(chí)地方政府“化债(zhài)”，如帮助地方政府（如城投公司的(de)借新还旧(jiù)）降低(dī)债务成本、拉长债(zhài)务期(qī)限(xiàn)（非债券类(lèi)债(zhài)务展期(qī)，如遵义(yì)道桥实(shí)践银(yín)行贷款展(zhǎn)期），通过政策(cè)性银行或商业(yè)银行的低(dī)息资金来(lái)降低债(zhài)务成本，让债务更加容易滚(gǔn)续。

　　此外，对于地方(fāng)政府可(kě)否(fǒu)通过出让国(guó)有资产来偿(cháng)债方(fāng)面，也(yě)希望(wàng)中(zhōng)央给(gěi)予政策(cè)上的支持。因为(wèi)今年3月1日(rì)，国资委(wěi)在(zài)对政协十三届全(quán)国委员会第五(wǔ)次会(huì)议第00503号提案的答复中表示(shì)，将(jiāng)适时(shí)出(chū)台制(zhì)度规定及操作(zuò)细则，探索国有权(quán)益份额规范化退出的有效方式和途径，充(chōng)分发挥有限合伙(huǒ)企业的(de)优势，助力国有企(qǐ)业(yè)创新发(fā)展(zhǎn)。

　　通过出让国有企(qǐ)业(yè)股权获(huò)得收(shōu)入(rù)偿(cháng)还(hái)债(zhài)务，典型案例为“茅(máo)台化债”：2019年(nián)12月、2020年12月(yuè)茅台集(jí)团两次公告无偿(cháng)划(huà)转上市公司共计1亿股股份(fèn)（合计占贵州茅(máo)台总股(gǔ)本8％，按当(dāng)时市价计量市值约为(wèi)1600亿元）至贵(guì)州国(guó)资。

　　在当(dāng)前中国经济转(zhuǎn)型的关(guān)键阶段(duàn)，维护地方(fāng)政府的(de)信用，防范(fàn)区域性(xìng)金融(róng)风险(xiǎn)显(xiǎn)得尤为重要，故(gù)在城投(tóu)公司还没(méi)有与政(zhèng)府(fǔ)部门完(wán)全“脱钩”之前(qián)，城投债的“信仰”仍(réng)需要保持。

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