金融界5月8日(rì)消息今日早盘，A股市场银行(xíng)板块再度走高，中信银(yín)行率(lǜ)先涨停(tíng)，另外四(sì)大行中，中国银行涨超6％，农业银行(xíng)涨超5％，工商银行涨超4％，建(jiàn)设银行涨超3％。

　　截至目前(qián)，中信银行年内涨幅已超过50％，中(zhōng)国银(yín)行、交(jiāo)通银(yín)行、农业银行(xíng)涨超30％，邮储银行、瑞丰银行(xíng)、长沙银行涨(zhǎng)超20％。

　　海通国(guó)际证券在近日的研(yán)报中(zhōng)梳理了银行上涨的逻(luó)辑。

　　1、从长期逻(luó)辑——政策(cè)改变利(lì)于估值修复。

　　2022年(nián)底开(kāi)始，政策不(bù)再提金融让利。银行业也开始(shǐ)落实，比如一些地(dì)方小银(yín)行下调存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)后(hòu)，股份行也出现下调(diào)；而年初的(de)低利率放(fàng)贷现象也伊拉克是不是被灭国了消失了，新发放贷款利率在上行。此外，今年(nián)也没有下达(dá)普惠(huì)小微的政策任务。政策(cè)改变的原因之一是银行需要资本扩展，需要恰当的盈(yíng)利(lì)积(jī)累，不能(néng)过度(dù)让利；另一个是中(zhōng)央(yāng)讲中特估和国企改革，银行作(zuò)为资(zī)产规模最大的国企行(xíng)业，按政策(cè)导向(xiàng)要提高资产收益率(lǜ)。而(ér)取消金融让利有(yǒu)利于银行(xíng)估值修复。从(cóng)2020年(nián)开(kāi)始的金融让(ràng)利使(shǐ)银行股的PB估值低(dī)于正常估值。银行作为ROE较高(gāo)（大于10％）的行(xíng)业，在利润正增长的情况下正常PB估值(zhí)应该在1倍多(duō)，但由(yóu)于让利之下市(shì)场担(dān)心银行ROE会降低(dī)，给出(chū)的估值在0.5倍。现在政策导向(xiàng)的改变(biàn)对银行(xíng)股是一种长时间的利好，有利于银行估(gū)值(zhí)的逐步修复(fù)。

　　2、长期逻辑——不良率连续下降。

　　银行(xíng)不良率和债务风(fēng)险周(zhōu)期相关，现在已进入不良率下降周期。2020年(nián)底银行业的不良(liáng)贷款率(lǜ)开始下(xià)降，到今年(nián)一(yī)季(jì)度(dù)已(yǐ)经连续10个季(jì)度下降了，这有利于股价上涨，不过(guò)按历史规律，上(shàng)涨(zhǎng)会(huì)存在(zài)滞后性。目前(qián)市(shì)场还没充分意识，银行股价刚刚(gāng)启动(dòng)，如(rú)果不(bù)良率下(xià)降周期能够持续验证，我们认为(wèi)这会让银行业(yè)的PB从1倍到1倍以(yǐ)上(shàng)。部(bù)分(fēn)投资者对于地产和城投风险有担(dān)忧，但银行房地产贷款占比(bǐ)很低，在3％-6％左右，对银(yín)行整(zhěng)体不良率影响较(jiào)小(xiǎo)；而且中国经过对(duì)债(zhài)务风险的分部门处理，地产上下游的很多(duō)行业的债务风险已经解决。总体(tǐ)上(shàng)银行不(bù)良率(lǜ)还是下降的。

　　3、中期逻辑——业绩(jì)出现拐(guǎi)点，疫(yì)情扰动结(jié)束。

　　银行收入(rù)增(zēng)速自去年一季(jì)度开始逐季下降，今年Q1已(yǐ)到最低点，单季来看今年Q1比去年Q4营收增速略微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收(shōu)入增速会(huì)逐季(jì)改善(shàn)，特别是(shì)中小(xiǎo)银行。出现(xiàn)拐点的原因是去年上(shàng)半年LPR下降，今年1月1号银行进行(xíng)贷款利率重定价，利率出现下降。这(zhè)是一个已知利空，市场已经(jīng)消化，所以银行股会出(chū)现修复。此外，过(guò)去三(sān)年(nián)疫情使得银(yín)行股估值被(bèi)压制。现在(zài)乙(yǐ)类乙(yǐ)管(guǎn)多时(shí)，对银行估(gū)值不会(huì)再有太多(duō)影响，疫情折价已(yǐ)过，估值将会正(zhèng)常化(huà)。

　　4、短(duǎn)期逻辑——存款利率下调，政策未收紧。

　　最近(jìn)银行业(yè)出现(xiàn)存款利率下调，低利率贷款(kuǎn)行为经过(guò)窗口指导(dǎo)已经取消，这对银行息差有比较(jiào)正(zhèng)向(xiàng)的催化(huà)，是一个(gè)短(duǎn)期利好(hǎo)。此外4月底的政(zhèng)治局会议并未如市场预期一样出现明(míng)显政策收紧，对银行业是另一个短(duǎn)期利好。

　　该(gāi)机构从交易层面罗列了一(yī)下(xià)两大催(cuī)化因(yīn)素：

　　第(dì)一，债(zhài)券市场(chǎng)出现资产(chǎn)荒，一些稳定的高股(gǔ)息行业会(huì)成为替代品，银行(xíng)股就得益于(yú)此。

　　第二(èr)，现在(zài)政策重(zhòng)视提高国企ROE，很(hěn)多做股票投资或股权(quán)投资的国企央企可以投资ROE相(xiāng)对高的银行(xíng)股，从而来提高自身ROE。

　　对于对于未来(lái)银(yín)行股上涨(zhǎng)的持续性，海通(tōng)国际证券给(gěi)予肯定(dìng)态(tài)度。该机构(gòu)认为，接下来(lái)的5-7月份的业绩真(zhēn)空期，银行股(gǔ)的表(biǎo)现将(jiāng)取(qǔ)决于宏观环境、政策规划以及市场交易情(qíng)绪，在(zài)没有经济衰(shuāi)退和政(zhèng)策打压的情(qíng)况下银行(xíng)股不(bù)会出现大幅回撤。关于如何避免可能的小回撤，该(gāi)机(jī)构建议(yì)选(xuǎn)股(gǔ)时(shí)选(xuǎn)择(zé)业绩(jì)好但股价还未上涨的小银(yín)行。之前中特估的概念使(shǐ)得大行的估值(zhí)得到抬(tái)升(shēng)，之(zhī)后其他类型的银行估值也要相应抬升，本质原因(yīn)是各类银(yín)行的估(gū)值没有系统性的(de)差异。

　　东方证券(quàn)指出，截(jié)至23Q1，上市银行(xíng)不良率环比下降3BP至1.27％，账面(miàn)不良率延续改善，我们测算(suàn)行业(yè)23Q1加(jiā)回核销(xiāo)后的年化不良(liáng)净生(shēng)成率在0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映23年(nián)初以来随着(zhe)疫情影响的消退(tuì)和经济的(de)稳(wěn)步复苏，银行(xíng)不(bù)良生成压力边际缓释。前(qián)瞻性指标方(fāng)面，绝大多数(shù)银行关注率环比有所改善。拨(bō)备方(fāng)面，截(jié)至1季度末，上市银行拨备(bèi)覆盖率环比上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下降3BP，行业的拨备水(shuǐ)平继(jì)续(xù)保持充裕(yù)。目前银行(xíng)资(zī)产(chǎn)质量(liàng)压力的峰(fēng)值(zhí)已经过去，展(zhǎn)望而(ér)言，经济复苏态势良好，企业经营环境改善、居民(mín)信心提升，叠加地(dì)产政(zhèng)策的持续宽松，银行的资产质量表现有望延(yán)续向好态(tài)势(shì)。

　　中信建投在银行(xíng)业2023年中期投资策略(lüè)报告中(zhōng)表(biǎo)示，经济复苏进行(xíng)时，银行重回基(jī)本面(miàn)主(zhǔ)逻辑。银行基本面(miàn)的量、价、质三方面的景气度(dù)均较去年(nián)提升(shēng)：价格端(duān)，息(xī)差企稳(wěn)回升新(xīn)趋势将是(shì)重要的行业催化剂，利好整体估(gū)值(zhí)提(tí)升。规模端，信贷需求从(cóng)大到小逐(zhú)步传(chuán)导，下半年企业贷(dài)款需求高景(jǐng)气延续的同(tóng)时，看好(hǎo)零售(shòu)、小微(wēi)贷款的需求复(fù)苏。资产质量方面，优质房地产融资风险缓解；零售贷款质量将在(zài)居民还款能(néng)力提升下长期向好，银行资产质量下(xià)行风险封(fēng伊拉克是不是被灭国了)住。银行板块配(pèi)置上，建议大小兼备、聚焦头部。

　　平安证券也(yě)在近期(qī)表(biǎo)示，看好(hǎo)全年盈(yíng)利能(néng)力修复，银(yín)行板块配置价值提(tí)升。该(gāi)机构认(rèn)为(wèi)1季报(bào)行业盈利增速低点(diǎn)确认(rèn)，主要受(shòu)资产重定价(jià)以及居(jū)民端复苏低于预期的影响。展望后续季(jì)度(dù)，国(guó)内经济(jì)向(xiàng)好趋势不变，在此背景(jǐng)下，居民消费倾(qīng)向和风险偏好的(de)修复仍(réng)然值得期待，成为推(tuī)动板(bǎn)块盈利回升的催化(huà)剂。我们继续看好(hǎo)银行(xíng)板块全年表(biǎo)现(xiàn)，考虑到(dào)当前银行(xíng)板块静态PB仅0.58x，估值处于低位且尚未修(xiū)复至疫(yì)情前(qián)水平，在(zài)后续盈利有望逐(zhú)季修复(fù)的背景下，当(dāng)前时点银(yín)行板块的(de)配置价值提升。

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