4月(yuè)中国宏观(guān)数据预览

　　1）工业：工业生产及(jí)物流(liú)景气度环比有所回落，但低基(jī)数效应提振4月工业生产(chǎn)同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社会消费品零售总(zǒng)额同比增速从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要受去(qù)年4月低基数影响。

　　3）投资：同样受低(dī)基数提振，预计当月(yuè)总投资同比小(xiǎo)幅(fú)上行至6.8％。分部(bù)门看，4月(yuè)基建投资可能高位上行至11％左右，制造业投资回升至9％，房地产投(tóu)资降幅略有收窄至4％左人次是指什么，人次是单位吗右(yòu)。

　　4）通胀(zhàng)：食品价(jià)格持(chí)续回落但核心CPI仍(réng)有韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去(qù)年高(gāo)基数及海外经(jīng)济动(dòng)能减弱拖(tuō)累，PPI或(huò)将下行至-3％左右。

　　5）外贸：低基数下、预(yù)计4月(yuè)名(míng)义出口增速可能(néng)录得10％、较3月(yuè)小幅回落，而(ér)进口降幅扩(kuò)张至(zhì)3％，贸易顺(shùn)差可能录得880亿美元(yuán)左右(yòu)。出口价格指数或有所(suǒ)下行，但(dàn)低基数及(jí)外贸需(xū)求回暖可能支撑出口增(zēng)速(sù)维持高位。

　　6）货币(bì)财政：预计4月新(xīn)增贷款(kuǎn)1.37万亿元、社融约2.1万(wàn)亿。此外，M2预计保持较(jiào)高增速，M1增长有望继续回升(shēng)——M1-M2剪刀差可能(néng)收(shōu)窄。

　　核心观点

　　4月(yuè)中(zhōng)国宏(hóng)观(guān)数(shù)据(jù)预览

　　工业：工业(yè)生产及物流景(jǐng)气度环比有所回落，但低基数效应(yīng)提振4月工业生产同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。上游(yóu)工业开工率总体持稳：焦化开工率环比上行3个百分点(diǎn)、高炉(lú)开工率(lǜ)环比回升2个百(bǎi)分(fēn)点。但4月制造业PMI较3月下行(xíng)2.7个百分(fēn)点至49.2％的收缩区(qū)间，且4月(yuè)物流指数环(huán)比有所下滑、较(jiào)21年同期跌幅有所扩大：4月(yuè)，整车物(wù)流(liú)指数较(jiào)3月均值环比(bǐ)下行7％，较21年同期降幅亦从3月(yuè)的10.4％扩大至17％；公(gōng)共物流(liú)园区吞吐指(zh人次是指什么，人次是单位吗ǐ)数(shù)环比走弱(ruò)1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩(kuò)张至28.1％。总体来看，工业生产(chǎn)景(jǐng)气度环比有所下行，但受(shòu)去年同期(qī)低基数提振同比(bǐ)有(yǒu)所上行，尤其是汽(qì)车、电(diàn)子、机械电子等受疫情影响较(jiào)大(dà)的工(gōng)业(yè)生产可(kě)能上行较为明显。

　　社零：预计4月社会(huì)消费品零(líng)售总额同比增(zēng)速从3月的10.6％大幅上行至19％左右(yòu)，主要受去年4月低基(jī)数影响。4月居民出行及消费活跃度仍在高位(wèi)，4月 18 城(chéng)地(dì)铁客运量较 2021 年同期上行(xíng) 10％，对比(bǐ)3月均值+6.8％；4月，全国(guó)电影票房较(jiào)3月均(jūn)值环比(bǐ)上行21.6％，但仍低于2021年(nián)同期10.6％。此(cǐ)外，受各品牌出台降价政(zhèng)策(cè)及车展等线下(xià)活动拉动，4 月 1-22 日乘用车零售销(xiāo)量较(jiào)2021年同期增长 9.9％，对比3月全月(yuè)的8.8％小幅扩(kuò)张(zhāng)。今年五(wǔ)一(yī)假期居民此(cǐ)前(qián)受抑制(zhì)的旅游需求得到集(jí)中释放，国内旅游出行人数及(jí)总收(shōu)入均超过2021及(jí)2019年(nián)水平，人(rén)均旅(lǚ)游(yóu)消费恢复至2019年的85％，显示(shì)“伤疤(bā)效应”下(xià)居民(mín)消费倾向尚未修复至疫情(qíng)前(qián)水平(píng)（参考2023年5月4日(rì)发表的(de)《快评：五(wǔ)一假期消(xiāo)费数据的三个亮点》）。

　　投资：同样受低基数提(tí)振，预计(jì)当月(yuè)总投资同比(bǐ)小(xiǎo)幅上行至6.8％。分部门看(kàn)，4月(yuè)基建(jiàn)投资可能高位上行至11％左右，制造业投资回(huí)升至9％，房地产投资降幅(fú)略有收窄至4％左右(yòu)。高(gāo)频数据显示(shì)4月以来地产需求较3月有所走弱，房建开工节奏(zòu)也有(yǒu)所放缓(huǎn)。4月30大(dà)中城市销售面积较2021年同期下行32.0％，较3月的21.5％大(dà)幅回(huí)落；26城二手(shǒu)房销售(shòu)面积较2021年同期(qī)上行(xíng)5.4％，较(jiào)3月的12％同样下(xià)行(xíng)；土地成交方面，4月百(bǎi)城土地成交(jiāo)面积较2022年同期同比回(huí)落(luò)17.6％。建(jiàn)筑开工节奏有(yǒu)所放(fàng)缓，玻璃(lí)库(kù)存持续下行，截至(zhì)4月28日(rì)玻(bō)璃库(kù)存(cún)较3月同期(qī)下行24.2％，同(tóng)时水泥开工率(lǜ)/建筑钢(gāng)材成交(jiāo)量环比(bǐ)较3月同期分(fēn)别下行0.2个百分点/5.4％。往前看，我们将重点关注：1）地产(chǎn)民企拿(ná)地及在手资金情况能否回暖(nuǎn)，地产新(xīn)开工能(néng)否回(huí)升；2）地(dì)产销售(shòu)动能能否再度上(shàng)行。基建端，4月地(dì)方(fāng)新增专(zhuān)项债(zhài)净发行3351亿(yì)元，对比3月(yuè)的4039亿元小(xiǎo)幅(fú)下行(xíng)但仍高于2022年同期的1368亿元，可能支撑低基数下基(jī)建投(tóu)资继续上(shàng)行。

　　通胀：食品价格持续回落但(dàn)核心CPI仍(réng)有韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高(gāo)基数及(jí)海外经(jīng)济动(dòng)能(néng)减(jiǎn)弱拖累，PPI或(huò)将下行(xíng)至-3％左(zuǒ)右。内需环(huán)比回落拖累食品价(jià)格下行：4月农产品批(pī)发价(jià)格200指数较3月31日下行(xíng)3.9％，猪肉/玉米(mǐ)/小麦(mài)批(pī)发价(jià)分(fēn)别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价(jià)格小幅上(shàng)行，核心(xīn)CPI仍有韧性：义乌(wū)中(zhōng)国小(xiǎo)商品总价格指(zhǐ)数较3月上(shàng)行0.2％，其中服装(zhuāng)服饰类持(chí)平(píng)，箱包(bāo)/鞋类(lèi)价格小幅(fú)分(fēn)别上(shàng)升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同比增速(sù)可能继续下行：一(yī)方面，2022年4月PPI同比基数(shù)总体较(jiào)高；另一方面，海外经济动能继续减弱且内需仍待(dài)恢复，工业品价(jià)格同(tóng)比继(jì)续回落：受OPEC减产提振(zhèn)，4月原油价格较(jiào)3月环比上(shàng)行6.3％；中国(guó)大宗商(shāng)品价格总指(zhǐ)数环比上行(xíng)0.4％，但(dàn)矿产及金(jīn)属(shǔ)价格走弱(ruò)（矿产价格指数-3.6％、钢铁价(jià)格(gé)指数(shù)-5.4％）。

　　外贸：低基(jī)数下、预计4月名义出(chū)口增速可(kě)能(néng)录得10％、较(jiào)3月(yuè)小(xiǎo)幅回落，而进口(kǒu)降(jiàng)幅扩张至3％，贸易(yì)顺差可能录得880亿(yì)美元左右。出口(kǒu)价格指数(shù)或(huò)有所(suǒ)下(xià)行，但低基数及(jí)外贸需求(qiú)回暖可能支撑出口增速(sù)维持高位：4月1-30日，华(huá)泰(tài)出口需求日度(dù)指(zhǐ)数（HDET）均值录(lù)得(dé)14.3％的同(tóng)比增长，比3月的16.6％小幅回落(luò)2.3个百分(fēn)点(diǎn)，鉴于3月(yuè)（美元(yuán)计）出(chū)口(kǒu)额增长14.8％，4月出口额(é)增长有望保持高速(sù)（参见2023年(nián)5月4日发表的《4月出口(kǒu)或(huò)保持较高增长(zhǎng)》）。此(cǐ)外，我国和亚(yà)太、非洲(zhōu)、甚至拉美的一体化产(chǎn)业(yè)链、需求(qiú)链的格局不断优(yōu)化，出(chū)口增(zēng)长韧性可能超预期（参(cān)见《中(zhōng)国出口产业链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预(yù)计4月新增贷款1.37万亿(yì)元、社融约2.1万亿(yì)。此(cǐ)外，M2预计保持较高增(zēng)速，M1增长(zhǎng)有望继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。预计4月新增人民币贷款约(yuē)1.37万亿(yì)元，一(yī)方面，企业(yè)中长期贷款(kuǎn)延续年(nián)初至今的较强势头、购房(fáng)需求回升(shēng)背景下房(fáng)贷/居民贷款需求有(yǒu)望继续企稳回升，政策性银行(xíng)金融工具继续带动基建投资(zī)和企业(yè)中长(zhǎng)期贷款(kuǎn)增长(zhǎng)，信贷(dài)周(zhōu)期或继续保持强(qiáng)势。信(xìn)贷推动下，社融同(tóng)比增(zēng)速或上行至(zhì)10.6％左(zuǒ)右(yòu)，而企业债、股权(quán)及政府债融资(zī)较去(qù)年同(tóng)期(qī)略有走弱(ruò)。财政(zhèng)方面(miàn)，去年留抵(dǐ)退税低(dī)基数下，财政收(shōu)入增长有望回(huí)升(shēng)；财政(zhèng)支出、尤其民生(shēng)和(hé)基(jī)建(jiàn)相(xiāng)关支出有望保持较(jiào)快(kuài)增长——预计(jì)政策性银行金(jīn)融工具仍是(shì)近期准财政的主(zhǔ)要发力渠道。

　　风险提(tí)示：消费复(fù)苏不(bù)及预期(qī)、稳地产政策不及(jí)预期。

　　文章来源

　　本(běn)文摘(zhāi)自2023年(nián)5月5日发表的(de)《增长动能环比(bǐ)走弱(ruò)、低基(jī)数效应凸显》

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